Анализ движения денежных средств (Н.В. Володина, "Бухгалтерский учет", N 21, ноябрь 2000 г.)

Анализ движения денежных средств


Сегодня, когда финансовое положение многих российских предприятий крайне неустойчиво, для их финансово-бухгалтерских служб одним из основных объектов анализа и управления должны стать денежные потоки, под которыми понимают все поступления и выплаты денежных средств, осуществляемые предприятием в ходе его текущей, инвестиционной и финансовой деятельности. Зарубежными специалистами, раньше нас начавшими исследования в данной области, уже накоплен опыт, который целесообразно использовать нашим предприятиям.

Цель анализа денежных потоков - это, прежде всего, анализ финансовой устойчивости и доходности предприятия. Его исходным моментом является расчет денежных потоков, прежде всего, от операционной (текущей) деятельности (Cash Flow from Operations - CFfO).

Показатель изменения величины CFfO в динамике приводится сегодня зарубежными компаниями в финансовой отчетности наряду с такими важнейшими финансово-экономическими показателями, как прирост/снижение выручки от реализации продукции (работ, услуг) и прибыли. CFfO характеризует степень самофинансирования предприятия, его финансовую силу, финансовый потенциал, доходность.

Величину денежного потока (Cash Flow) можно рассчитать прямым или косвенным методом. При прямом методе Cash Flow рассчитывают как разность между поступлением денежных средств и расходами, связанными с их выплатой. При косвенном методе отправной точкой расчета является величина годовой прибыли (убытка) за анализируемый отчетный период, которую корректируют, прибавляя все расходы, не связанные с движением денежных средств (например, амортизационные отчисления), и вычитая все доходы, не связанные с денежными потоками. Если же при этом учесть изменение величины чистых текущих активов, то можно определить СFfO.

Как известно, финансовое состояние предприятия характеризуется возможностями привлечения финансовых средств из различных источников и эффективностью вложения и использования этих средств. За рубежом помимо традиционного бухгалтерского баланса для целей анализа используют баланс движения имущества и капитала, структура которого показана ниже.


Расчет CASH FLOW и CFFO косвенным методом

1. Годовая прибыль (убыток)
2. Расходы, не связанные с движением денежных средств
3. Доходы, не связанные с движением денежных средств
4. Cash Flow (стр.1 + стр.2 - стр.3)
5. Изменение величины чистых текущих активов*
6. CFfO (стр. 4 +/- стр. 5)
* Чистые текущие активы - это капитал, которым владеет компания
после покрытия текущих обязательств, т.е. разность между текущими
активами и пассивами.

Структура баланса движения имущества и капитала

Использование средств Источники средств
I. Внутреннее I. Внутренние (финансирование из собственных
средств предприятия)
1. Инвестиции 1. Cash Flow
1.1. основные средства 2. Реализация имущества
1.2. оборотные средства  
II. Внешнее II. Внешние (финансирование деятельности
предприятия за счет привлечения средств
со стороны)
1. Уменьшение величины
заемного капитала
1. Увеличение собственного капитала
2. Уменьшение величины
собственного капитала
2. Увеличение заемного капитала
III. Увеличение ликвидных
средств
III. Уменьшение ликвидных средств

Анализ денежных потоков становится всеобъемлющим лишь с появлением отчета о движении денежных средств. Согласно международному стандарту IAS7 этот отчет формируется не по источникам и направлениям использования средств, а по сферам деятельности предприятия - операционной (текущей), инвестиционной и финансовой. Он является основным источником информации для анализа денежных потоков.


Структура отчета о движении денежных средств

1. Итог I раздела: чистый приток (+), отток (-) денежных средств
от операционной (текущей) деятельности предприятия
2. Итог II раздела: чистый приток (+), отток (-) денежных средств
от инвестиционной деятельности предприятия
3. Итог III раздела: чистый приток (+), отток (-) денежных средств
от финансовой деятельности предприятия
4. Изменение величины ликвидных средств*
(стр.1 +/- стр.2 +/- стр.3)
5. Величина ликвидных средств на начало отчетного периода
6. Величина ликвидных средств на конец отчетного периода
(стр.4 + стр.5)
* Под ликвидными понимают денежные средства (наличные деньги и вклады
до востребования) и эквиваленты денежных средств (краткосрочные, высо-
коликвидные вложения, легко обратимые в определенную сумму денежных
средств и подвергающиеся незначительному риску изменения ценности).

