Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2005 год (одобрено Советом директоров ЦБР 15 ноября 2004 г.)

ГАРАНТ:

См. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2006 год, одобренные Советом директоров ЦБР 14 ноября 2005 г.

См. также Информацию ЦБР от 26 августа 2004 г.

I. Цели и принципы денежно-кредитной политики

В ближайшем десятилетии в России должны быть обеспечены высокие темпы экономического роста, которые позволят значительно повысить уровень жизни населения. Низкая инфляция является основой для обеспечения устойчивости рубля, формирования позитивных ожиданий экономических агентов, снижения рисков и, соответственно, принятия обоснованных решений относительно сбережений, инвестиций и потребительских расходов. Поэтому денежно-кредитная политика, направленная на устойчивое снижение инфляции, вносит существенный вклад в усиление потенциала экономического роста и модернизацию структуры экономики.

В предстоящий трехлетний период Правительством Российской Федерации и Банком России должна быть реализована задача снижения инфляции до 7,5 - 8,5% в 2005 году 6,0 - 7,5% - в 2006 году и 5,0 - 6,5% - в 2007 году что соответствует основным параметрам сценарных условий социально-экономического развития Российской Федерации на 2005 год и на период до 2007 года.

В 2005 году Банк России будет следовать принципам единой государственной денежно-кредитной политики и политики валютного курса, сформировавшимся в последние два года. Снижение инфляции до запланированного уровня является главной целью денежно-кредитной политики. При реализации политики, направленной на снижение инфляции, Банк России будет учитывать влияние динамики обменного курса национальной валюты на состояние российской экономики.

В настоящее время Россия как страна с открытой и недостаточно диверсифицированной экономикой, в высокой степени зависящая от внешней экономической и финансовой конъюнктуры, не имеет возможности перейти к режиму свободно плавающего валютного курса рубля. По каналам текущего счета платежного баланса предложение иностранной валюты устойчиво превышает спрос. Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами нестабилен как по объемам, так и по направленности финансовых потоков. В таких условиях, как показывает практика многих стран, необходимо использование режима управляемого плавающего валютного курса, прежде всего в целях исключения резких колебаний обменного курса национальной валюты.

По мере создания необходимых условий Банк России будет постепенно сокращать свое участие на внутреннем валютном рынке, осуществляя тем самым переход к режиму свободно плавающего валютного курса и сосредоточивая свои усилия на максимально точном достижении целей по уровню инфляции. Эффективное функционирование в составе федерального бюджета Стабилизационного фонда Российской Федерации, аккумулирующего дополнительные доходы от высоких цен мирового рынка на энергоносители, а также совершенствование структуры российской экономики, в том числе ее экспортного сектора, являются важнейшими предпосылками ускорения этого процесса.

В последние годы наблюдается ослабление краткосрочной взаимосвязи между денежными агрегатами и индексом потребительских цен. Поэтому границы прироста денежной массы не являются жестко заданными и отклонения динамики денежной массы от расчетной траектории не предполагают немедленной корректировки политики Банка России. Тем не менее характеристики денежной массы остаются важным ориентиром для оценки как текущих монетарных условий, так и инфляционных ожиданий и определения среднесрочного тренда инфляции. Такой подход реализуется через составление денежной программы Банка России и последующий мониторинг ее показателей.

Банк России будет стремиться обеспечивать соблюдение параметров денежной программы при помощи всего набора находящихся в его распоряжении инструментов денежно-кредитной политики, делая основной упор на рыночные методы денежно-кредитного регулирования, применяя инструменты как рефинансирования в случае недостатка ликвидности, так и абсорбирования избыточной ликвидности.

В настоящее время российская экономика в условиях высокой волатильности трансграничных потоков капитала в значительной мере реагирует на изменения зарубежных процентных ставок. В связи с этим Банк России вынужден при проведении процентной и валютной политики учитывать разницу междупроцентными ставками внутри страны и за рубежом. В условиях, когда денежное предложение формируется в основном через приобретение Банком России иностранной валюты на валютном рынке, роль процентной ставки в качестве активного инструмента денежно-кредитной политики является ограниченной. Тем не менее в настоящее время формируются условия для повышения роли процентной ставки при проведении денежно-кредитной политики. В предстоящий период в условиях функционирования Стабилизационного фонда Российской Федерации, обеспечивающего кроме долгосрочной стабильности государственного бюджета стерилизацию избыточной ликвидности в экономике, Банк России будет по мере необходимости расширять объемы рефинансирования кредитных организаций.

С этой целью Банк России будет принимать меры, направленные, в частности, на расширение доступа кредитных организаций различных регионов России к его инструментам. Снижение рисков ликвидности для банков как результат развития системы рефинансирования будет снижать спрос на свободные резервы и стимулировать банки расширять кредитование реального сектора экономики. В условиях возможного сокращения свободной банковской ликвидности роль процентных ставок Банка России в управлении денежной сферой возрастет.

Поставленная в Послании Президента Российской Федерации Федеральному Собранию Российской Федерации задача добиться создания в ближайшие годы необходимых условий для обеспечения полной конвертируемости рубля во многом определяет шаги, которые должны быть предприняты Правительством Российской Федерации и Банком России в области денежно-кредитной и валютной политики в 2005 году Важным этапом в ее решении стало вступление в силу в 2004 году нового законодательства в области валютного регулирования, предусматривающего к 2007 году окончательную либерализацию трансграничных операций с капиталом. Большое значение будет иметь принятие органами федеральной законодательной и исполнительной власти при участии Банка России мер по совершенствованию инфраструктуры и механизма регулирования финансового рынка, переходу резидентов на международные стандарты финансовой отчетности, либерализации участия нерезидентов на российском финансовом рынке. Устойчивость рубля в условиях полной конвертируемости будут обеспечивать меры структурной политики, направленные на диверсификацию российской экономики и повышение ее конкурентоспособности.

Достижение фактической конвертируемости российской национальной валюты будет определяться не только снятием формальных ограничений на операции с ней, но и ее востребованностью, а также масштабами использования рубля в международных экономических отношениях, в частности в качестве средства международных расчетов достаточно широким кругом хозяйствующих субъектов. Ключевую роль здесь должны сыграть степень доверия к проводимой государством экономической политике в целом и денежно-кредитной политике в частности, а также уровень развития национального финансового рынка и банковской системы России.

Зависимость российской экономики от внешнеэкономической конъюнктуры и продолжение структурных преобразований в экономике делают необходимой поддержку денежно-кредитной политики Банка России действиями Правительства Российской Федерации в области бюджетной, налоговой, тарифной, структурной и социальной политики. В связи с этим меры по формированию Стабилизационного фонда Российской Федерации, ограничению роста регулируемых цен, тарифному и нетарифному регулированию внешнеэкономической сферы, осуществляемые Правительством Российской Федерации, являются важной частью антиинфляционной политики в России.

II. Особенности развития экономики России и денежно-кредитной сферы в 2004 году

II.1. Инфляция и экономический рост

Итоги прошедших месяцев 2004 года свидетельствуют о сохранении благоприятной макроэкономической ситуации. Темпы роста производства товаров и услуг, реальных денежных доходов населения, инвестиций в основной капитал в текущем году превышают показатели официального прогноза. Остается устойчивым состояние государственных финансов. Инфляция на потребительском рынке последовательно снижается.

