Финансовый рычаг - мое основное оружие в организации (О.Е. Орлова, "Актуальные вопросы бухгалтерского учета и налогообложения", N 4, февраль 2008 г.)

Финансовый рычаг - мое основное оружие в организации

Финансовый рычаг*(1) относится к базовым понятиям финансового менеджмента. Главная ценность данного инструмента заключается в том, что, как правило, заемные средства - более выгодный источник финансирования организации по сравнению со средствами ее владельцев. Для того, чтобы убедиться в этом, рассмотрим конкретные числовые примеры.

Фирма не использует финансовый рычаг

Рассмотрим развитие организации без использования заемных средств. Итак, первоначально мы имеем условный баланс с собственным финансированием:

Начальный баланс:

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	6 000
Итого актив	7 200
Уставный капитал	7 200
Итого пассив	7 200

Предположим, что продажа товара в среднем осуществляется со скоростью один месяц. Таким образом, месячная выручка компании - 6 000 тыс. руб. / мес.

Пусть наценка составляет 15% (900 тыс. руб. в месяц (6 000 тыс. руб. х 15%)), чистая прибыль - 5% (300 тыс. руб. в месяц). Годовая чистая прибыль - 60% (3 600 тыс. руб.).

Через год работы компании условный баланс будет выглядеть так:

Первый год:

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	3 800
Товары	6 000
Итого актив	10 800
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600
Итого пассив	10 800

Компания решила, что не будет держать деньги на расчетном счете, а увеличит торговлю путем направления средств в товарный запас. Модифицируем предыдущий баланс:

Первый год (после направления заработанных средств на закупку товара):

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	9 600 (6 000 + 3 600)
Итого актив	10 800
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600
Итого пассив	10 800

Через год при условии сохранения прежней рентабельности прибыль составит 5 760 тыс. руб. (9 600 тыс. руб. х 60%).

Представим баланс за второй год работы компании, а также в случае направления ею денежных средств в основную деятельность.

Баланс	Сумма, тыс. руб.
	Второй год:	Второй год (после направления заработанных средств на закупку товара)
Основные средства	1 000	1 000
Денежные средства	5 960	200
Товары	9 600	15 360
Итого актив	16 560	16 560
Уставный капитал	7 200	7 200
Нераспределенная прибыль	9 360	9 360
Итого пассив	16 560	16 560

В перспективе развития компании (исходя из вышеуказанной логики) баланс будет выглядеть так:

Баланс	Начало	Первый год	Второй год	Третий год	Четвертый год	Пятый год
Основные средства	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Денежные средства	200	200	200	200	200	200
Товары	6 000	9 600	15 360	24 576	39 322	62 915
Итого актив	7 200	10 800	16 560	25 776	40 522	64 115
Уставный капитал	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200
Нераспределенная прибыль	0	3 600	9 360	18 576	33 322	56 915
Кредиты	0	0	0	0	0	0
Итого пассив	7 200	10 800	16 560	25 776	40 522	64 115

В данном примере предприятие развивается за счет собственных ресурсов и благодаря высокорентабельной работе, а также ежегодному направлению прибыли на развитие основной деятельности добивается значительного прироста прибыли.

Конечно, на практике компания вряд ли будем ждать конца года, чтобы принять решение о направлении денежных средств на развитие бизнеса. Она будет использовать прибыль, направляя ее на закупку товара, каждый месяц после ее получения (данные представлены в таблице).

Дата/Месяц*(1)	Остаток товара, тыс. руб.	Полученная прибыль, тыс. руб.
1	2	3 = (2) х 5%
01.01/январь	9 600	480
01.02/февраль	10 080 (9 600 + 480)	504
01.03/март	10 584	529
01.04/апрель	11 113	556
01.05/май	11 669	583
01.06/июнь	12 252	613
01.07/июль	12 865	643
01.08/август	13 508	675
01.09/сентябрь	14 183	709
01.10/октябрь	14 892	745
01.11/ноябрь	15 637	782
01.12/декабрь	16 419	821
01.01 след. года / текущий год	17 240	7 640
*(1) Остаток товара в расчетах принимается на первое число каждого месяца, полученная прибыль - за календарный месяц.

Тогда новый баланс за второй год работы компании будет следующим:

Второй год (после ежемесячной капитализации процентов и направления заработанных средств на закупку товара):

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	17 240
Итого актив	18 440
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	11 240
Итого пассив	18 440

Доход на вложенный капитал

Рассчитаем доход на вложенный капитал за этот год работы. Для этого прибыль, полученную за год, соотнесем с величиной собственных средств за этот же период. При определении размера собственного капитала необходимо применить одну из формул для расчета средних величин, например, формулу средней хронологической.