Анализируя денежные потоки какого-либо предприятия на базе его отчета о движении денежных средств, структурированного в разрезе операционной (текущей), инвестиционной и финансовой сфер деятельности, нужно иметь в виду:

1. Положительное сальдо, т.е. чистый приток денежных средств в результате операционной (текущей) деятельности (CFfO), способствует стабильности существования предприятия в долгосрочной перспективе. Денежные средства, использованные на выплату дивидендов, пенсий и пополнение оборотных средств, предприятие уже не сможет направить на осуществление новых инвестиционных проектов и погашение своей кредиторской задолженности. В таких случаях CFfO нельзя рассматривать в перспективе как резерв ликвидности, а только как некую сумму финансовых средств, которую в определенной степени можно задействовать в финансовом и инвестиционном плане развития предприятия.

На величину денежного потока влияет и стратегия развития предприятия. Это, безусловно, усложняет сравнительный анализ деятельности предприятий. Так, при стратегии внешнего роста за счет приобретения акций какой-либо фирмы CFfO ниже, чем при стратегии внутреннего роста предприятия за счет расширения собственных мощностей.

В результате операционной (текущей) деятельности может быть получен и отрицательный CFfO, т.е. чистый отток денежных средств. Его покрывают за счет сокращения инвестиционных вложений и/или источников внешнего финансирования.

2. Отдельное рассмотрение притоков и оттоков денежных средств в инвестиционной сфере деятельности дает представление об инвестиционной политике предприятия, в том числе и о размере тех инвестиций, с помощью которых будут достигнуты будущие поступления денежных средств и их выплаты. Кроме того, можно определить приток ликвидных средств за счет сокращения инвестиций, высвобождения финансовых средств, омертвленных в отдельных видах имущества.

3. Отдельное рассмотрение показателей финансовой деятельности позволяет не только проанализировать финансовую политику и финансовые возможности предприятия, но и будущие дивиденды собственников капитала.


Этапы анализа


Анализ отчета о движении денежных средств предприятия или концерна состоит из 3 этапов:

1. Проверка "качества" исходных данных (кто проводил расчет - внешние или внутренние пользователи отчетности; структура отчета о движении денежных средств; состав ликвидных средств; полнота учета расходов и доходов, не связанных с движением денежных средств; распределение потоков, связанных с выплатой и получением процентов, дивидендов, налогов).

2. Расчет показателей:

ликвидности (покрытие процента, показатель потенциала самофинансирования, динамка степени задолженности в целом и задолженности-нетто; покрытие как по всем акциям, так и по их дивидендам);

инвестиционной деятельности (степень покрытия инвестиционных вложений и инвестиций-нетто, степень финансирования инвестиций-нетто, степень покрытия капвложений в основной капитал);

доли амортизационных отчислений в CFfO;

финансовой политики (соотношение величины внутреннего и внешнего финансирования, собственных и заемных источников внешнего финансирования; доля собственных и заемных источников внешнего финансирования в общей сумме внешнего финансирования и т.д.);

рентабельности капитала (рентабельность всего капитала и собственного капитала);

CFfO на одну акцию.

Эти финансовые показатели являются базой как для анализа деятельности предприятия (концерна) за определенный период времени, так и для сравнительного анализа.

3. Анализ и интерпретация рассчитанных финансовых показателей.

Рассмотрим последовательно эти финансовые показатели и особенности их анализа.


Показатели ликвидности


Покрытие процента (под процентом понимается цена пользования заемными финансовыми средствами):


                     CFfO перед выплатой процентов
Покрытие процета =  ------------------------------
                    Размер выплачиваемых процентов

Данный показатель дополняет традиционно рассчитываемый показатель покрытия процентов (годовая прибыль : расходы по выплате процентов). Он позволяет понять, сколько можно осуществить выплат процентов за счет CFfO и до какой степени мог бы снизиться CFfO без ущерба для исполнения обязательств перед контрагентом по выплате процентов за использование его средств. В отличие от традиционного этот показатель позволяет избежать искажений за счет устранения из расчета расходов, не связанных с движением денежных средств (например, амортизационных отчислений), и "неликвидных" доходов (например, повышения балансовой стоимости основных средств в результате переоценки). Если аналитик располагает соответствующей информацией, то отток денежных средств в связи с выплатой процентов необходимо соотнести с CFfO перед выплатой процентов (после уплаты налогов).

