Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год (одобрено Советом директоров ЦБР 30 октября 2006 г.)

Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год*
(одобрено Советом директоров ЦБР 30 октября 2006 г.)

ГАРАНТ:

См. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2008 год, одобренные Советом директоров ЦБР 18 июня 2007 г.

См. Информацию ЦБР от 29 сентября 2006 г.

I. Принципы денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу

Единая государственная денежно-кредитная политика направлена на достижение стабильности уровня цен и создание условий для долгосрочного экономического роста и повышения уровня жизни населения. Основными ее задачами на современном этапе развития российской экономики являются неуклонное снижение инфляции и обеспечение устойчивости национальной валюты.

В соответствии со среднесрочной стратегией социально-экономического развития страны Правительство Российской Федерации и Банк России в области денежно-кредитной политики устанавливают цель по снижению инфляции на трехлетний период. Поскольку денежно-кредитная политика оказывает влияние на инфляцию с временными лагами, выходящими за пределы календарного года, наиболее эффективное ее проведение достигается в условиях среднесрочного горизонта определения целей, когда Банк России может применять антиинфляционные меры, основываясь на оценках будущих изменений в динамике фундаментальных макроэкономических факторов.

Правительство Российской Федерации и Банк России поставили задачу снизить инфляцию до 4 - 5,5% в 2009 году. При этом на 2007 год определена цель снизить инфляцию до 6,5 - 8% из расчета декабрь к декабрю.

В 2007 году и в период до 2009 года в основном будут использоваться принципы единой государственной денежно-кредитной политики, сформировавшиеся в последние два года. Это связано с тем, что не ожидается значительных изменений в условиях ее проведения: сохранится весьма существенное влияние внешнеэкономических факторов конъюнктурного характера на динамику внутреннего спроса и общий уровень цен в экономике, продолжатся структурные реформы, останется устойчивым состояние бюджетной системы и будет использоваться механизм формирования Стабилизационного фонда Российской Федерации (далее - Стабилизационный фонд). Вместе с тем полная либерализация операций с капиталом способна повысить чувствительность экономики России к изменениям на международных финансовых рынках.

Банк России продолжит применение режима управляемого плавающего валютного курса. В рамках этого режима в соответствии с антиинфляционной направленностью политики Банк России не будет препятствовать повышению курса рубля, обусловленному действием среднесрочных и долгосрочных экономических факторов. Однако темп его укрепления или ослабления в краткосрочном периоде будет при необходимости ограничиваться для поддержания конкурентоспособности отечественного производства, уменьшения неопределенности на внутреннем финансовом рынке.

Сохранится тенденция дедолларизации российской экономики. Изменчивость процессов замещения валют в портфелях активов, приводящая к нестабильности спроса на национальную валюту, а также значительное влияние регулируемых цен и тарифов на индекс потребительских цен снижают эффективность использования показателя денежной массы в качестве промежуточного ориентира денежно-кредитной политики. Тем не менее динамика денежных агрегатов характеризует текущие монетарные условия и является важным "опережающим" индикатором для оценки среднесрочного тренда инфляции. Вместе с тем Банк России не рассматривает прогнозные ориентиры прироста денежной массы как жестко заданные, и в случае отклонения динамики денежной массы от расчетной меры по корректировке денежного предложения будут применяться по итогам анализа причин этих отклонений и оценки инфляционного давления.

В настоящее время влияние процентных ставок по операциям Банка России на уровень процентных ставок в экономике является ограниченным. Стоимость денег в экономике формируется в условиях высокого уровня ликвидности, складывающегося вследствие больших объемов валютной выручки экспортеров и активных валютных интервенций Банка России. Повышение ставок по стерилизационным инструментам Банка России ограничивается в целях недопущения значительной разницы между этими ставками и процентными ставками на международных финансовых рынках, способной вызвать приток спекулятивного капитала в страну. Тем не менее Банк России будет активизировать процентную политику по мере сокращения зависимости денежного предложения от состояния внутреннего валютного рынка.

В рамках системы управления ликвидностью банковского сектора будет расширяться доступ кредитных организаций к инструментам рефинансирования Банка России. Дальнейшая интеграция и эффективное функционирование внутреннего денежного рынка, операции на котором будут доступны для широкого круга участников, снижение транзакционных издержек и уровня рыночных рисков, развитие рыночной инфраструктуры будут способствовать эффективному перераспределению денежных средств и оптимизации структуры процентных ставок.

Банк России видит своей перспективной задачей переход к режиму инфляционного таргетирования. Постепенно в проведении денежно-кредитной политики расширяется применение элементов этого режима, наиболее важными из которых являются приоритет цели по снижению инфляции над другими целями, среднесрочный характер установления цели, ограничение присутствия Банка России на внутреннем валютном рынке, повышение роли процентной политики.

Кроме того, Банк России стремится к прозрачности своих действий в сфере денежно-кредитной политики. С этой целью Банк России ежегодно публикует Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики, Годовой отчет, через свои издания и страницу в сети Интернет представляет общественности статистическую информацию по денежно-кредитным, валютным и банковским показателям, а также свои нормативные документы. В последние годы Банк России расширил перечень распространяемой информации и публикаций аналитических материалов о развитии ситуации в экономике, денежно-кредитной сфере и банковской системе. Это направлено на понимание обществом целей и мер проводимой Банком России политики.

II. Развитие экономики России и денежно-кредитная политика в 2006 году

II.1. Инфляция и экономический рост

Объем ВВП в январе - сентябре 2006 года по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года увеличился, по оценкам, на 6,6% (в январе - сентябре 2005 года - на 5,8%). Промышленное производство возросло на 4,2% (в соответствующий период 2005 года - на 3,6%).

Увеличение производства поддерживалось значительным ростом потребительского и инвестиционного спроса. Основным фактором, стимулирующим наращивание объемов производства в текущем году, являлся спрос со стороны домашних хозяйств. Рост реальных располагаемых денежных доходов населения, подкрепленный быстрым расширением банковского кредитования населения, способствовал увеличению его потребительских расходов. В январе - сентябре 2006 года потребительские расходы населения в реальном выражении увеличились по сравнению с соответствующим периодом 2005 года, по оценке Банка России, на 11,7%. Темп прироста инвестиций в основной капитал ускорился и за девять месяцев текущего года составил 11,7% по сравнению с 9,8% в январе - сентябре 2005 года.

Экономический рост сопровождался увеличением численности занятого в экономике населения и снижением численности безработных. Производительность труда в январе - сентябре 2006 года возросла, по оценке, на 5,9% по сравнению с соответствующим периодом 2005 года.