Объем ВВП увеличился в первом полугодии 2004 года на 7,4% по сравнению с тем же периодом предыдущего года (в первом полугодии 2003 года - на 7,7%). Экономическому росту способствуют благоприятные внешние и внутренние условия.

В 2004 году мировые цены на нефть достигли крайне высоких значений. Наблюдается рост цен на мировых рынках и на другие товары, поставляемые Россией за рубеж. Возросли темпы роста мировой экономики и мировой торговли. Все это способствовало росту российского экспорта.

В текущем году продолжались расширение внутреннего спроса и рост экономической активности. По итогам января-сентября 2004 года потребительские расходы населения возросли в реальном выражении, по оценкам, на 11,3% по сравнению с соответствующим периодом предыдущего года (против 9,0% годом ранее). Прирост инвестиций в основной капитал, составивший в январе-сентябре текущего года по сравнению с соответствующим периодом 2003 года 11,6%, опережал увеличение потребительских расходов населения.

В январе-сентябре 2004 года объемы производства увеличились во многих отраслях экономики. Прирост производства в промышленности составил по сравнению с соответствующим периодом 2003 года 6,5%. Производство в строительстве возросло на 11,1%, на транспорте - на 6,8%. Оборот розничной торговли увеличился на 11,5%.

В отличие от предыдущего года экономический рост сопровождается увеличением численности занятого в экономике населения. Вместе с тем производительность труда растет достаточно высокими темпами. По оценкам, в первом полугодии 2004 года производительность труда возросла на 5,4% по сравнению с соответствующим периодом 2003 года.

В 2004 году наблюдается улучшение финансового состояния предприятий и рост рентабельности производства не только в экспортно-ориентированных отраслях, но и в отраслях, обслуживающих внутренний спрос. Так, рентабельность производства крупных и средних предприятий, по оценкам, возросла в первом полугодии 2004 года по сравнению с первым полугодием 2003 года в нефтедобывающей промышленности с 19,9 до 21,8%, в промышленности строительных материалов - с 3,0 до 6,0%, в машиностроении и металлообработке - с 3,8 до 4,1%. В этих условиях банковское кредитование предприятий находилось на достаточно высоком уровне. Доля кредитов нефинансовым предприятиям и организациям в совокупных активах кредитных организаций увеличилась с 42,6% на 1.01.04 до 46,5% на 1.10.04. В структуре источников финансирования инвестиций в основной капитал крупных и средних предприятий по итогам первого полугодия 2004 года доля кредитов банков возросла до 7,3% по сравнению с 4,8% в первом полугодии 2003 года.

Заметное влияние на формирование финансов предприятий оказывали в 2004 году сокращение налогового бремени и меры по улучшению налогового администрирования.

Платежный баланс Российской Федерации остается сильным. Положительное сальдо счета текущих операций складывается на рекордно высоком уровне. В январе-сентябре текущего года оно составило, по оценкам, 9,6% к ВВП. Сальдо торгового баланса продолжало увеличиваться (в январе-сентябре 2004 года оно составило 62,6 млрд. долларов США против 44,4 млрд. долларов США в январе-сентябре 2003 года).

Золотовалютные резервы страны за январь-октябрь 2004 года увеличились на 30,4 млрд. долларов США, и их объем на 1 ноября 2004 года достиг 107,3 млрд. долларов США.

Динамика основных макроэкономических показателей в январе-сентябре 2004 года свидетельствует о том, что итоги года в целом сложатся достаточно успешно. Согласно оценкам Минэкономразвития России, прирост ВВП по итогам 2004 года составит 6,9% при прогнозировавшемся увеличении на 5,2%. Прирост промышленного производства оценивается в 7,1%. Реальные располагаемые денежные доходы населения возрастут на 9,4%, оборот розничной торговли - на 10,2%, а инвестиции в основной капитал - на 11,5%.

Потребительские цены в октябре 2004 года по сравнению с декабрем предыдущего года выросли на 9,3% (в соответствующий период 2003 года - на 9,7%). Инфляция за скользящий 12-месячный период составила в октябре 2004 года, по оценкам, 11,5%. По итогам года потребительские цены могут возрасти примерно на 11% (при ориентире 8 - 10%, предусмотренном в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год").

Базовая инфляция*(1) в октябре 2004 года по отношению к декабрю предыдущего года составила 8,1% (в соответствующий период 2003 года - 8,9%). Таким образом, в отличие от 2003 года, когда по итогам аналогичного периода наблюдалось ускорение базовой инфляции на 1,2 процентного пункта по сравнению с январем-октябрем 2002 года, в 2004 году рост цен на товары и услуги, входящие в расчет базовой инфляции, был меньше, чем за десять месяцев предыдущего года. Замедлению базовой инфляции способствовало снижение темпов роста цен на непродовольственные товары. В октябре 2004 года по сравнению с декабрем предыдущего года непродовольственные товары стали дороже на 6,3% (за соответствующий период 2003 года - на 7,7%).

В октябре 2004 года за скользящий 12-месячный период базовая инфляция составила, по оценкам, 10,5%, что является высоким уровнем с точки зрения возможности достижения принятого на год целевого ориентира по общему уровню инфляции. Это явилось следствием высоких темпов роста относительно волатильных цен на продовольственные товары, доля которых составляет, по оценкам, более 60% в наборе товаров и услуг, входящих в расчет базовой инфляции. Прирост цен на продовольственные товары без учета плодоовощной продукции составил в октябре 2004 года по сравнению с декабрем предыдущего года 9,9% против 9,1% в соответствующий период 2003 года.

По итогам января-октября 2004 года наиболее значительно подорожали хлеб и хлебобулочные изделия, мясо и птица, сахар-песок. На высокий рост цен в текущем году на хлеб и хлебобулочные изделия оказал влияние низкий урожай зерновых в 2003 году в России и в Европе. Тем не менее рост этих цен был меньше, чем в сопоставимый период 2003 года. В октябре 2004 года относительно декабря предыдущего года хлеб и хлебобулочные изделия подорожали на 15,7% против 25,5% в аналогичный период 2003 года. Вместе с тем в октябре 2004 года по отношению к декабрю предыдущего года цены на мясо и птицу возросли на 14,3% (за аналогичный период 2003 года - на 6,8%, 2002 года - на 2,9%). На динамику потребительских цен на мясо оказали влияние снижение предложения на внутреннем рынке, а также значительный рост цен на эту продукцию на мировом рынке.

