Выполнение инвестиционной программы (Г. Киперман, "Финансовая газета. Региональный выпуск", N 27, июль 2001 г.)

Выполнение инвестиционной программы

При осуществлении реальных инвестиций в инвестиционном процессе можно выделить три последовательные фазы: подготовительная, инвестиционная и эксплуатационная. В современных условиях определяющую роль играет подготовительная фаза. Именно на этом этапе решаются главные вопросы обоснования и реализации инвестиционного проекта.

Когда речь идет об инвестициях в действующее производство, вопрос об их целесообразности обычно не возникает, так как решаются назревшие проблемы совершенствования производства, а иногда и поддержания его в работоспособном состоянии, предупреждения критических ситуаций ввиду крайней изношенности отдельных объектов основных средств. Расчеты окупаемости и эффективности инвестиций необходимы, хотя вполне возможно, что они не определяют целесообразность инвестиций, она предопределена объективной необходимостью. Если крайняя изношенность трубопроводной системы, например, на химическом предприятии грозит возникновением аварийных ситуаций, то очевидно, что инвестиции нужны независимо от срока их окупаемости. К тому же в действующем производстве расчет обычно очень сложен и даже не всегда возможен. Если инвестиции направлены на замену трубопроводной сети в производстве, допустим, пропилена, в результате чего обеспечивается безаварийность системы, но объем производства не возрастает, так как он лимитируется возможностями сбыта, то о прямом экономическом эффекте говорить сложно. Однако наличие косвенного эффекта бесспорно, а по важности он может превосходить прямой эффект. Количественная оценка его возможна, хотя она имеет в известном смысле гипотетический характер.

Если речь идет об организации производства и продвижении на рынок нового товара, то на первый план в подготовительной фазе инвестиционного процесса выходят маркетинговые исследования. Организация производства нового товара связана со значительными затратами, которые могут быть предусмотрены в инвестиционной программе только в том случае, если товару обеспечен гарантированный сбыт в объемах, при которых эти затраты окупаются в приемлемые сроки. По данным маркетингового исследования устанавливается, будет ли превышен порог (точка) безубыточности производства и продаж нового товара.

К подготовительной фазе относится определение суммы требуемых инвестиций, а в случаях, когда собственных источников инвестиционных ресурсов недостаточно, - поиск потенциальных инвесторов, а также заключение договоров с подрядчиками, поставщиками приобретаемых машин, оборудования и т.д., с инвесторами, установление заданий своим подразделениям при выполнении работ хозяйственным способом.

Инвестиционная фаза - комплекс работ по реализации инвестиционного проекта: строительство объектов и ввод их в эксплуатацию, пусконаладочные работы, приобретение машин и оборудования, осуществление связанных с их установкой работ и др.

Эксплуатационная фаза - организация производства товаров, выполнения работ, оказания услуг, формирование кооперированных связей, организация системы сбыта нового товара. Именно в этой фазе компенсируются инвестиции, затраты на осуществление инвестиционного проекта и формируется доход от его реализации.

Неотъемлемым элементом инвестиционной программы является календарный график ее выполнения. Он составляется по следующей примерной форме (табл.1).

Таблица 1

График выполнения инвестиционной программы

N |Наименова-|Ответствен-|Испол- |Срок начала|Порядок при-|Отметка о п/п|ние работ,|ный испол-|нители |и окончания|емки выпол-|выполнении |объектов |нитель | |работ |ненных работ|(акт, от- | | | | |(акт, отчеты)|четы) ---+----------+-----------+-------+-----------+-------------+----------

Если инвестиционной программой предусматривается осуществление строительно-монтажных работ, обязательны контроль за соблюдением смет и выявление причин отклонений.

В современных условиях главной проблемой для акционерных обществ является дефицит инвестиционных ресурсов. Потребности в инвестициях во много раз превышают имеющиеся инвестиционные ресурсы. В первую очередь это связано с необходимостью обновления основных средств, замены физически и морально изношенных машин и агрегатов новыми, более эффективными. Без такого обновления невозможно обеспечить конкурентоспособность товаров - продукции обрабатывающих отраслей промышленности на мировом рынке. Сейчас износ основных фондов в промышленности превышает 50%, возраст примерно половины машин и аппаратов, функционирующих на предприятиях, превышает 15 лет.

Остро нуждаются во внешних источниках финансирования инвестиционных проектов почти все акционерные общества (более 90%). Однако иностранные инвесторы, естественно, претендуют на существенное участие в акционерном капитале - на блокирующий пакет акций (25% + 1 обыкновенная акция), что даст право на действенное участие в управлении, в принятии наиболее важных решений, или на контрольный пакет акций (50% + 1 акция). Однако социологические опросы показывают, что лишь менее 10% генеральных директоров акционерных обществ согласны предоставить иностранному инвестору значительную часть акций.

В акционерных обществах различаются два вида источников инвестиций - собственные и привлеченные средства.