Возможности покрытия долгосрочной кредиторской задолженности характеризует потенциал самофинансирования:


                                    CFfO - Дивиденды
Потенциал самофинансирования = ---------------------------
                                Долгосрочная кредиторская
                                       задолженность

Динамика степени задолженности или ее погашения в перспективе зависит не только от способности предприятия уплачивать проценты, но и возвращать основную сумму долга:


                                Заемные средства
                          и кредиторская задолженность
 Степень задолженности = ------------------------------
                         CFfO после выплаты дивидендов,
                               процентов и налогов

Этот показатель характеризует число периодов (например, лет), по истечении которых за счет CFfO (как правило, за вычетом дивидендов, процентов и налогов), т.е. за счет собственных средств, будут полностью погашены долги. Под долгами может пониматься как вся сумма займов, кредитов и кредиторской задолженности, так и только краткосрочная. Чем меньше показатель степени задолженности, тем предприятие может считаться более ликвидным. Для кредитора этот показатель определяет риск кредитования.

Для отечественных аналитиков данный показатель имеет особое значение при прогнозе платежеспособности предприятия. В его основе лежит предположение о том, что в кризисной ситуации возрастают долги в связи с проблемами сбыта, и одновременно снижается CFfO в связи с сокращением выручки от реализации имущества (при прямом методе расчета) и снижением годовой прибыли (при косвенном методе).

Если имеющиеся в запасе ликвидные средства можно использовать на погашение долгов, то рассчитывают показатель степени задолженности-нетто:


                            Заемные средства и кредиторская
  Показатель степени      задолженность - Ликвидные средства
  задолженности-нетто  = -------------------------------------
                            CFfO после выплаты дивидендов,
                                 процентов и налогов

Чтобы получить представление о том, в какой мере предприятие способно отвечать по своим обязательствам перед собственниками капитала по выплате дивидендов исходя из достигнутого финансово-хозяйственного результата по текущей деятельности, рассчитывают показатель покрытия дивидендов по всем видам акций:


   CFfO перед выплатой дивидендов
 и после уплаты налогов и процентов
 ----------------------------------
  Общая сумма дивидендов к выплате

Этот показатель, приобретающий особое значение для собственников капитала предприятия, может быть рассчитан как для общей суммы выплачиваемых дивидендов, так и для дивидендов по определенным категориям акций, например, для обыкновенных:


   CFfO перед выплатой дивидендов и после уплаты
                 налогов и процентов
 -------------------------------------------------
 Сумма дивидендов к выплате по обыкновенным акциям

Показатели покрытия дивидендов рассчитывают на основе CFfO, определенного по данным годового отчета предприятия. Если его дивидендная политика стабильна, для расчета этих показателей можно использовать текущие данные о выплачиваемых дивидендах. В противном случае нужно исходить из прогнозируемых данных о будущих выплатах дивидендов.


Инвестиционные показатели


Поскольку интенсивность инвестиционных вложений различна год от года, анализировать инвестиционные показатели целесообразно не за один какой-либо хозяйственный год, а за несколько лет.