Согласно оценкам Минэкономразвития России, прирост ВВП в 2006 году составит 6,6%, прирост промышленного производства - 4,7%. Реальные располагаемые денежные доходы населения увеличатся на 12,5%, оборот розничной торговли - на 12,1%, а инвестиции в основной капитал - на 11,0%.

Потребительские цены в сентябре 2006 года по сравнению с декабрем предыдущего года возросли на 7,2% (в сентябре 2005 года - на 8,6%). Инфляция за скользящий 12-месячный период в сентябре текущего года составила 9,5%.

Замедление роста потребительских цен по сравнению с предыдущим годом было обусловлено прежде всего заметным снижением темпов прироста цен на платные услуги населению - до 12,0% по итогам девяти месяцев 2006 года по сравнению с 18,5% за соответствующий период 2005 года. Темпы прироста административно регулируемых цен замедлились в январе - сентябре 2006 года, по оценке, в 1,8 раза. Наиболее значительным было снижение темпов прироста цен на жилищно-коммунальные услуги - до 16,8% по сравнению с 31,2% за январь - сентябрь 2005 года. Принятие на федеральном уровне решений об ограничении роста регулируемых тарифов в 2006 году для каждого региона России оказало позитивное влияние на их динамику. Повышение действенности механизма регулирования цен в этой сфере явилось одним из основных факторов снижения инфляции.

Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции (с начала года нарастающим итогом, %)

	2003 год		2004 год		2005 год		2006 год
	базовая инфляция	инфляция	базовая инфляция	инфляция	базовая инфляция	инфляция	базовая инфляция	инфляция
Январь	1,2	2,4	0,9	1,8	0,9	2,6	0,8	2,4
Февраль	2,1	4,1	1,7	2,8	1,6	3,9	2,0	4,1
Март	2,8	5,2	2,4	3,5	2,4	5,3	2,8	5,0
Апрель	3,4	6,2	3,2	4,6	3,3	6,5	3,2	5,4
Май	4,0	7,1	3,8	5,3	4,0	7,3	3,6	5,9
Июнь	4,7	7,9	4,3	6,1	4,4	8,0	3,9	6,2
Июль	5,4	8,7	5,1	7,1	5,0	8,5	4,5	6,9
Август	6,2	8,3	5,8	7,6	5,5	8,3	5,1	7,1
Сентябрь	7,3	8,6	6,8	8,0	6,3	8,6	5,9	7,2
Октябрь	8,9	9,7	8,1	9,3	7,1	9,2
Ноябрь	10,1	10,8	9,3	10,5	7,7	10,0
Декабрь	11,2	12,0	10,5	11,7	8,3	10,9

Замедлению инфляции способствовало уменьшение темпов роста цен на товары и услуги, учитываемые при расчете базового индекса потребительских цен. Базовая инфляция в сентябре 2006 года по сравнению с декабрем предыдущего года составила 5,9% (в соответствующий период 2005 года - 6,3%). В сентябре 2006 года за скользящий 12-месячный период она была равна, по оценкам, 7,9%, что меньше, чем в декабре предыдущего года, на 0,4 процентного пункта.

Сложившийся за прошедший период 2006 года уровень базовой инфляции свидетельствует о том, что ее значение за год может составить около 8%.

В 2006 году повышение номинального эффективного курса рубля способствовало укреплению доверия к проводимой денежно-кредитной политике, снижению инфляционных ожиданий и замедлению роста потребительских цен. По итогам года ожидается снижение инфляции по сравнению с 2005 годом. Ее значение за год может составить около 9%. Снижение инфляции формирует условия для последующего замедления темпов роста потребительских цен в соответствии с ориентирами среднесрочной программы социально-экономического развития.

II.2. Платежный баланс

Платежный баланс в январе - сентябре 2006 года формировался в условиях высоких цен на топливно-энергетические товары - основную статью российского экспорта. Цены на экспортируемые сырую нефть, нефтепродукты и природный газ были в среднем на 35% выше, чем годом ранее.

Досрочное погашение задолженности перед Парижским клубом кредиторов обусловило существенное сокращение государственного внешнего долга.

Впервые с 1992 года имел место массированный чистый приток частного капитала.

В итоге за первые девять месяцев 2006 года международные резервы страны возросли на 76,2 млрд. долларов США (без курсовых переоценок), что превысило соответствующий показатель за весь предыдущий год.

Положительное сальдо счета текущих операций увеличилось на 18,2 млрд. долларов США (до 79,9 млрд. долларов США).

Экспорт товаров достиг 224,1 млрд. долларов США (рост на 28,4%). Доля нефти, нефтепродуктов и природного газа в общих поставках за рубеж возросла с 61,1 до 65,1%, доля металлов уменьшилась на 1,9 процентного пункта (с 14,3% в январе - сентябре 2005 года до 12,4% в соответствующий период 2006 года).

Импорт товаров также рос высокими темпами: по сравнению с аналогичным периодом 2005 года он увеличился на 28,7% - до 112,7 млрд. долларов США. Особенно быстро росли физические объемы ввоза (соответствующий индекс равнялся 122,7%), в то время как рост цен на импортируемые товары оставался умеренным (104,9%). Динамичному расширению поставок из-за рубежа способствовало заметное повышение реальных доходов населения, а также укрепление рубля в реальном эффективном выражении.

Международный оборот услуг возрос на 20,9%. Высокие темпы роста были характерны как для экспорта, так и для импорта. Сложившееся по итогам января - сентября 2006 года отрицательное сальдо операций с услугами (13 млрд. долларов США) было больше их дефицита в сопоставимый период 2005 года на 19,8%.

Отрицательное сальдо баланса инвестиционных доходов (13,8 млрд. долларов США) увеличилось относительно соответствующего показателя предыдущего года (13,0 млрд. долларов США). В основном это было связано с операциями сектора нефинансовых организаций, активно привлекавшего в последние годы иностранный капитал: объем доходов, начисленных к выплате, превысил соответствующие поступления на 18,2 млрд. долларов США.

Внешние финансовые обязательства экономики возросли на 32,2 млрд. долларов США (в январе - сентябре 2005 года - на 33,9 млрд. долларов США), в то время как обязательства органов государственного управления и денежно-кредитного регулирования снизились на 33,2 млрд. долларов США (на 20 млрд. долларов США).

В счет обслуживания и погашения основной суммы государственного внешнего долга выплачено 31,3 млрд. долларов США, в том числе 22,6 млрд. долларов досрочно в пользу Парижского клуба кредиторов. Объемы привлечения новых иностранных займов оставались незначительными.