Динамика инфляции на потребительском рынке и базовой инфляции
(с начала года нарастающим итогом, %)

	2001 год		2002 год		2003 год		2004 год
	инфляция	базовая инфляция	инфляция	базовая инфляция	инфляция	базовая инфляция	инфляция	базовая инфляция
Январь	2,8	2,0	3,1	1,4	2,4	1,2	1,8	0,9
Февраль	5,1	3,8	4,3	2,2	4,1	2,1	2,8	1,7
Март	7,1	5,1	5,4	2,8	5,2	2,8	3,5	2,4
Апрель	9,0	6,6	6,6	3,4	6,2	3,4	4,6	3,2
Май	10,9	7,7	8,4	4,0	7,1	4,0	5,3	3,8
Июнь	12,7	8,7	9,0	4,4	7,9	4,7	6,1	4,3
Июль	13,2	9,4	9,8	5,3	8,7	5,4	7,1	5,1
Август	13,2	10,3	9,9	5,9	8,3	6,2	7,6	5,8
Сентябрь	13,9	11,6	10,3	6,8	8,6	7,3	8,0	6,8
Октябрь	15,2	12,8	11,5	7,7	9,7	8,9	9,3	8,1
Ноябрь	16,7	14,2	13,3	9,0	10,8	10,1
Декабрь	18,6	15,6	15,1	10,2	12,0	11,2

Важную роль в замедлении инфляции на потребительском рынке в 2004 году играет динамика валютного курса. Номинальное укрепление рубля ограничивает рост цен на импортные потребительские товары и, соответственно, на отечественные аналоги. Более существенное по сравнению с прогнозной оценкой снижение скорости обращения денег М2 за период с начала года и сокращение почти в два раза по сравнению с январем-сентябрем 2003 года темпов роста наличных денег (наиболее ликвидного компонента денежного агрегата М2) также оказывают сдерживающее воздействие на динамику инфляционных процессов.

По итогам января-октября 2004 года позитивный вклад в замедление роста потребительских цен со стороны динамики цен на плодоовощную продукцию был меньше, чем в аналогичный период 2003 года. Так, в октябре текущего года по сравнению с декабрем предыдущего года плодоовощная продукция подешевела на 4% (в аналогичный период 2003 года - на 8,9%).

Негативное влияние на общую динамику потребительских цен в текущем году оказывает высокий рост цен на автомобильный бензин в условиях роста мировых цен на нефть. Так, в октябре 2004 года относительно декабря предыдущего года потребительские цены на этот товар увеличились на 29,9% против 16,0% в соответствующий период 2003 года.

Цены и тарифы на платные услуги населению возросли в октябре 2004 года по сравнению с декабрем предыдущего года на 15,7% против 20,7% в соответствующий период 2003 года. Увеличение цен на платные услуги населению превысило общий рост цен на товары, составивший 7,7%. Определенным вкладом в снижение инфляции явилось замедление роста административно регулируемых цен на услуги населению. Эти цены в октябре 2004 года по отношению к декабрю 2003 года, по оценкам, возросли на 17,6% против 21,7% годом ранее. Тем не менее, несмотря на замедление, рост тарифов на жилищно-коммунальные услуги был значительным - 22,5% (в соответствующий период 2003 года - 27,5%). Существенно подорожали также услуги пассажирского транспорта (на 12,9%). Тарифы на услуги связи повысились на 6,9%.

В сентябре 2004 года цены производителей промышленной продукции по сравнению с декабрем предыдущего года увеличились на 23,3% (на 10,5% в соответствующий период 2003 года). Среди отраслей промышленности наиболее высоким был рост цен производителей в черной металлургии (на 55,3% против 25,0% в соответствующий период 2003 года) и топливной промышленности (на 54,2% против 5,0%). Вместе с тем прирост цен в электроэнергетике был ниже, чем в прошлом году, - 11,7% против 13,7%. Достаточно высокий рост цен производителей промышленной продукции в первую очередь был связан с повышением цен на мировом рынке на энергетические и другие сырьевые товары.

В целом рост цен производителей в затратообразующих отраслях промышленности способствовал увеличению издержек предприятий. Однако несмотря на рост издержек, ускорения роста цен в легкой и пищевой промышленности, продукция которых непосредственно поступает на потребительский рынок, не произошло. Так, в сентябре 2004 года относительно декабря предыдущего года цены производителей в пищевой промышленности возросли на 8,5% против 8,6% в соответствующий период 2003 года, а рост цен в легкой промышленности замедлился до 6,3% против 9,2%, что в определенной степени ограничивало инфляционное давление на потребительском рынке. В то же время значительно более высокий, чем в 2003 году рост цен производителей в нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей промышленности способствовал ускорению в 2004 году по сравнению с предыдущим годом роста потребительских цен на бензин.

В целом, в долгосрочном аспекте, как показывает анализ, рост цен производителей в промышленности, как и рост потребительских цен, замедляется и, несмотря на неодинаковую краткосрочную динамику, их темпы практически совпадают. Так, рост цен производителей промышленной продукции в сентябре 2004 года по отношению к декабрю 1997 года (в 4,9 раза) был примерно равен росту потребительских цен за тот же период (в 5 раз).

Устойчивое состояние государственных финансов являлось одним из факторов, позитивно влиявших на развитие инфляционных процессов в 2004 году. По данным Министерства финансов Российской Федерации, в январе-сентябре 2004 года доходы федерального бюджета составили 20,1% ВВП, расходы - 15,2%, профицит федерального бюджета - 4,9% (против 2,5% за соответствующий период прошлого года). За девять месяцев текущего года в Стабилизационный фонд Российской Федерации было направлено 243,7 млрд. рублей, и на 1 октября 2004 года его объем достиг 349,7 млрд. рублей.

Относительно невысокие инфляционные ожидания в текущем году являлись важным фактором замедления роста цен. По данным Центра экономической конъюнктуры при Правительстве Российской Федерации, согласно опросам, в январе-октябре 2004 года инфляционные ожидания руководителей базовых промышленных предприятий были ниже, чем в январе-октябре 2003 года. В течение этого периода рост цен реализации прогнозировали 29 - 34% респондентов против 31 - 35% годом ранее.

Учитывая высокий уровень базовой инфляции и динамику цен на товары и услуги, не входящие в расчет базовой инфляции, по итогам 2004 года возможно некоторое превышение целевого ориентира по инфляции. Однако это превышение обусловлено краткосрочными волатильными факторами. Поэтому сложившийся уровень инфляции не может считаться препятствием для последующего замедления роста потребительских цен в соответствии с ориентирами среднесрочной программы социально-экономического развития страны.

II.2. Платежный баланс

Платежный баланс Российской Федерации в январе-сентябре 2004 года формировался в условиях благоприятной экономической конъюнктуры, увеличения внешнего и внутреннего спроса.

Положительное сальдо счета текущих операций составило 40,0 млрд. долларов США, превысив уровень соответствующего периода 2003 года на 48%.

Экспорт товаров увеличился почти на треть и достиг 129,1 млрд. долларов США. Рост стоимости поставок за рубеж отмечен не только по топливно-энергетическим товарам, но и по большинству других товарных групп. Это было связано как с увеличением экспортных цен, так и с расширением физических объемов вывоза.

Товарный импорт в январе-сентябре 2004 года оценивался в 66,6 млрд. долларов США, темп его прироста был близок к 25%. Наиболее интенсивно увеличивался ввоз товаров инвестиционного назначения.

Международный оборот услуг вырос на 26% при опережающем росте их импорта (на 29%). Отрицательное сальдо баланса услуг увеличилось до 11,0 млрд. долларов США против 7,8 млрд. долларов США в соответствующий период 2003 года.