Дата/Месяц	Собственный капитал, тыс. руб.	Полученная за месяц прибыль, тыс. руб.
01.01/январь	10 800	480
01.02/февраль	11 280	504
01.03/март	11 784	529
01.04/апрель	12 313	556
01.05/май	12 869	583
01.06/июнь	13 452	613
01.07/июль	14 065	643
01.08/август	14 708	675
01.09/сентябрь	15 383	709
01.10/октябрь	16 092	745
01.11/ноябрь	16 837	782
01.12/декабрь	17 619	821
01.01 след. года / текущий год	18 440	7 640

Рассчитаем среднюю величину собственного капитала по формуле средней хронологической:

((10 800 + 18 440) / 2 + 11 280 + 11 784 + 12 313 + 12 869 + 13 452 + 14 065 + 14 708 + 15 383 + 16 092 + 16 837 + 17 619) / 12 = 171 022 / 12 = 14 252 (тыс. руб.)

Рентабельность собственного капитала как отношение прибыли к капиталу составит 53,6% (7 640 тыс. руб. / 14 252 тыс. руб.).

Расчеты показали, что при ежемесячном направлении прибыли на основную деятельность получен финансовый результат за год больше на 33% (7 640 тыс. руб. против 5 760 тыс. руб.), чем если бы производили реинвестирование прибыли один раз в год. Это так называемая "магия сложных процентов", о которой речь пойдет в следующих публикациях. Пока же рассматриваемый пример наглядно демонстрирует, как увеличиваются возможности фирмы при условии реинвестирования в нее заработанной прибыли. За несколько лет это выглядит следующим образом:

Баланс	Начало	Первый год	Второй год	Третий год	Четвертый год	Пятый год
Основные средства	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Денежные средства	200	200	200	200	200	200
Товары	6 000	9 600	17 240	30 961	55 601	99 852
Итого актив	7 200	10 800	18 440	32 161	56 801	101 052
Уставный капитал	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200
Нераспределенная прибыль	0	3 600	11 240	24 961	49 601	93 852
Кредиты	0	0	0	0	0	0
Итого пассив	7 200	10 800	18 440	32 161	56 801	101 052

Если деятельность компании приносит убыток...

Теперь оценим запас прочности компании в случае убыточной работы. Предположим, что теперь после первого прибыльного года работы компания начнет получать в месяц 5% убытка. Удручающая картина получается (см. таблицу):

Баланс	Начало	Первый год	Второй год	Третий год	Четвертый год	Пятый год
Основные средства	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Денежные средства	200	200	200	200	200	200
Товары	6 000	9 600	3 840	1 536	614	246
Итого актив	7 200	10 800	5 040	2 736	1 814	1 446
Уставный капитал	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200
Нераспределенная прибыль	0	3 600	- 2 160	- 4 464	- 5 386	- 5 754
Кредиты	0	0	0	0	0	0
Итого пассив	7 200	10 800	5 040	2 736	1 814	1 446

Похоже, с такой убыточностью компании и трех лет не прожить: зарплату персоналу нечем будет платить. Учитывая, что наценка по условиям примера составляет 15%, после трех лет убыточной работы наценка в месяц будет составлять 92 тыс. руб. (614 тыс. руб. х 15%). При этом собственный капитал уменьшается, но не сгорает до конца: компании не на что развиваться, и убытки затухают.

Само по себе первоосновой блестящих результатов компании является ее прибыльная работа, как и основой ее провала - убыточное ведение хозяйства. Финансовый рычаг, к рассмотрению которого мы сейчас переходим, может лишь усилить эффект, а уж что он усилит - прибыль или убыток - зависит только от нас. Кроме того, финансовый рычаг является рисковым инструментом, при неумелом или небрежном обращении с ним он может стать источником больших потерь. Так что понятие финансового рычага неразрывно связано с управлением риском потери платежеспособности, который может наступить, если компания не производит своевременное гашение основного долга и процентов по кредиту.

Фирма использует финансовый рычаг

Итак, рассмотрим, как работает организация с использованием кредитных ресурсов. Допустим, что по окончании первого года работы не только ежемесячно реинвестируется прибыль, но и привлекается банковский кредит под залог товара в обороте. Напомним, остаток товара составлял 9 600 тыс. руб. Банк согласился дать кредит в размере 50% залога под 18% годовых.

