Риск и нищета инвестиционных банков ("Расчет", N 11, ноябрь 2008 г.)

Риск и нищета инвестиционных банков

Кто может выдать долгосрочный кредит правительству? Где взять деньги на финансирование крупных отраслей промышленности? Кто выпускает ценные бумаги и размещает их на фондовых рынках? Неужели столь обширными возможностями может располагать одна организация? Да, и имя ей - инвестиционный банк.

О чем речь?

Инвестиционный банк - это кредитный институт, предоставляющий ссуды заемщикам (компаниям и государству) посредством выпуска и размещения облигаций и других заемных средств. В отличие от коммерческого банка, получающего депозиты и выдающего кредиты, инвестиционные банки предлагают самый широкий спектр услуг, включая консультационные.

Деятельность инвестиционных банков имеет определенные особенности, выделяющие их среди прочих кредитных организаций. Во-первых, они действуют на оптовых финансовых рынках. Во-вторых, специализация таких фирм - среднесрочные и долгосрочные вложения. В-третьих, они располагают собственным портфелем ценных бумаг (в основном - государственных), причем основная деятельность таких банков как раз и заключается в привлечении финансов при помощи этого инструмента. Инвестиционные банки выясняют характер и размеры финансовых потребностей заемщиков, согласовывают условия займа, определяют сроки выпуска ценных бумаг с учетом состояния рынка, проводят эмиссию, обеспечивают вторичный рынок для ранее выпущенных бумаг и т.д. Такое финансовое учреждение может выступать не только в роли гаранта, кредитора, консультанта и продавца, но и покупателя.

Иными словами, "классический" инвестиционный банк выкупает у компании-эмитента ценные бумаги с целью их перепродажи по более высокой цене. По закону любая фирма свободна сама выпускать и размещать свои собственные бумаги на фондовых рынках. Ей вовсе не обязательно обращаться к посредническим услугам инвестиционных банков. Некоторые организации именно так и поступают. Но все же большинство эмитентов отдает предпочтение посредникам: их услуги дешевле, нежели таковые у частных специалистов. К тому же в банке можно сразу получить все деньги за эмиссию. Вдобавок такое кредитное учреждение способно оказать помощь в распространении выпущенных бумаг, а также, как было сказано чуть выше, оценить ситуацию на рынке, рассчитать риски, организовать повторную эмиссию и обеспечить вторичный рынок.

Западный инвестбанкинг

Хотя появление первых инвестиционных банков датируется началом XX века, долгосрочные кредиты для правительства и некоторых отраслей государственного хозяйства выдавались еще в Древней Греции и Риме. Финансирование частными лицами государственных учреждений практиковалось и в Средневековье. Например, в XII-XIII вв. ломбардные банки Италии проводили торговые операции с долгосрочными ссудами государству. В XVII в. инвестиционные банки Великобритании финансировали внешнюю торговлю страны, а чуть позже лондонские накопительные фонды стали использоваться для долгосрочных инвестиций за границей.

Важно отметить, что инвестиционные банки всегда были частными, а многие из них представляли собой семейные предприятия. В XIX в. доминирующее положение в Европе занимал финансовый дом Ротшильдов.

Система инвестиционного банкинга в Европе жива и поныне. Достаточно вспомнить, например, швейцарский "Креди Сюисс-Ферст Бостон", немецкий "Дойче Морган Гренфелл", британский "Нэт Уэст маркетс". При этом власти взаимодействуют с банкирами в двух направлениях: так, в условиях нынешнего кризиса Евросоюзом была разработана программа государственной поддержки банковской системы. "Высокая доходность привлекает институциональных инвесторов, как мух на варенье. Правда, действуют они отнюдь не рационально, как пишут в учебниках, а как игроки в казино, что мы и видим на примере текущего финансового кризиса. Пока рынок будет расти, инвестбанки будут хвастать прибылями, но как только случится очередной обвал - побегут под крыло регуляторов", - комментирует Максим Чернега, аналитик департамента клиентских операций Инвестиционной Группы "Октан".

