Постановление Госкомитета РТ по управлению госимуществом от 16 апреля 2001 г. N 68 "Об утверждении методических рекомендаций по оценке действующего предприятия (оценка бизнеса)" (утратило силу)

Постановление Государственного комитета Республики Татарстан
по управлению государственным имуществом
от 16 апреля 2001 г. N 68
"Об утверждении методических рекомендаций по оценке
действующего предприятия (оценка бизнеса)"

ГАРАНТ:

Распоряжением Минземимущества РТ от 26 апреля 2004 г. N 579-р настоящее постановление признано утратившим силу

В соответствии с утвержденным планом работ Департамента по управлению госимуществом на 2001 год в части доработки и утверждения методических рекомендаций по оценке стоимости действующих предприятий (оценке бизнеса), а также в целях усиления контроля и повышения качества деятельности по оценке государственного имущества Государственный комитет Республики Татарстан по управлению госимуществом (далее Госкомитет) постановил:

1. Утвердить Методические рекомендации по оценке действующего предприятия (оценке бизнеса).

2. Установить, что оценка имущественных комплексов ГУП при их продаже по конкурсу должна осуществляться оценочными организациями, аккредитованными Госкомитетом в соответствии с указанными методическими рекомендациями.

3. Контроль за исполнением настоящего постановления возложить на заместителя председателя Юшканцеву Т.С.

Председатель Государственного комитета

Республики Татарстан по управлению

государственным имуществом

В.П.Васильев

Методические рекомендации
по оценке действующего предприятия (оценка бизнеса)
(утверждены постановлением ГКИ РТ от 16 апреля 2001 г. N 68)

Содержание

1. Общие положения

2. Анализ финансового состояния

3. Разработка бизнес-плана

4. Затратный метод оценки предприятия

5. Доходный подход (метод) оценки предприятия

5.1. Метод капитализации доходов

5.2. Метод дисконтирования денежных потоков

6. Оценка предприятия методом сопоставимых продаж

6.1. Метод компании аналога или метод рынка капитала

6.2. Метод мультипликаторов

6.3. Метод отраслевых коэффициентов

7. Согласование результатов и определение итоговой стоимости предприятия

Список литературы

1. Общие положения

1.1. Настоящие методические рекомендации определят порядок и условия применения подходов (методов) при расчетах стоимости действующего предприятия (оценка бизнеса), а также при определении стоимости пакета акций акционерного общества, созданного в порядке приватизации государственного предприятия.

Данные методические рекомендации предназначены для аккредитованных Государственным комитетом Республики Татарстан по управлению государственным имуществом (далее - Госкомитет) оценочных организаций при проведении ими работ по расчету стоимости государственного предприятия, в случае его продажи в целом, как имущественного комплекса, по конкурсу (для определения начальной цены), а также при определении стоимости государственных пакетов акций в уставных капиталах акционерных обществах, созданных в процессе приватизации в случае реализации этих акций на аукционе (согласно статьи 16 Закона РТ "О приватизации государственного имущества в Республике Татарстан").

В отдельных случаях (на основании решения Госкомитета) данное положение может применяться и при оценке государственного предприятия в случае его преобразования в хозяйственное общество согласно статьи 17 указанного выше закона.

1.2. Положение разработано на основе изучения и обобщения ряда литературных источников и использования методических материалов Министерства имущественных отношений РФ, нормативных документов Министерства финансов РФ и законодательных актов РФ, РТ (см. список литературы).

1.3. В современных условиях применение сравнительного подхода (особенно при определении стоимости предприятия в целом как имущественного комплекса) является довольно проблематичным в связи с отсутствием достоверных сведений о предприятиях-аналогах. В связи с этим, при определении стоимости госпредприятия в случае его продажи по конкурсу рекомендуется применять два метода расчетов: затратный и доходный. При расчете стоимости пакетов акций может быть использован и метод сопоставимых продаж (сравнительный подход) при наличии соответствующих данных.

1.4. Оценка действующего предприятия (или оценка бизнеса) основывается на общепринятой научной теории оценки собственности, наиболее детально разработанной для оценки объектов недвижимости и трансформированной для целей оценки бизнеса.

При оценке бизнеса, как и в случае оценки недвижимости, используются все три метода: затратный (или имущественный), метод сопоставимых продаж и доходный метод. Однако порядок их использования, а также математические, экономико-статистические и финансовые расчеты имеют существенные отличия от применяемых при оценке объектов недвижимости. Кроме того, при определении стоимости предприятия затратным методом объекты недвижимости в свою очередь также должны оцениваться тремя указанными методами. Аналогичный подход (при наличии соответствующих данных) может применяться и при оценке других внеоборотных активов: рабочих машин и оборудования, транспортных средств, нематериальных активов.

Определенные особенности имеют и ограничительные условия при оценке предприятия.

К основным ограничительным условиям относятся следующие:

1) Предприятие должно оцениваться как имущественный комплекс в целом с учетом его обязательств, и любое разделение его активов на отдельные составляющие и установление их стоимости с последующим суммированием дает неверную величину;

2) Все технико-экономические и финансовые показатели деятельности предприятия определяются на основе данных оперативной и бухгалтерской отчетности предприятия. При этом не требуется проведение аудиторской проверки достоверности бухгалтерской отчетности, если это не оговорено собственником предприятия или заказчиком оценки.

3) Прогнозы изменения в показателях деятельности предприятия, применяемые для оценки в доходном методе, основываются на анализе текущих рыночных условий и предполагаемых их изменений в относительно короткий период (от 3-х до 5-ти лет) в условиях стабильной экономики.

4) Рассчитанная стоимость предприятия действительна в течении 6 месяцев с даты, определенной в задании на оценку.

5) Оценка представляет собой сформулированное в виде отчета индивидуальное мнение оценщика о стоимости предприятия и, следовательно, не может гарантировать продажу предприятия по установленной оценщиком цене.

Процедура оценки предприятия предусматривает три этапа: подготовительный, аналитический и расчетный, а общая последовательность действий представлена на рис.1.

"Общая схема оценки предприятия"

Подготовительный этап оценки предприятия

Работа по оценке предприятия начинается с изучения его учредительных документов (учредительного договора, устава предприятия), дается их характеристика в правовом отношении (соответствие требованиям Гражданского кодекса РФ, Закона об акционерных обществах, Примерного устава республиканского унитарного предприятия*).

Рассматриваются технический паспорт предприятия и годовые отчеты о его деятельности за последние 2-3 года.

Устанавливается предмет и цель оценки. Определение предмета оценки - это установление того, что подлежит оценке. Это может быть оценка имущественного комплекса в целом; оценка пакета акций (какие акции оцениваются: обыкновенные или привилегированные, и какова доля оцениваемых акций в общей стоимости уставного капитала); оценка доли (долей) участника (участников) в уставном капитале общества с ограниченной ответственностью и др.

Исходя из предмета определяется цель оценки: рыночная стоимость предприятия в целом, стоимость пакета акций, стоимость доли учредителя в уставном капитале, ликвидационная стоимость.

Определяется дата оценки. Как правило, дата оценки должна совпадать с датой отчетного периода (1 января, 1 апреля, 1 июля, 1 октября) и соответствовать продолжительности работ по оценке, а также особым требованиям заказчика оценки. В связи с этим дата оценки может быть приурочена к дате продажи предприятия (акций) на торгах, дате смены руководства предприятия, дате продажи доли другому учредителю либо третьему лицу. Продолжительность работ по оценке предприятия не должна превышать полгода (для крупных имущественных комплексов) или 3-х месяцев (для предприятий среднего и малого бизнеса). В противном случае (особенно при высоких темпах инфляции) резко падает достоверность оценки на установленную дату.

В некоторых случаях продолжительность работ может зависеть от степени финансовой устойчивости конкретного оцениваемого предприятия.

Особое внимание должно уделяться исходном информации и источникам ее получения. Как правило, минимальный перечень необходимой информации включает в себя следующее:

а) годовые отчеты предприятия за последние 2-3 года (бухгалтерский баланс (форма 1), отчет о прибылях и убытках (форма 2), отчет об изменениях капитала (форма 3), приложение к бухгалтерскому балансу (форма 5), пояснительная записка к годовому отчету);

б) сведения о выпускаемой предприятием продукции (объемы в натуральном, денежном выражении; цены и себестоимость по основным номенклатурным позициям); данные о ценах на аналогичную или сходную продукцию, выпускаемую другими предприятиями; прогнозные уровни выпуска продукции на ближайшие 2-3 года; аналитические данные о деятельности предприятия, данные аудиторских проверок, бизнес-планы (при наличии);

в) список объектов недвижимости в составе основных фондов предприятия с указанием их основных технико-экономических характеристик (строительный объем и общая площадь помещений, группа капитальности и срок ввода в эксплуатацию, применяемые способы начисления и нормы амортизации и др.). Для объектов незавершенного строительства - сведения о затратах по отдельным этапам освоения строительства, данные проектно-сметной документации;

г) сведения о неустановленном оборудовании;

д) перечень импортного оборудования и наиболее крупных или уникальных рабочих машинах и оборудовании отечественного производства, полный список всех транспортных средств с указанием их основных технико-экономических характеристик;

е) сведения об основных фондах, законсервированных по решению собственника, неэффективно используемых и подлежащих списанию в связи с моральным износом; подлежащих передаче в муниципальную (коммунальную), республиканскую, федеральную собственность по решению государственных органов и в связи с этим не включаемых в оценку.

Определяется состав специалистов предприятия, ответственных за представление исходной информации. Как правило, это опытные работники бухгалтерии, отдела капитального строительства, правового отдела, конструкторских и технологических служб.

Подготовительный этап завершается составлением задания на оценку и подписанием договора.

Задание на оценку включает в себя следующие сведения:

- наименование и реквизиты заказчика, наименование и реквизиты оценочной организации;

- предмет, цель и дату оценки;

- календарный план выполнения работ по оценке;

- требования к содержанию отчета об оценке;

- особые условия, выдвигаемые заказчиком оценки.

На основе согласованного сторонами задания разрабатывается и подписывается договор на оценку, который включает в себя: наименование и реквизиты сторон; предмет договора; права, обязанности и ответственность сторон; стоимость работ, порядок их сдачи и оплаты; сроки выполнения отдельных этапов и работы в целом; особые условия (исходя из специфики деятельности предприятия и задания на оценку).

Кроме того, в соответствии со статьей 10 Федерального Закона "Об оценочной деятельности в РФ" договор должен содержать: основание для заключения договора; вид (наименование) объекта оценки и вид определяемой стоимости; сведения о страховании гражданской ответственности оценщика и о наличии у оценщика лицензии на осуществление оценочной деятельности и некоторые другие сведения.

* Утвержден постановлением Госкомимущества РТ N 147 от 15.08.2000 г.

2. Анализ финансового состояния предприятия

Анализ финансового состояния предприятия в целях его оценки как имущественного комплекса предусматривает решение следующих задач.

1) Оценка общей тенденции финансового состояния предприятия на основе анализа бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за ряд лет и определение динамики показателей платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости предприятия.

2) Оценка обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами и определение необходимой величины пополнения оборотных средств.

3) Анализ движения средств предприятия и определение величины внутренних (собственных) и внешних средств инвестора (покупателя) для улучшения финансового состояния и развития предприятия в прогнозный период.

Пример финансового анализа* предприятия на основе данных бухгалтерского баланса (табл.1) и отчета о прибылях и убытках (табл.2) приведен ниже.

                                                                Таблица 1

                          Бухгалтерский баланс

                                                                 тыс.руб.