Первый год (баланс с учетом выданного кредита, который был использован на покупку товара):

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	14 400 (9 600 + 9 600 х 50%)
Итого актив	15 600
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600
Кредиты	4 800
Итого пассив	15 600

Баланс увеличился на 4 800 тыс. руб., по активу вырос товарный запас, по пассиву учтен полученный кредит. Однако теперь компания ежемесячно уплачивает проценты банку в сумме 72 тыс. руб. (4 800 тыс. руб. х 18% / 12 мес.).

Дата/Месяц	Остаток товара, тыс. руб.	Банковский процент, тыс. руб.	Полученная прибыль, тыс. руб.
1	2	3	4 = (2) х 5% - (3)
01.01/январь	14 400	72	648
01.02/февраль	15 048	72	680
01.03/март	15 728	72	714
01.04/апрель	16 443	72	750
01.05/май	17 193	72	788
01.06/июнь	17 981	72	827
01.07/июль	18 808	72	868
01.08/август	19 676	72	912
01.09/сентябрь	20 588	72	957
01.10/октябрь	21 545	72	1 005
01.11/ноябрь	22 550	72	1 056
01.12/декабрь	23 606	72	1 108
01.01 след. года / текущий год	24 714		10 314

Представим баланс компании за второй год (с банковским кредитом после ежемесячной капитализации процентов и направления заработанных средств на закупку товара):

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	24 714
Итого актив	25 914
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	13 914
Кредиты	4 800
Итого пассив	25 914

На самом деле даже в условном примере баланс таким не будет, ведь прошел год и нужно возвращать банковский кредит. Но уже на 1-е августа остаток товара составлял 19 676 тыс. руб., а в залоге находилось 9 600 тыс. руб. То есть компания могла бы до наступления срока погашения первого кредита, начать оформлять второй и возвратить первый одновременно с получением второго. Так что при расширяющемся рентабельном бизнесе все возможности для вас.

Доход на вложенный капитал

Рассчитаем доход на вложенный капитал при использовании кредитных средств.

Дата/Месяц	Собственный капитал, тыс. руб.	Полученная за месяц прибыль, тыс. руб.
01.01/январь	10 800	648
01.02/февраль	11 448	680
01.03/март	12 128	714
01.04/апрель	12 843	750
01.05/май	13 593	788
01.06/июнь	14 381	827
01.07/июль	15 208	868
01.08/август	16 076	912
01.09/сентябрь	16 988	957
01.10/октябрь	17 945	1 005
01.11/ноябрь	18 950	1 056
01.12/декабрь	20 006	1 108
01.01 след. года / текущий год	21 114	10 314

Рассчитаем среднюю величину собственного капитала по формуле средней хронологической:

((10 800 + 21 114) / 2 + 11 448 + 12 128 + 12 843 + 13 593 + 14 381 + 15 208 + 16 076 + 16 988 + 17 945 + 18 950 + 20 006) / 12 = 185 372 / 12 = 15 460 (тыс. руб.)

Рентабельность собственного капитала как отношение прибыли к капиталу составит 66,7% (10 314 / 15 460). Напомним, без использования заемного капитала эта величина составляла 53,6%.

Здесь возникает парадоксальный вывод: если собственники компании забирают полученную прибыль, а менеджеры для того, чтобы не снижать объем бизнеса, замещают прибыль кредитами, то финансовые показатели, характеризующие отдачу на собственный капитал, улучшаются. Дивидендная политика собственников может косвенно служить оценкой действующего бизнеса. Если они оставляют прибыль, значит, нет других более выгодных возможностей размещения средств - делается ставка на компанию. Если изъятие значительно превышает зарабатываемую компанией прибыль, то собственники перекладывают деньги в другие, более выгодные, проекты или "выжимают" из компании все, что она в состоянии дать сейчас, не веря в ее процветание в будущем.

Если деятельность компании приносит убыток...

Итак, с доходностью все отлично, а что с рисками? Берем прежнее допущение - сколько сможет проработать компания (уже с кредитом), если ее деятельность приносит убыток 5%? Предположим, с начала деятельности компания зарабатывала прибыль 5% ежемесячно от остатка товара. Решив, что необходимо расширяться, она взяла кредит. Но с этого момента все пошло не так, как хотелось, - убыток равен 5%.