Что касается США, то здесь в начале XIX в. финансирование железных дорог и промышленности все еще зависело от иностранного капитала. Но уже к середине XIX в. инвестировать капитал на внутреннем рынке стали богатые торговцы и судовладельцы Нью-Йорка, Филадельфии и Пенсильвании. Радикальный толчок инвестиционно-банковская деятельность США получила во время гражданской войны 1861-1865 гг., когда были выпущены первые правительственные облигации. В 1850 г. был основан всем известный инвестиционный банк Lehman Brothers, а в 1869 г. - Goldman Sachs. После кризиса 1929-1933 гг. правительство решило юридически разграничить сферу деятельности инвестиционных и коммерческих банков. То есть коммерческие кредитные учреждения не могли вести инвестиционную деятельность и наоборот.

В очередной раз ситуация кардинально изменилась в нынешнем году по вине финансового кризиса. Не успел никто и глазом моргнуть, как обанкротился Lehman Brothers, а Merrill Lynch был продан за 50 млрд. долларов Bank of America. Так что теперь запрет на разграничение банковской деятельности отменен. Знаменитая The Times пишет, что модель инвестиционных банков больше не работает. О том, чем чревато такое решение, говорит Максим Чернега, аналитик департамента клиентских операций Инвестиционной Группы "Октан": "Увеличится контроль государства, снизятся риски деятельности, упадет рентабельность и прибыльность".

В России все иначе

В России все с самого начала было немного по-другому. Капитализм у нас имел свои характерные особенности: государство выступало и как регулятор, и как активный игрок. В 1860 г. был утвержден Устав нового Государственного банка, который должен был оказывать содействие отечественной торговле, промышленности и сельскому хозяйству. Наверное, его можно считать первым инвестиционным банком России.

Что происходит в области инвестиционного российского банкинга сегодня? Специфика России заключается уже в том, что отечественные кредитные учреждения не могут специализироваться только на инвестиционной банковской деятельности. Например, для привлечения финансов необходимо наличие хорошо организованной работы по другим банковским направлениям. В России рынок инвестиционных услуг до 2003 г. был представлен в основном деятельностью инвестиционных компаний, осуществлявших сделки слияния-поглощения и купли-продажи акций. По мере расширения спектра предоставляемых услуг и долгосрочных вложений отдельные банки и инвестиционные компании получали лицензии и статус инвестиционных банков. По сути, они становились посредниками в движении значительной доли ссуд на развитие различных промышленных отраслей. В этом их роль нельзя недооценивать - ведь государство после приватизации деньги на развитие индустрии выделять перестало.

В конечном итоге отечественные кредитные учреждения добились немалого успеха на рынке инвестбанкинга. По данным аналитической группы M&A Intelligence, мировой рейтинг инвестбанков по объему проведенных сделок в 2007 г. выглядит следующим образом:

Как видно из приведенного перечня, три российских банка входили в десятку сильнейших в мире: "Альфа-банк", "Ренессанс Капитал" и "НОМОС-БАНК". Справедливости ради отметим, что "Тройка Диалог" - это все-таки инвестиционная компания, а не инвестбанк. "Альфа-банк", основанный в 1990 г., является универсальным финансовым учреждением и осуществляет все основные виды банковских операций, включая обслуживание частных и корпоративных клиентов, инвестиционный банковский бизнес, торговое финансирование и управление активами. Банк обслуживает более 51,5 тыс. корпоративных клиентов и более 2,65 млн. физических лиц. То есть инвестиционным в чистом виде назвать его нельзя. Может, поэтому он и выдержал кризисную встряску? То же самое можно сказать и о "НОМОСе", ибо он сам позиционирует себя в качестве универсального банка, активно развивающего четыре основных направления: корпоративный, инвестиционный и private-банкинг, а также розничные услуги. Как видим, инвестиционный банкинг - это лишь одно из яиц в общей инвестиционной корзине "НОМОСа" и "Альфа-банка".