N п/п	Актив	Код стро- ки	На 01.01. 1999 г.	На 01.01. 2000 г.	На дату оценки - 01.01. 2001 г.
1.	Внеоборотные активы
1.1.	Нематериальные активы	110	70	70	70
1.2.	Основные средства	120	9010	8400	8050
1.3.	Незавершенное строительство	130	1010	1500	1905
1.4.	Долгосрочные финансовые вложе- ния	140	700	700	700
1.5.	Прочие внеоборотные акты	150	10	10	10
	Итого по разделу 1	190	10800	10680	10735
2.	Оборотные активы
2.1.	Запасы	210	4710	4702	4710
	В т.ч. сырье и материалы	211	2630	2638	2659
	Затраты в незавершенном произ- водстве	213	1500	1492	1478
	Готовая продукция	214	570	572	573
2.2.	Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	220	800	818	805
2.3.	Дебиторская задолженность	230 + 240	535	550	570
2.4.	Краткосрочные финансовые вложе- ния	250	250	250	250
2.5.	Денежные средства	260	50	52	57
	в т.ч. валютные счета	263	15	16	16
2.6.	Прочие оборотные активы	270	150	105	44
	Итого по разделу 2	290	6500	6493	6436
	Баланс (сумма строк 190 + 290)	300	17300	17173	17177
3.	Капитал и резервы
3.1.	Уставный капитал	410	3350	3350	3350
3.2.	Добавочный капитал	420	10250	10190	10160
3.3.	Целевые финансирование и пос- тупление	450	200	200	200
3.4.	Непокрытый убыток прошлых лет	465	-	-	-
3.5.	Нераспределенная прибыль отчет- ного года	470	50	-	40
3.6.	Непокрытый убыток отчетного го- да	475	-1620	-1570	1570
	Итого по разделу 3	490	12230	12170	12180
4.	Долгосрочные обязательства	590	-	-	760
5.	Краткосрочные обязательства
5.1.	Займы и кредиты	610	-	120	-
5.2.	Кредиторская задолженность	620	5030	4830	4195
5.3.	Доходы будущих периодов	640	30	30	30
5.4.	Разрывы предстоящих расходов	650	10	10	10
5.5.	Прочие обязательства	660	-	13	12
	Итого по разделу 5	690	5070	5003	4247
	Баланс (сумма строк 490 + 590+ 690)	700	17300	17173	17187

                                                                Таблица 2

                       Отчет о прибылях и убытках

N п/п	Наименование показателя	За 1998 год	За 1999 год	За 2000 год	Индекс роста
1.	Выручка (нетто) от продажи товаров, про- дукции, работ, услуг (без НДС)	8986	10475	13030
2.	Индекс инфляции за год	-	1,15	1,2
3.	Выручка (нетто) от продажи товаров, про- дукции, работ, услуг (без НДС) в ценах на 01.07.2000 года	12400	12570	13030
4.	Себестоимость проданных товаров, продук- ции, работ, услуг	7818	9353	11582
5.	Прибыль от продаж	1168	1122	1448
6.	Операционные доходы	83	105	-
7.	Операционные расходы	738	673	626
8.	Внереализационные доходы	-	-	-
9.	Внереализационные расходы	-	-	110
10.	Прибыль до налогообложения	513	554	712
11.	Налог на прибыль	135	166	214
12.	Чистая прибыль	359	388	498
13.	Чистая прибыль в ценах на 01.07.2000 г.	495	486	498

За последние 2 года выручка от реализации товарной продукции (если исчислять ее в сопоставимых ценах - см. стр.3 таблицы 2) возросла на 5%, вместе с тем реальная прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, практически не изменилась.

Это вызвано, прежде всего ростом затрат в расчете на 1 руб. товарной продукции. Так, если в 1998 году этот показатель равнялся 87 копейкам (7818 : 8986 х 100), то по итогам 2000 года он составил уже почти 90 копеек (11582 : 13030 х 1000).

К негативным явлениям можно отнести и резкое сокращение общей стоимости основных фондов - на 960 тыс.рублей (8050 - 9010), при довольно значительном росте незавершенного строительства - на 895 тыс.руб. (1905 - 1010 - см. таблицу 1, стр.120 и стр.130).

Следовательно, необходимо привлечение дополнительных средств на ввод в действие этих фондов. Однако, как следует из имеющихся данных, чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия в сумме от 495 до 498 тыс. руб. (см. стр.13 таблицы 2) не покрывает не сокращающиеся убытки. Так, если они (убытки) на конец 1998 года составляли 1620 тыс.руб., то на день оценки были равны 1570 тыс.руб. (см. таблицу 1, стр.475).

Вместе с тем, как положительный факт можно расценить общее, хоть и небольшое снижение совокупной суммы задолженности (обязательств) предприятия на 63 тыс.руб. (4247 + 760 - 5070) - стр.590 + стр.690, таблицы 1).

Финансовое положение предприятия нельзя назвать критическим, однако требуется привлечение дополнительных средств для его коренного улучшения.

Для определения обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами с использованием сведений, представленных в таблице 1, рассчитывается коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами - см. таблицу 3.

                                                                Таблица 3

                                                                 тыс.руб.

N п/п	Наименование показателя	Номер строки балан- са или символ	На 01.01. 2000 г.	На дату оценки - 01.01. 2001 г.	Прирост (-умень- шение) показа- теля	Порядок расчета
1.	Капитал и резервы	490	12230	12180	-50
2.	Целевые финансирования и поступления	450	200	200	-
3.	Внеоборотные активы	190	10800	10735	-65
4.	Оборотные активы	290	6500	6436	-64
5.	Собственные оборотные средства	Ос	1230	1245	+15	Стр.490 - стр.450 - стр.190
6.	Коэффициент обеспечен- ности собственными оборотными средствами	К°ф	0,19	0,193	+0,003	Ос ------- Стр.290
7.	Принятое значение ко- эффициента обеспечен- ности собственными** обортными средствами по норме	К°н	0,2	0,2	-
8.	Сумма, необходимая для пополнения оборотных средств	О	65	45	-20	(К°н - К°ф) х стр.290

Полученные данные о коэффициенте обеспеченности собственными оборотными средствами сравниваются с нормативными значениями. На основе этого сравнения делается вывод о том, есть ли необходимость в пополнении оборотных средств за счет чистой прибыли предприятия. Эти сведения в дальнейшем используются при разработке бизнес-плана и при расчете стоимости предприятия методом дисконтирования денежных потоков.

Как следует из представленных в таблице 3 данных, общая сумма оборотных активов предприятия снизилась за исследуемый период на 64 тыс.руб., в тоже самое время сумма собственных оборотных средств увеличилась на 15 тыс.руб. В результате коэффициент обеспеченности увеличился с 0,19 до 0,193 и на дату оценки предприятию необходимо 45 тыс.руб. для пополнения собственных оборотных средств в соответствии с принятым нормативным значением коэффициента обеспеченности (0,2).

Далее производится расчет коэффициентов абсолютной и текущей ликвидности, которые сравниваются с нормативными значениями.

В случае их значительного отклонения от нормативных значений при разработке бизнес-плана определяются необходимые меры по финансовому оздоровлению предприятия. Кроме того, данные об указанных коэффициентах используются при расчете ставки дисконтирования.

В нашем случае, как следует из данных таблицы 4 (см. строки 6 и 7), хотя финансовое положение предприятия на дату оценки по сравнению с предыдущим годом несколько улучшилось, однако значения: коэффициента абсолютной ликвидности и особенно коэффициента текущей ликвидности значительно ниже нормативных значений: по первому показателю - на 0,028 (0,1 - 0,072) по второму - на 0,48 (2 - 1,52).

                                                                Таблица 4

                                                                 тыс.руб.

N п/п	Наименование показателя	Номер строки балан- са или символ	На 01.01. 2000 г.	На дату оценки - 01.01. 2001 г.	Прирост (умень- шение) показа- теля	Порядок расчета
1.	Оборотные активы	290	6500	6436	-64
2.	Из них: кратко- срочные финансо- вые вложения	250	250	250	-
3.	Денежные средства	260	50	57	+7
4.	Краткосрочные обязательства	690	5070	4247	-823
5.	Из них: кредитор- ская задолжен- ность	620	5030	4195	-835
6.	Коэффициент абсо- лютной ликвиднос- ти: факт норматив	Кл	0,059 0,1	0,072 0,1	+0,013 -	стр.250 - стр.260
						стр.690
7.	Коэффициент теку- щей ликвидности: факт норматив	Ктл	1,28 2,0	1,52 2,0	+0,24 -	стр.290 --------- стр.690
8.	Необходимое сок- ращение кредитор- ской задолженнос- ти для достижения нормативных зна- чений Кл Ктл		2070 1820	1117 1029	-953 -791	стр.250 + стр.260
						0,1 - стр.690 стр.290 ------- - стр.690 2

Кроме того, для достижения нормативных значений коэффициентов ликвидности должна быть сокращена кредиторская задолженность. Так, для достижения нормативного значения коэффициента абсолютной ликвидности, равного 2, кредиторская задолженность должна быть сокращена на 1117 тыс. руб. ((307/0,1) - 4247), а для достижения нормативного значения коэффициента текущей ликвидности - на 1029 тыс.руб. (6436/2 - 4247) при прочих равных условиях - той же стоимости краткосрочных обязательств и денежных средств.

Особое внимание при анализе финансового состояния должно быть уделено движению средств предприятия. Это наиболее сложная и трудоемкая часть аналитического этапа оценки предприятия, так как в данном случае исследуется предполагаемое движение средств на ближайшую перспективу (до конца года, в котором осуществляется оценка) без привлечения каких-либо дополнительных источников финансирования.

При этом определяется:

а) какая часть краткосрочных обязательств (в т.ч. кредиторской задолженности) должна быть погашена в соответствии с кредитными договорами, договорами с поставщиками и подрядчиками; какую сумму необходимо оплатить с целью избежания или сокращения штрафных санкций в связи с просроченной задолженностью по налогам и отчислениям;

б) какие дополнительные средства могут поступить от реализации ненужного имущества, дополнительного выпуска продукции, увеличения остатков по счету "доходы будущих периодов", т.е. доходов, полученных в отчетном периоде, но относящихся к следующим отчетным периодам.

При этом должен соблюдаться принцип осмотрительности - большая готовность к признанию расходов и обязательств, чем возможных доходов и активов.

в) какая часть дебиторской задолженности может быть признана нереальной для взыскания (истек срок исковой давности и др.причины) и какая доля этой задолженности может быть погашена за счет средств резерва сомнительных долгов (если такой резерв создавался);

г) какие основные средства, нематериальные активы и другие виды внеоборотных активов подлежат списанию в связи с их моральным износом и экономической нецелесообразностью их дальнейшего использования;

е) другие причины изменения средств предприятия.

По результатам этой работы составляется таблица 5 по представленной ниже форме.

                                                                Таблица 5

N п/п	Наименование показателя	Код строки баланса	На дату оценки	На конец года	Прирост средств	Сокра- щение средств
1.	Кредиторская задолженность	620	4195	4090		105
	В т.ч. поставщики и подрядчи- ки	621	3240	3200		40
	Перед персоналом организации	624	70	70	-	-
	Перед гос.внебюджетными фон- дами	624
	Перед бюджетом	625	190	130		60
	Прочие кредиторы	628	675	670		5
2.	Дебиторская задолженность	230+240	570	510	60
3.	Добавочный капитал (списание основных средств)	420	260	-		260
4.	Убытки от списания основных средств	475	-	40		40
5.	Убытки от списания нематериа- льных активов	475	-	10		10
6.	Чистая прибыль	-	458	498	40
7.	Амортизационные отчисления	-	400	420	20
	Итого:	-	-	-	120	415
	Общее сокращение средств 415 - 120 = 295

Прокомментируем сведения, представленные в таблице 5. Анализ кредиторской задолженности выявил необходимость ее сокращения на 105 тыс.руб., в том числе по задолженности в бюджет - 60 тыс.руб., поставщикам и подрядчикам - 40 тыс.руб., по прочим обязательствам - 5 тыс.руб.