Приток иностранного капитала в частный сектор был более интенсивным, чем в январе - сентябре 2005 года, и оценивается в 65,4 млрд. долларов США (53,9 млрд. долларов США). Внешние обязательства нефинансовых организаций увеличились на 37,7 млрд. долларов США (на 41,9 млрд. долларов США), банковского сектора - на 27,7 млрд. долларов США (на 12,0 млрд. долларов США).

Иностранные активы резидентов (без валютных резервов) увеличились на 29,9 млрд. долларов США, что существенно меньше, чем в аналогичный период предыдущего года (на 35,6 млрд. долларов США).

Значительно сократился вывоз капитала частным сектором. Его иностранные активы увеличились на меньшую сумму, чем в сопоставимый период 2005 года. Таким образом, в январе - сентябре 2006 года наблюдался чистый ввоз капитала частным сектором в размере 26,8 млрд. долларов США.

Международные резервы страны (с учетом монетарного золота) на 1 октября 2006 года составили 266,2 млрд. долларов США. Их накопленного объема в условиях истекшего периода хватило бы для финансирования импорта товаров и услуг в течение 16,3 месяца (аналогичный показатель в соответствующий период 2005 года был равен 12,4 месяца).

Ожидается, что по итогам 2006 года положительное сальдо баланса внешней торговли товарами и услугами достигнет 127,9 млрд. долларов США, активное сальдо счета текущих операций - 103,5 млрд. долларов США, сохранится тенденция чистого притока частного капитала, прирост валютных резервов составит 97,2 млрд. долларов США.

II.3. Валютный курс

В январе - сентябре 2006 года курсовая политика была направлена на сдерживание инфляции, а также на недопущение чрезмерного укрепления рубля и предотвращение резких колебаний курса национальной валюты, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов.

На фоне поступления значительных объемов экспортной выручки и ослабления доллара США на мировом валютном рынке ситуация на внутреннем валютном рынке характеризовалась систематическим превышением предложения иностранной валюты над спросом. Это обусловило значительные объемы интервенций Банка России в рассматриваемый период. Нетто-объем покупки Банком России иностранной валюты за период с января по сентябрь 2006 года достиг 91,2 млрд. долларов США, что более чем в полтора раза превысило аналогичный показатель предыдущего года (58,1 млрд. долларов США).

Использование в качестве операционного ориентира курсовой политики рублевой стоимости бивалютной корзины, рассчитываемой в указанный период исходя из 0,6 доллара США и 0,4 евро, позволяло при проведении интервенций более гибко и взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и соответственно осуществлять сглаживание внутридневных колебаний эффективной стоимости рубля. При этом верхняя и нижняя границы стоимости корзины регулярно пересматривались Банком России исходя из заявленной цели курсовой политики.

ГАРАНТ:

Об изменении структуры бивалютной корзины см. справку

Конверсионные операции с валютой проводились как в ходе биржевых торгов, так и на внебиржевом межбанковском валютном рынке. При этом основное влияние на процессы курсообразования на внутреннем валютном рынке оказывали проводимые Банком России интервенции на сегменте "рубль/доллар США". Банк России также покупал евро за рубли, однако объемы этих сделок в связи с невысоким уровнем активности участников на данном сегменте валютного рынка были незначительны.

Номинальный курс доллара США к рублю по состоянию на 1 октября 2006 года по сравнению с 1 января 2006 года снизился на 7,0% - до 26,78 руб./долл. США, а номинальный курс евро к рублю снизился на 0,6% - до 33,98 руб./евро. Эти изменения соответствовали динамике курса евро к доллару США на мировом валютном рынке. В результате номинальный эффективный курс рубля за девять месяцев 2006 года возрос на 3,2%.

Превышение темпов инфляции в России над средними темпами инфляции в группе стран - основных торговых партнеров Российской Федерации способствовало сохранению тенденции к росту реального эффективного курса рубля. Курс рубля к доллару США в реальном выражении за январь - сентябрь 2006 года, по оценке, повысился на 12,1%, к евро - на 6,0%. Прирост реального эффективного курса рубля составил 8,0%.

В целом реализация курсовой политики в 2006 году обеспечивала относительно низкий уровень волатильности курса рубля к бивалютной корзине, что сглаживало влияние изменений внешнеэкономической конъюнктуры на состояние внутреннего валютного рынка и создавало условия для роста доверия к российской национальной валюте.

II.4. Реализация денежно-кредитной политики

"Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год" в соответствии с официальным прогнозом социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год предусматривалось, что темпы прироста потребительских цен не должны выйти за пределы 8,5%. Поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствовала базовая инфляция на уровне 7,5%. В зависимости от вариантов прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2006 год темпы прироста ВВП за год предусматривались в интервале 4,0 - 6,1%. При таком сочетании основных макроэкономических параметров в условиях режима управляемого плавающего валютного курса увеличение спроса на рублевую денежную массу (агрегат М2) оценивалось в диапазоне 19-28%.

Высокий экономический рост и укрепление рубля обусловили более высокий спрос на деньги, чем это предполагалось при формулировании денежно-кредитной политики на 2006 год.

Важным фактором роста спроса на национальную валюту стало укрепление рубля на внутреннем валютном рынке. Такая курсовая динамика стимулировала ускорение процесса дедолларизации российской экономики. Если за январь - сентябрь 2005 года объем наличной иностранной валюты у нефинансовых организаций и населения сократился на 2,9 млрд. долларов США, то, по предварительной оценке платежного баланса за январь - сентябрь 2006 года, его снижение составило 10,3 млрд. долларов США. Существенно замедлился рост депозитов в иностранной валюте - прирост их объема за январь - сентябрь 2006 года составил (в долларовом эквиваленте) 5,2%, а в соответствующий период 2005 года - 21,8%. При этом депозиты населения в иностранной валюте за апрель-сентябрь текущего года сократились в абсолютном выражении. В результате удельный вес валютных депозитов в структуре денежной массы, включающей депозиты в иностранной валюте, снизился к началу октября текущего года до 13,0% (на начало октября 2005 года он составлял 18,1%).

Увеличение рублевой денежной массы, как и в прошлом году, сопровождалось продолжением позитивной тенденции к повышению удельного веса срочных депозитов в ее структуре (37,3% на 1.10.2006 против 36,3% на 1.10.2005). Существенным было снижение доли наличных денег (на 1.10.2006 она составила 30,9% против 32,9% на аналогичную дату прошлого года).

Сокращение доли наличных денег, рост удельного веса срочных депозитов в рублях и снижение доли депозитов в иностранной валюте способствовали ослаблению инфляционных последствий монетарного роста и более интенсивному по сравнению с январем-сентябрем 2005 года снижению скорости обращения денег. За январь - сентябрь 2006 года скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2, снизилась в среднегодовом выражении на 8,0% (за январь - сентябрь 2005 года - на 4,1%).

