Приложение 7. Рекомендации по учету инфляции в расчетах эффективности

Приложение 7

Рекомендации
по учету инфляции в расчетах эффективности

П7.1. В современных условиях, при отсутствии необходимой прогнозной информации, расчеты эффективности выполняются обычно в неизменных ценах на определенную дату (базисных ценах). В то же время в реальной экономике имеет место инфляция - изменение во времени (как правило, рост) цен на товары, работы и услуги. Инфляция может оказать существенное влияние на коммерческую эффективность инвестиционных проектов и при наличии необходимой информации ее следует учитывать. Особенно важно учитывать инфляцию в случаях, когда:

- прогнозируемые темпы роста цен на сельскохозяйственную продукцию ниже темпов роста цен на капитальные вложения и ресурсы, затрачиваемые в сельскохозяйственном производстве. В этом случае под влиянием инфляции меняется рентабельность сельскохозяйственного производства, чего не учитывает расчет в неизменных ценах;

- проект предусматривает привлечение заемных средств. В этом случае важно учесть, что процентные ставки по займам устанавливаются кредитором с учетом инфляции, но размеры непогашенной задолженности не индексируются. Поскольку выплата процентов уменьшает базу для исчисления налога на прибыль, а погашение основного долга на нее не влияет, расчет в неизменных ценах сильно исказит размеры и структуру оттоков по финансовой и операционной деятельности.

П7.2. Инфляция характеризуется темпами и индексами инфляции.

Темп инфляции выражает прирост той или иной цены в процентах к предыдущему году (если цена снижается, то темп инфляции будет отрицательным). Индекс инфляции выражает рост цены, он может быть цепным (рост по сравнению с предыдущим годом) или базисным (рост по отношению к базисному году). Индексы инфляции выражаются в единицах.

Пример. Цена зерна в базисном, 0-м году - 2000 руб./т, в следующем, 1-м - 2500 руб./т, во 2-м - 3000 руб./т. Здесь базисные индексы инфляции (по зерну) в 1-м и 2-м годах составляют соответственно 2500/2000 = 1,25 и 3000/2000 = 1,50, цепные индексы - 2500/2000 = 1,25 и 3000/2500 = 1,20, а темпы инфляции - 25% и 20%.

Индексы изменения цен на капитальные вложения и отдельные виды строительно-монтажных работ рассчитываются органами Минстроя России и публикуются, например, в бюллетенях Ко-Инвест.

Прогнозы индексов изменения цен на энергоносители и другие услуги естественных монополий содержатся в утвержденной Энергетической стратегии России на период до 2020 года, других аналогичных документах, а также в графиках повышения тарифов на услуги естественных монополий, разрабатываемых Минэкономразвития РФ и/или другими правительственными органами.

Средние по всем товарам, работам и услугам темпы и индексы инфляции характеризуют общую динамику цен в стране. Они именуются темпами и индексами общей инфляции. Данные о темпах и индексах общей инфляции публикуются Госкомстатом РФ. Прогнозы темпов и индексов общей инфляции закладываются в проекты государственных бюджетов и сообщаются органам исполнительной власти.

Для того, чтобы правильно сопоставить доходы (или расходы) разных лет, их необходимо привести к одному и тому же уровню цен. Для такого приведения используется индекс общей инфляции. Чтобы привести доход будущего года (выраженный в будущих, прогнозных ценах) к уровню цен базисного года, его делят на индекс общей инфляции. Такая операция называется дефлированием. Про дефлированные показатели говорят также, что они выражены в реальном исчислении.

Пример. Индекс инфляции на будущий год прогнозируется в размере 1,20. Предприятие за 100 тыс. руб. приобретает государственную облигацию, при погашении которой через год оно получит 117 тыс. руб. Казалось бы, такая операция принесет предприятию прибыль. Однако, это не так: дефлированный доход предприятия, т.е. его доход в реальном исчислении (или в ценах текущего года), составит 117/1,2 = 97,5 тыс. руб.

В случае, когда прогнозные темпы инфляции по отдельным видам товаров, работ или услуг не совпадают с темпами общей инфляции, говорят о структурной инфляции. Для учета структурной инфляции надо знать не только темпы общей инфляции, но и то, насколько быстрее или медленнее растут цены на отдельные виды товаров, работ или услуг. Для соответствующих прогнозов используется анализ фактической информации, официальные прогнозы Правительства РФ и прогнозы отдельных исследовательских организаций.

П7.3. Основным принципом оценки эффективности с учетом инфляции является измерение денежных поступлений и расходов в реальном исчислении (в ценах того среднего уровня, который имеет место в базисном году). Поэтому все расчеты эффективности ведутся с использованием трех систем цен:

- неизменных цен базисного года;

- прогнозных цен будущих лет;

- дефлированных цен.

П7.4. Исходной базой для расчетов с учетом инфляции являются денежные потоки, выраженные в неизменных ценах базисного года.

П7.5. Пересчет доходов от реализации сельскохозяйственной продукции в прогнозные цены производится путем умножения их на базисные индексы инфляции (по соответствующей продукции). Аналогично производится пересчет затрат на зерно, топливо, заработную плату и т.п. Однако, если проект предусматривает получение заемных средств, например, кредита, то ни погашение основного долга, ни уплата процентов при этом не пересчитывается - эти показатели уже выражены в прогнозных ценах тех лет, в которых будут осуществляться платежи.

П7.6. В связи с тем, что цены на капитальные вложения меняются, в расчетах должна быть учтена переоценка основных фондов. Обычно принимается, что основные фонды переоцениваются ежегодно и индекс переоценки точно совпадает с индексом цен на капитальные вложения. Поэтому стоимость основных фондов в прогнозных ценах рассчитывается путем деления этой же стоимости в неизменных ценах, на базисный индекс роста цен на капитальные вложения. Амортизационные отчисления при этом начисляются в прежнем порядке (т.е. к пересчитанной стоимости основных фондов применяется установленная норма амортизации).