Анализ дебиторской задолженности выявил сумму в 60 тыс.руб. как нереальную к взысканию с должников. По сведениям технических служб предприятия, в составе основных средств имеется морально устаревшее и подлежащее списанию оборудование с общей недоамортизированной остаточной стоимостью в 300 тыс.руб. За счет добавочного капитала списывается 260 тыс.руб. и 40 тыс.руб. - остаток первоначальной стоимости - за счет результатов хозяйственной деятельности, т.е. за счет прибыли, а если такая отсутствует - за счет увеличения убытков. Также подлежит списанию морально устаревшая техническая документация на сумму 10 тыс.руб.

Вместе с тем по прогнозу ожидается прирост чистой прибыли в 40 тыс.руб. и прирост амортизационных отчислений на 20 тыс.руб. за счет ввода основных фондов.

Общий итог - сокращение источников на 295 тыс.руб. Из этой суммы 110 тыс.руб. (нереальная дебиторская задолженность и убытки от списания основных фондов и нематериальных активов) должны быть отнесены на внереализационные расходы, а остальная часть должна быть покрыта за счет чистой прибыли.

В связи с тем, что оставшаяся часть суммы (т.е. 185 тыс.руб.) относится к кредиторской задолженности, и в целях недопущения повторного счета она должна быть учтена при расчете общей суммы необходимого сокращения кредитных обязательств, которые составили (согласно данных таблицы 3, стр.8) 1117 тыс.руб.

Следующий этап анализа финансового состояния предприятия - это расчет чистых активов.

Данный расчет должен выполняться в строгом соответствии с методикой Министерства финансов (10) с использованием представленной ниже формы (таблица 6). По сравнению с приведенными в таблице 1 данными величина чистых активов за исследуемый период практически не изменилась (несущественное уменьшение на 19 тыс.руб. или всего на 0,2%). Сведения о величине чистых активов сопоставляются с размером уставного капитала (если чистые активы меньше уставного капитала, необходимо скорректировать размер уставного капитала и сравнять его по стоимости с чистыми активами).

В нашем случае такой необходимости нет (уставный капитал составляет 3350 тыс.руб., чистые активы - 11251 тыс.руб.). Это свидетельствует, в первую очередь, о том, что стоимость акций, рассчитанная по чистым активам, превышает их номинальную величину примерно в 3 раза.

Кроме того, сведения о величине чистых активов в дальнейшем используются при расчетах стоимости предприятия по затратному методу.

                                                                Таблица 6

                                                                 тыс.руб.

Номер стро- ки	Наименование показателя	Номер строки балан- са	На 01.01.99	На дату оценки - 01.01.01	Прирост (умень- шение)
1.	Внеоборотные активы	190	10800	10735	-65
2.	Оборотные активы	290	6500	6436	-64
3.	В т.ч. НДС по приобретенным цен- ностям	220	800	805	+5
4.	Целевые финансирования и поступ- ления	450	200	200	-
5.	Непокрытые убытки прошлых лет	465
6.	Непокрытые убытки отчетного пе- риода	475	1620	1570	-50
7.	Долгосрочные обязательства	590	-	760	+760
8.	Краткосрочные обязательства	690	5070	4195	-823
9.	Задолженность участникам (учре- дителям) по выплате дивидендов	630	-	-
10.	Доходы будущих периодов	640	30	30	-
11.	Резервы предстоящих расходов	650	10	10	-
12.	Чистые активы (стр.190 + стр.290 - стр.220 - стр.450 - стр.590 - стр.690 + стр.630 + стр.640 + стр.650)		11270	11251	-19

В результате проведенного анализа деятельности предприятия устанавливается, какая сумма средств необходима предприятию для улучшения финансового состояния. Для этого заполняется приводимая ниже форма (см. таблицу 7).

                                                                Таблица 7

                                                                 тыс.руб.

N п/п	Наименование показателя	Источник данных	Значение показателя	Источник средств
1.	Сумма, необходимая для пополнения оборотных средств	Табл.3, стр.8	45	Прибыль пред- приятия
2.	Убытки от списания нереальной де- биторской задолженности и списа- ния недоамортизированной первона- чальной стоимости основных фондов и нематериальных активов	Табл.5, стр.2, 4 и 5	110	Внереализаци- онные расходы
3.	Сокращение кредиторской задолжен- ности с целью стабилизации и улучшения финансового состояния	Табл.4, стр.8	1117	Прибыль пред- приятия либо инвестора
	Итого:		1272

В нашем случае для стабилизации и улучшения финансового положения необходимы дополнительные средства в размере 1272 тыс.руб. Источником этих средств могут быть как внутренние (собственные) резервы (увеличение прибыли за счет снижения себестоимости, роста объемов производства, реализации ненужного имущества и т.п.), так и внешние инвестиции.

Определение этих источников - главная цель составления прогноза деятельности предприятия на ближайшие 3-5 лет или бизнес-плана. Разработка этого документа - завершающий раздел аналитического этапа работ по определению стоимости предприятия.

* Подробно об анализе этих показателей изложено в книге "Оценка предприятий: доходный подход". Гильдия специалистов по антикризисному управлению, М., 2000 г., с.121-129.

** Рассчитывается, исходя из отраслевой специфики и длительности производственного цикла изготовления основной номенклатуры продукции предприятия. Чем больше длительность производственного цикла продукции, тем выше должно быть значение коэффициента обеспеченности.

3. Разработка бизнес-плана

При разработке бизнес-плана используются результаты проведенного анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия и сведения об основных инвестиционных условиях, которые должен выполнить победитель конкурса (если предприятие планируется продавать на торгах).

При этом определяются следующие основные параметры:

1) какая продукция будет выпускаться предприятием (традиционно-освоенная или новая) и какова будет ее доля в общем объеме производства;

2) какие имеются резервы снижения себестоимости выпускаемой продукции и какова себестоимость новой продукции в динамике на прогнозный период;

3) как будет изменяться выручка от реализации продукции (за счет роста объема производства и изменения цен);

4) как изменится общая величина валовой прибыли предприятия и какова будет сумма чистой прибыли;

5) какие средства из чистой прибыли предприятия должны будут направлены на пополнение оборотных средств, обновление основных производственных фондов в связи с ростом объемов производства и освоением новой продукции;

6) какая часть средств из чистой прибыли должна быть направлена на погашение кредиторской задолженности, пополнение оборотных средств по результатам анализа финансово-хозяйственной деятельности;

7) какое количество внешних источников (средств инвесторов) будет необходимо для решения вопросов развития предприятия в ближайшей перспективе.

Полученные при разработке бизнес-плана сведения учитываются в дальнейшем при расчете стоимости предприятия доходным методом с использованием дисконтирования денежных потоков. При разработке бизнес-плана показатели рекомендуется рассчитывать по двум вариантам: оптимистическому и пессимистическому. В первом случае в расчеты закладываются максимально возможное увеличение выпуска продукции (данные основываются на изучении спроса на рынке), объемы выпуска новых видов изделий, а также средства инвесторов, которые привлекаются для развития производства. Во втором случае рост объемов рассчитывается только с учетом прироста чистой прибыли, направляемой на развитие производства.

Результаты, полученные при разработке бизнес-плана, рекомендуется занести в итоговую таблицу 8 по представленной ниже форме.

                                                                Таблица 8

Код стро- ки	Наименование пока- зателя	Год, в ко- тором про- води- лась оцен- ка	Прогнозный период			Пост- прог- ноз- ный год	Источник данных или порядок рас- чета
			1 год	2 год	3 год
1	2	3	4	5	6	7	8
А. Оптимистический вариант
1.	Выпуск товарной продукции:
1.1.	Изделие А шт.	80	83	86	90	93
1.2.	Изделие Б шт.	97	92	87	70	70
1.3.	Изделие В шт.	103	107	111	116	120
1.4.	Изделие Г шт.			20	40	42
2.	Цена (без НДС) за единицу						С учетом инфля- ции 5% в год
2.1.	Изделия А руб.	50	52,5	55,13	57,9	60,8
2.2.	Изделия Б руб.	40	40	40	40	40	-
2.3.	Изделия В руб.	50	52,5	55,1	57,9	60,8	С учетом инфля- ции 5% в год
2.4.	Изделия Г руб.			25	26,3	27,6	-"-
3.	Выручка от реали- зации
3.1.	Изделия А тыс.руб.	4000	4358	4739	5211	5654	Стр.1 х стр.2
3.2.	Изделия Б тыс.руб.	3880	3680	3480	2800	2800
3.3.	Изделия В тыс.руб.	5150	5618	6161	6716	7296
3.4.	Изделия Г тыс.руб.			500	1052	1159
3.5.	Итого выручка от реализации тов. продукции	13030	13656	14835	15779	16909
4.	Среднегодовая сто- имость имущества тыс.руб.	15000	15870	16677	17418	18373	Прирост за счет роста запасов и ввода основных фондов (500)
4.1.	В т.ч. основные производственные фонды	8400	8900	8900	8900	8900
5.	Затраты на 1 руб. тов.продукции по:
5.1.	изделию А руб.	0,87	0,87	0,85	0,85	0,85
5.2.	Изделию Б руб.	0,92	0,92	0,9	0,9	0,9
5.3.	Изделию В руб.	0,88	0,85	0,85	0,85	0,85
5.4.	Изделию Г руб.	-	-	0,8	0,8	0,8
6.	Прибыль от продаж:
6.1.	Изделия А тыс.руб.	520	567	711	782	848	Стр.3 х (1 - стр.5)
6.2.	Изделия Б тыс.руб.	310	294	348	280	280
6.3.	Изделия В тыс.руб.	618	843	917	1007	1094
6.4.	Изделия Г тыс.руб.	-	-	100	210	232
6.5.	Итого прибыль от продаж тов.продук- ции	1448	1704	2076	2279	2454
7.	Себестоимость реа- лизованной тов. продукции тыс. руб.	11582	11952	12759	13500	14455	Стр.3.5 - стр. 6.5
7.1.	в т.ч. амортизаци- онные отчисления	420	445	445	445	445
8.	Операционные рас- ходы:
	Налог на имущество тыс.руб.	300	317	334	348	367	Стр.4 х 0,02
	Местные налоги, тыс.руб.	326	341	371	394	423	Стр.3.5 х 0,025
9.	Внереализационные расходы (погашение убытков от списа- ния дебит. задол- женности и основ. фондов)	110	-	-	-	-	См.табл.7, стр.2 и стр.3
10.	Прибыль до налого- обложения, тыс.руб	712	1046	1371	1537	1664	Стр.6.5 - стр.8- стр.9
11.	Налог на прибыль, тыс.руб.	214	314	411	461	499	Стр.10 х 0,35
12.	Чистая прибыль, тыс.руб.	498	732	960	1076	1165	Стр.10 - стр.11
Б. Пессимистический вариант
13.	Выпуск товарной продукции:
	Изделие А, шт.	80	80	80	80	80
	Изделие Б, шт.	97	92	87	70	70
	Изделие В, шт.	103	103	103	103	103
14.	Цена (без НДС) за единицу изделия А, руб.	50	52,5	55,13	57,9	60,8	С учетом инфля- ции 5% в год
	Изделия Б, руб.	40	40	40	40	40	-
	Изделия В, руб.	50	52,5	55,1	57,9	60,8	С учетом инфля- ции 5% в год
15.	Выручка от реали- зации
	Изделия А тыс.руб.	4000	4200	4410	4630	4864	стр.1 х стр.2
	Изделия Б тыс.руб.	3880	3680	3480	2800	2800
	Изделия В тыс.руб.	5150	5408	5678	5964	6262
15.1.	Итого выручка от реализации тов. продукции	13030	13288	13568	13394	13926
16.	Среднегодовая сто- имость имущества тыс.руб.	15000	15050	15120	15000	15400	Прирост за счет роста запасов и ввода основных фондов (500)
16.1.	В т.ч. основные производственные фонды	8400	4400	8400	8400	8400
17.	Затраты на 1 руб. тов.продукции по:
	изделию А руб.	0,87	0,87	0,85	0,85	0,85
	Изделию Б руб.	0,92	0,92	0,9	0,9	0,9
	Изделию В руб.	0,88	0,85	0,85	0,85	0,85
18.	Прибыль от продаж:
	Изделия А тыс.руб.	520	546	662	695	730
	Изделия Б тыс.руб.	310	294	348	280	280
	Изделия В тыс.руб.	618	811	852	895	939
18.1.	Итого прибыль от продаж тов.продук- ции	1448	1651	1862	1870	1949
19.	Себестоимость реа- лизованной тов. продукции тыс.руб.	11582	11637	11706	11524	11977
19.1.	в т.ч. амортизаци- онные отчисления	420	420	420	420	420
20.	Операционные рас- ходы:
	Налог на имущество тыс.руб.	300	301	302	300	308
	Местные налоги тыс.руб.	326	332	339	335	348
21.	Внереализационные расходы (погашение убытков от списа- ния дебит. задол- женности и основ. фондов), тыс.руб.	110	-	-	-	-
22.	Прибыль до налого- обложения, тыс.руб	712	1018	1221	1235	1293
23.	Налог на прибыль, тыс.руб.	214	305	366	371	388
24.	Чистая прибыль, тыс.руб.	498	713	855	864	905