Дефицит баланса инвестиционных доходов составил 10,3 млрд. долларов США против 9,0 млрд. долларов США в январе-сентябре 2003 года. Расширение дефицита было связано с внешнеэкономической деятельностью сектора нефинансовых предприятий, активно привлекавшего в последние годы иностранный капитал (только за 2003 год его внешняя задолженность увеличилась на 21,3 млрд. долларов США). Полученные этими предприятиями в январе-сентябре текущего года доходы от внешних инвестиций составили 1,9 млрд. долларов США, в то время как соответствующие платежи в пользу нерезидентов оценивались в 9,9 млрд. долларов США.

Прирост внешних финансовых обязательств экономики за первые три квартала 2004 года был несколько ниже, чем в сопоставимый период прошлого года, и составил 15,4 млрд. долларов США (16,5 млрд. долларов США в январе-сентябре 2003 года). Внешние пассивы частного сектора увеличились на 19,7 млрд. долларов США, по государственному сектору они сократились на 4,3 млрд. долларов США.

По задолженности органов государственного управления перед нерезидентами в счет погашения основного долга и процентов в соответствии с установленными сроками выплачено 12,0 млрд. долларов США (12,6 млрд. долларов США в январе-сентябре 2003 года), объемы привлечения новых иностранных займов оставались незначительными.

Вывоз капитала резидентами (прирост иностранных активов без учета валютных резервов) увеличился и составил в январе-сентябре текущего года 28,9 млрд. долларов США. Внешние активы органов государственного управления и денежно-кредитного регулирования выросли на 1,2 млрд. долларов США (без учета валютных резервов), частного сектора - на 27,7 млрд. долларов США. Показатель, характеризующий чистый отток частного капитала (с учетом изменения иностранных обязательств), находился на уровне 15 млрд. долларов США, что заметно выше его значения в январе-сентябре 2003 года (около 4 млрд. долларов США). Увеличение чистого оттока капитала в 2004 году по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года обусловлено в первую очередь движением краткосрочного капитала, связанным, в основном, с ожиданиями населения и кредитных организаций в отношении будущей динамики курса рубля к доллару США, преобладавшими в течение значительной части 2004 года.

Официальные золотовалютные резервы возросли за первые три квартала 2004 года на 18,1 млрд. долларов США (в аналогичный период 2003 года - на 14,3 млрд. долларов США) и на 1 октября 2004 года составили 95,1 млрд. долларов США. Накопленного их объема в условиях января-сентября 2004 года хватило бы для финансирования импорта товаров и услуг в течение 9,3 месяца (аналогичный показатель в январе-сентябре 2003 года равнялся 7,7 месяца).

II.3. Валютный курс

В 2004 году Банк России проводит курсовую политику в условиях режима управляемого плавающего валютного курса, в соответствии с которым не устанавливаются количественные целевые значения курса рубля к иностранным валютам. При этом Банк России стремится сглаживать резкие его колебания, не обусловленные действием фундаментальных экономических факторов.

Складывающееся в текущем году соотношение факторов, определяющих баланс между спросом и предложением на внутреннем валютном рынке, заметно отличается от предпосылок, которые учитывались при разработке базового сценария, использовавшегося при определении условий реализации курсовой политики в 2004 году В частности, средняя цена за баррель нефти сорта "Юралс" за первые девять месяцев 2004 года составила около 33 долларов США по сравнению с 22 долларами США, предусмотренными базовым сценарием в среднем за год. В этой связи политика валютного курса осуществляется в текущем году в условиях более значительного превышения предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке, чем предполагалось ранее. В этой ситуации Банк России в течение 2004 года осуществлял масштабные покупки иностранной валюты в целях сдерживания роста реального эффективного курса рубля.

В первые месяцы 2004 года высокое положительное сальдо внешнеторгового баланса и крупные заимствования российских компаний за рубежом обусловили значительный приток иностранной валюты в экономику. Несмотря на увеличение спроса на иностранную валюту для оплаты импорта и осуществления выплат по корпоративному внешнему долгу ее предложение на внутреннем рынке в указанный период в целом превышало спрос, что создавало предпосылки для укрепления рубля. В целях достижения баланса на внутреннем валютном рынке на текущих уровнях обменного курса в январе-феврале Банк России осуществлял крупные покупки иностранной валюты (в основном в ценовом диапазоне 28,48-28,80 рубля за доллар США).

В марте-апреле 2004 года Банк России выступил нетто-продавцом иностранной валюты на внутреннем рынке в целях сглаживания резких колебаний курса, связанных с нестабильностью конъюнктуры мирового валютного рынка, а также ожиданиями участников внутреннего валютного рынка возобновления тенденции к номинальному ослаблению рубля к доллару США.

В течение последующих двух месяцев Банк России вновь выступал покупателем иностранной валюты, что было обусловлено увеличившимся притоком валютных средств на внутренний рынок и возросшим предложением иностранной валюты со стороны банков в целях пополнения рублевой ликвидности.

По итогам III квартала 2004 года Банк России также выступил нетто-покупателем иностранной валюты, причем основной объем операций был проведен в сентябре. Активные продажи участниками рынка иностранной валюты Банку России в указанный период были обусловлены, в частности, значительными размерами поступающей экспортной выручки и снижением курса доллара США на мировом валютном рынке.

На 1 октября 2004 года официальный курс рубля к доллару США повысился по сравнению с 1 января 2004 года на 0,8%, а официальный курс рубля к евро - на 2,9%.

Основным инструментом политики валютного курса Банка России остаются конверсионные операции рубль/доллар на внутреннем валютном рынке, которые осуществляются в комплексе с применением других инструментов денежно-кредитной политики.

Превышение темпов инфляции в России над темпами инфляции в странах - основных торговых партнерах в целом и стабильность номинального курса рубля обусловливают сохранение тенденции к укреплению рубля в реальном выражении. Прирост среднемесячного реального курса рубля к доллару США за январь-сентябрь 2004 года составил 5,6%, к евро - 7,6%, а прирост реального эффективного курса рубля - 5,3% (к декабрю 2003 года).

II.4. Реализация денежно-кредитной политики

В качестве цели единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год было принято ограничение прироста потребительских цен в пределах 8-10% (в расчете декабрь 2004 года к декабрю 2003 года). При этом Банк России исходил из второго варианта (сценария) прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2004 год, принятого в качестве базового при разработке проекта федерального бюджета, прогноза платежного баланса, а также денежной программы на 2004 год.

В соответствии с условиями указанного сценария предусматривалось, что темп прироста ВВП составит 5,2%, среднегодовая цена на нефть сорта "Юралс" - 22 доллара США за баррель, среднегодовой курс рубля к доллару США - 31,3 рубля за доллар США, годовой прирост валютных резервов органов денежно-кредитного регулирования - 12,8 млрд. долларов США. Указанным условиям соответствовал прирост денежной массы М2 за год (25%), который был заложен в основу денежной программы на 2004 год.

Фактически макроэкономическая ситуация развивалась по иному сценарию, который по многим параметрам был близок к 2003 году. В первом полугодии 2004 года по отношению к первому полугодию 2003 года ВВП увеличился на 7,4%, средняя цена на нефть сорта "Юралс" за январь-сентябрь текущего года составила 33,3 доллара США за баррель, средний курс рубля к доллару США за тот же период - 28,9 рубля за доллар США, прирост золотовалютных резервов за девять месяцев 2004 года достиг 18,1 млрд. долларов США. В этих условиях фактический рост денежной массы М2 за девять месяцев текущего года сложился несколько выше предполагаемого. Увеличение денежного агрегата М2 на 1.10.04 по сравнению с показателем на ту же дату предыдущего года составило 35,4%.

