Приложение 2. Особенности раздела рентного дохода между Государством и Инвестором в рамках СРП

Приложение 2

Особенности раздела рентного дохода между Государством и Инвестором в рамках СРП

1. Раздел продукции между Инвестором и Государством адекватен разделу рентного дохода, получаемого при разработке и эксплуатации месторождений углеводородов (УВ). Рентный доход формируется как разность между выручкой от реализации УВ и совокупными затратами, включающими нормальное вознаграждение Инвестора.

В качестве величины рентного дохода, который ожидается получить в результате разработки и эксплуатации месторождения УВ, с известным приближением можно рассматривать чистый дисконтированный доход (NPV при 10-процентной ставке дисконта), рассчитываемый до налогов или до раздела продукции.

Как известно, при экономической оценке разработки и эксплуатации месторождения 10-процентная ставка дисконта является наиболее распространенной, так как в ней отражают темп инфляции, необходимость привлечения заемного капитала и соблюдение интересов акционеров, т.е. факторы, которые оказываются относительно определенными и отражающими нормальное вознаграждение Инвестора.

Другие факторы, оказывающие влияние на минимально приемлемую для Инвестора внутреннюю норму доходности (IRR), такие как инвестиционные риски, владение передовыми технологиями и возможности использования капитала в других нефтегазоносных провинциях мира проявляются в ходе переговоров по установлению условий раздела продукции.

В результате общий рентный доход, "генерируемый" месторождением в соответствии с условиями СРП подвергается разделу между Инвестором и Государством: Инвестор ориентируется на получение той части рентного дохода, которая приносит ему устраивающий его процент на вложенный капитал, а Государство получает оставшуюся часть общего рентного дохода, которая представляет рентный доход Государства.

ГАРАНТ:

Рисунки в базе не приводятся

                               Рис. П.2.1

                               Рис. П.2.2

                               Рис. П.2.3

                               Рис. П.2.4

                               Рис. П.2.5

                               Рис. П.2.6

                               Рис. П.2.7

                               Рис. П.2.8

                               Рис. П.2.9

Возможные варианты раздела ЧДД от реализации проекта представлены графически на рис. П.2.1 - П.2.9: ось абсцисс отражает время разработки и эксплуатации месторождения УВ (Т0 - Тк), а ось ординат - дисконтированные величины затрат (капиталовложения в разработку, К) и денежных поступлений (разность между выручкой от реализации УВ и эксплуатационными затратами без амортизации, Э).

2. На рис. П.2.1 и П.2.2 показано как формируется дисконтированный денежный поток (до раздела продукции) - отрицательный в начальной части за счет преобладания оттоков денежных средств, а затем положительный, - за счет изменения этой тенденции. Площади фигур, образованные кривой потока наличности и осью абсцисс, соответствуют суммам годовых результирующих оттоков денежных средств в левой части графика и их притоков в правой. Точка Т1 на оси абсцисс отражает момент времени возмещения инвестиций с получением нормального вознаграждения Инвестора: площадь фигуры А равна площади фигуры В. Заштрихованная площадь соответствует величине ЧДД от реализации проекта, который и подлежит разделу между Инвестором и Государством путем того или иного деления добываемой продукции.

Денежные величины, формирующие эту площадь, равноценны только с точки зрения выбранной нормы дисконта. Деление этой площади (т.е. денежной величины) между Инвестором и Государством, допустим, вертикальным сечением ее на две равные части в точке Т2 не приводит к полной экономической равнозначности этих частей (рис. П.2.3). Как Инвестор, так и Государство отдали бы предпочтение той части ЧДД, которая соответствует меньшим временным значениям, т.е. левую половину.

Во-первых, это связано с тем, что инвестиционные риски, сопутствующие получению "левой" половины ЧДД, значительно меньше, чем "правой".

Во-вторых, внутренняя норма доходности (ВНД) Инвестора при получении им "левой" половины ЧДД окажется значительно выше.