Баланс	Начало	Первый год	Второй год	Третий год	Четвертый год	Пятый год
Основные средства	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Денежные средства	200	200	200	200	200	200
Товары	6 000	14 400	5 760	2 304	922	369
Итого актив	7 200	15 600	6 960	3 504	2 122	1 569
Уставный капитал	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200
Нераспределенная прибыль	0	3 600	- 5 040	- 8 496	- 9 878	- 10 431
Кредиты	0	4 800	4 800	4 800	4 800	4 800
Итого пассив	7 200	15 600	6 960	3 504	2 122	1 569

Учитывая, что залога по полученному кредиту через год убыточной работы для обеспечения покрытия долга (банк считает, что только за половину стоимости может реализовать наш товар) недостаточно, деятельность в этот момент и остановят. Если компания сможет скрыть от банка отсутствие необходимого количества товара, то через два года убыточной деятельности она - банкрот. Показательно, что уже к концу второго года убыточной работы собственный капитал отрицательный, но средства, продолжающие генерировать убытки, есть. Они есть благодаря кредитному плечу. Вот так с помощью кредита можно не только все потерять, но и остаться должным кредиторам.

Снижение налогового бремени с помощью финансового рычага

Финансовый рычаг имеет "побочный" положительный эффект - он дает налоговую экономию. Проценты по банковскому кредиту в отличие от выплат собственникам компании уменьшают прибыль при расчете налога на прибыль*(2). Вернемся к нашему примеру: при расчете чистой прибыли она была уменьшена на сумму банковских процентов. Поскольку они списываются на себестоимость в целях налогообложения, произведем расчет чистой прибыли более корректно, с учетом ставки налогообложения 24%.

Модифицируем наши расчеты:

Дата/Месяц	Остаток товара	Банковский процент	Экономия по налогу	Прибыль за месяц
1	2	3	4	5 = (2) х 5% - (3) + (4)
01.01/январь	14 400	72	17	665
01.02/февраль	15 065	72	17	698
01.03/март	15 763	72	17	732
01.04/апрель	16 495	72	17	767
01.05/май	17 262	72	17	805
01.06/июнь	18 067	72	17	844
01.07/июль	18 911	72	17	886
01.08/август	19 797	72	17	929
01.09/сентябрь	20 726	72	17	975
01.10/октябрь	21 701	72	17	1 023
01.11/ноябрь	22 723	72	17	1 073
01.12/декабрь	23 796	72	17	1 126
01.01 след. года / текущий год	24 922	864	207	10 522

Таким образом, получена прибыль на 2% больше (10 522 тыс. руб. / 10 314 тыс. руб.). В рассматриваемом примере величина влияния получилась небольшая, однако пренебрегать этой составляющей в расчетах нельзя. При снижении рентабельности бизнеса влияние фактора налоговой экономии возрастает.

Среднегодовая величина собственного капитала также незначительно изменится и составит 15 564 тыс. руб., рентабельность капитала - 67,6% (10 522 тыс. руб. / 15 564 тыс. руб.).

Пределы соотношения собственных и заемных средств

Итак, перед нами мощный и обоюдоострый финансовый инструмент. Значит, им нужно грамотно управлять. О том, сколько кредитов целесообразно взять, мы сделаем акцент в следующих публикациях, посвященных экономическим показателям. Речь в них пойдет о соотношении собственных и заемных средств. Сейчас же ответим на вопрос, сколько возможно взять кредитов и какие при этом существуют ограничения.

Как правило, не только предусмотрительность и грамотное отношение к финансам ограничивают рост заемных средств по отношению к собственному капиталу. Большой вклад здесь вносят кредиторы и, прежде всего, банки. Анализируя отчетность компании, они ограничат объем кредитования, если сочтут риски завышенными. При этом методы могут быть разные: отказ в выдаче кредита, требование дополнительного обеспечения, больший дисконт по залогу, повышение процентной ставки по кредиту. Даже если предприятию удастся что-то улучшить в отчетности, банк имеет доступ к расшифровке платежей по расчетным счетам, размерам полученных кредитов, и это достаточно, чтобы проверить отчетность на достоверность в общем приближении.

Итак, представим, что банк в целом разделяет наш оптимизм по поводу перспектив развития компании и дает кредиты один за другим, правда, под залог и с дисконтом 50%, ведь коммерческому банку нарушать инструкции нельзя. Посмотрим, помогут ли такие условия (а это обычные условия кредитования) раскрутить маховик кредитного рычага.

Напомним, что за первый год работы у компании был следующий баланс:

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	9 600
Итого актив	10 800
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600
Итого пассив	10 800

По-прежнему банк дает кредит под товар стоимостью 9 600 руб., что составляет 4 800 тыс. руб. кредитных ресурсов. Компания на кредитные деньги покупает товар. Приведем ранее составленный баланс с учетом кредита:

Первый год (баланс с учетом выданного кредита, который использовался на покупку товара):

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	14 400
Итого актив	15 600
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600
Кредиты	4 800
Итого пассив	15 600

Отношение заемных средств к собственному капиталу - 44%.

