Приложение 3. Подходы к оценке реальных процентных ставок и инфляционных ожиданий

Приложение 3

Подходы к оценке реальных процентных ставок и инфляционных ожиданий

В любой стране с ненулевыми темпами роста цен выбор участников экономических отношений между потреблением "сегодня" и сбережениями, инвестициями (то есть потреблением "завтра") определяется уровнем не столько номинальных, сколько реальных процентных ставок. При этом реальные процентные ставки оцениваются с учетом ожиданий по инфляции, которые могут существенно различаться у разных хозяйствующих субъектов. Поэтому одним из ключевых вопросов при оценке реальных процентных ставок в экономике является выбор показателя инфляционных ожиданий.

Наиболее простым способом расчета реальных процентных ставок является использование текущей инфляции. В основе данного подхода лежит предположение о том, что цены в будущем будут изменяться теми же темпами, что и сейчас. Однако это не всегда так. Более оправданной является корректировка номинальных процентных ставок на инфляционные ожидания населения, которые можно получить в результате опроса. В России такие опросы регулярно проводит ООО "инФОМ"*(1). Опрос содержит как вопросы о количественной оценке инфляции респондентами (в процентах), так и качественные вопросы о ее изменении (ускорении или замедлении)*(2).

Оценки инфляционных ожиданий населения, которые публикует ООО "инФОМ", получены с использованием как количественных, так и качественных ответов респондентов. При этом количественные ответы уже являются числовыми и корректируются с учетом качественных ответов. Вместе с тем респонденты могут испытывать затруднения, когда требуется указать конкретное значение темпов роста цен. Поэтому Банк России использует только ответы на качественные вопросы для получения количественных оценок инфляционных ожиданий на основе подхода, предполагающего следующее:

- "ощущаемый" респондентами текущий уровень инфляции приравнивается к фактической годовой инфляции;

- из выборки исключаются респонденты, которые дали взаимоисключающие количественные и качественные ответы;

- вводится предпосылка о том, что ответы респондентов распределены согласно одному из "классических" законов распределения (например, нормальному или равномерному);

- параметры этого распределения оцениваются с использованием стандартных оптимизационных процедур с учетом распределения ответов по возможным вариантам*(3);

- в качестве итогового количественного показателя инфляционных ожиданий на основе качественных ответов используется медиана полученного распределения.

Для оценки реальных процентных ставок могут также использоваться инфляционные ожидания, полученные в результате опросов профессиональных участников рынка и доходностей финансовых инструментов, а также прогнозы инфляции, которые рассчитываются с использованием различных моделей. В качестве инфляционных ожиданий участников рынка часто используется усредненный прогноз независимых экспертов, чья деятельность связана с макроэкономическим прогнозированием. Такой показатель рассчитывают, например, агентства Bloomberg и Thomson Reuters*(4). Консенсус-прогноз инфляции, публикуемый этими агентствами, - это медианное значение прогнозов динамики инфляции в текущем и следующем годах, которые на регулярной основе (раз в месяц) дают опрашиваемые ими аналитики.

Реальные ставки по долгосрочным вкладам населения и долгосрочным кредитам нефинансовым организациям (% годовых)