4. Экономически равноценный раздел ЧДД пополам представлен на рис. П.2.4: он сделан делением пополам всех годовых денежных величин, формирующих площадь, отражающую ЧДД; здесь "верхняя" и "нижняя" части ЧДД полностью равноценны: ВНД Инвестора будет одинаковой при присвоении им любой половины ЧДД, как и величина рисков, сопутствующих ее получению.

5. Можно найти вариант раздела ЧДД при неизменном значении ВНД Инвестора, максимизируя часть ЧДД, получаемую Государством. Если Инвестор считает, что порогом рентабельности его инвестиций является некоторое значение ВНД, то можно найти "крайний" вариант раздела ЧДД от реализации проекта, при котором ЧДД Государства будет максимальным.

Например, если условно считать, что ВНД, удовлетворяющая Инвестора, достигается при разделе ЧДД от реализации проекта пополам (как на рис. П.2.4), то для максимизации ЧДД Государства (рис. П.2.5) надо последовательно частями (R1, R2, R3) "обменивать" его ЧДД на ЧДД Инвестора (r1, r2, r3): R1 на r3; R2 на r2; R3 на r1. В процессе такого обмена значение ВНД Инвестора может сохраняться только при условии: r3 > R1; r2 > R2; r1 > R3.

Это условие вытекает из разновременности получения обмениваемых частей ЧДД: чем больше эта разновременность (R1 и r3), тем значительнее различие в величинах (площадях) этих частей. После "последнего обмена" (R3 на r1) достигается максимум ЧДД Государства и раздел ЧДД от реализации проекта будет выглядеть, как это представлено на рис. П.2.6 - до момента Т3, ЧДД получает Инвестор, после этого момента оставшейся ЧДД получает Государство.

Можно сделать аналогичные графические построения для ситуаций, когда для достижения требуемой Инвестором ВНД ему необходимо не половина, а большая или меньшая часть ЧДД от реализации проекта.

6. Вышеприведенные графические построения можно проиллюстрировать условным числовым примером раздела ЧДД от реализации проекта между Инвестором и Государством (табл. П.2.1). В целях его компактности в денежном потоке, генерируемом инвестициями, выделено четыре момента времени, соответствующих:

- его отрицательной части (нулевой год, т.е. начало первого года);

- положительной части - момент возмещения инвестиций с нормальным вознаграждением Инвестора (конец шестого года);

- положительной части - момент получения половины ЧДД от реализации проекта (конец двенадцатого года);

- положительной части - момент получения всей величины ЧДД (конец восемнадцатого года).

Таким образом, числовой пример примерно соответствует временной структуре денежного потока, изображенного на рис. П.2.1 - 9.

Как видно из таблицы, исходный денежный поток по проекту (в безналоговой среде или до раздела продукции) характеризуется величинами ВНД, равной 13,92% и ЧДД, равного 31,86 млрд.руб.

В случае деления ЧДД между Инвестором и Государством пополам с присвоением Государством "ранней" ее половины, а Инвестором - "поздней" (вариант 1) их ЧДД равны, а ВНД Инвестора оказывается равной 12,19%. При этом средневзвешенные по величине ЧДД времена его получения Государством и Инвестором, соответственно равны 12 и 18 годам.

Если считать, что минимально приемлемая для Инвестора величина ВНД равна 12,19%, а время получения ЧДД для него безразлично, то Государство может предложить ему "обмен" (вариант 2), разрешив ему присвоить большую часть ранней половины (14,18 млрд.руб.), оставив себе остаток (1,75 млрд.руб.) и всю позднюю половину ЧДД (15,93 млрд.руб.). При этом обмене ВНД Инвестора остается неизменной, а средневзвешенное по величине ЧДД время его получения Государством увеличивается с 12 до 17,4 года, а для Инвестора уменьшается с 18 до 12 лет.

Несмотря на множественность параметров, влияющих на раздел продукции (ставка роялти, предельная доля компенсационной продукции, доля Инвестора в прибыльной продукции), задача максимизации ЧДД Государства является двумерной, так как изменение значения любого из них влияет только на перераспределение во времени ЧДД, получаемого двумя сторонами.