Наиболее существенными факторами, обеспечившими более значительный, чем прогнозировалось, рост спроса на деньги, стали высокие темпы экономического роста и увеличения денежных доходов населения, а также сложившиеся темпы укрепления рубля.

Вместе с тем динамика спроса на деньги была неустойчивой, что связано в первую очередь с его высокой зависимостью от курса рубля к доллару США и евро. Так, в условиях номинального укрепления рубля в I квартале 2004 год а увеличился спрос на национальную валюту со стороны экономических агентов. Во II - III кварталах текущего года рост курса доллара США по отношению к рублю и определенная нестабильность в банковском секторе привели к росту спроса на иностранную валюту со стороны банков и нефинансового сектора экономики.

Если за девять месяцев 2003 года темпы прироста денежного агрегата М2 заметно опережали темпы прироста денежной массы с учетом депозитов в иностранной валюте (29,0% против 25,7%), что свидетельствовало об ускорении роста спроса на национальную валюту, то за девять месяцев 2004 года наметилось отставание динамики агрегата М2 (16% против 17,0% соответственно). Это объясняется активизацией спроса на иностранную валюту. Прирост депозитов юридических лиц в иностранной валюте за январь-сентябрь 2004 года в долларовом эквиваленте составил 42,1% (против 15,8% за тот же период 2003 года). Вместе с тем темпы прироста общего объема депозитов в иностранной валюте в долларовом выражении (включая юридических и физических лиц) за девять месяцев текущего года составили 22,7% по сравнению с 20,2% за январь-сентябрь 2003 года. По предварительным оценкам платежного баланса, за апрель-сентябрь текущего года объем наличной иностранной валюты у нефинансовых организаций и домашних хозяйств увеличился на 1,2 млрд. долларов США, тогда как за аналогичный период 2003 года отмечалось его снижение на 4,2 млрд. долларов США.

Ключевыми факторами, влияющими на формирование денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования, в 2004 году были состояние платежного баланса, накопление средств на счетах расширенного правительства и поступление средств, высвободившихся от снижения нормативов обязательных резервов кредитных организаций.

Изменение показателей платежного баланса, прежде всего существенное изменение движения капитала и валютных резервов Банка России, предопределили динамику денежного предложения со стороны органов денежно-кредитного регулирования. Высокая волатильность денежного предложения и формируемого на этой основе уровня ликвидности банковского сектора вызвала соответствующие изменения процентных ставок на денежном рынке и способствовала более интенсивному использованию Банком России инструментов денежно-кредитного регулирования, основное внимание при этом уделялось развитию инструментов по предоставлению банкам дополнительной ликвидности.

Введенный с 2004 года механизм формирования Стабилизационного фонда Российской Федерации и увеличение остатков средств на счетах субъектов Российской Федерации и государственных внебюджетных фондов в Банке России способствовали абсорбированию денежной ликвидности. При этом в условиях опережающего роста валютных резервов органов денежно-кредитного регулирования по сравнению с 2003 годом объем денежного предложения, сформированный за девять месяцев 2004 года за счет валютных операций, был практически полностью компенсирован ростом остатков на счетах расширенного правительства в Банке России. Поэтому объем денежной базы в широком определении*(2) в целом за январь-сентябрь текущего года сократился на 4,5% по сравнению с увеличением на 20,4% за тот же период 2003 года.

Денежная программа на 2004 год

Динамика макроэкономических и денежно-кредитных показателей в текущем году существенно отличается от базового сценария, использованного в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год" при формировании денежной программы на 2004 год.

Показатели денежной программы на 2004 год уточнены исходя из измененной оценки спроса на деньги (темп прироста денежной массы М2 может составить в текущем году 35-40% против 25% заложенных в базовом варианте программы), а также более высокого уровня международных резервов органов денежно-кредитного регулирования и планируемого на 1.01.05 объема Стабилизационного фонда Российской Федерации. Прогноз узкой денежной базы*(3) на 1.01.05 увеличен с 1624 до 1740 млрд. рублей (годовой темп прироста - 24%) при повышении прогноза чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования на 937 млрд. рублей и снижении прогноза чистых внутренних активов на 821 млрд. рублей.

Показатели денежной программы на 2004 год (млрд. рублей)*

	1.01.04 (факт)	1.10.04 (факт)	Прирост за девять месяцев	1.01.05		Прирост за 2004 год по оценке
				програм- ма**	оценка
Денежная база (узкое определение)	1399	1445	46	1624	1740	341
- наличные деньги в обращении (вне Банка России) - обязательные резервы	1225 174	1373 72	148 -102	1393 230	1662 78	437 -96
Чистые международные резервы	2117	2700	183	2349	3286	1169
- валовые международные резервные активы Банка России и Правительства Российской Федерации - международные резервные обязательства Правительства Российской Федерации	2266 149	2808 108	542 -41	2451 102	3387 100	1120 -49
Чистые внутренние активы	718	1255	536	-726	1546	828
Чистый кредит расширенному правительству - чистый кредит федеральному правительству - остатки средств на счетах субъектов Российской Федерации, местных органов власти и государственных внебюджетных фондов Российской Федерации	-181 -79 -101	-808 -613 -194	-627 -534 -93	-191 -131 -60	-871 -743 -128	-690 -663 -27
Чистый кредит банкам - валовый кредит банкам - корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности	-406 17 -422	-332 7 -338	74 -10 84	-254 32 -286	-558 20 -578	-153 3 -156
Прочие чистые неклассифицированные активы	-132	-116	16	-281	-118	14

------------------------------

* Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2004 года.

** Базовый вариант, представленный в "Основных направлениях единой государственной денежно-кредитной политики на 2004 год".

В уточненных расчетах денежной программы до конца 2004 года учтено также снижение нормативов обязательных резервов с 7-10% до 3,5%. Это отразилось на росте (с 2,3 до 2,5) денежного мультипликатора, рассчитанного по узкой денежной базе, поэтому темп прироста денежной базы в уточненной программе оценивается как менее значительный, чем темп прироста денежной массы. По оценкам Банка России, уровень ликвидности банковского сектора будет достаточным для удовлетворения спроса кредитных организаций. Вместе с тем в случае снижения уровня ликвидности банковского сектора Банк России готов к увеличению объема операций по предоставлению кредитным организациям денежных средств за счет расширения валового кредита банкам путем проведения операций прямого РЕПО, сделок "валютный своп", предоставления ломбардных кредитов.

Следует учитывать, что в 2004 году сохраняется существенное влияние на экономическую ситуацию в России факторов неопределенности, связанных с состоянием счета операций с капиталом в платежном балансе Российской Федерации, а также с динамикой курса доллара США по отношению к евро и другим иностранным валютам, которые оказывают влияние на динамику спроса на деньги и денежного предложения.

Использование инструментов денежно-кредитной политики в 2004 году

Используемые Банком России инструменты абсорбирования ликвидности и рефинансирования банков позволили оперативно реагировать на изменение интенсивности и направлений движения финансовых потоков в рамках поставленных целей денежно-кредитной политики.