Прокомментируем сведения, приведенные в таблице 8.

В соответствии с разработанным бизнес-планом (оптимистический вариант) предусматривается осуществление следующих мероприятий.

1. Увеличивать объем выпуска изделий А и В на 4% ежегодно, довести его по изделию А с 80 до 93 шт. в год и по изделию В со 103 до 120 шт. в год. Постепенно сокращать выпуск изделия Б как морально устаревшего, но пользующегося еще спросом (см.таблицу 8 строки 1.1-1.3). Взамен освоить выпуск изделия Г, довести его до 42 шт. в год (строка 1.4).

2. Цены на изделия А и Б устанавливать в соответствии с ростом инфляции. Согласно прогнозу, индекс роста цен в прогнозный период составит 5% годовых, а следовательно, цены за единицу изделия А и Б поднимутся с 50 руб. до 60,8 руб., по изделию Г - с 25 до 27,6 руб. По изделию Б (как морально устаревшему) уровень цен будет сохранен - 40 руб. за единицу (см.таблицу 8, строка 2).

3. Снизить себестоимость выпускаемых изделий и довести ее по изделию А и В до 85 коп. за 1 руб. товарной продукции, по изделию Б - 90 коп. за 1 руб. товарной продукции (см. таблица 8, строка 5).

4. В целях освоения новой продукции, увеличения выпуска изделий А и В и сокращения затрат на их изготовление привлечь дополнительные средства инвестора в размере 500 тыс.руб. и направить их на приобретение нового оборудования (см.строку 4.1 таблицы 8).

5. Основываясь на результатах анализа хозяйственной деятельности, направить из прибыли предприятия: а) на пополнение оборотных средств в год оценки 45 тыс.руб. (см.таблица 7, стр.1); б) на погашение кредиторской задолженности в целях стабилизации финансового положения 1117 тыс.руб., в том числе 600 тыс.руб. - в год оценки и 517 тыс.руб. - в 1-ый год прогнозного периода (см.таблицу 7, стр.3); в) на погашение убытков в связи со списанием нереальной дебиторской задолженности и отдельных объектов основных фондов 110 тыс.руб. (за счет внереализационных расходов) (см.табл.5 строка 2 + строка 4 + строка 5, т.е. 60 + 40 + 10 = 110).

В результате реализации бизнес-плана по оптимистическому варианту величина чистой прибыли в первый постпрогнозный период должна возрасти до 1165 тыс.руб., что в 2 раза больше уровня, достигнутого в предыдущем году (см. таблицу 8 строку 12). Незначительно возрастут и амортизационные отчисления (с 420 до 445 тыс.руб. - см. строку 7.1 таблицы 8). В результате чистый доход предприятия увеличится с 918 тыс.руб. (498 + 420) до 1610 тыс.руб. (445 + 1165).

Пессимистический вариант не предусматривает привлечения каких-либо дополнительных средств инвестора. В связи с этим не планируется увеличение объемов выпуска изделий А и В и освоение нового изделия Г.

Поэтому объем выручки от реализации товарной продукции будет увеличиваться только за счет роста цен в соответствии с общими темпами инфляции (с 13030 тыс.руб. до 13926 тыс.руб. - см.таблицу 8, строка 15.1).

Прибыль от реализации возрастет с 1448 тыс.руб. до 1949 тыс.руб. (см.таблицу 8 строка 18.1.). Чистая прибыль (после уплаты всех налогов и погашения убытков от списания дебиторской задолженности и отдельных объектов основных фондов) будет направлена на сокращение кредиторской задолженности и на проведение мероприятий по снижению себестоимости изделий А и Б.

Таким образом, общая сумма чистого дохода по пессимистическому варианту будет существенно ниже суммы полученной по оптимистическому варианту. Все указанные сведения должны быть использованы при расчете стоимости предприятия по доходному методу.

4. Затратный метод оценки предприятия

Затратный метод оценки предприятия основывается на следующем положении: стоимость предприятия может быть определена как разница между рыночной стоимостью его активов и общей суммой обязательств предприятия на дату оценки.

Для этого балансовая стоимость активов (т.е. стоимость, отраженная в бухгалтерском балансе на дату оценки), а также совокупная стоимость всех обязательств предприятия должны быть скорректированы на основе рыночных цен.

Оценка предприятия затратным методом в зависимости от целевой установки может проводиться либо с учетом стоимости чистых активов, либо с учетом ликвидационной стоимости. В данной работе рассмотрен расчет методом чистых активов, как наиболее часто применяемый в практической деятельности.

Расчет методом чистых активов

Данный метод предусматривает следующую последовательность действий.

Первый этап. Анализируется структура внеоборотных активов и определяется, какие объекты должны быть исключены из оценки. Например, по итогам проведенного анализа финансового состояния ряд объектов основных фондов должен быть списан с баланса (см.таблицу 5, строки 3, 4)

Второй этап. Осуществляется оценки недвижимого имущества предприятия, т.е. зданий, сооружений, передаточных устройств и др.объектов, входящих в состав основных фондов, а также объектов незавершенных строительством и неустановленного оборудования. Оценка этих объектов должна осуществляться в полном соответствии с требованиями, предъявляемыми к оценке недвижимости, т.е. тремя методами: затратным, сопоставимых продаж и доходным методом. Процедура и содержание этих методов оценки рассмотрены в "Методическом положении об оценке объектов недвижимости, находящихся в государственной собственности Республики Татарстан и в собственности акционерных обществ, созданных в процессе приватизации государственного имущества, вклад государства в уставном капитале которых составляет 50 и более процентов", утвержденном постановлением ГКИ РТ от 06.06.2000 г. N 94.

Осуществляется оценка транспортных средств на основе "Методического положения по определению рыночной стоимости автотранспортных средств, находящихся в государственной собственности Республики Татарстан и в собственности открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации республиканского имущества, вклад государства в уставном капитале которых составляет 50 и более процентов", утвержденного постановлением ГКИ РТ от 06.06.2000 г. N 94.

В случае, если на балансе предприятия находится импортное оборудование, то проводится его оценка исходя из курса доллара США на дату оценки.

Остальная часть внеоборотных активов, находящихся на балансе предприятия и неотносящихся к долгосрочным финансовым вложениям, недвижимости, транспортным средствам, и импортному оборудованию принимаются к расчету по балансовой остаточной стоимости. При оценке объектов полностью самортизированных и имеющих нулевую остаточную стоимость, первоначально устанавливается возможный оставшийся срок службы на основе технической экспертизы. Остаточная стоимость определяется исходя из возможного оставшегося срока службы, умноженного на норму амортизации и на восстановительную стоимость.

Третий этап. Оценка стоимости долгосрочных финансовых вложений. К долгосрочным финансовым вложениям, отражаемым в балансе (форма 1) по строке 140, относятся инвестиции предприятия в ценные бумаги (облигации, акции), в уставные капиталы хозяйственных обществ, а так же займы, предоставленные предприятием другим юридическим лицам. В условиях развитого фондового рынка текущая стоимость облигаций может определяться по следующим формулам:

а) при фиксированном купонном платеже и установленном сроке погашения облигации:

          К х Н : 100   К х Н : 100     К х Н : 100        Н

     О = /----------- + ----------- ... -----------/ + ---------     (1)

                                2               n             n+1

            (1 + Д)      (1 + Д)         (1 + Д)       (1 + Д)

где:

К - купонная ставка в год, %

Д - индекс инфляции в год

N - число лет до погашения облигации

Н - номинальная стоимость акции;

б) при фиксированном купонном доходе, но без установленного срока погашения облигации

                               K x H

                         О =  -------                                 (2)

                                 Д

Оценка стоимости акций также имеет свои особенности. Так, оценка привилегированных акций может осуществляться по вышеприведенной формуле, где в числителе вместо купонного дохода указывается объявленный уровень дивидендов.

Что же касается обыкновенных акций, то их реальная оценка может быть установлена лишь в том случае, если они котируются на рынке ценных бумаг и на дату оценки (ближайшую к ней дату) была осуществлена их продажа. При отсутствии таких сведений для оценки могут быть использованы данные о стоимости чистых активов предприятия-эмитента на последнюю отчетную дату.

Если же ни тот ни другой вариант оценки неприемлем - для расчета используется балансовая стоимость (стоимость, по которой эти акции числятся на балансе предприятия как долгосрочные финансовые вложения).

В результате первых трех этапов расчетов определяется стоимость внеоборотных активов предприятия.

Четвертый этап - оценка оборотных активов.

Здесь для расчетов оборотные активы группируются следующим образом:

а) сырье, материалы, комплектующие изделия, незавершенное производство - принимаются к расчету по учетным данным;

б) готовая продукция на складе - ее стоимость увеличивается на уровень рентабельности продукции, т.е. себестоимость превращается в стоимость;

в) товары для перепродажи - их стоимость увеличивается на применяемую для данной группы ценностей торговую наценку;

г) дебиторская задолженность. Данному вопросу уделяется особое внимание. Во-первых, из общей суммы дебиторской задолженности на основе проведенного анализа финансового состояния предприятия исключается задолженность с истекшим сроком исковой давности, а также нереальная к взысканию в связи с ликвидацией должника.

Остальная часть дебиторской задолженности анализируется с точки зрения сроков ее погашения, возможностей применения к должникам штрафных санкций за несвоевременный возврат денежных средств. С учетом этих факторов определяется оценочная стоимость дебиторской задолженности по каждому должнику путем дисконтирования этих сумм (см.таблицу 9).