В случае, если при оценке альтернативной стоимости имущества, используемого в МИП (см. подраздел 2.3), учитываются ранее осуществленные затраты на приобретение или создание этого имущества, указанные затраты переоцениваются в цены базисного года по индексам цен на капитальные вложения соответствующих лет.

Расчет прибыли и налогов на прибыль и на имущество в прогнозных ценах выполняется заново, поскольку при указанных пересчетах отдельные составляющие себестоимости изменились по-разному.

Размеры подлежащего уплате земельного налога, платы за воду и другие платежи, по которым дать обоснованный прогноз затруднительно, рекомендуется пересчитывать, применяя к ним индекс общей инфляции.

П7.7. Пересчитав все составляющие денежных потоков в прогнозные цены, необходимо определить суммарный денежный поток, который также будет выражен в прогнозных ценах*. По этому денежному потоку проверяется финансовая реализуемость проекта.

П7.8. Для оценки эффективности проекта соответствующий денежный поток, выраженный в прогнозных ценах, дефлируется. Для этого элементы потока каждого года (выраженные в прогнозных ценах) делятся на соответствующий индекс общей инфляции. По полученному денежному потоку определяются показатели ЧДД, ВНД и индексы доходности. При этом важно иметь в виду, что операция дисконтирования применяется только к дефлированному денежному потоку, поэтому в норме дисконта инфляция не учитывается. Именно по этой причине под нормой дисконта понимается реальная максимальная доходность альтернативных вложений, при исчислении которой вложения сопоставляются с доходами в реальном исчислении (дефлированными).

П7.9. Иногда расчеты эффективности МИП, предусматривающих получение кредитов, производятся в неизменных ценах. При этом влияние инфляции учитывают, переходя от номинальной процентной ставки к реальной, т.е. устраняя из нее влияние инфляции. В общем случае такой расчет некорректен и может привести к ошибкам. Поэтому здесь рекомендуется учитывать влияние инфляции на платежи по кредитам, выполняя отдельный самостоятельный расчет.

Пример. Расчеты эффективности МИП выполняются в неизменных ценах (в данном расчете - цены года, предшествующего началу МИП). Расчетный период разбит на шаги длительностью 1 год. Проект предусматривает на шаге 0 получение кредита в размере 200 тыс. руб. под 25% годовых сроком на 4 года. Проценты по кредиту за первый год не уплачиваются, а капитализируются (прибавляются к основному долгу). После этого проценты уплачиваются ежегодно (в годы 2, 3 и 4). Погашение основного долга предусмотрено во 2-м, 3-м и 4-м годах.

На эффективность участия предприятия в проекте оказывают существенное влияние размеры уплачиваемых процентов и погашения основного долга. Однако кредитная ставка учитывает инфляцию, поэтому указанные показатели вначале определяются в прогнозных ценах соответствующих лет, а затем дефлируются - пересчитываются в неизменные цены (в данном расчете - цены года, предшествующего году 0).

Пример расчета сведен в следующую таблицу.

Расчеты по кредиту

N строки	Показатели	Всего	В том числе по шагам
			0	1	2	3	4
	А. Показатели в прогнозных ценах
1	Процентная ставка		25%	25%	25%	25%	25%
2	Получение кредита		200
3	Долг на начало шага		200	250	250,0	180,0	90,0
4	Проценты по кредиту (стр. 3 х стр. 1)	242,5	50	62,5	62,5	45,0	22,5
5	- капитализированные	50,0	50	0	0,0	0,0	0,0
6	- уплаченные (стр. 4 - стр. 5)	192,5	0	62,5	62,5	45,0	22,5
7	Погашение основного долга	250	0	0	70,0	90,0	90,0
8	Долг на конец шага (стр. 3 + стр. 5 - стр. 7)		250,0	250,0	180,0	90,0	0,0
	Б. Пересчет в дефлированные цены
9	Темп инфляции (% к предыдущему году)		15%	13%	12%	11%	10%
10	Индекс общей инфляции		1,150	1,300	1,455	1,616	1,777
11	Уплата процентов (стр. 6 / стр. 10)	131,55	0	48,10	42,94	27,85	12,66
12	Погашение основного долга (стр. 7 / стр. 10)	154,45	0	0,00	48,10	55,71	50,64

Полученные в данной таблице потоки платежей по кредиту (строки 11 и 12) могут теперь использоваться при определении других показателей проекта (например, при расчете налога на прибыль или при проверке финансовой реализуемости МИП) в неизменных ценах.

Отметим, что за счет инфляции основной долг в реальном выражении погашается лишь частично, а потери от инфляции кредитор возмещает повышенными процентами, причем уплата этих процентов уменьшает налог на прибыль предприятия. Такой результат не может быть получен при выполнении расчетов без учета инфляции, но со скорректированной процентной ставкой.

П7.10. В случае, если реализация МИП предусматривает осуществление расчетов в иностранной валюте, такая валюта рассматривается как товар, цена которой выражается соответствующим валютным курсом по отношению к рублю. Поэтому для проведения соответствующих расчетов дополнительно потребуется использование прогнозируемых валютных курсов. Подобные прогнозы на краткосрочную перспективу публикуются в средствах массовой информации, а также могут делаться на основе публикуемых сведений о фьючерсных биржевых сделках на поставку иностранных валют.

______________________________

* Если влияние структурной инфляции незначительно, а заемные средства для финансирования проекта не используются, то дефлированный денежный поток будет мало отличаться от потока, рассчитанного в неизменных ценах. В таких случаях специальный учет инфляции не вызван необходимостью.