Система инструментов денежно-кредитного регулирования должна, с одной стороны, обеспечивать стабильность денежного рынка, а с другой - стимулировать кредитные организации к более эффективному управлению собственной ликвидностью.

В этих целях Центральный банк Российской Федерации осуществлял регулярное информирование кредитных организаций о состоянии ликвидности банковского сектора: на ежедневной основе (по состоянию на начало дня) он публиковал данные об остатках средств на корреспондентских и депозитных счетах кредитных организаций в Банке России, о задолженности по операциям обратного модифицированного РЕПО (ОМР) с кредитными организациями, а также о сальдо операций Банка России с банковским сектором по предоставлению и абсорбированию ликвидности со сроками исполнения, приходящимися на текущий день. Кроме того, на ежемесячной основе Банком России публиковались графики еженедельных депозитных аукционов, аукционов ОМР и ломбардных кредитных аукционов и их итоги.

При возникновении у банков потребности в дополнительной ликвидности они могли воспользоваться набором инструментов, предлагаемых Банком России для этих целей. В течение дня это могли быть обеспеченные внутридневные кредиты, предоставляемые Банком России без взимания платы, а также проводимые в первой и во второй половине дня аукционы однодневного прямого РЕПО. Кроме того, на еженедельной основе Банком России проводились операции по предоставлению ликвидности банкам на более длительные сроки: аукционы прямого РЕПО на срок 7 и 90 дней, а также ломбардные кредитные аукционы на срок 2 недели. В конце операционного дня кредитные организации имели доступ к постоянно действующим инструментам Банка России - кредитам "овернайт" и сделкам "валютный своп", процентные ставки по которым установлены на уровне ставки рефинансирования.

В текущем году Банк России продолжил осуществление политики активного применения рыночных инструментов денежно-кредитного регулирования наряду с постоянно действующими инструментами. Однако если в предшествующие два года состояние денежного рынка предопределяло необходимость приоритетного использования операций по абсорбированию ликвидности, то в текущем году в зависимости от ситуации, складывающейся в денежно-кредитной сфере, Банк России в отдельные периоды более интенсивно использовал стерилизационные операции (в I и IV кварталах), а в другие периоды - инструменты по предоставлению денежных средств банкам (во II и III кварталах). При этом в целом за истекший период 2004 года существенно возросла потребность банков в получении дополнительных денежных средств от Банка России.

В I и IV кварталах текущего года денежный рынок характеризовался наличием существенного объема свободной ликвидности (источником которой в значительной мере была покупка Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке), что нашло отражение в снижении процентных ставок межбанковского кредитного рынка. Так, ставка МИАКР "овернайт" в указанный период находилась в интервале 0,8-3,0% годовых.

В этих условиях применение депозитных операций, проводимых на аукционной основе на срок 2 недели (с 5.02.04 - на 4 недели) и 3 месяца, а также на фиксированных условиях "том-некст", "спот-некст","1 неделя", "спот-неделя" и "до востребования", позволило существенно увеличить объем средств, размещенных кредитными организациями на депозитных счетах в Банке России.

Депозитные операции Банка России сочетались с активным применением инструментов изъятия свободных денежных средств через механизм рынка ГКО-ОФЗ, основными из которых стали операции по продаже Банком России государственных облигаций из собственного портфеля без обязательства обратного выкупа и операции ОМР. В ситуации избыточной ликвидности и значительного роста объемов денежных средств кредитных организаций, аккумулируемых на депозитных счетах в Банке России, с февраля текущего года Банк России при проведении аукционов ОМР сосредоточил внимание на проведении операций на сроки, превышающие четыре месяца, что было связано с отсутствием иных инструментов стерилизации с сопоставимыми сроками.

Операции по продаже облигаций из собственного портфеля без обязательства обратного выкупа активно применялись Банком России до середины апреля, в основном тогда, когда отсутствовало предложение государственных облигаций со стороны Минфина России. Указанные операции проводились Банком России на вторичном рынке, в том числе в форме аукционов. При этом их основная часть пришлась на март 2004 года, когда общий объем ликвидности банковского сектора находился на достаточно высоком уровне.

В марте-апреле под влиянием укрепления доллара США на международных валютных рынках и роста спроса на иностранную валюту со стороны банков, а также под влиянием роста остатков средств на счетах бюджетов и внебюджетных фондов в Банке России произошло снижение уровня ликвидности банковского сектора. Этот процесс продолжился и во II - III кварталах. Среднемесячный объем средств на корреспондентских счетах в Банке России в марте-сентябре снизился по сравнению с уровнем января-февраля более чем в 1,2 раза, объем среднемесячной задолженности Банка России по депозитным операциям - в 3 раза.

В мае-августе особенно остро проявились недостаточный уровень развития российского денежного рынка, его существенная сегментированность (причем не только в региональном разрезе, но и по кругу участников рынка Московского региона), проблема роста рисков кредитования, падение взаимного доверия участников рынка на фоне возникновения проблем у отдельных банков, что в совокупности препятствовало полноценному выполнению межбанковским рынком функций перераспределения денежных ресурсов, выравнивания процентных ставок и сглаживания их колебаний.

Несмотря на значительные объемы ликвидности, предоставленной Банком России в этот период, наблюдались резкие колебания процентных ставок межбанковского рынка (в интервале 1,1-12,1% годовых), а в отдельные дни они превышали уровень ставки по кредитам "овернайт" Банка России. Сегментированность денежного рынка по кругу участников и недоверие основных кредиторов к ряду банков приводили к тому, что процентные ставки по операциям межбанковского кредитования для разных групп участников рынка различались в два раза и более.

В условиях сформировавшегося недостатка ликвидности Банк России активизировал предоставление денежных средств кредитным организациям посредством проведения аукционов прямого РЕПО, ломбардных кредитных аукционов, а также сделок "валютный своп", предоставления внутридневных кредитов и кредитов "овернайт". Значительные объемы предоставляемых средств по операциям прямого РЕПО и сделкам "валютный своп", непосредственно воздействуя на уровень банковской ликвидности, способствовали сглаживанию волатильности ставок межбанковского рынка.

Значительную роль в урегулировании проблемы нехватки рублевой ликвидности на денежном рынке в текущем году сыграли решения Банка России о снижении нормативов обязательных резервов, которые принимались в целях постепенного выравнивания конкурентных условий для российских и иностранных кредитных организаций. В соответствии с решениями Совета директоров Банка России норматив по привлеченным средствам юридических лиц в валюте Российской Федерации и по привлеченным средствам юридических и физических лиц в иностранной валюте был снижен 1 апреля 2004 года с 10 до 9%, 15 июня 2004 года - с 9 до 7%, 8 июля 2004 года - с 7 до 3,5%. Норматив обязательных резервов по средствам физических лиц в валюте Российской Федерации был снижен также 8 июля 2004 года с 7 до 3,5%. В июне-июле текущего года было проведено внеочередное регулирование обязательных резервов кредитных организаций с зачислением на их корреспондентские счета в Банке России сумм излишне депонированных обязательных резервов. В целом объем высвободившихся средств за счет снижения норматива обязательного резервирования составил более 150 млрд. рублей. Кроме того, в соответствии с Положением Банка России от 29.03.04 N 255-П "Об обязательных резервах кредитных организаций", вступившим в силу с 1 июля 2004 года, кредитным организациям в установленном порядке может быть предоставлено право усреднения обязательных резервов в пределах установленного Советом директоров Банка России коэффициента усреднения в размере 0,2. Использование данного механизма также способствовало повышению ликвидности кредитных организаций. Так, по результатам регулирования за сентябрь 2004 года 503 кредитные организации, или 38,3% от общего числа действующих кредитных организаций, воспользовались правом усреднения обязательных резервов. При этом свыше 9 млрд. рублей были высвобождены Банком России из обязательных резервов и поддерживались кредитными организациями на корреспондентских счетах, открытых в Банке России.