С учетом складывающихся экономических тенденций Банк России уточнил параметры денежной программы на 2006 год. Ожидаемые макроэкономические показатели наиболее близки к четвертому варианту, представленному в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год". В расчетах по данному варианту предполагалось, что при среднегодовой цене на нефть сорта "Юралс" на уровне 60 долларов США за баррель, увеличении ВВП в реальном выражении на 6,1% и соответствующих параметрах курса рубля прирост спроса на деньги (М2) может составить 25-28%. Более значительные, чем ожидалось, темпы экономического роста и замедления скорости обращения денег, связанного прежде всего с усилением дедолларизации экономики, дают основание повысить оценку годового прироста спроса на деньги до 36-39%. В связи с этим оценка величины денежной базы в узком определении** в денежной программе повышена с 2791 до 3095 млрд. рублей.

Вместе с тем ожидаемый объем чистых международных резервов по сравнению с четвертым вариантом программы снижен исходя из уточнения показателей платежного баланса, в том числе с учетом досрочных платежей по государственному внешнему долгу Российской Федерации на сумму 22,6 млрд. долларов США. На соответствующую величину скорректированы чистые внутренние активы органов денежно-кредитного регулирования путем увеличения чистого кредита федеральному правительству.

Фактически в текущем году темпы прироста денежного агрегата М2 сохранялись на достаточно высоком уровне и за девять месяцев текущего года составили 28,3%, аналогичный показатель за 2005 год составил 21,3%.

Основным источником роста денежной массы в январе-августе 2006 года было увеличение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования и требований банковского сектора к нефинансовым организациям и населению.

В текущем году усилилось влияние банковских кредитов реальному сектору российской экономики на рост денежной массы. Наиболее быстрыми темпами увеличивались кредиты населению. На 1.09.2006 по отношению к той же дате предыдущего года их объем увеличился на 86,8%. При этом их доля в общем объеме кредитов нефинансовым организациям и населению увеличилась к началу сентября до 24,5% (на 1.09.2005 - 19,2%). Темпы прироста кредитов нефинансовым организациям были ниже и на 1.09.2006 составили 36,6% по отношению к соответствующей дате предыдущего года. В то же время на фоне заметной разницы в уровнях процентных ставок в России и на международных финансовых рынках в текущем году сохранялась тенденция к росту займов, привлекаемых российскими организациями за рубежом.

Важную роль в формировании предложения денег играет бюджетная политика. Через механизм Стабилизационного фонда так же, как и в прошлом году, была абсорбирована существенная часть избыточной ликвидности.

Оценка показателей денежной программы на 2006 год (млрд. рублей)*

	1.01.2006	1.10.2006	1.01.2007	1.01.2007	Прирост за 2006 год
	Факт	Факт	Программа**	Оценка	Оценка
Денежная база (узкое определение)	2299	2706	2791	3095	796
- наличные деньги в обращении (вне Банка России)	2195	2565	2657	2948	753
- обязательные резервы	103	140	134	146	43
Чистые международные резервы	5245	7361	8389	7964	2719
- в млрд. долларов США	182	256	291	277	94
Чистые внутренние активы	-2946	-4655	-5598	-4869	-1923
Чистый кредит расширенному правительству	-2221	-3485	-4288	-3823	-1602
- чистый кредит федеральному правительству	-2000	-3008	-4088	-3573	-1573
- остатки средств консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России	-221	-477	-200	-250	-29
Чистый кредит банкам	-552	-712	-859	-609	-57
- валовой кредит банкам	5	1	5	5	0
- корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности	-557	-713	-864	-614	-57
Прочие чистые неклассифицированные активы	-174	-458	-452	-437	-264

* Показатели, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2006 года.

** Вариант 4, представленный в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год", пересчитанный по официальному курсу рубля на начало 2006 года.

В условиях формирования высокого уровня свободной ликвидности в банковском секторе Банком России были приняты меры, направленные на ограничение роста денежного предложения за счет активизации применения стерилизационных инструментов. В этих целях Банк России принимал решения о повышении процентных ставок по инструментам постоянного действия депозитным операциям, проводимым на стандартных условиях. В результате ставки по депозитным операциям на стандартных условиях "том-некст" и "до востребования" были увеличены с 0,5 до 2,0% годовых, "1 неделя" - с 1 до 2,5% годовых. Указанные изменения сопровождались соответствующей корректировкой ставок по депозитным операциям, проводимым на аукционной основе, и операциям с облигациями Банка России (ОБР). За январь - сентябрь текущего года средневзвешенная доходность депозитных операций, проводимых на аукционной основе, составила 4,1% по сравнению с 2,9% за соответствующий период 2005 года, облигаций Банка России - 4,9 и 4,3% соответственно. Рост ставок по операциям Банка России отразился на увеличении объемов абсорбируемой ликвидности. В целом за январь - сентябрь Банк России за счет проведения с кредитными организациями депозитных операций и операций с ОБР абсорбировал 229,1 млрд. рублей (50,4 млрд. рублей за соответствующий период 2005 года).

Однако возможности воздействия Банка России как на уровень ставок денежного рынка, так и на объемы свободной банковской ликвидности имеют определенные пределы в связи с тем, что допустимый уровень доходности по стерилизационным инструментам Банка России ограничен сверху уровнем процентных ставок, рассчитанным исходя из паритета ставок на внешнем и внутреннем финансовых рынках. В этих условиях Банк России стремился повысить привлекательность рыночных инструментов денежно-кредитной политики, позволяющих кредитным организациям размещать временно свободные денежные средства.