Теперь заложим свободный от залога товар в размере 4 800 тыс. руб. после получения кредита на сумму 2 400 тыс. руб., который направим на приобретение товара:

Баланс	Сумма, тыс. руб.
Основные средства	1 000
Денежные средства	200
Товары	16 800
Итого актив	18 000
Уставный капитал	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600
Кредиты	7 200
Итого пассив	18 000

Отношение заемных средств к собственному капиталу - 67%.

В данном примере вся заработанная чистая прибыль полностью изымается из организации для того, чтобы исключить влияние этого фактора на соотношение собственных и заемных средств. Далее представим таблицу с повторяющейся операцией приобретения товара за счет заемных средств, залога этого товара и получения нового кредита:

Баланс	Начало	1-й шаг	2-й шаг	3-й шаг	4-й шаг	5-й шаг	10-й шаг	15-й шаг	20-й шаг
Основные средства	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Денежные средства	200	200	200	200	200	200	200	200	200
Товары	9 600	14 400	16 800	18 000	18 600	18 900	19 191	19 200	19 200
Итого актив	10 800	15 600	18 000	19 200	19 800	20 100	20 391	20 400	20 400
Уставный капитал	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600
Кредиты	0	4 800	7 200	8 400	9 000	9 300	9 591	9 600	9 600
Итого пассив	10 800	15 600	18 000	19 200	19 800	20 100	20 391	20 400	20 400
Отношение заемных средств к собст- венным	0%	44%	67%	78%	83%	86%	89%	89%	89%

Как видим, сначала отношение заемных средств к собственным резко росло, затем замедлилось и, в конце концов, достигнув уровня 89%, стабилизировалось. Ограничителем выступил дисконт в 50%, который применяет банк при залоге товара в обороте. Если бы его не было, маховик невозможно было бы остановить.

Покажем, как будет выглядеть ситуация, если банк принимает товар в залог по цене 100% без дисконта:

Баланс	Начало	1-й шаг	2-й шаг	3-й шаг	4-й шаг	5-й шаг	10-й шаг	15-й шаг	20-й шаг
Основные средства	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000	1 000
Денежные средства	200	200	200	200	200	200	200	200	200
Товары	9 600	19 200	28 800	38 400	48 000	57 600	105 600	153 600	201 600
Итого актив	10 800	20 400	30 000	39 600	49 200	58 800	106 800	154 800	202 800
Уставный капитал	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200	7 200
Нераспределенная прибыль	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600	3 600
Кредиты	0	9 600	19 200	28 800	38 400	48 000	96 000	144 000	192 000
Итого пассив	10 800	20 400	30 000	39 600	49 200	58 800	106 800	154 800	202 800
Отношение заемных средств к собст- венным	0%	89%	178%	267%	356%	444%	889%	1333%	1778%

Впечатляющий рост: на двадцатом шаге кредиты превысили собственные средства в 18 раз! (Прямо долговую пирамиду построили!) Но у финансового директора, как, впрочем, и у главного бухгалтера, на первом плане остается управление рисками, а не возможность как можно больше заработать. Задача компании - используя механизм финансового рычага, вовремя остановиться, чтобы не обернуть его против себя.

Немного пофилософствуем о роли кредита в развитии общества. Как видно из примера с финансовым рычагом, когда фирма демонстрирует высокие результаты, она растет и богатеет захватывающими дух темпами. Так же стремительно разоряется несостоятельная фирма. Безусловно, без использования заемных средств эти процессы протекали бы более низкой скоростью. А если стремительно растут победители и быстро сходят со сцены неудачники, то о чем это говорит? По мнению автора, о том, что использование кредитов усиливает конкурентную борьбу.

В определенной степени научно-технический прогресс также обязан эффекту финансового рычага. Передовые идеи получили мощную финансовую базу, использовали эти ресурсы на развитие новых технологий. И сейчас мы имеем высокоразвитое технологическое общество, правда, обремененное долгами.

О.Е. Орлова,

эксперт журнала "Актуальные вопросы бухгалтерского

учета и налогообложения"

"Актуальные вопросы бухгалтерского учета и налогообложения", N 4, февраль 2008 г.

-------------------------------------------------------------------------

*(1) В экономической литературе данное понятие обозначают по-разному - финансовый или кредитный рычаг, леверидж, плечо.

*(2) При финансовых расчетах положения статьи 269 НК РФ не учитываются.