                                                                Таблица 9

N п/п		Сумма задол- женнос- ти	Штраф- ные санкции	Итого недо- имка	Ставка дискон- та	Оцен- ка
1.	Общая сумма задолженности, в т.ч. подлежащая исключению из оценки	570 60	- -	- -	- -	- -
2.	Задолженность к оценке	510	-	-	-	-
2.1.	Из нее просроченная	210	42	252	1	252
2.2.	Задолженность в пределах уста- новленных сроков погашения	300	-	-	0,89*	267
	Итого:	-	-	-	-	519
* При годовой процентной ставке - 12%

д) Расходы будущих периодов. Как правило, оцениваются по балансовой стоимости либо подлежат исключению из оценки, если будет установлено, что отсутствует какая-либо выгода.

е) Оценка денежных средств. Денежные средства на рублевых счетах принимаются к расчету по балансовой стоимости. Денежные средства на валютном счете подлежат переоценке с учетом курса соответствующей валюты на дату оценки.

Из общей стоимости оборотных активов, оцененных по вышеприведенным методам, исключается сумма налога на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, отраженную по строке 220 бухгалтерского баланса.

Пятый этап. Определяется общая стоимость активов предприятия путем суммирования оценочной стоимости внеоборотных активов и оборотных активов (без НДС по приобретенным ценностям). Таким образом, устанавливается оценочная стоимость имущества предприятия.

Шестой этап. Определяется общая сумма обязательств предприятия на дату оценки по данным бухгалтерского баланса (долгосрочные обязательства, займы и кредиты, кредиторская задолженность по всем основаниям). При этом с целью установления реального уровня этих обязательств следует запросить в налоговой инспекции информацию о начисленных, но не предъявленных предприятию штрафных санкциях за задержку налоговых платежей в бюджет и во внебюджетные государственные фонды.

Далее анализируются сведения, отраженные в бухгалтерском балансе по строке 450 "Целевые финансирования и поступления".

Как правило, это бюджетные средства, направленные предприятию для выполнения каких-либо специальных задач. В случае, если новый собственник принимает на себя обязательства по целевому использованию этих средств, то на эту сумму будут увеличиваться обязательства предприятия, а следовательно, и уменьшаться оценочная стоимость предприятия, определенная по затратному методу, что и предусматривается седьмым, заключительным этапом расчетов.

Седьмой этап. Определяется стоимость предприятия по затратному методу (на основе чистых активов) как разница между общей стоимостью активов (имущества) предприятия (первые пять этапов расчетов) и общей суммой обязательств предприятия (шестой этап расчетов). Все указанные расчеты сводят в итоговую форму, представленную таблицей 10.

Прокомментируем сведения, отраженные в этой таблице.

На основе результатов анализа финансово-хозяйственной деятельности из объектов недвижимости, подлежащих оценке, были исключены несколько единиц морально устаревшего оборудования с общей суммой остаточной стоимости 300 тыс.руб. и проектно-техническая документация стоимостью 10 тыс.руб. (см.табл.5).

Остальные объекты недвижимости (здания и сооружения), а также незавершенное строительство были оценены соответственно в 4250 тыс.руб. и 1800 тыс.руб.

                                                               Таблица 10

                                                                 тыс.руб.

N п/п	Наименование показателя	По данным баланса		По оцен- ке	Прирост (сокра- щение)
		Код стро- ки	Сумма
1.	Внеоборотние активы
1.1.	Нематериальные активы	110	70	60	-10
1.2.	Основные средства	120	8050	8450	+400
	в т.ч. здания и сооружения	-	4100	4250	+150
	Рабочие машины и оборудование	-	1050	1075	+25
	Транспортные средства	-	200	135	-65
1.3.	Незавершенное строительство	130	1905	1800	-105
1.4	Доходные вложения в материальные ценнос- ти	135	-	-
1.5.	Долгосрочные финансовые вложения	140	700	700	-
1.6.	Прочие внеоборотные акты	150	10	10	-
1.7.	Итого по разделу 1	190	10735	11020	+285
2.	Оборотные активы
2.1.	Запасы	210	4710	4701	-9
2.2.	Налог на добавленную стоимость по приоб- ретенным ценностям	220	805	805	-
2.3.	Дебиторская задолженность	230 + 240	570	519	-51
2.4.	Краткосрочные финансовые вложения	250	250	250	-
2.5.	Денежные средства	260	57	73	+16
	в т.ч. валютные счета	263	16	32
2.6.	Прочие оборотные активы	270	44	44	-
2.7.	Итого по разделу 2	290	6436	6392	-44
3.	Долгосрочные обязательства	590	760	760	-
4.	Займы и кредиты	610	-	-
5.	Кредиторская задолженность	620	4195	4195	-
6.	Прочие краткосрочные обязательства	660	12	12	-
7.	Итого обязательств (3 + 4 + 5 + 6)		4967	4967
8.	Целевые финансирование и поступление	450	200	200	-
9.	Стоимость предприятия (1.7 + 2.7 - 2.2 - - 7 - 8)		11251	11440

Переоценке были также подвергнуты рабочие машины, и оборудование (прирост стоимости 25 тыс.руб.), транспортные средства (сокращение на 65 тыс.руб.). В итоге внеоборотные активы оценены в 11020 тыс.руб. или на 285 тыс.руб. больше, чем по балансу (см.строки 1.1-1.7 Таблицы 10).

При оценке оборотных активов в соответствии с расчетом, приведенным в таблице 9, дебиторская задолженность оценена в 519 тыс.руб., а валютные средства - в 32 тыс.руб. (соответственно по балансу - 570 и 16 тыс.руб.).

В итоге оборотные активы оценены в 6392 тыс.руб.

Таким образом, стоимость имущественного комплекса предприятия оценена в 17412 тыс.руб. (11020 + 6392).

Из этой суммы исключены стоимость всех обязательств предприятия (4967 тыс.руб.), целевые финансирования и поступления (200 тыс.руб.) и НДС по приобретенным ценностям (805 тыс.руб.).

В результате стоимость действующего предприятия определена по затратному методу в сумме 11440 тыс.руб. Для сравнения - чистые активы предприятия составили на дату оценки (см.таблицу 6) 11251 тыс.руб., или реальная стоимость предприятия на 189 тыс.руб. больше его балансовой стоимости по чистым активам.

5. Доходный подход (метод) оценки предприятия

Доходный подход является определяющим при установлении стоимости предприятия, так как согласно Гражданскому кодексу РФ "предприятием, как объектом прав, признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности". В свою очередь, "предпринимательской деятельностью является самостоятельная, осуществляемая на свой риск деятельность, направленная на систематическое получение прибыли".

Доходный подход может осуществляться двумя способами: методом капитализации доходов и методом дисконтирования денежных доходов.

5.1. Метод капитализации доходов

Метод капитализации доходов используется, когда ожидается что чистый доход оцениваемого предприятия в будущем периоде будет стабильным. Основной формулой для определения стоимости предприятия по данному методу является следующая зависимость:

                                 Д

                           С = -----                                  (3)

                                 К

С - стоимость предприятия;

Д - чистый годовой доход предприятия;

К - коэффициент капитализации.

Для определения стоимости предприятия по методу капитализации в первую очередь следует установить величину чистого годового дохода. В современных условиях для этого можно использовать отчетные данные оцениваемого предприятия:

а) чистую прибыль (или прибыль, остающуюся в распоряжении предприятия после уплаты всех налоговых платежей и обязательных отчислений). Устанавливается по данным формы N 2 "Отчет о прибылях и убытках";

б) амортизационные отчисления на полное восстановление основных фондов и нематериальных активов - по данным формы N 5 "Приложение к бухгалтерскому балансу". Таким образом, чистый годовой доход предприятия будет равен сумме этих двух величин: чистая прибыль + амортизационные отчисления.

Допускается применение метода капитализации дохода и при сравнительно небольших и четко прогнозируемых темпах изменения чистого дохода. При этом для определения расчетной величины чистого дохода может быть использован либо метод простой средней, либо метод средневзвешенной величины. Предположим, имеются сведения о двух годах, предшествующих оценке предприятия, и реальный прогноз его деятельности на два будущих года. Соответственно, расчет чистого дохода для определения стоимости предприятия будет выглядеть следующим образом (см.таблицу 11).

                                                               Таблица 11

Год	Чистый доход	Расчет по средней арифметической	Расчеты по средневзвешенной
1998	463	463 : 5 = 92,6	463 х 1 = 463
1999	460	460 : 5 = 92,0	460 х 2 = 920
2000	470	470 : 5 = 94,0	470 х З = 1410
2001	475	475 : 5 = 95,0	475 х 4 = 1900
2002	480	480 : 5 = 96,0	480 х 5 = 2400
Итого		469,6	7093 : 15 = 472,9

При достаточной простоте определения чистого дохода применение этого метода имеет ограниченный характер, т.к. установление весовых коэффициентов при расчете средневзвешенной величины является довольно субъективным, что, несомненно, отражается на достоверности дальнейших расчетов.

Следующим показателем, используемым для определения стоимости предприятия рассматриваемым методом, является коэффициент капитализации. Существует несколько способов его расчета: метод прямого сопоставления, метод связанных инвестиций, кумулятивный метод, метод Эллвуда и др. Однако на практике чаще используются два способа: метод прямого сопоставления и кумулятивный метод. Несколько реже - метод оценки капитальных активов.

Метод прямого сопоставления базируется на том, что у схожих (сопоставимых) предприятий одинаковые (или почти равные) ставки капитализации. Главная задача этого метода - подобрать предприятия, сопоставимые с объектом оценки, которые были проданы в недалеком прошлом и по которым есть сведения об их финансовых показателях (чистая прибыль или чистый доход).

Предположим, в прошлом году на торгах были проданы три предприятия, схожие по размерам, номенклатуре выпускаемой продукции и стоимости основных фондов с предприятием, которое подлежит оценке. Имеются следующие сведения о продажах:

	Цена продажи	Чистый доход в год
Предприятие А	2430	510
Предприятие Б	2795	615
Предприятие В	3842	730
Предприятие - объект оценки	?	470

Соответственно коэффициенты капитализации для проданных предприятий будут равны 0,21 (510/2430); 0,22 (615/2795); 0,19 (730/3842). Средняя арифметическая величина коэффициента капитализации для оцениваемого предприятия будет равна 0,207, а его стоимость (если принять чистый доход равным 470 тыс.руб.) составит 2271 тыс.руб. (470 : 0,207).

Кумулятивный или суммарный метод определения коэффициента капитализации основывается на следующей зависимости:

                   Кк = СБ + сумма СР + Киф,                          (4)

где:

СБ - ставка дохода по безрисковому вкладу (безрисковой ценной бумаге)

сумма СР - суммарная ставка за риск инвестирования средств в приобретение данного предприятия

Киф - коэффициент инфляции

В качестве безрисковой ставки дохода могут использоваться ставки дохода по долгосрочным либо среднесрочным правительственным облигациям (ОФЗ). Можно также применять процентную годовую ставку по депозитному валютному вкладу.

В случае, если для расчета коэффициента капитализации используется безрисковая ставка, в основе которой лежит банковский процент по валютным вкладам, то расчет ведется следующим образом.

1. Определяется ставка по валютному вкладу в Сбербанке РФ, например - 8%.

2. Устанавливается прогнозный рост курса доллара на год, например, с 28 руб. до 35 руб. или рост на 25%.

3. Рассчитывается безрисковая ставка: 8% + 8 х 0,25 = 10%.

В случае, если коэффициент капитализации рассчитывается на основе безрисковой ставки, определенной по среднерыночной доходности ОФЗ, то расчет ведут в следующей последовательности.

В качестве исходных данных берется доходность к погашению серий ОФЗ, погашаемых через 2-4 года после даты выпуска, сложившаяся за 5 последних дней перед датой оценки;

Так как разные серии облигаций имеют разные доходности, то для каждого торгового дня находится средневзвешенная доходность к погашению (в качестве весов берутся размещенные объемы облигаций каждой серии).