В результате если за первые восемь месяцев 2004 года общий объем валового кредита банкам возрос в 3,7 раза, то в сентябре его объем снизился в 9,4 раза, составив 40% от уровня на 1.01.04. Об улучшении ситуации с ликвидностью банковского сектора в сентябре текущего года свидетельствует снижение среднего уровня ставки МИАКР "овернайт" до 3,1% годовых по сравнению с 6,1% годовых в среднем за май-август текущего года.

Увеличение уровня ликвидности банковского сектора обусловило размещение Банком России в сентябре 2004 года собственных облигаций (ОБР), которое проводилось впервые с 2001 года, в объеме 34,5 млрд. рублей по рыночной стоимости. При этом в последующий период Банк России осуществлял активные операции купли-продажи облигаций по доходности 4,5-5,5%. Операции с ОБР позволяют Банку России расширить возможности по оперативному воздействию на конъюнктуру денежного рынка.

В 2004 году Банк России продолжил работу, направленную на распространение на кредитные организации большего числа регионов Российской Федерации возможности использования механизмов предоставления кредитов, обеспеченных залогом ценных бумаг (внутридневные кредиты, кредиты "овернайт" и ломбардные кредиты). По состоянию на 1 октября 2004 года такую возможность имели кредитные организации 45 регионов России по сравнению с 34 регионами на начало года. Широкое распространение получила практика предоставления внутридневных кредитов и кредитов "овернайт".

В текущем году проводилась работа по расширению перечня ценных бумаг, принимаемых в обеспечение при осуществлении операций Банка России по предоставлению денежных средств кредитным организациям: Советом директоров Банка России было принято решение о включении в Ломбардный список Банка России облигаций внешних обдотационных займов Российской Федерации и облигаций государственного валютного облигационного займа 1999 года, номинированных в иностранной валюте. Поправочные коэффициенты, необходимые для оценки стоимости указанных бумаг, были установлены Банком России в июне 2004 года.

В июле 2004 года Совет директоров Банка России принял решение о расширении перечня ценных бумаг, входящих в Ломбардный список Банка России, дополнив его облигациями субъектов Российской Федерации и облигациями ипотечных агентств/кредитных организаций, исполнение обязательств по которым обеспечивается государственными гарантиями Российской Федерации и субъектов Российской Федерации.

С начала 2004 года Банк России дважды принимал решение о снижении ставки рефинансирования: 15.01.04 - с 16 до 14% годовых, и 15.06.04 - с 14 до 13% годовых. Одновременно изменились процентные ставки по кредитам "овернайт" и сделкам "валютный своп", которые устанавливались на уровне ставки рефинансирования Банка России.

Коридор процентных ставок по операциям Банка России (верхнюю и нижнюю границы которого определяют ставки по кредитам "овернайт" и краткосрочным депозитам соответственно) в 2004 году заметно сузился по сравнению с предыдущим годом. При этом средний уровень стоимости краткосрочных денежных ресурсов, задаваемый этим коридором, имеет тенденцию к снижению, что создает условия для формирования позитивных инфляционных ожиданий, последовательного снижения уровня процентных ставок по кредитам банков нефинансовым заемщикам и роста доступности кредитных ресурсов для реального сектора экономики.

III. Сценарии макроэкономического развития в 2005 году

III.1. Варианты макроэкономического прогноза

Ожидаемые в 2005 году темпы роста мировой экономики и изменения конъюнктуры на мировых товарных рынках окажут в целом позитивное влияние на развитие российской экономики.

Международный валютный фонд прогнозирует снижение в 2005 году темпов роста производства и объемов торговли товарами и услугами в мире (они оцениваются в 2005 году в 4,3 и 7,2% соответственно против 5,0 и 8,8% в 2004 году). В частности, ожидается замедление экономического роста в США, Европейском союзе, Японии и КНР. По прогнозу повысятся процентные ставки в США - среднегодовой уровень ставки ЛИБОР по шестимесячным депозитам в долларах США в 2005 году достигнет 3,4% по сравнению с 1,6% в 2004 году. Возрастет уровень процентных ставок в европейском Экономическом и валютном союзе - ставка ЛИБОР по шестимесячным депозитам в евро, по прогнозам, составит 2,8% по сравнению с 2,2% в 2004 году Базовые параметры экономического прогноза МВФ на 2005 год предполагают некоторое укрепление доллара США к евро.

Международные организации (МВФ и Агентство энергетической информации США) прогнозируют сохранение высокого уровня цен на мировом рынке нефти в 2005 году*(4). Вместе с тем не исключается возможность понижения цен на энергоресурсы, которое может быть связано с позитивными изменениями объемов запасов нефти и спроса на нее и геополитической обстановки. Диапазон прогнозируемых цен на нефть сорта "Юралс" составляет от 22 до 36 долларов США за баррель.

На неэнергетические сырьевые товары МВФ прогнозирует в 2005 году понижение цен на 3,9%, на товары обрабатывающей промышленности - устойчивый, но умеренный рост цен (около 1-2%).

В зависимости от сочетания внешних и внутренних факторов официальный прогноз Правительства Российской Федерации социально-экономического развития Российской Федерации в 2005 году разработан в трех вариантах. Банк России готов проводить свою денежно-кредитную политику в условиях любого из вариантов.

В рамках первого варианта развития российской экономики в 2005 году предполагается ухудшение ценовой конъюнктуры на товары российского экспорта на мировых рынках. Цена на российскую нефть снизится до 22,5 доллара США за баррель. Цена на природный газ в этом варианте, по официальному прогнозу, составит 105,2 доллара США за тыс. куб. метров (в 2004 году - 111,6 доллара США за тыс. куб. метров). В этом случае сокращение положительного сальдо торговли товарами и услугами и уменьшение активного сальдо счета по текущим операциям платежного баланса может быть двукратным.

Существенное ухудшение конъюнктуры на мировом рынке энергоносителей вызовет необходимость привлечения в большем объеме иностранного капитала частным сектором российской экономики в форме ссуд и займов. Однако ожидаемое повышение процентных ставок на основных мировых рынках может сдерживать рост привлечения иностранного капитала. Снижение доходов от экспорта ограничит также инвестиционные возможности российских предприятий за рубежом. Чистый отток частного капитала из страны может уменьшиться по сравнению с 2004 годом. В этом случае золотовалютные резервы страны незначительно возрастут.