А вот "Ренессанс Капиталу", специализировавшемуся в основном на инвестиционно-банковской деятельности, половину (без одной) акций из-за кризиса пришлось продать компании "ОНЭКСИМ". А инвестиционный банк "КИТ Финанс"? Хоть он и не был включен группой М&А в десятку сильнейших мировых игроков, на российском рынке о нем знали все. Основным стратегическим направлением "КИТа" как раз были инвестиционно-банковские услуги, включая организацию и размещение облигационных займов, корпоративное финансирование, управление активами, брокерские услуги, а также услуги по управлению благосостоянием частных клиентов. Прослеживается закономерность? Компании, у которых доля инвестиционно-банковских услуг превалирует над остальными секторами коммерческой деятельности, зачастую оказываются не в состоянии пережить финансовую бурю, подобную нынешней. Ну куда тут деться от известного бизнес-правила диверсификации капитала? Результаты налицо. "КИТ" купили за 100 рублей, а "Альфа" с "НОМОСом" устояли. "Инвестиционных банков в России нет: они все обанкротились", - говорит финансовый аналитик банка БТА Юлия Рыкунова.

Стоит отметить, что особняком во всей этой системе стоит государственный инвестиционный Банк развития, уставный капитал которого составляет 70 млрд. рублей. Эта госкорпорация начала действовать с января 2008 г. Подчиняется Банк развития Правительству РФ и президенту, рискованными операциями не занимается. Впрочем, попытки создать подобную структуру были и раньше. В конце 1992 г. появился Российский банк реконструкции и развития, который перешел сначала в частные руки, а затем и вовсе обанкротился. Остается только надеяться, что новый проект будет более долговечным, а главное - эффективным.

Прекрасное далеко?

Система инвестиционного банкинга размывает границы между секторами экономики, что при благоприятной экономической ситуации приносит огромные прибыли. Однако в кризисные времена такой системе устоять сложно. "В ближайшее время вряд ли появятся желающие активно заниматься инвестбанкингом. Разумно предположить, что впоследствии ФРС и Минфин предпримут какие-то шаги в этом направлении. Однако ответственность классических банков гораздо выше: они не могут действовать подобно ушедшим в прошлое инвестиционным", - комментирует Денис Барабанов, начальник аналитического отдела департамента финансовых рынков ИК "Грандис Капитал".

Западные экономисты пытаются предсказать будущее: кому Лондон и Нью-Йорк уступят лидерство на биржевых площадках? Британская газета International Herald Tribune делает ставки на Гонконг, Сингапур и Шанхай. С меньшей вероятностью, но все же упоминаются Южная Корея, Индия и Малайзия. Однако рынок - вещь непредсказуемая, поэтому есть вероятность, что в этом списке когда-нибудь появится и Россия.

Morgan Stanley	(11 сделок с общим объемом 27 098 млн. долларов)
JP Morga	(6 сделок с общим объемом 26 444 млн. долларов)
USB	(6 сделок с общим объемом 20 023 млн. долларов)
Goldman Sachs	(6 сделок с общим объемом 15 300 млн. долларов)
Merrill Lynch	(2 сделки с общим объемом 13 280 млн. долларов)
Deutsche Bank	(10 сделок с общим объемом 11 916 млн. долларов)
ИК "Тройка Диалог"	(3 сделки с общим объемом 6570 млн. долларов)
"Альфа-банк"	(6 сделок с общим объемом 4507 млн. долларов)
"Ренессанс Капитал"	(10 сделок с общим объемом 3474 млн. долларов)
"НОМОС-БАНК"	(8 сделок с общим объемом 2706 млн. долларов)

"Расчет", N 11, ноябрь 2008 г.