Инструменты денежно-кредитной политики Банка России в 2006 году

Вид инструмента	Назначение	Инструмент	Срок предоставления/аб- сорбирования средств	Процентная ставка, % годовых
Операции на открытом рынке	Предоставление ликвидности	Ломбардные аукционы	2 недели	Устанавливается по результатам аукциона (не ниже 7%)
		Прямое РЕПО	От 1 до 7 дней, 1 неделя, 3 месяца	Устанавливается по результатам аукциона (от 1 до 7 дней - не ниже 6%, 1 неделя - не ниже 6,5%, 3 месяца - не ниже 9%)
		Покупка государственных ценных бумаг и ОБР	Аутрайтные операции*	-
		Покупка иностранной валюты	-	-
	Абсорбирование ликвидности	Депозитные аукционы	4 недели, 3 месяца	Устанавливается по результатам аукциона (4 недели - не выше 9%, 3 месяца - не выше 10%)
		Облигации Банка России	До 6 месяцев	Устанавливается по результатам аукциона (не выше 11%)
		Продажа государственных ценных бумаг и ОБР	Аутрайтные операции*	-
		Продажа иностранной валюты	-	-
Операции постоянного действия	Предоставление ликвидности	Кредиты	Внутридневные	0
			Овернайт	Фиксированная - 11,0% (до 23.10.2006 - 11,5%, до 26.06.2006 - 12,0%)
		Ломбардные кредиты (по фиксирован- ной процентной став- ке)	7 дней	Устанавливается по средневзвешенной ставке ломбардного аукциона**
		Валютные свопы	Овернайт	Фиксированная - 11,0% (до 23.10.2006 - 11,5%, до 26.06.2006 - 12,0%)
	Абсорбирование ликвидности	Депозитные операции	1 день	Фиксированная - 2% (до 7.08.2006 - 1,5%, до 10.04.2006 - 1%, до 6.03.2006 - 0,5%)
			1 неделя	Фиксированная - 2,5% (до 7.08.2006 - 2%, до 10.04.2006 - 1,5%, до 6.03.2006 - 1%)
			До востребования	Фиксированная - 2% (до 7.08.2006 - 1,5%, до 10.04.2006 - 1%, до 6.03.2006 - 0,5%)

* Продажа/покупка государственных ценных бумаг из своего портфеля и ОБР без обязательства обратного выкупа/продажи.

** В случае, если два ломбардных аукциона подряд признаны несостоявшимися, - по ставке рефинансирования Банка России.

Размещение ОБР проводилось Банком России на стандартный срок (6 месяцев) с последующим регулярным доразмещением. При этом аукционы по размещению новых выпусков ОБР сопровождались предложением о выкупе уже обращающегося выпуска. Данная практика обеспечивала поддержку постоянного срока обращения выпусков ОБР, способствовала постепенному повышению ликвидности рынка ОБР и как следствие - расширению стерилизационных возможностей Банка России.

Кроме того, Совет директоров Банка России принял решение о повышении с 1 октября 2006 года норматива обязательных резервов по обязательствам кредитных организаций перед банками-нерезидентами в валюте Российской Федерации и иностранной валюте с 2 до 3,5%, что наряду с другими мерами будет способствовать ограничению прироста денежного предложения и снижению темпов инфляции.

Также принято решение об одновременном повышении коэффициента усреднения с 0,2 до 0,3, что позволяет кредитным организациям лучше адаптироваться к новым резервным требованиям и расширяет их возможности по управлению собственной ликвидностью.

Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов Банк России ежедневно предоставлял кредитным организациям внутридневные кредиты, объем которых за январь - сентябрь 2006 года достиг 7,5 трлн. рублей и по сравнению с соответствующим периодом 2005 года увеличился в 2 раза.

В целях управления собственной ликвидностью кредитные организации активно использовали усреднение обязательных резервов, то есть выполняли часть резервных требований путем поддержания соответствующего среднемесячного остатка на корреспондентском счете и субсчетах, открытых в Банке России.

В отдельные периоды текущего года у ряда кредитных организаций возникала дополнительная потребность в ликвидности, что в основном было связано с необходимостью уплаты налогов в бюджетную систему их клиентами. В этих случаях Банк России использовал инструменты предоставления денежных средств кредитным организациям в целях поддержания общего уровня ликвидности банковского сектора и сглаживания колебаний процентных ставок на рынке межбанковских кредитов. Наиболее востребованным рыночным инструментом для указанных целей были аукционы однодневного прямого РЕПО. Совокупный объем средств, предоставленных кредитным организациям в январе - сентябре 2006 года посредством операций прямого РЕПО, составил 475,0 млрд. рублей при средневзвешенной ставке 6,1% (в январе - сентябре 2005 года - 304,2 млрд. рублей). В качестве других источников пополнения ликвидности банковского сектора использовались кредиты "овернайт" и ломбардные кредиты Банка России, совокупный объем которых за девять месяцев 2006 года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года увеличился на 41% и составил 34,0 млрд. рублей.

В 2006 году была продолжена работа по расширению перечня ценных бумаг, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России (Ломбардного списка Банка России). По состоянию на начало октября 2006 года в структуре портфеля ценных бумаг, заблокированных кредитными организациями в целях обеспечения кредитов Банка России, 89,2% составляли облигации федерального займа, остальная часть разделилась между облигациями Банка России, облигациями субъектов Российской Федерации, облигациями кредитных организаций, облигациями прочих юридических лиц и ипотечными ценными бумагами, входящими в Ломбардный список Банка России.

В условиях замедления темпов инфляции Совет директоров Банка России дважды принимал решения о снижении ставки рефинансирования Банка России: с 26.06.2006 - с 12,0 до 11,5% годовых, с 23.10.2006 - до 11,0% годовых. Процентные ставки по кредитам "овернайт" и сделкам "валютный своп" также снижены до 11,0% годовых.

III. Сценарии макроэкономического развития в 2007 году

III.1. Варианты макроэкономического прогноза

По прогнозам международных финансовых организаций (МВФ, Всемирного банка), в 2007 году в мире продолжится экономический подъем. Темпы роста производства товаров и услуг и мировой торговли по сравнению с предыдущим годом могут снизиться, но останутся на высоком уровне, что будет способствовать сохранению спроса на продукцию российского экспорта.

По оценкам МВФ и ОЭСР, в 2007 году процентные ставки на мировых рынках могут повышаться. Так, по прогнозу МВФ, ставки LIBOR по депозитам в долларах США и в евро будут выше, чем в 2006 году. Ожидается, что значительного изменения сложившегося соотношения процентных ставок в России и за рубежом не произойдет и сохранятся условия для притока иностранного капитала в страну.

В 2006 году наблюдается рекордно высокий уровень цен на нефть на мировом рынке. Ведущие международные организации (Всемирный банк, Агентство энергетической информации США) прогнозируют в 2007 году некоторое снижение этих цен. В то же время не исключается дальнейший рост цен на нефть.

Банк России рассмотрел четыре варианта условий проведения денежно-кредитной политики в 2007 году. Первые три варианта соответствуют прогнозам Правительства Российской Федерации. В рамках первого варианта развития российской экономики в 2007 году предполагается существенное по сравнению с 2006 годом ухудшение ценовой конъюнктуры на мировых рынках на товары российского экспорта и снижение цены на нефть сорта "Юралс" до 45 долларов США за баррель. В этих условиях активное сальдо счета текущих операций платежного баланса существенно сократится. Прирост международных резервных активов будет вдвое меньше, чем в 2006 году.

