Опционы как инструмент снижения рисков (Д. Васильев, "Консультант", N 19, октябрь 2006 г.)

Опционы как инструмент снижения рисков

Для привлечения и удержания своих клиентов коммерческие банки все чаще предлагают новые продукты. Дело больше не ограничивается банальными депозитами под приблизительно одинаковые проценты. В настоящее время ставки по вкладам в зависимости от их сроков и прочих условий в среднем составляют 9-10 процентов годовых. Следовательно, депозит не защищает денежные средства от инфляции. Поэтому руководителям компаний нужны другие способы сбережения самых ликвидных активов. Банки не стоят в стороне и выпускают на рынок новые комбинированные продукты.

Сегодня банки предлагают вкладчикам не просто положить деньги в "кубышку" и получить процент, но и заработать, используя различные инструменты, давно существующие на фондовом рынке. Финансовые инструменты, или деривативы, - обязательства и права, обращающиеся на рынке. К ним, в частности, относятся ценные бумаги, фьючерсы и опционы. И если ценные бумаги - инструмент широко известный и рискованный, то опцион - продукт несколько иной, но не менее интересный.

Преимущества структурированного продукта

Опцион дает своему владельцу право купить или продать в течение установленного срока что-либо по фиксированной цене.

Продавец опциона принимает на себя обязательство, по которому он должен что-либо купить или продать. А его покупатель решает, реализовывать ли ему свое право или нет. То есть для него такой контракт не является обязательным для исполнения в отличие, например, от фьючерсной сделки, которая должна быть исполнена обеими сторонами.

Если цена, закрепленная в опционе, будет выгоднее стоимости, сформировавшейся к этому времени на рынке, покупатель получит прибыль в виде разницы между ними. Таким образом, его потери ограничены только стоимостью самого опциона - премии, которую он уплачивает продавцу за то, что тот берет на себя все рыночные риски. Если цена изменилась в выгодном для вкладчика направлении, то он исполняет опцион и получает прибыль, если в невыгодном - он его не исполняет и ничего не теряет, кроме первоначально уплаченной за него премии.

Именно на опционных контрактах построены новые структурированные банковские продукты. Часть средств инвестор вкладывает в покупку опционов на выбранные им акции, а остальную сумму направляет на банковский депозит или в надежные облигации российских компаний, которые приносят стабильный гарантированный доход в 8-11 процентов годовых.

Инвестиционные продукты построены так, что процент, полученный от размещения денег в облигациях или на депозитах, покрывает затраты на опционы, поэтому вкладчик в любом случае вернет обратно все вложенные средства. При этом в случае благоприятного развития событий на рынке он получает дополнительный доход, который может достигать десятков, а иногда и сотен процентов годовых.

Виды опционов

Опционы бывают двух типов: опционы на покупку (call options, далее - "колл"), которые дают право купить фьючерсный контракт, товар или другие ценности, и опционы на продажу (put options, далее - "пут"), что дают право продать этот контракт.

"Колл" предоставляет покупателю право купить актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. На первом этапе вкладчик покупает "колл", если ожидает повышения курсовой стоимости актива (акций). На втором он реализует (или не реализует) данное опционом право на покупку актива.

"Пут" предоставляет своему покупателю право продать актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Вкладчик приобретает "пут", если ожидает падения курсовой стоимости актива.

Опционы различаются по соотношению цены исполнения и текущей стоимости, заложенных в их основу.

Если рыночная ситуация сложилась таким образом, что для "колл" цена исполнения выше настоящей стоимости заложенных в его основу инструментов, то он называется опционом "без денег". Опцион "пут" становится "без денег" в том случае, когда цена исполнения ниже текущей стоимости заложенных в его основу рыночных инструментов. Например, при текущей рыночной цене акции, равной 50 рублям, "колл" с ценой исполнения 60 рублей был бы опционом "без денег" на сумму 10 рублей, а "пут" - на ту же сумму при цене исполнения 40 рублей.

Когда настоящая рыночная стоимость финансовых инструментов, заложенных в основу опциона "колл", выше цены его исполнения, он называется "при деньгах". Опцион "пут" называют "при деньгах", если текущая рыночная стоимость заложенных в его основу инструментов ниже цены исполнения опциона. Например, если бы рыночная цена акции была равна 50 рублям, то опцион "колл" с ценой исполнения 40 рублей был бы "при деньгах" на сумму 10 рублей.

Как работает продукт на практике

Если руководитель организации хочет инвестировать свои средства в акции крупной компании, но при этом не готов рисковать, просто покупая ценные бумаги и ожидая роста их стоимости, ему следует выбрать один из структурированных банковских продуктов.

Проведем сравнительный анализ выгод и потерь при заключении обычного депозитного договора и структурированного опционного контракта в различных рыночных ситуациях.

Изначально у компании имеется 104 500 рублей, выделенных на инвестирование.

Если бы организация вложила все 104 500 рублей на депозит под 4,5 процента годовых, то прибыль составила бы:

104 500 х 1,045 - 104 500 = 4702,5 руб.