К собственным источникам инвестиций относится прежде всего чистая прибыль акционерного общества, остающаяся в его распоряжении после уплаты налогов. В бухгалтерском балансе собственные источники средств, которые могут быть направлены на осуществление инвестиций, находят отражение в разделе 3 "Капитал и резервы" - на счете 87 "Добавочный капитал" (счете 83 по новому Плану счетов), на счете 88 "Нераспределенная прибыль" (счете 84 по новому Плану счетов).

На счете 88 "Нераспределенная прибыль" отражаются как чистая прибыль отчетного года, в том числе направленная на формирование фондов специального назначения ("Фонд накопления" и др.), так и нераспределенная прибыль прошлых лет. Чистая прибыль является источником средств для уплаты ряда сборов и платежей: платежи за сверхлимитные выбросы в атмосферу, за сверхнормативные потери полезных ископаемых (при платежах за право пользования недрами), сбор за право торговли и др. Чистая прибыль является источником выплат акционерам дивидендов по акциям, однако, по нашему мнению, при обосновании направлений распределения чистой прибыли совет директоров (наблюдательный совет) должен отдавать предпочтение насущным производственным потребностям.

В составе "Добавочного капитала" основным источником инвестиций является эмиссионный доход - сумма разницы между продажной и номинальной стоимостью акций, вырученной за счет продажи дополнительных акций по цене, превышающей их номинальную стоимость. Эмиссию акций как важный источник инвестиций пока еще используют немногие акционерные общества - в основном крупные фирмы, акции которых пользуются повышенным спросом. Однако есть уже немало примеров, когда и небольшие по масштабам акционерные общества успешно осуществляют эмиссию дополнительных акций. Но подходить к решению вопроса об эмиссии следует осмотрительно. Целесообразно разработать, обсудить и утвердить на заседании совета директоров программу эмиссии акций, содержащую обоснование ее целесообразности, а главное - реальной осуществимости. В программе определяется цель эмиссии, т.е. заранее устанавливается назначение средств, полученных в результате размещения эмитируемых акций; программа эмиссии должна быть увязана с проектом инвестиционной программы.

Важнейший вопрос программы эмиссии акций - обоснование возможности размещения акций. Для этого проводятся маркетинговое исследование и оценка регионального рынка ценных бумаг, выявляются потенциальные инвесторы (вероятные приобретатели акций). Во многих случаях эмиссия акций рассчитана на аффилированных лиц, работников и акционеров акционерного общества, а также предприятий и организаций, связанных с акционерным обществом производственными и финансовыми интересами, - поставщиков, заказчиков, банков и др. На основе исследования, предварительных переговоров с отдельными потенциальными инвесторами определяется масштаб эмиссии - количество эмитируемых акций. Что касается категории эмитируемых акций, то целесообразна эмиссия обыкновенных акций, а не привилегированных. Дело в том, что при эмиссии привилегированных акций и определении фиксированной ставки дивидендов приходится ориентироваться на процентные ставки коммерческих банков по депозитам. Если в будущем снизится уровень инфляции, то снизятся и процентные ставки, однако пересмотреть (снизить) фиксированные ставки дивидендов будет очень сложно: маловероятно, что владельцы привилегированных акций проголосуют за принятие решения, противоречащего их интересам.

Если предполагается реализация части эмитируемых акций иностранным инвесторам, то их привилегированные акции, как правило, вообще не интересуют, так как они претендуют на участие в управлении акционерным обществом, получив как минимум блокирующий пакет акций (25% + 1 голосующая акция).

В программе эмиссии акций предусматривается также цена размещения акций (эмиссионный курс). Она является рыночной стоимостью акций, но может несколько отличаться от фактически сложившейся цены. Предусматривается также решение организационных и финансовых вопросов, связанных с проведением эмиссии: составление сметы затрат на эмиссию, подготовка проспекта эмиссии и др. Продажная цена дополнительных акций обычно выше номинального курса, в результате чего образуется эмиссионный доход. Если выручка от размещения дополнительных акций составляет, например, 10 млн руб., номинальная стоимость акций - 2 млн руб., а расходы, связанные с эмиссией (оплата услуг андеррайтера, затраты по рекламе и др.), - 1 млн руб., то на счет 85 "Уставный капитал" направляются 2 млн руб., на счет 87 "Добавочный капитал" - 7 млн руб. Эмиссионный доход является источником капитальных вложений и налогами не облагается.

Источником собственных средств являются также амортизационные отчисления, равные сумме износа, начисленного за период с начала текущего года и отраженного на счете 02 "Износ основных средств" (счете 02 "Амортизация основных средств" по новому Плану счетов). Налогооблагаемая прибыль уменьшается на сумму капитальных вложений за вычетом из нее суммы износа (амортизации), начисленной с начала текущего года, но в пределах 50% налогооблагаемой прибыли.