Рост внутреннего спроса замедлится. Ожидается, что темпы роста инвестиций в основной капитал будут меньше, чем в 2006 году, и составят 8,8%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут увеличиться на 8,5%. Темп прироста ВВП может составить 5,0%.

В качестве второго варианта рассматривается прогноз, положенный в основу проекта федерального бюджета на 2007 год. В рамках этого варианта предполагается, что цена на нефть на мировом рынке в 2007 году составит около 61 доллара США за баррель. Темпы роста импорта товаров и услуг будут выше темпов роста их экспорта. Положительное сальдо счета текущих операций платежного баланса по сравнению с предыдущим годом уменьшится примерно на четверть.

Стабильная макроэкономическая ситуация, ослабление бремени внешнего государственного долга, высокий уровень золотовалютных резервов будут способствовать сохранению благоприятного инвестиционного климата. Значительные объемы притока валютной выручки в страну будут поддерживать условия для укрепления рубля. Продолжится накопление международных резервных активов, прирост которых будет несколько меньше, чем в 2006 году.

Темп прироста инвестиций в основной капитал может составить 10,4%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 10,2%. Основным фактором роста производства в 2007 году останется увеличение потребительского и инвестиционного спроса, однако расширение внутреннего спроса будет происходить более низкими темпами, чем в предшествующем году. Темпы экономического роста могут замедлиться до 6,0%.

В рамках третьего варианта предполагается увеличение цен на энергетические товары. Цена на российскую нефть на мировом рынке в 2007 году возрастет до 75 долларов США за баррель. Рост экспорта товаров и услуг будет происходить медленнее, чем рост их импорта. Тем не менее активное сальдо торгового баланса и счета текущих операций увеличится. Ожидается, что в этом случае прирост валютных резервов будет более существенным - в 1,2 раза большим, чем в 2006 году.

Под влиянием внешних и внутренних условий сохранится высокий рост внутреннего спроса. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут превысить уровень предыдущего года на 10,8%, инвестиции в основной капитал - на 11,1%. В этих условиях ВВП может возрасти на 6,4%.

В рамках четвертого варианта предполагается более значительный, чем в предыдущем варианте, рост цен на энергетические товары на мировом рынке в 2007 году. Цена на российскую нефть увеличится до 85 долларов США за баррель.

Экспорт товаров и услуг будет расти быстрее импорта. Темпы роста активного сальдо счета текущих операций будут выше, чем в 2006 году. Прирост валютных резервов ожидается в 1,5 раза больше, чем в предыдущем году.

Рост внутреннего спроса продолжится высокими темпами. Прирост реальных располагаемых денежных доходов населения может составить 11,4%, инвестиций в основной капитал - 11,6%. В этих условиях прирост ВВП в 2007 году оценивается на уровне предыдущего года (6,6%).

III.2. Прогноз платежного баланса

Ожидается, что в 2007 году платежный баланс будет устойчивым. Положительное сальдо счета текущих операций в зависимости от варианта будет изменяться в диапазоне 39,2 - 134,4 млрд. долларов США.

Ситуация на мировых товарных рынках будет способствовать сохранению профицита баланса внешней торговли.

В рамках первого варианта на фоне ухудшения ценовой конъюнктуры на мировых рынках энергоносителей экспорт товаров и услуг сократится. Это, несмотря на замедление роста их импорта, обусловит уменьшение соответствующего положительного сальдо до 63,7 млрд. долларов США. По условиям второго варианта экспорт возрастет, однако его прирост не компенсирует увеличение импорта. В результате активное сальдо баланса товаров и услуг по сравнению с 2006 годом также уменьшится, но в меньшем объеме - до 102,4 млрд. долларов США. В соответствии с третьим и четвертым вариантами под воздействием роста цен на товары российского экспорта профицит баланса торговли товарами и услугами увеличится и составит соответственно 135,4 и 159,2 млрд. долларов США.

Прогноз платежного баланса Российской Федерации на 2006-2007 годы (млрд. долларов США)

	2005 г.	2006 г. - оценка	2007 г. - прогноз
			цена на нефть сорта "Юралс" - 45 долл. США за баррель	цена на нефть сорта "Юралс" - 61 долл. США за баррель	цена на нефть сорта "Юралс" - 75 долл. США за баррель	цена на нефть сорта "Юралс" - 85 долл. США за баррель
Счет текущих операций	83,2	103,5	39,2	77,8	110,7	134,4
Баланс товаров и услуг	103,4	127,9	63,7	102,4	135,4	159,2
Экспорт товаров и услуг	268,1	335,2	298,7	345,5	384,8	412,9
Импорт товаров и услуг	-164,7	-207,3	-235,0	-243,0	-249,4	-253,7
Баланс доходов и текущих трансфертов	-20,2	-24,4	-24,4	-24,6	-24,7	-24,8
Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами	-21,7	-6,3	9,1	9,1	9,1	9,1
Финансовый счет (кроме резервных активов)	-9,0	-6,2	9,4	9,4	9,4	9,4
Сектор государственного управления и органы денежно-кредитного регулирования	-10,3	-31,0	-5,7	-5,7	-5,7	-5,7
Частный сектор (включая чистые ошибки и пропуски)	1,3	24,8	15,0	15,0	15,0	15,0
Изменение валютных резервов ("+" - снижение, "-" - рост)	-61,5	-97,2	-48,3	-86,9	-119,8	-143,4

Предполагается, что сальдо финансового счета будет положительным - 9,4 млрд. долларов США. Иностранные обязательства органов государственного управления сократятся, а в целом международная инвестиционная позиция государственного сектора улучшится на 5,7 млрд. долларов США.

Действие стимулов к осуществлению инвестиций во внутреннюю экономику выразится в сохранении значительных объемов поступления иностранного капитала в частный сектор, чистый приток которого в 2007 году оценивается в 15 млрд. долларов США.

Предложение иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в 2007 году по-прежнему будет превышать спрос на нее, что создаст условия для дальнейшего накопления валютных резервов. Их прирост в зависимости от варианта составит 48,3 - 143,4 млрд. долларов США.

IV. Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2007 году

V.1. Количественные ориентиры денежно-кредитной политики и денежная программа

В соответствии с основными параметрами прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2007 год и на период до 2009 года, разработанного Правительством Российской Федерации, и проектами федерального закона "О федеральном бюджете на 2007 год" и перспективного финансового плана Российской Федерации на 2007-2009 годы Правительством Российской Федерации и Банком России определена задача снизить инфляцию в 2007 году до 6,5 - 8% из расчета декабрь к декабрю. Указанной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уровень базовой инфляции 5,5 - 7%.