Все деньги на депозит под 4,5 процента годовых компания направить не планирует. Только 100 000 будут переведены на счет, остальные 4500 уйдут на приобретение опционного контракта на покупку акций со сроком исполнения 365 дней.

Рассмотрим две противоположные ситуации.

1) Рынок акций оправдал ожидания, и рост стоимости ценных бумаг составил 20 процентов за год, опционный контракт покупателем исполнен.

Прибыль от депозита составит 100 000 х 4,5%= 4500 руб.

Прибыль от исполненного опционного контракта составит:

100 х (1200 - 1000) - 4500 = 15 500 руб.

Итого прибыль составит: 4500 + 15 500 = 20 000 руб.

Иными словами, к 104 500 вложенным у компании прибавится 15 500 рублей, и на счету окажется 120 000 рублей. Таким образом, рентабельность банковского продукта составит 15 процентов.

2) Рынок акций не оправдал ожидания, и их стоимость за год не изменилась, опционный контракт покупателем не исполнен.

Прибыль от депозита составит: 100 000 х 4,5%= 4500 руб.

Убыток от опционного контракта равен его номинальной стоимости и составит 4500 рублей.

При окончании инвестирования у предприятия останутся ее же 104 500 рублей.

Итак, компания в любом случае останется при своих деньгах. Однако, учитывая высокий уровень инфляции, когда никакой из существующих депозитных продуктов все равно не покроет убытков от обесценения, только при подборе квалифицированно сформированного структурированного продукта есть шанс не только спасти свои средства, но и увеличить капиталы компании.

Ложка дегтя

Тем не менее все же возможны ситуации, когда инвестор может потерять часть вложенных средств. Например, в случае досрочного изъятия денег из банка клиент может получить убыток, так как доход по фиксированному вложению не успеет компенсировать затраты на опционную премию. Однако в случае, если рынок акций вырос (а значит, увеличилась и стоимость опциона), клиент может досрочно изъять средства с прибылью, продав опцион. То есть здесь имеет место все-таки форс-мажорная ситуация, которая не зависит от свойств банковского продукта, а только от поведения инвестора и от его финансовых планов.

Продукт не будущего, а настоящего

Итак, депозитно-опционный продукт интересен для инвесторов, не склонных к риску, которые желают сохранить вложенный капитал при любом развитии событий и одновременно стремятся не упустить возможности получения дополнительного дохода за счет динамично развивающегося фондового рынка России. Ведь предугадать стоимость акций очень сложно, поскольку операции на рынке ценных бумаг довольно рискованны и не всегда подходят вкладчикам, которые в основном хранят деньги на банковских счетах со ставкой в 9-10 процентов годовых. Сегодня же депозит даже не сохраняет деньги от инфляции, которая по самым заниженным оценкам составляет 12-15 процентов в год. Значит, потребность в новых банковских продуктах есть уже сейчас, и отечественные банки предлагают их все активнее.

Разберемся с понятиями

Опцион - спекулятивная сделка, заключающаяся в предоставлении права (но не обязательства) на покупку чего-либо в установленную дату в будущем по цене, оговоренной сегодня, но включающей комиссионные продавцу.

Опцион "колл" - право покупки фьючерсного контракта, товара или иной ценности по заранее установленной цене.

Опцион "пут" - право продажи фьючерсного контракта, товара или иной ценности по заранее установленной цене.

Опцион "без денег" - опцион, не имеющий самостоятельной ценности.

Опцион "при деньгах" - опцион, обладающий самостоятельной ценностью.

Опцион "при своих" - опцион, базисная цена которого равна текущей фьючерсной цене.

Опцион "на процентную ставку" - опцион, который должен быть оплачен заранее по определенной процентной ставке.

Сравнительный анализ двух видов банковских продуктов

Характеристики продукта	Депозит	Структурированный продукт
Уровень доходности	Ограничен договором банковского вклада	Итоговый доход заранее неизвес- тен
Уровень риска потери вклада	Отсутствует	Отсутствует
Доход	В среднем 9-10 процентов годовых в рублях	При неблагоприятной рыночной ситуации - 0 процентов, при благоприятной конъюнктуре - до 40 процентов годовых

С чего все началось

История опционов началась в XVIII веке в Голландии, где их впервые стали использовать при продаже живых цветов. С тех пор по мере развития деривативов они стали обращаться в различных отраслях экономики.

Бум опционов, равно как и всех остальных производных финансовых инструментов, пришелся на 80-90-е годы ХХ века. В это время объемы торгов на ведущих мировых биржах увеличивались в среднем на 20 процентов в год. Торговля опционами на акции началась в 1973 году на Чикагской бирже опционов (Chicago Board Options Exchange, CBOE), и сейчас они являются наиболее распространенными опционными контрактами. Помимо бирж, специализированных контор, начал развиваться и внебиржевой рынок (Over-the-counter market), оборот которого стал быстро расти и в конце 90-х годов даже превысил величину физического рынка производных финансовых инструментов.

Д. Васильев,

главный бухгалтер с функциями финансового директора

Фонда "Институт Фондового Рынка и управления"

"Консультант", N 19, октябрь 2006 г.