К заемным и привлеченным источникам инвестиций относятся долгосрочные кредиты коммерческих банков. К сожалению, в наших условиях роль этого источника инвестиций невелика. Удельный вес долгосрочных кредитов в общем объеме ссуд коммерческих банков составил в конце 2000 г. всего 10,7%. Ставки довольно высокие - 25-30% годовых, для многих предприятий они чрезмерны.

Наряду с кредитами коммерческих банков акционерные общества могут привлекать заемные средства других организаций, но доля их незначительна, к тому же они предназначены для удовлетворения текущих нужд, а не инвестиционных потребностей.

Существенным источником инвестиций могут быть корпоративные облигации. За последние полтора года осуществлено более 50 эмиссий корпоративных облигаций. Путем размещения облигаций привлечены эмиссионные ресурсы на сумму 2 млрд долл. Акционерные общества эмитируют как процентные и купонные, так и дисконтные облигации со сроком погашения от одного года до четырех лет. Без обеспечения акционерные общества вправе эмитировать облигации на сумму, не превышающую величины уставного капитала. Это, кстати, один из аргументов в пользу существенного увеличения размеров уставного капитала.

Эмитировать облигации может любое акционерное общество, но пока, за редкими исключениями, их эмитируют наиболее крупные АО - "ЛУКойл", "Газпром", МГТС, "Татнефть" и др.

В прошлом эмиссия корпоративных облигаций сдерживалась тем, что проценты по облигациям выплачивались из чистой прибыли эмитента (акционерного общества). Однако в соответствии с постановлением Правительства Российской Федерации от 26.06.99 г. N 696 "О внесении дополнения в Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), включаемых в себестоимость продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли" с 1 июля 1999 г. проценты по облигациям относятся на финансовые результаты деятельности, т.е. включаются в состав внереализационных расходов и тем самым уменьшают облагаемую налогом прибыль. Это существенно повысило эффективность эмиссии облигаций. Правда, воспользоваться предоставленной данным постановлением возможностью могут не все эмитенты облигаций, а лишь те из них, которые размещают свои облигации через посредников - организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию ФКЦБ России. Для целей налогообложения затраты по уплате указанных процентов принимаются в пределах действующей ставки рефинансирования Центрального банка Российской Федерации (сейчас - 25%), увеличенной на 3 пункта. Однако это ограничение в современных условиях реального значения не имеет, так как проценты по корпоративным облигациям примерно соответствуют ставкам коммерческих банков по депозитным вкладам и не превышают 16-18% годовых.

В известной мере сдерживает эмиссию облигаций то, что в России пока нет вторичного рынка корпоративных облигаций. Тем не менее облигационные займы - эффективный и перспективный источник инвестиционных ресурсов.

Существенное значение имеет и то обстоятельство, что если при наступлении срока погашения облигаций у акционерного общества нет или недостаточно чистой прибыли, то в качестве источника средств можно использовать резервный фонд. В то же время вопреки распространенному мнению резервный фонд нельзя использовать в качестве источника средств для выплаты дивидендов по привилегированным или обыкновенным акциям.

В отдельных случаях источником инвестиций, осуществляемых акционерными обществами, могут служить средства, полученные из бюджета и внебюджетных фондов.

Оценка выполнения инвестиционной программы ведется отдельно по каждому включенному в нее объекту. При этом основное внимание уделяется трем параметрам: соблюдению сроков реализации программы, предусмотренной (сметной) стоимости объекта и срока окупаемости затрат по следующей примерной схеме (табл. 2).

Таблица 2

Оценка выполнения инвестиционной программы

/-----------------------------------------------------------------------\

| N |Наиме- |                    | Капитальные  |Срок окупаемос-|Причины|

|п/п|нование|  Срок выполнения   |вложения, тыс.|ти затрат, мес.|откло- |

|   |объекта|                    |    руб.      |               |нений  |              |

|   |инвес- |                    |              |               |       |              |

|   |тиций  |--------------------+--------------+---------------|       |

|   |       |по  прог-|фактически|по сме-|факти-|расчет- |ожида-|       |

|   |       |рамме    |          |те     |чески |ный (по |емый  |       |

|   |       |         |          |       |      |програм-|      |       |

|   |       |         |          |       |      |ме)     |      |       |

|---+-------+---------+----------+-------+------+--------+------+-------|

|1  |Реконс-|1.07.2000|15.09.2000| 2000  | 2200 |   28   |  30  |Наруше-|

|   |трукция|         |          |       |      |        |      |ние    |

|   |котель-|         |          |       |      |        |      |сроков |

|   |ной    |         |          |       |      |        |      |монтажа|

\-----------------------------------------------------------------------/

Практически любое увеличение сроков выполнения работ приводит к перерасходу средств. В данном случае он вызван увеличением по сравнению с графиком срока монтажа оборудования. По результатам оценки выполнения инвестиционной программы формируются выводы и предложения для руководства фирмы.

Г. Киперман,

профессор Института микроэкономики

"Финансовая газета. Региональный выпуск", N 27, июль 2001 г.