После определения доходности для каждого дня, определяется средняя доходность облигаций как среднее арифметическое значение доходностей, сложившихся в каждый из торговых дней.

Расчет доходности к погашению ОФЗ

18 сентября 2000 г.
N выпуска	Дней до погашения	Размещенный объем, тыс.руб.	Доходность к погашению, %
SU27006	859	9496634	22,75
SU27007	873	9496634	22,68
SU27008	978	9496634	22,56
SU27009	992	9496634	22,62
Средневзвешенная доходность			22,65
19 сентября 2000 г.
SU27006	856	9496634	23,24
SU27007	870	9496634	23,57
SU27008	975	9496634	23,84
SU27009	989	9496634	23,77
Средневзвешенная доходность			23,60 и т.д. до 22.09.2000 г.

Таким образом, номинальная безрисковая доходность принята равной 23,12% (22,65 + 23,6 + .......... + 23,8) / 5.

Далее рассчитывается реальная безрисковая ставка исходя из номинальной ставки и индекса инфляции следующим образом:

                               Rномин - I

                    Rреальн = -----------                             (5)

                              1 + I : 100

где:

Rномин - номинальная ставка, в %;

I - индекс инфляции по прогнозу за год.

Так, если в качестве прогнозного уровня инфляции на 2001 год принять значение этого показателя, использованного при разработке госбюджета (12%), то реальная ставка будет равна:

                         23,12 - 12

                        ------------  = 9,93%

                            1,12

Как видно из представленных данных расчет по обоим методам дает примерно одинаковые значения коэффициента капитализации: 10% по первому способу и 9,93% - по второму способу.

Что касается суммарной ставки за риск инвестирования средств в приобретение предприятия, то до сих пор не существует четкого теоретического обоснования и методики расчета частных ставок риска: на размер предприятия, качество управления, финансовой структуры, товарной территориальной диверсификации, прогнозного уровня прибылей и др.

В последних изданиях учебного пособия Высшей школы приватизации и предпринимательства Министерства государственного имущества РФ* для определения стоимости предприятия предлагаются следующие значения частных ставок за риск вложения средств в покупку предприятия (таблица 12).

                                                               Таблица 12

N п/п	Фактор риска	Вероятный интервал, ставка, %	Рекомендации по установлению ставки
1.	Размер предприятия	1-5	При среднеотраслевом размере - 2,5. Чем больше предприятие, тем меньше ставка
2.	Качество управления	1-5	Высокий уровень квалификации персона- ла - 1. Низкий уровень - от 4 до 5
3.	Финансовая структу- ра	1-5	Показатель ликвидности выше норматив- ных - 1, показатель значительно ниже нормативных - от 4 до 5
4.	Товарная территори- альная диверсифика- ция	1-5	При большом количестве покупателей (более 30) - 1. Чем меньше покупате- лей, тем выше коэффициент
5.	Стабильность полу- чения прогнозного уровня прибыли (до- хода)	1-5	Определяется экспертным путем, при отсутствии конкретных данных (положи- тельных или негативных) принимается среднее значение - 2,5
	Среднее значение	12,5

Коэффициент инфляции применяется при определении коэффициента капитализации, если денежный доход рассчитывается с учетом роста цен на реализуемую продукцию в соответствии с инфляцией. Если для расчетов берется чистый доход очищенный от инфляции, то коэффициент инфляции для расчетов не используется.

Метод связанных инвестиций применяется тогда, когда для приобретения предприятия покупатель предполагает использовать, наряду с собственными средствами, кредитные ресурсы.

В данном случае коэффициент капитализации рассчитывается по следующей формуле:

                   Кк = Ккр х Укр + Кс (I - Укр),                     (6)

где:

Ккр - ипотечная постоянная (определяется как отношение ежегодных выплат по обслуживанию долга к основной сумме ипотечного кредита);

Кс - ставка капитализации на собственный капитал;

Укр - доля кредитных ресурсов в общей сумме инвестиций в оцениваемое предприятие.

Величина ипотечной постоянной определяется по специально разработанным таблицам и зависит от срока представления кредита и годовой (квартальной) процентной ставки.

Ставка капитализации на собственный капитал должна предусматривать получение покупателем предприятия рыночного дохода на вложенные средства и возврат этих средств, т.е. эта ставка должна состоять из двух частей: нормы прибыли на собственный капитал и нормы возврата этого капитала. Как правило, ставка капитализации на собственный капитал устанавливается на основе анализа совершенных сделок по приобретению предприятий, аналогичных оцениваемому.

Например, по сложившимся на рынке условиям ставка капитализации на собственный капитал составляет не менее 15%.

Ипотечная постоянная для привлекаемого кредита составляет 20%. При этом доля кредитных ресурсов в общем объеме инвестиции равна 45%. При этих условиях коэффициент капитализации будет равен:

               Кк = 0,20 х 0,45 + 0,15(1 - 0,45) = 0,1725

Метод оценки капитальных активов**

В данном случае ставка дисконта рассчитывается по формуле:

                        С = БС + В(РС - БС),                          (7)

где:

С - ожидаемая ставка дохода от инвестиций в предприятие - объект оценки;

БС - реальная (с учетом инфляции) ставка дохода по безрисковым активам (безрисковая ставка);

РС - среднерыночная (по фондовому рынку) доходность ценных бумаг;

В - коэффициент, характеризующий системный риск инвестиций (коэффициент "Бета").

Реальная безрисковая ставка (например, ставка дохода по долгосрочным или среднесрочным государственным ценным бумагам) может определяться на основе следующей зависимости

                       БС = НБС + И + НБС(1 + И),                     (8)

где:

И - инфляционные ожидания (темп инфляции);

НБС - номинальная (т.е. без учета инфляции) безрисковая ставка.

В случае, если известна реальная безрисковая ставка, для определения номинальной безрисковой ставки используется формула:

                         НБС = (БС - И):(1 + И)                       (9)

Как следует из формулы (7) модель оценки капитальных активов позволяет рассчитать ставку дисконтирования будущего денежного потока как сумму реальной безрисковой ставки и коэффициента "Бета", умноженного на так называемую "рыночную премию" за риск (РС-БС). "Рыночная премия" зависит от уровня риска инвестиций в оценочное предприятие. Чем выше риск вложения капитала, тем выше рассчитываемая ставка дисконтирования и тем ниже будет, соответственно, текущая стоимость денежного потока.

Коэффициент "Бета" характеризует соотношение между доходностью оцениваемого предприятия и уровнем рыночного дохода. В свою очередь, уровень рыночного дохода определяется уровнем доходности акций наиболее крупных, ведущих акционерных предприятий на фондовом рынке.

Коэффициент "Бета" показывает, как курс акций оцениваемого предприятия реагирует на общее изменение курса акций на фондовом рынке. Если доход с акций данного предприятия изменяется в том же темпе что и курс акций на фондовом рынке, то коэффициент "Бета" равен 1. Если же доход по акциям предприятия - объекта оценки увеличился например, на 11%, а курс акций на фондовом рынке вырос на 10%, то указанный коэффициент будет равен 1,1 (11:10), и наоборот.

Итак, если для фондового рынка коэффициент "Бета" установить равным 1, то для оцениваемых предприятий он может быть либо больше единицы (тогда риск возрастет), либо меньше единицы. Чем выше значение коэффициента "Бета", тем более рискованным считается вложение средств в покупку предприятия.

Расчет коэффициента "Бета" - довольно сложная задача, которая может быть решена на основе анализа финансовых, отраслевых и макроэкономических факторов. В настоящих условиях (в условиях недостаточно развитого фондового рынка и отсутствия систематизированных данных о факторах риска) определение коэффициента "Бета" может носить ориентировочный характер.

Второй не менее важный параметр в рассматриваемой формуле (7) - реальная безрисковая ставка. Как видно из формулы (9), она зависит от двух факторов: номинальной безрисковой ставки и условия инфляции. В качестве номинальной безрисковой ставки рекомендуется использовать ставку доходности по краткосрочным государственным облигациям, либо ставку дохода по краткосрочным валютным депозитам Сбербанка РФ, либо ставку дохода по краткосрочным валютным государственным ценным бумагам (при установлении этих ставок инфляция не учитывается).

Величина инфляционных ожиданий или темп инфляции в прогнозном периоде, как правило, устанавливается на основе данных официальных правительственных прогнозов социально-экономического развития страны на предстоящий период (например, данные об инфляции, положенные в расчет государственного бюджета).

Итак, если среднерыночная доходность ценных бумаг составляет 24%, уровень инфляции на предстоящий год составляет по официальным данным 12%, коэффициент "Бета" установлен в размере 1,15, а уровень безрисковой номинальной ставки равен 5%, то ожидаемая ставка дисконта будет равна (используя формулы 7 и 8):

                  БС = 0,05 + 0,12 + 0,05 х 1,12 = 0,226

                 С = 0,226 + 1,15 (0,24 - 0,226) = 0,241

* Стоимость предприятия. Практикум - М: Высшая школа приватизации и предпринимательства 2000

** Довольно подробно модель оценки капитальных активов рассмотрена в книге "Оценка предприятий: доходный подход" (авторы - Григорьев В.В., Бадаев Н.Д. и др., М.: Гильдия специалистов по антикризисному управлению, 2000)

5.2. Метод дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков используется для оценки предприятий, у которых в прогнозном периоде планируется определенный рост доходов. Основной теоретической предпосылкой данного метода является следующее положение: стоимость предприятия определяется будущим денежным потоком, который будет получен при прогнозируемых показателях его (предприятия) деятельности в течение разумного срока владения.

Расчет стоимости предприятия по методу дисконтирования денежных потоков осуществляется в следующей последовательности:

1) На основе анализа финансового состояния предприятия и прогноза его развития на ближайшую перспективу определяются темпы прироста объемов реализации товарной продукции (работ, услуг) и необходимые средства для пополнения оборотных средств и на капитальные вложения для воспроизводства основных фондов. В качестве прогнозного периода (горизонта расчета) чаще всего используют трех-пятилетний срок.

2) По каждому году прогнозного периода рассчитывают чистый денежный доход (см. рис.2).

"Формирование чистого дохода"

При этом расчеты по каждому году прогнозного периода ведут по двум вариантам: оптимистическому и пессимистическому.

3) Рассчитывается ставка дисконтирования (коэффициент капитализации) для прогнозного периода, на основе этого устанавливается коэффициент дисконтирования для каждого года прогнозного периода.

Наиболее простой способ расчета (когда коэффициент дисконтирования определяется на конец года) - на основе данных таблиц "Шесть функций денежной единицы".

Учитывая, что чистый доход предприятия формируется постепенно, в течение года рекомендуется рассчитывать коэффициент дисконтирования на середину года по следующей формуле:

                                1

                      Кд = --------------,                           (10)

                                  n - 0,5

                           (I + K)

где:

К - ставка дисконтирования (коэффициент капитализации)

n - порядковый номер года прогнозного периода.

4) Определяется остаточная стоимость предприятия в постпрогнозный период. В данном случае возможны следующие варианты:

а) достигнутая в последний год прогнозного периода величина денежного потока останется относительно постоянной в постпрогнозный период. При этом остаточная стоимость предприятия определяется по формуле:

                                  Д

                             С = ---,                                (11)

                                  К

б) денежный поток в постпрогнозный период будет увеличиваться в определенном постоянном темпе. В этом случае остаточная стоимость предприятия определяется с использованием формулы Гордона:

                              Д(1 + q)

                         С = ---------,                              (12)

                               К - q

где:

Д - чистый денежный доход в год

q - темп роста денежного дохода в год

в) по окончании прогнозного периода предприятие ликвидируется. В данном случае рассчитывается ликвидационная стоимость предприятия с учетом уровня износа его активов и величины обязательств на конец прогнозного периода.