Ожидаемые снижение инфляции, рост экономики, повышение склонности населения к сбережению при сохранении процесса дедолларизации обусловили оценку прироста спроса на деньги по агрегату М2 в 2007 году в интервале 19 - 29%. В условиях реализации первого варианта социально-экономического развития Российской Федерации, предусматривающего снижение по сравнению с оценками текущего года темпов роста ВВП и умеренную динамику дедолларизации сбережений, прирост спроса на деньги будет близок к нижней границе интервала. При реализации второго, третьего или четвертого вариантов более высокие темпы роста ВВП и активный процесс дедолларизации потребуют большего объема национальной валюты в экономике и прирост спроса на деньги может приблизиться к верхней границе интервала.

Для обеспечения контроля за соответствием денежно-кредитных показателей целевому уровню инфляции Банк России ежегодно составляет денежную программу, которая на предстоящий год представлена в четырех вариантах.

Показатели денежной базы в программе определены исходя из динамики спроса на деньги. В зависимости от сценарных вариантов темп прироста денежной базы в узком определении за 2007 год может составить 16 - 24%.

Прирост чистых международных резервов (ЧМР) органов денежно-кредитного регулирования в будущем году по-прежнему будет основным источником увеличения денежного предложения. Однако во всех вариантах программы прогнозируемое увеличение ЧМР будет превышать прирост денежной базы, допустимый исходя из целевого ориентира по инфляции. Поэтому в 2007 году предусматривается дальнейшее снижение чистых внутренних активов (ЧВА) органов денежно-кредитного регулирования, которое необходимо обеспечить за счет операций Банка России и бюджетных механизмов стерилизации. При этом аккумулирование средств в Стабилизационном фонде должно сохранить ключевую роль в абсорбировании избытка денежного предложения и формировании динамики чистого кредита расширенному правительству.

В соответствии с расчетами по первому варианту денежной программы прирост ЧМР будет почти в 2 раза меньше, чем в 2006 году, и составит 1,4 трлн. рублей (по фиксированному курсу доллара США к рублю на 1.01.2006). Исходя из предусмотренного роста денежной базы органам денежно-кредитного регулирования потребуется обеспечить уменьшение чистых внутренних активов на 0,9 трлн. рублей. Однако с учетом прогнозируемого снижения чистого кредита расширенному правительству (примерно на 0,8 трлн. рублей) и динамики прочих чистых неклассифицированных активов может возникнуть потребность в увеличении чистого кредита банкам, которое оценивается на уровне 26 млрд. рублей.

По второму варианту денежной программы прирост ЧМР будет близок к приросту этого показателя, ожидаемому в 2006 году, и может составить 2,5 трлн. рублей (по фиксированному курсу доллара США к рублю на 1.01.2006). Поскольку в рамках данного сценария увеличение денежной базы не превышает 0,6 трлн. рублей, требуемое снижение объема ЧВА составляет около 1,9 трлн. рублей. С учетом прироста Стабилизационного фонда, соответствующего показателям проекта федерального бюджета на 2007 год, а также прогнозируемой динамики остатков средств консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России предполагается, что чистый кредит расширенному правительству снизится в 2007 году на 1,7 трлн. рублей. В этих условиях Банку России потребуется обеспечить абсорбирование избыточного денежного предложения путем снижения чистого кредита банкам на 28 млрд. рублей.

В рамках третьего и четвертого вариантов денежной программы, в которых прирост ЧМР может достичь 3,4 - 4,1 трлн. рублей, предусмотрено более значительное снижение чистых внутренних активов (на 2,8 - 3,4 трлн. рублей). Более высокие показатели экономического роста и цены на нефть предопределяют более существенное, чем по второму варианту, увеличение Стабилизационного фонда и общее снижение чистого кредита расширенному правительству на 2,3 - 2,8 трлн. рублей. Сокращение чистого кредита банкам при реализации указанных сценариев может составить 100 - 148 млрд. рублей.

Параметры денежной программы не являются жестко заданными и могут быть уточнены в соответствии со складывающейся макроэкономической ситуацией, изменением влияния ключевых внутренних и внешних факторов на состояние денежно-кредитной сферы. Банк России при реализации денежно-кредитной политики будет учитывать возможные риски и адекватно реагировать на них путем использования инструментов, имеющихся в его распоряжении.

Факторы, определяющие дальнейшее развитие российской экономики, повышение ее открытости и привлекательности для инвесторов, могут способствовать более значительному притоку иностранного капитала в страну. В этих условиях Банк России будет готов к применению всего спектра инструментов денежно-кредитной политики, включая использование процентных ставок по своим операциям, и политики валютного курса.

Показатели денежной программы на 2007 год (млрд. рублей)*

	1.01.2007	1.01.2008
	Оценка	I вариант	II вариант	III вариант	IV вариант
Денежная база (узкое определение)	3095	3582	3687	3781	3828
- наличные деньги в обращении (вне Банка России)	2948	3405	3504	3592	3635
- обязательные резервы	146	176	183	188	193
Чистые международные резервы	7964	9354	10 465	11 412	12 092
- в млрд. долларов США	277	325	364	396	420
Чистые внутренние активы	-4869	-5772	-6779	-7632	-8264
Чистый кредит расширенному правительству	-3823	-4647	-5504	-6168	-6661
- чистый кредит федеральному правительству	-3573	-4427	-5264	-5908	-6391
- остатки средств консолидированных бюджетов субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России	-250	-220	-240	-260	-270
Чистый кредит банкам	-609	-583	-637	-709	-757
- валовой кредит банкам	5	30	5	5	5
- корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности	-614	-613	-642	-714	-762
Прочие чистые неклассифицированные активы	-437	-543	-638	-754	-846

* Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2006 года.

Вместе с тем в случае более заметного ослабления платежного баланса, связанного либо со снижением экспорта, либо с усилением оттока капитала при росте процентных ставок на внешних рынках, у кредитных организаций может возникнуть недостаток ликвидности, что потребует от Банка России более активного использования инструментов рефинансирования и увеличения валового кредита банкам.

Банк России придает большое значение обеспечению согласованности в реализации денежно-кредитной и бюджетной политики. При этом будет учитываться влияние бюджетных факторов на состояние денежного рынка. В случае ослабления бюджетной политики Банк России в целях предотвращения возможных инфляционных последствий будет вынужден принимать меры, направленные на увеличение объема абсорбирования, и при необходимости - корректировать параметры денежно-кредитной политики.