Любое увеличение ЧДД Государства в результате изменений сочетаний параметров раздела продукции с условием неизменности величины ВНД Инвестора всегда будет сопровождаться увеличением средневзвешенного по доходу времени его получения Государством.

Подобный раздел продукции, когда Инвестор, достигая оговоренную в СРП величину текущей ВНД инвестиций, затем начинает отдавать всю оставшуюся часть ЧДД владельцу недр, практически неосуществим: в этом случае Инвестор будет лишен стимула для дальнейшей эксплуатации месторождения, а Государство не пойдет на отсрочку получения экономического эффекта эксплуатации его недр.

Таблица П.2.1

Два варианта раздела ЧДД (млрд.руб.) между Инвестором и Государством при заданной ВНД Инвестора (условный числовой пример)

Порядковый номер года	0	6	12	18	ЧДД п	ВНДп (%)	ЧДДг	ЧДДи	ВНДи (%)
ДПп	-100,00	177,10	50,00	88,57	31,86	13,92	-	-	-
ДДПп (при Е=0,1)	-100,00	100,00	15,93	15,93	31,86	13,92	-	-	-
ДДПг(1)	-	-	15,93	-	-	-	15,93	-	-
ДДПи(1)	-100,00	100,00	-	15,93	-	-	-	15,93	12,19
ДДПг(2)	-	-	1,75	15,93	-	-	17,68	-	-
ДДПи(2)	-100,00	100,00	14,18	-	-	-	-	-	12,19

Условные обозначения:

ДП - денежный поток (движение денежных средств);

ДДП - дисконтированный денежный поток;

г - индекс принадлежности Государству;

и - индекс принадлежности Инвестору; индекс принадлежности проекту в целом;

ВНД - внутренняя норма доходности;

ЧДД - чистый дисконтированный доход;

(1) и (2) - первый и второй вариант раздела ЧДД между Инвестором и Государством;

Е - норма дисконта 0,1.

7. В мировой практике реализации соглашений о разделе продукции раздел рентного дохода осуществляется иначе, так как Государство уже с момента появления УВ на поверхности начинает, как минимум, изъятие рентного дохода в виде получения (роялти). Кроме этого, если в соответствии с условиями СРП компенсационная продукция с начала добычи менее 100%, Государство получает рентный доход в виде части прибыльной продукции и налога на прибыльную продукцию Инвестора. Поэтому денежный поток Инвестора изменяется по сравнению с той формой, которую он имел на рис. П.2.2: начиная с момента появления первых углеводородов Тп, кривая дисконтированного денежного потока (рис. П.2.7) оказывается ниже первоначальной кривой (до раздела). Срок возмещения инвестиций (Т1) смещается в область больших времен (Т4), так как изъятая Государством до этого момента часть рентного дохода (площадь фигуры akn) адекватно уменьшает ее часть, остающуюся Инвестору (площадь фигуры lbkm). Площади фигур abc и lenm оказываются равными.

Таким образом, в окончательном виде раздел рентного дохода принимает форму, представленную на рис. П.2.8: Государство начинает получать рентный доход значительно раньше Инвестора, а соотношение частей рентного дохода, присваиваемых Инвестором и Государством, зависит от установленного в СРП экономического механизма раздела продукции.

8. Исходя из вышеприведенных методов максимизации ЧДД Государства (рис. П.2.5 и П.2.6), его увеличение при неизменном значении ВНД Инвестора, вообще говоря, может достигаться путем предложений уменьшить ставку роялти и увеличить максимально допустимую долю компенсационной продукции в начальный период, в "обмен" на увеличение доли прибыльной продукции Государства в более поздний период. Результаты такого "обмена" иллюстрируются на рис. П.2.9 по сравнению с разделом, представленном на рис. П.2.8.

9. Отдаление времени получения рентного дохода не соответствует потребностям российской экономики и бюджета страны. Учитывая последнее, вполне возможно, что, наоборот, оказывается целесообразным предлагать Инвестору получать значительно большую часть рентного дохода в будущем "в обмен" на увеличение роялти и части прибыльной продукции Государства в начальный период осуществления разработки месторождения (с адекватным уменьшением ЧДД Государства).