5) Для каждого года прогнозного периода определяются текущие стоимости чистого дохода путем умножения рассчитанного годового дохода на коэффициент дисконтирования для данного года.

6) Определяется текущая остаточная стоимость предприятия в постпрогнозный период путем умножения стоимости предприятия, установленной в соответствии с рекомендациями, изложенными выше (см. п. 4), на коэффициент дисконтирования, рассчитанный на середину (конец) 1-ого постпрогнозного периода.

7) Определяется итоговая стоимость предприятия путем суммирования ежегодных дисконтированных чистых доходов и дисконтированной остаточной стоимости предприятия.

8) В случае, если разрабатывался бизнес-план по оптимистическому и пессимистическому вариантам, указанные расчеты ведут по обоим направлениям. Итоговая стоимость предприятия определяется путем сопоставления результатов расчетов по этим вариантам.

9) К полученной величине стоимости предприятия добавляется стоимость избыточных и нефункционирующих объектов (активов), и исключаются затраты, связанные с обязательствами предприятия по проведению природоохранных мероприятий. К избыточным и нефункционирующим объектам, в первую очередь, относятся объекты социально-культурного назначения, мобилизационные резервы, законсервированные основные фонды, т.е. те, которые не используются в производственной деятельности предприятия, но находятся на его балансе, а следовательно, должны быть включены в оценку.

Стоимость этих объектов определяется по затратному методу.

Произведем расчет стоимости предприятия по методу дисконтирования денежных потоков с использованием данных оптимистического и пессимистического вариантов деятельности предприятия.

Оптимистический вариант (см.таблицу 13). Коэффициент капитализации определен по ставке дисконтирования в размере 20% (а именно: безрисковая ставка - 10% (см. страницу 38); размер предприятия - выше среднего, ставка риска - 1%; уровень квалификации персонала - высокий, ставка риска - 1%; показатели ликвидности с учетом погашения кредиторской задолженности - выше нормативных, ставка риска - 1%; товарная диверсификация высокая, ставка риска - 1%; стабильность получения прогнозного уровня доходов - высокая, ставка риска - 1%; уровень инфляции - 5%; итого - 10 + 1 + 1 + 1 + 1 + 1 + 5 = 20%). С учетом из данного коэффициента капитализации определено значение фактора (коэффициента) текущей стоимости (по таблицам "Шесть функций денежной единицы") и установлены текущие стоимости денежных потоков в течение прогнозного периода равные соответственно 11 тыс.руб. - в 1 год, 975 тыс.руб. - во 2-ой год, 881 тыс.руб. - в 3-ий год прогнозного периода. Выручка от продажи предприятия в постпрогнозный период составила 8050 тыс.руб. или в текущей стоимости 3880 тыс.руб. В итоге стоимость действующего предприятия составляет 5747 тыс.руб. (таблица 13, строка 10).

По пессимистическому варианту соответствующие расчеты дают стоимость предприятия в 5210 тыс.руб. (см.таблица 14, строка 9).

При равном рейтинге обоих вариантов стоимость действующего предприятия по доходному методу составит 5479 тыс.руб. (5747 + 5210) : 2.

                                                               Таблица 13

                           Оптимистический вариант

Код стро- ки	Наименование показателя	Год, в ко- тором про- води- лась оцен- ка	Прогнозный период			Пост- прог- ноз- ный пери- од	Источник данных или расчет
			1 год	2 год	3 год
1.	Чистая прибыль	498	732	960	1076	1165	См.таб.8, стр.12
2.	Использование чис- той прибыли
2.1.	Пополнение оборот- ных средств	45				-	См.табл.7, стр.1
2.2.	Погашение креди- торской задолжен- ности:	600	517	-	-	-	См.табл.7, стр.3
2.3.	Погашение убытков прошлых лет		147
2.5.	Остаток чистой прибыли	-	68	960	1076	1165	стр.1 - (стр.2.1 + 2.2 + 2.3)
2.6.	Убыток	147	-
3.	Амортизационные отчисления	420	445	445	445	445	См.табл.8, стр.7.1
4.	Средства инвестора (кап. вложения)		500
5.	Итого чистый доход (денежный поток)	-	13	1405	1521	1610	стр.2.5 + стр.3 - стр.4
6.	Коэффициент теку- щей стоимости	-	0,833	0,694	0,579	0,482	При ставке дис- контир. 20%
7.	Текущая стоимость денежного потока	-	11	975	881	-	стр.5 х стр.6
8.	Выручка от продажи предприятия в постпрогнозный пе- риод					8050	1610 : 0,2
9.	Текущая стоимость выручки от продажи предприятия	3880					8050 х 0,482
10.	Стоимость предпри- ятия по доходному методу	5747					11 + 975 + 881 + 3880

                                                               Таблица 14

                          Пессимистический вариант

Код стро- ки	Наименование показателя	Год, в ко- тором про- води- лась оцен- ка	Прогнозный период			Пост- прог- ноз- ный пери- од	Источник данных или расчет
			1 год	2 год	3 год
1.	Чистая прибыль	498	713	855	864	905	См.таб.8, стр.24
2.	Использование чис- той прибыли
2.1.	Пополнение оборот- ных средств	45	-	-	-	-	См.табл.7, стр.1
2.2.	Погашение креди- торской задолжен- ности:	600	517	-	-	-	См.табл.7, стр.3
2.3.	Погашение убытков прошлых лет		147	-	-	-
2.4.	Остаток чистой прибыли	-147	49	855	864	905	стр.1 - (стр.2.1 + 2.2 + 2.3)
3.	Амортизационные отчисления	420	420	420	420	420	См.табл.8, стр.7.1
4.	Итого чистый доход (денежный поток)	273	469	1275	1284	1325	стр.2.4 + стр.3
5.	Коэффициент теку- щей стоимости	-	0,833	0,694	0,579	0,482	При ставке дис- контир. 20%
6.	Текущая стоимость денежного потока		389	885	743	-	стр.5 х стр.6
7.	Выручка от продажи предприятия в постпрогнозный пе- риод					6625	1325 : 0,2
8.	Текущая стоимость выручки от продажи предприятия	3193					6625 х 0,482
9.	Стоимость предпри- ятия по доходному методу	5210					389 + 885 + 743 + 3193

6. Оценка предприятия методом сопоставимых продаж

Теоретической основой данного метода является следующее положение: при наличии развитого фондового рынка цена предприятия или стоимость пакета акций оцениваемого предприятия будет определяться реально складывающимся уровнем цен по проданным в недалеком прошлом предприятиям (или пакетам их акций), основные параметры деятельности которых сходны с предприятием - объектом оценки.

В данном случае основной задачей оценщика является: а) выделение из всей совокупности сделок купли-продажи таких, где выставлялись на продажу предприятия (или пакеты их акций), сходные с предприятием - объектом оценки, б) анализ и корректировка цен продаж с учетом выявленных отличий.

В зависимости от вида и содержания исходной информации, цели и объекта оценки метод сопоставимых продаж имеет следующие три разновидности:

1) Метод компании-аналога или метод рынка капитала;

2) Метод мультипликаторов;

3) Метод отраслевых коэффициентов или отраслевых соотношений.

6.1. Метод компании аналога или метод рынка капитала

Данный метод основывается на сведениях о сделках купли-продажи пакетов акций предприятий, близких по своим показателям финансово-хозяйственной деятельности с предприятием - объектом оценки на основе следующих критериев:

- принадлежность к одной отрасли;

- одинаковая или сравнительно однородная номенклатура выпускаемой продукции либо видов деятельности;

- размер предприятия (стоимость основных фондов);

- близость финансовых результатов деятельности (выручка от реализации товарной продукции, чистая прибыль);

- одинаковая либо сопоставимая стадия жизненного цикла (средний уровень износа основных фондов).

После отбора предприятий, сопоставимых с объектом оценки по указанным выше критериям, проводится их оценка при помощи однофакторного корреляционно-регрессивного анализа с использованием линейной зависимости 3-х основных показателей данных предприятий:

1) размер предприятия;

2) чистая прибыль;

3) стоимость чистых активов.

Все данные сводятся в таблицу 15 по приводимой ниже форме.

                                                               Таблица 15

N п/п	Наименование предприятия	Размер пред- прия- тия Xj	Чистая прибыль за год, пред- шеству- ющий дате оценки (Yj1)	Стоимость чистых ак- тивов по итогам го- да, пред- шествующе- го дате оценки (Yj2)
1.	Предприятие 1	10080	539	11100
2.	Предприятие 2	7950	440	8980
3.	Предприятие 3	10500	600	11090
...	Предприятие - объект оценки	8400	490	9650
N

Далее расчеты ведутся в следующей последовательности:

1) Рассчитывается величина среднеквадратичного отклонения для показателя "размер предприятия" по формуле:

"Формула (13)"

Дальнейшие расчеты можно проводить, если показатели размеров предприятий лежат в диапазоне от Хср + 1,94Б до Хср - 1,94Б.

2) Определяется показатель тесноты связи (коррелируемости) выбранных факторных признаков (прибыль, чистые активы) с функциональным признаком (размер предприятия) по следующей формуле:

"Формула (14)"

Сначала по данной формуле проводят расчеты показателя тесноты связи между чистой прибылью и размером предприятия, а затем между чистыми активами и размером предприятия. При значениях Р > 0,7 связь признается тесной, а модель избранных предприятий - достоверной.

Если Р < 0,7, дальнейшие расчеты проводить не следует, т.к. модель избранных предприятий не может дать достоверных результатов.

3) Из двух полученных значений Р избирается наибольшее (по прибыли или по чистым активам).

Далее проводится корреляционно-регрессивный анализ с использованием следующей формулы:

                        С = А + В х П(ЧА)                            (15)

где:

С - стоимость 100% акций предприятия - объекта оценки;

А - постоянный коэффициент;

В - коэффициент регрессии;

П - прибыль (ЧА - чистые активы) предприятия - объекта оценки;

Значение "В" определяется по формуле:

"Формула (16)"

Значение "А" устанавливается по формуле:

                      А = Xср. - В х Yср.                            (17)

Полученная таким образом величина - стоимость всего количества акций данного предприятия - делится на количество всех акций и умножается на количество акций, подлежащих продаже, либо на процентные соотношения, т.е.

                                 С

                          CА = ----- х Д,                           (18)

                                100

где:

СА - стоимость пакета акций;

Д - доля (в процентах) пакета акций от общего их числа.

Пример: В качестве сопоставимых объектов избраны три предприятия, акции которых котируются на рынке (см. таблицу 15).

Проведем математическую обработку исходной информации о предприятиях - аналогах по значению рыночной капитализации (размер предприятия).

Для этого рассчитываем среднеквадратичное отклонение и среднее значение рыночной капитализации:

"Расчет по формуле 13"

Результаты оценки будут достоверными, если показатели рыночной капитализации лежат в диапазоне:

                      Хср - 1,94Б = 7344,32

                      Хср + 1,94Б = 11675,68

Таким образом, допустимые значения для наших предприятий должны находится в пределах от 7344,32 до 11675,68, что соответствует действительности.

Определяем тесноту связи факторных признаков (прибыль, чистые активы) с функциональным признаком (рыночная капитализация).

а) Найдем коэффициент тесноты связи между прибылью и размером предприятия:

"Расчет коэффициента тесноты связи между прибылью и размером предприятия"

б) Найдем значение коэффициента тесноты связи между чистыми активами и размером предприятия:

"Расчет коэффициента тесноты связи между чистыми активами и размером предприятия"

При Р > 0,7 связь признается тесной, а модель - достоверной. Так как в обоих случаях Р > 0,7, то выбираем большее - Р = 0,99 (по чистым активам).