IV.2. Политика валютного курса

Политика валютного курса Банка России в 2007 году будет направлена на сдерживание инфляции и поддержание устойчивой макроэкономической ситуации и финансовой стабильности российской экономики. В целях смягчения влияния внешнеэкономической конъюнктуры на состояние внутреннего финансового рынка и обеспечения динамики курса рубля, позволяющей сохранить приемлемый уровень конкурентоспособности отечественного производства, курсовая политика будет проводиться в рамках режима управляемого плавающего валютного курса. Банк России своей задачей в 2007 году видит создание условий для минимизации вмешательства Банка России в процесс курсообразования на внутреннем валютном рынке.

Операции по купле-продаже Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке останутся основным инструментом курсовой политики в 2007 году. Интервенции будут проводиться в целях недопущения чрезмерного укрепления рубля и предотвращения резких колебаний валютного курса, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов. Для поддержания на относительно низком уровне волатильности курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам Банк России в 2007 году продолжит использовать в качестве операционного ориентира рублевую стоимость корзины, состоящей из евро и доллара США. Это позволит при реализации политики валютного курса оперативно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и соответственно осуществлять сглаживание колебаний эффективной стоимости рубля.

Количественные оценки возможного повышения реального эффективного курса рубля в 2007 году лежат в достаточно широком диапазоне (от 0 до 10%). Его динамика будет определяться исходя из изменений во внутренней и внешней экономической конъюнктуре и эффективности сдерживания инфляционных процессов. При условиях, близких к условиям второго варианта экономического развития, прирост реального эффективного курса рубля в 2007 году составит примерно 4 - 5%. В случае быстрого роста мировых цен на нефть, цен на другие экспортируемые Россией товары, дальнейшего увеличения чистого притока частного капитала, принятия решений о дополнительном повышении регулируемых цен, о дополнительных расходах федерального бюджета прирост реального эффективного курса рубля в 2007 году может оказаться более высоким и приблизиться к верхней границе указанного диапазона. При значительном падении мировых цен на экспортируемые Россией товары, существенном снижении притока частного капитала реальный эффективный курс рубля в 2007 году может остаться на уровне, сложившемся к концу 2006 года.

IV.3. Инструменты денежно-кредитной политики и их использование

Решения по использованию инструментов предоставления и абсорбирования ликвидности будут приниматься с учетом формирующейся динамики макроэкономических показателей, изменения состояния платежного баланса, конъюнктуры международных финансовых и товарных рынков, проводимой бюджетной политики.

Несмотря на то что сохранение в 2007 году режима управляемого плавающего курса будет накладывать определенные ограничения, которые необходимо учитывать при формировании параметров процентной политики, условия функционирования российской экономики, в том числе связанные с отменой ограничений по операциям с капиталом и финансовыми инструментами, определяют объективную необходимость перехода к более гибкому формированию курса рубля на внутреннем валютном рынке при усилении роли процентных инструментов денежно-кредитной политики.

Стратегическим направлением активизации процентной политики является сужение коридора процентных ставок по операциям Банка России на денежном рынке. Однако значительное повышение ставок по стерилизационным инструментам увеличивает риск притока краткосрочного капитала в экономику, что создаст дополнительное давление в сторону повышения курса рубля. Поэтому одной из основных задач в 2007 году Банк России видит нахождение компромиссного уровня процентных ставок, обеспечивающего эффективное связывание избыточной ликвидности банковского сектора при одновременном недопущении масштабных краткосрочных притоков капитала.

При развитии ситуации по сценарию, предполагающему сохранение высокого уровня свободной ликвидности у кредитных организаций, Банк России активизирует использование инструментов абсорбирования денежных средств в целях ограничения влияния монетарных факторов на инфляцию. При этом значительную роль в связывании свободных денежных средств будут играть рыночные инструменты на аукционной основе (операции с ОБР, депозитные операции). Вместе с тем будет продолжено применение инструментов постоянного действия, обеспечивающих связывание ликвидности на короткие сроки (депозиты по фиксированным ставкам на стандартных условиях).

Кроме того, Банк России будет в необходимых случаях осуществлять операции по продаже государственных ценных бумаг из собственного портфеля (без обязательства обратного выкупа), которые преимущественно будут использоваться в качестве инструментов "тонкой настройки".

Банк России в 2007 году продолжит использование обязательных резервных требований в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковского сектора. Учитывая эффективное использование кредитными организациями механизма усреднения обязательных резервов для регулирования уровня собственной ликвидности, Банк России рассмотрит возможность поэтапного увеличения коэффициента усреднения обязательных резервов. Вместе с тем при значительном росте банковской ликвидности, когда применение других инструментов для ее абсорбирования не сможет оказать необходимого эффекта, Банк России не исключает возможности адекватного изменения нормативов обязательных резервов.

В случае снижения уровня ликвидности в банковском секторе, сопровождающегося ростом процентных ставок на рынке межбанковских кредитов, основные усилия Банка России будут направлены на формирование дополнительного денежного предложения за счет проведения операций по предоставлению ликвидности кредитным организациям. Для этих целей в качестве основных будут использованы операции Банка России на открытом рынке (аукционы прямого РЕПО, ломбардные кредитные аукционы). Банк России также продолжит применение инструментов постоянного действия (ломбардных кредитов по фиксированным процентным ставкам и сделок "валютный своп"). Для обеспечения бесперебойного осуществления расчетов Банк России будет предоставлять кредитным организациям внутридневные кредиты и кредиты "овернайт".

В целях повышения эффективности операций рефинансирования (кредитования) кредитных организаций как инструмента денежно-кредитной политики Банк России планирует в течение 2007 года проводить работу в рамках создания единого механизма рефинансирования (кредитования) кредитных организаций, который обеспечит возможность финансово стабильным кредитным организациям получать внутридневные кредиты, кредиты "овернайт" и кредиты на срок до 1 года под любой вид обеспечения, входящий в "единый пул" обеспечения.

При этом в 2007 году будет продолжена работа по включению в Ломбардный список ценных бумаг, отвечающих установленным требованиям, расширению круга контрагентов по операциям рефинансирования и увеличению количества кредитуемых счетов кредитных организаций, открытых во всех территориальных учреждениях Банка России.

В связи с планируемым расширением состава имущества (активов), принимаемого в обеспечение кредитов Банка России, в течение 2007 года Банк России планирует проводить работу, направленную на обеспечение возможности привлечения специализированных организаций, в том числе Агентства по страхованию вкладов, для реализации имущества, принятого в залог по кредитам Банка России.

------------------------------

* "Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2007 год" подготовлены в соответствии со статьей 45 Федерального закона "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)".

Одобрено Советом директоров Банка России 30 октября 2006 года.

** Включает наличные деньги в обращении вне Банка России и обязательные резервы кредитных организаций по привлеченным средствам в национальной валюте.