Способность предприятия осуществлять инвестиции, не привлекая внешних источников финансирования, отражает показатель степени покрытия инвестиционных вложений:


                                                     CFfO
Степень покрытия инвестиционных вложений =  ----------------------
                                            Общая сумма инвестиций

Когда для оценки возможностей финансирования инвестиционных вложений используется приток денежных средств от сокращения прежних инвестиций (например, продажи оборудования, части предприятия или части оборотных средств), то можно рассчитать степень покрытия чистых инвестиций (инвестиций-нетто):


                                                  CFfO
 Степень покрытия инвестиционных вложений = ----------------
                                            Инвестиции-нетто

Чтобы определить величину сокращения инвестиционных вложений как источника финансирования новых инвестиционных проектов, надо противопоставить оттокам денежных средств в связи с новыми инвестициями притоки денежных средств от сокращения прежних инвестиционных вложений:


                        Оттоки денежных средств в связи с новыми
    Степень                    инвестиционными вложениями
 финансирования  = --------------------------------------------------
инвестиций-нетто   Притоки денежных средств в связи с сокращением прежних
                                   инвестиционных вложений

Такие притоки обеспечиваются путем высвобождения финансовых средств, омертвленных в отдельных видах имущества.

Если анализ касается не общей суммы инвестиций, а только вложений в производство, то можно рассчитать степень покрытия капитальных вложений в основной капитал:


                     Оттоки денежных средств в связи с новыми
Степень покрытия              инвестиционными вложениями
  капвложений      = ----------------------------------------
в основной капитал      Инвестиции в основной капитал

Под инвестициями в основной капитал понимают покупку средств производства и других активов не для потребления, а для долгосрочного функционирования предприятия (концерна). Этот показатель дает представление о том, в какой степени капвложения в основной капитал могут быть покрыты за счет CFfO.

В условиях широко используемого сегодня в бухгалтерском учете метода начисления, в соответствии с которым расходы и доходы предприятия отражаются независимо от того, получены или уплачены соответствующие денежные суммы, аналитик может быть введен в заблуждение относительно реальных финансовых возможностей и финансового состояния предприятия.

На практике часто рассчитывают и показатель, отражающий долю амортизационных отчислений в общей величине CFfO:


                                           Амортизационные отчисления
Доля амортизационных отчислений в CFfO =  ----------------------------
                                                     CFfO

Снижение в динамике данного показателя, рассчитанного в долях единицы или в процентах, рассматривается как положительная тенденция.

Определить, какая часть выручки от реализации продукции (работ, услуг) находится в распоряжении предприятия для самофинансирования, выплаты дивидендов и долгов, можно по доле CFfO в выручке от реализации:


                                             CFfO
Доля CFfO в выручке от реализации = ------------------------
                                      Выручка от реализации
                                     продукции (работ, услуг)

С помощью этого показателя можно оценить будущий финансовый потенциал предприятия в зависимости от тенденции роста или снижения выручки от реализации продукции (работ, услуг).


Показатели финансовой политики предприятия


Если в ходе анализа сопоставить отраженные в отчете о движении денежных средств внутренние и внешние источники финансирования, то можно получить представление о финансовой политике и об относительном значении каждого такого источника для предприятия:


                                                 CFfO
      Соотношение величины            = -----------------------
внутреннего и внешнего финансирования   Общая величина внешнего
                                            финансирования

Под общей величиной внешнего финансирования понимается суммарный приток денежных средств в результате получения дополнительных средств путем увеличения заемного капитала и размещения акционерного капитала среди своих акционеров и других субъектов, т.е. увеличения собственного капитала. CFfO рассматривается как источник внутреннего финансирования.

Проанализировав объем и временной аспект используемых источников финансирования, можно сделать вывод о положении данного предприятия на рынке капитала.

Помимо всех источников финансовых средств аналитик может проанализировать отдельно структуру внешнего финансирования. Для этого можно рассчитать один из следующих показателей:


                                             Приток денежных средств
                                            за счет роста собственного
Доля собственного источника внешнего                капитала
финансирования в общей сумме внешнего    = ---------------------------
    финансирования                            Общая величина внешнего
                                                   финансирования

                                            Приток денежных средств
Доля заемного источника внешнего        за счет роста заемного капитала
финансирования в общей сумме внешнего = -------------------------------
       финансирования                      Общая величина внешнего
                                               финансирования

                                            Приток денежных средств
Соотношение собственных и заемных    за счет роста собственного капитала
источников внешнего финансирования =  -----------------------------------
                                           Приток денежных средств
                                       за счет роста заемного капитала

Показатели рентабельности капитала


По данным баланса и отчета о движении денежных средств можно рассчитать рентабельность всего капитала предприятия относительно величины денежного потока:


                                       CFfO х 100
 Рентабельность всего капитала = -----------------------
                                 Стоимость всех активов

Особый интерес для аналитика представляет показатель рентабельности собственного капитала, характеризующий, сколько процентов собственного капитала сформировало предприятие за анализируемый период за счет чистого притока денежных средств от текущей деятельности:


                                             CFfO х 100
 Рентабельность собственного капитала = -------------------
                                        Собственный капитал

Тем, кто проводит финансовый анализ для оценки инвестиционной привлекательности предприятий, целесообразно обратить внимание на показатель CFfO на одну акцию:


                         CFfO - Дивиденды по привилегированным акциям
CFfO на одну акцию  =  ------------------------------------------------
                         Среднее число акций, по которым выплачиваются
                                          дивиденды

Этот показатель характеризует выплачиваемую акционерам часть CFfO и поэтому вместе с показателем прибыли на одну акцию может использоваться как оценочная база для оценки акций.

Анализ денежных потоков по данным отчета о движении денежных средств позволяет оценить финансовую силу предприятия. Основным используемым в ходе такого анализа показателем является чистый приток (отток) денежных средств от операционной (текущей) деятельности (CFfO). Он служит индикатором успешности финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Темп прироста CFfO характеризует масштабы роста финансового потенциала предприятия. С одной стороны, это уровень доходности, достигнутый за прошлые отчетные периоды, который позволяет сделать выводы о тенденциях дальнейшего развития предприятия. Именно это интересует финансового аналитика. С другой стороны, CFfO является индикатором инвестиционной активности предприятия и его способности отвечать по своим обязательствам перед кредиторами и собственниками капитала.

Такой анализ денежных потоков на базе финансовых показателей может быть использован как при оперативном, так и стратегическом финансовом планировании. Если в рамках краткосрочного периода (от месяца до квартала) сравнительно легко спрогнозировать и спланировать поступления и выплаты денежных средств, то при среднесрочном плановом периоде (от квартала до полугода) и долгосрочном (более года) исходят из определенно заданных соотношений между имуществом и обязательствами. Ликвидность в этом случае также отслеживается путем сопоставления рассчитанных нарастающим итогом выплат и поступлений денежных средств.


Перспективы развития


Методическая база по составлению отчета о движении денежных средств закреплена во всех национальных стандартах экономически развитых стран, в частности, в американском SFAS N 95, английском FRS1, немецком HFA 1/1995, швейцарском FER6, австрийском FG и, наконец, в международном стандарте IAS7. Отчет о движении денежных средств входит в этих странах в стандартный набор годовой отчетности. Неуклонно растет число компаний, составляющих отчет о движении денежных средств по международным стандартам, ибо рынки капиталов становятся глобальными и быстрыми темпами развиваются информационные технологии. Конечно, это прежде всего компании, котирующие свои акции на международных фондовых биржах. Несмотря на растущую роль отчета о движении денежных средств как основного инструмента анализа денежных потоков, даже в зарубежной практике он еще мало используется для контроля и управления. В краткосрочном периоде его целесообразно применять для управления ликвидностью. В средне- и долгосрочной перспективе отчет о движении денежных средств мог бы найти применение как база для стратегического финансового планирования и управления, а также для оценки эффективности деятельности предприятия.


Н.В. Володина,

Финансовая академия при Правительстве РФ


Журнал "Бухгалтерский учет"


Учредитель - Министерство финансов РФ.

Печатный орган Института профессиональных бухгалтеров России. Издается с 1937 г.


Свидетельство о регистрации ПИ N 77-13900 от 11 ноября 2002 г.


Журнал для бухгалтеров, финансовых директоров, аудиторов, руководителей предприятий различных форм собственности.


www.buhgalt.ru


Актуальная версия заинтересовавшего Вас документа доступна только в коммерческой версии системы ГАРАНТ. Вы можете приобрести документ за 54 рубля или получить полный доступ к системе ГАРАНТ бесплатно на 3 дня.

Получить доступ к системе ГАРАНТ

Если вы являетесь пользователем интернет-версии системы ГАРАНТ, вы можете открыть этот документ прямо сейчас или запросить по Горячей линии в системе.