В связи с этим стоимость предприятия будем определять по ряду показателей чистых активов (ЧА).

На основании данной выборки, используя формулу 15, определяем стоимость предприятия, т.е.

                             С = А + В х ЧА

Значение "В" устанавливается по формуле 16:

"Расчет по формуле (16)"

Значение "А" устанавливается по формуле 17:

                    А = 9510 - 0,88 х 10390 = 366,8

Указанные данные подставляются в приведенную выше формулу 15:

                    С = 366,8 + 0,88 х 9650 = 8858,8

Таким образом, стоимость 100% пакета акций оцениваемого предприятия равна 8858,8 тыс.рублей.

6.2. Метод мультипликаторов

Данный метод основывается на использовании мультипликаторов - соотношении между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем (выручка от реализации продукции, валовая или чистая прибыль и т.п.), рассчитанными на основе сведений о предприятиях сходных по своим основным показателям деятельности с предприятием-объектом оценки. Расчет стоимости предприятия ведется в следующей последовательности.

1) Осуществляется отбор предприятий, сходных с оцениваемым. Основными критериями отбора являются: отраслевой признак; размер основных фондов, объем реализации и номенклатура выпускаемой продукции; географическая диверсификация реализуемой продукции; перспективы развития предприятия и финансовый риск.

2) Определяется тип мультипликатора. Выбор типа мультипликатора зависит от возможностей сбора и анализа отчетной информации о деятельности предприятий, избранных для сопоставления с оцениваемым. К наиболее часто используемым для целей оценки показателям относятся следующие типы мультипликаторов:

а) цена/выручка от реализации (форма N 2, строка 020);

б) цена/прибыль от продаж (форма N 2, строка 050);

в) цена/чистая прибыль (форма N 2, строка 190);

г) цена/балансовая стоимость активов (форма N 1, строка 300);

д) цена/чистые активы (форма N 3, строка 150).

3) Производится расчет избранных мультипликаторов.

В процессе оценки рекомендуется рассчитывать несколько мультипликаторов по каждому предприятию. Наиболее преемлемым является использование одного из первых трех и одного из двух последних перечисленных выше мультипликаторов например, мультипликатора "цена/прибыль от продаж" и мультипликатора - "цена/балансовая стоимость активов".

Достаточно подробные рекомендации по выбору мультипликаторов даны в учебнике "Оценка недвижимости и бизнеса"* . Так, в соответствии с этими рекомендациями для крупных компаний лучше использовать мультипликатор "цена/чистая прибыль"; для средних и мелких -"цена/прибыль от продаж"; для предприятий сферы услуг - "цена/выручки от реализации" и др.

4) Определяется стоимость предприятия путем умножения оценочного мультипликатора на соответствующий финансовый показатель (выручка от реализации, прибыль от продаж, чистая прибыль и др.).

Пример: Предприятие - объект оценки за последний отчетный год имело чистую прибыль в размере 490 тыс.руб., балансовая стоимость его основных фондов составляла 8400. В качестве сопоставимых объектов были избраны три предприятия, имеющие за такой же период следующие показатели деятельности (см.таблицу 16). При средних значениях мультипликаторов 20,6 и 1,14, стоимость объекта оценки будет определена:

а) на основе мультипликатора "цена/чистая прибыль" 20,6 х 490 = 10094 тыс.руб.

                                                               Таблица 16

N п/п	Наименование предприятия	Чис- тая при- быль	Балан- совая стои- мость основ- ных фондов	Цена про- дажи	Мульти- пликаторы
					Гр.5	Гр.5
					гр.3	гр.4
1	2	3	4	5	6	7
1.	Предприятие А	539	10080	12500	23	1,24
2.	Предприятие Б	440	7950	9300	21	1,17
3.	Предприятие В	600	10500	10700	17,8	1,02
	Среднее значение мультипликатора	-	-	-	20,6	1,14

б) На основе мультипликатора "цена/балансовая стоимость основных фондов" 1,14 х 8400 = 9576 тыс.руб.

При равном рейтинге обоих мультипликаторов стоимость объекта оценки составит 9835 тыс.руб. (10094 х 0,5 + 9576 х 0,5).

* Федотова М.А., Уткин Э.А. "Оценки недвижимости и бизнеса" Учебник. - М.: Ассоциация авторов и издателей, Изд."Эумос", 2000.

6.3. Метод отраслевых коэффициентов

Этот метод основан на использовании сложившихся на рынке соотношений между ценой и определенным финансовым показателем. Указанные коэффициенты могут быть рассчитаны на основе специальных исследований и обобщений данных практики продаж предприятий. Однако в связи с тем, что сведения по отраслевым коэффициентам в настоящее время практически отсутствуют, сфера применения данного метода ограниченна.

7. Согласование результатов и определение
итоговой стоимости предприятия

Завершающим этапом работы по оценке стоимости действующего предприятия является определение рейтинга (степени важности) оценки по каждому из рассмотренных выше методов и установление итоговой стоимости предприятия.

Каждый из рассмотренных методов имеет свои достоинства и недостатки. Так, затратный метод оценки отражает реальную стоимость имущественного комплекса с учетом всех его обязательств.

Однако этот метод не учитывает возможность объекта приносить доход и никак не связан с рыночной стоимостью аналогичных или сходных с оцениваемым объектов.

Метод сопоставимых продаж, базирующийся на фактических ценах продаж и отражающий реальное соотношение спроса и предложения, учитывает ситуацию, сложившуюся в прошлом, тогда как доходный метод ориентируется на перспективы развития предприятия в будущем. Следовательно, значение того или иного показателя оценки тем больше, чем более достоверные данные используются при его расчете.

Например, сравним затратный и доходный методы оценки: чем больше, при прочих равных условиях, износ (оставшийся срок экономической жизни) основных производственных фондов, тем меньше достоверны результаты оценки, полученные затратным методом, а с другой стороны, чем выше уровень рентабельности продукции, выпускаемой предприятием, тем боле высокое значение рейтинга имеет доходный метод. В таблицах 17, 18 приводятся ориентировочные значения рейтингов применяемых методов оценки.

При наличии 2-х методов оценки (затратный и доходный) расчет ведется по таблице 17:

                                                               Таблица 17

N п/п	Характеристика объекта	Значение рейтинга
		Зат- рат- ный метод	До- ход- ный метод
1.	Средний уровень износа основных фондов (от 40 до 60%) и достаточно высокий уровень рентабельности продукции (для объектов недвижимости срок оставшейся жизни - не менее 40-60 лет, уровень рентабельности - 15% и более)	0,4	0,6
2.	Средний уровень износа основных фондов и относительно низкий уровень рентабельности продукции (менее 15%)	0,5	0,5
3.	Незначительный уровень износа основных фондов (до 40%) и высокий уровень рентабельности продукции (более 15%)	0,45	0,55
4.	Незначительный уровень износа основных фондов и невысо- кий уровень рентабельности продукции (менее 15%)	0,55	0,45
5.	Высокий уровень износа основных фондов (более 60%) и достаточно высокий уровень рентабельности продукции (15 и более %)	0,3	0,7
6.	Высокий уровень износа основных фондов и относительно низкий уровень рентабельности продукции (менее 15%).	0,35	0,65

Используя данные приведенных выше расчетов, можно заключить, что рассмотренное в качестве объекта оценки предприятие характеризуется средним уровнем износа основных фондов* - (39,7%) и относительно низким уровнем рентабельности - около 11% ((1448/13030) х 100) - см.таблицу 2), стр.5.

Следовательно, можно принять значение рейтинга по строке 2 таблицы 17, а именно - 0,5 по каждому из методов. Таким образом, итоговая стоимость оцениваемого предприятия составит 8458,0 тыс.руб. (11440 х 0,5 + 5479 х 0,5).

При наличии 3-х методов оценки расчет ведется по таблице 18:

                                                               Таблица 18

N п/п	Характеристика объекта	Значение рейтинга
		Зат- рат- ный метод	До- ход- ный метод	Метод сопос- тави- мых продаж
1.	Средний уровень износа основных фондов (от 40 до 60%) и достаточно высокий уровень рентабельности продукции (для объектов недвижимости срок остав- шейся жизни - не менее 40-60 лет, уровень рента- бельности - 15% и более)	0,25	0,35	0,4
2.	Средний уровень износа основных фондов и относи- тельно низкий уровень рентабельности продукции (менее 15%)	0,3	0,3	0,4
3.	Незначительный уровень износа основных фондов (до 40%) и высокий уровень рентабельности про- дукции (более 15%)	0,27	0,33	0,44
4.	Незначительный уровень износа основных фондов и невысокий уровень рентабельности продукции (ме- нее 15%)	0,33	0,27	0,4
5.	Высокий уровень износа основных фондов (более 60%) и достаточно высокий уровень рентабельности продукции (15 и более%)	0,2	0,4	0,4
6.	Высокий уровень износа основных фондов и относи- тельно низкий уровень рентабельности продукции (менее 15%).	0,25	0,35	0,4

Используя сведения об оценке предприятия методом сопоставимых продаж, принимаем значения рейтингов по строке 2 таблицы 18 и определяем итоговую стоимость предприятия - 8619 тыс.руб. (11440 х 0,3 + 5479 х 0,3 + 8859 х 0,4).

При определении стоимости пакета акций его цена определяется исходя из процентного соотношения в уставном капитале общества, т.е.:

                                   С

                            ПА = ----- х Д,

                                  100

где:

С - итоговая стоимость предприятия, рассчитанная по указанным 3-м методам;

Д - доля оцениваемого пакета акций, %.

* Восстановительная стоимость основных фондов рассматриваемого предприятия составила на дату оценки 14010 тыс.руб., остаточная стоимость - 8400 тыс.руб. (см.табл.8. строка 4.1). Следовательно, средний уровень износа равен (14010 - (8400/14010)) х 100 = 39,7%.

Список литературы

1. Гражданский кодекс РФ, М.: Спарк, 1998.

2. Федеральный закон "Об оценочной деятельности в РФ" от 29.07.98 N 135-ФЗ.

3. Закон РТ "О приватизации государственного имущества в РТ" от 27.05.98 N 1558.

4. Методическое положение об оценке объектов недвижимости, находящихся в государственной собственности Республики Татарстан и в собственности акционерных обществ, созданных в процессе приватизации государственного имущества, вклад государства в уставном капитале которых составляет 50 и более процентов, постановление ГКИ РТ от 06.06.2000 г. N 94.

5. Методическое положение по определению рыночной стоимости автотранспортных средств, находящихся в государственной собственности Республики Татарстан и в собственности открытых акционерных обществ, созданных в процессе приватизации республиканского имущества, вклад государства в уставном капитале которых составляет 50 и более процентов, постановление ГКИ РТ от 06.06.2000 г. N 94.

6. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов. - М.: Финансы. Юнити-Дана, 1999.

7. Григорьев В.В., Бадаев Н.Д., Гусев В.И., Таль Г.К., Юн Г.Б. Оценка предприятий: доходный подход. - М.: Гильдия специалистов по антикризисному управлению, 2000.

8. Григорьев В.В., Островкин И.М. Оценка предприятий: имущественный подход: Учебно-практическое пособие. - М.: Дело, 2000.

9. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Учебное пособие /Под ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А. - М.: "Экмос", 2000.

10. Стоимость предприятия. Практикум - М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 2000.

11. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценки недвижимости и бизнес. Учебник. - М.: Ассоциация авторов и издателей, "Экмос", 2000.