Отчетный месяц*	Реальная ставка по долгосрочным вкладам населения, рассчитанная с учетом				Реальная ставка по долгосрочным кредитам нефинансовым организациям, рассчитанная с учетом
	фактической инфляции	инфляционных ожиданий населения на год вперед по итогам опроса ООО "инФОМ"	инфляционных ожиданий населения на год вперед по оценке Банка России**	консенсус-прогноза Bloomberg	фактической инфляции	инфляционных ожиданий населения на год вперед по итогам опроса ООО "инФОМ"	инфляционных ожиданий населения на год вперед по оценке Банка России**	консенсус-прогноза Bloomberg
2014
Апрель	0,2	-3,5	-0,6	2,2	3,4	-0,5	2,6	5,5
Май	0,2	-4,4	-1,0	2,5	3,4	-1,3	2,2	5,8
Июнь	-0,1	-3,6	-1,2	2,6	3,6	0,0	2,4	6,4
Июль	0,3	-3,1	-0,5	2,6	4,2	0,6	3,3	6,6
Август	0,3	-3,5	-1,4	2,2	4,0	0,0	2,1	5,9
Сентябрь	0,0	-3,9	-1,6	1,3	3,7	-0,4	2,1	5,1
Октябрь	-0,1	-5,0	-1,2	1,3	3,6	-1,4	2,6	5,1
Ноябрь	-0,6	-4,2	-2,0	1,3	3,2	-0,5	1,8	5,2
Декабрь	0,4	-3,2	-2,4	4,2	1,4	-2,2	-1,4	5,4
2015
Январь	-1,6	-3,0	-2,6	3,4	0,1	-1,3	-0,9	5,2
Февраль	-4,5	-5,6	-3,5	2,4	-0,3	-1,5	0,8	6,9
Март	-5,0	-4,0	-2,4	2,9	-0,4	0,6	2,3	7,8
Апрель	-4,9	-2,8	-1,0	2,8	-0,5	1,6	3,5	7,5
Май	-4,7	-3,5	-1,1	2,6	0,4	1,7	4,2	8,1
Июнь	-4,4	-4,2	-1,8	2,7	-0,1	0,1	2,6	7,3
Июль	-5,3	-3,9	-2,7	2,4	-0,7	0,8	2,0	7,4
Август	-5,6	-4,8	-4,0	2,1	-1,0	-0,2	0,7	7,1
Сентябрь	-5,5	-5,8	-4,6	1,5	-1,3	-1,6	-0,3	6,1
Октябрь	-5,8	-5,6	-4,2	0,9	-1,0	-0,8	0,6	6,0
Ноябрь	-5,3	-6,0	-5,4	1,3	-0,7	-1,4	-0,8	6,2
Декабрь	-3,2	-6,1	-3,1	1,9	0,0	-3,0	0,2	5,4
2016
Январь	-0,3	-6,2	-1,3	1,5	3,6	-2,6	2,5	5,4
Февраль	0,9	-5,7	1,2	1,1	4,9	-2,1	5,1	5,1
Март	1,5	-5,1	1,4	1,5	6,1	-0,8	6,0	6,1
Апрель	1,6	-4,9	1,7	1,9	6,2	-0,6	6,3	6,4
Май	1,3	-4,3	2,1	1,8	6,2	0,3	7,0	6,7
Июнь	1,1	-4,9	1,9	2,8	5,7	-0,5	6,6	7,5
Июль	1,0	-5,2	1,4	2,3	5,4	-1,2	5,7	6,7
Август	1,2	-4,0	1,6	2,2	5,7	0,3	6,2	6,9

* ООО "ИнФОМ" рассчитывает инфляционные ожидания на ежемесячной основе с апреля 2014 года.

** Оценка получена исходя из предположения о нормальном распределении ответов респондентов в ходе опроса ООО "инФОМ".

Оценки инфляционных ожиданий на год вперед

______________________________

*(1) Подробная информация о методике исследования инфляционных ожиданий доступна на официальном сайте Банка России в подразделе "Инфляция и инфляционные ожидания" раздела "Денежно-кредитная политика".

*(2) Качественный вопрос об ожидаемых темпах роста цен предполагает следующие варианты ответа: "цены будут расти быстрее, чем сейчас", "цены будут расти так же, как и сейчас", "цены будут расти медленнее, чем сейчас", "цены останутся на нынешнем уровне/не изменятся", "цены будут снижаться".

*(3) Более подробная информация о методике оценки инфляционных ожиданий населения Банком России доступна на официальном сайте Банка России в подразделе "Инфляция и инфляционные ожидания" раздела "Денежно-кредитная политика".

*(4) Поскольку результаты опросов Bloomberg и Thomson Reuters схожи, то в таблице и на графике приведены только показатели с учетом опросов Bloomberg.