Учитывая ограничения внешнеэкономической конъюнктуры для роста совокупного спроса в экономике, перспективы экономического роста несколько ухудшатся. Замедлится рост инвестиций в основной капитал до 6,7%. Возможности для роста реальных располагаемых денежных доходов населения также уменьшатся (по прогнозу, они возрастут на 7,1%), что приведет к замедлению темпов роста совокупного спроса в экономике. В этих условиях увеличение ВВП составит 4,8%.

В рамках второго варианта развития российской экономики в 2005 году цены на рынке энергоносителей снизятся, но в меньшей степени, чем в первом варианте. Цена на российскую нефть в 2005 году согласно этому варианту составит около 26 долларов США за баррель, цена природного газа - 111,4 доллара США за тыс. куб. метров.

Рост импорта товаров и услуг в условиях уменьшения их экспорта определит существенное сокращение активного сальдо баланса торговли товарами и услугами в 2005 году по сравнению с предыдущим годом, положительное сальдо счета текущих операций в 2005 году уменьшится почти на 40%. Чистый отток капитала из частного сектора может сохраниться на уровне первого варианта. В этих условиях можно ожидать существенного замедления темпов роста золотовалютных резервов по сравнению с 2004 годом.

Рост доходов предприятий будет способствовать увеличению инвестиций в основной капитал на 9,0%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 8,8%. В этом случае увеличение внутреннего спроса - как потребительского, так и инвестиционного - обеспечит рост ВВП на 6,0%.

В рамках третьего варианта развития российской экономики в 2005 году предполагается более благоприятное, чем в первом и втором вариантах, состояние внешнеэкономической конъюнктуры. Цена на российскую нефть составит 28 долларов США за баррель. Эта цена использована в расчетах доходов федерального бюджета на 2005 год. По официальному прогнозу, объемы экспорта нефти в 2005 году возрастут до 260 млн. тонн. Предусматривается увеличение экспорта природного газа до 204 млрд. куб. метров. Цена природного газа в 2005 году по этому варианту составит 116,5 доллара США за тыс. куб. метров.

Изменение внешнеэкономической конъюнктуры будет сопровождаться ростом по сравнению с первым и вторым вариантами положительного сальдо торгового баланса и сальдо счета текущих операций. Вместе с тем по сравнению с 2004 годом активное сальдо счета текущих операций снизится примерно на треть.

Увеличение доходов предприятий и рост мировых процентных ставок повлияют на отток капитала. Вместе с тем улучшение внутриэкономической ситуации будет сдерживать отток капитала и стимулировать привлечение иностранных инвестиций. В этих условиях чистый отток частного капитала может сохраниться на уровне второго варианта.

Поступление валютных ресурсов от текущих операций обусловит накопление золотовалютных резервов. Вместе с тем, в целом за 2005 год по этому варианту их прирост может быть в два раза ниже, чем в 2004 году.

Основные показатели прогноза социально-экономического развития Российской Федерации на 2005 год (%)*

	2005 год
	вариант 1	вариант 2	вариант 3
Валовой внутренний продукт	4,8	6,0	6,3
Прирост потребительских цен (декабрь к декабрю предыдущего года)	7,5-8,5	7,5-8,5	7,5-8,5
Продукция промышленности	4,0	5,2	5,5
Инвестиции в основной капитал	6,7	9,0	9,8
Реальные располагаемые денежные доходы населения	7,1	8,8	9,0
Оборот розничной торговли	6,2	7,9	8,5
Расчетный среднегодовой курс доллара (рублей за доллар США)	30,7	30,2	30,0

------------------------------

* По данным официального прогноза Правительства Российской Федерации.

Благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура будет способствовать развитию отраслей экономики и более высокому, чем в первом и втором вариантах, увеличению доходов предприятий. Рост инвестиций в основной капитал в рамках этого варианта составит 9,8%. Реальные располагаемые денежные доходы населения могут возрасти на 9,0%. ВВП увеличится на 6,3%.

Вместе с тем Банк России не исключает такую ситуацию, при которой в 2005 году возможно не только сохранение благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры на российские энергоносители, аналогичной той, которая наблюдается в 2004 году но и ее улучшение. В связи с этим Банком России разработаны два дополнительных варианта платежного баланса и денежной программы, соответствующие среднегодовой цене на российскую нефть на уровне 31 доллар США за баррель (вариант 4) и 35 долларов США за баррель (вариант 5).

Важно отметить, что общей предпосылкой и условием успешной реализации рассмотренных вариантов социально-экономического развития Российской Федерации является поддержание и укрепление финансовой стабильности российской экономики, предполагающей формирование условий для обеспечения устойчивого финансового состояния рыночных агентов в различных секторах экономики, которые эффективно распределяют экономические ресурсы и риски. Финансовая стабильность рассматривается как условие предсказуемости денежно-кредитной политики, обеспечивающее сохранение высокой степени доверия всех субъектов экономической деятельности к регулирующим органам и устойчивость работы трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики.

Динамика фундаментальных макроэкономических факторов, являющихся основополагающими для финансовой стабильности, свидетельствует, что в настоящее время российская экономика находится в фазе устойчивого роста и достаточно стабильного состояния государственных и корпоративных финансов. Однако более изменчивым остается состояние финансового рынка, все еще относящегося к категории формирующихся рынков. В этих условиях Банк России будет отслеживать конъюнктурные изменения на основных секторах финансового рынка, принимая необходимые меры по сглаживанию чрезмерных рыночных колебаний. Важную роль в укреплении финансовой устойчивости кредитных организаций играет совершенствование подходов к организации надзора в направлении риск-фокусированного надзора, а также повышение капитализации банковского сектора, качественное улучшение систем корпоративного управления и управления рисками. При этом стабильное развитие банковской системы и финансового рынка становится предпосылкой повышения доступности заемных ресурсов и финансового обеспечения экономического роста.

ГАРАНТ:

О современных подходах к организации корпоративного управления в кредитных организациях см. письмо ЦБР от 13 сентября 2005 г. N 119-Т

III.2. Прогноз платежного баланса

Структура внешнеэкономических отношений, ожидаемые темпы роста российской и мировой экономики дают основание полагать, что платежный баланс страны в 2005 году сложится устойчивым. Сформированы пять вариантов прогноза платежного баланса, имея в виду существенную волатильность внешнеэкономической конъюнктуры, в первую очередь мировых цен на топливно-энергетические товары, составляющие свыше 50% общего объема российского экспорта. Варианты прогноза построены с использованием цен на российскую нефть сорта "Юралс" в 22,5, 26, 28, 31 и 35 долларов США за баррель.

Согласно произведенным расчетам, во всех рассмотренных вариантах развития внутренних и внешних экономических процессов платежный баланс страны прогнозируется с профицитом текущего счета. В первом варианте его сальдо оценивается в 26,5 млрд. долларов США (4,5% относительно ВВП), в пятом варианте значение данного показателя практически удвоится, достигнув 53,1 млрд. долларов США (8,2%).

Прогноз платежного баланса Российской Федерации на 2004-2005 годы (млрд. долларов США)

/--------------------------------------------------------------------------------------------------\

|                          | 2003 год |2004 год |                     2005 год                     |

|                          |  (цена   |  (цена  |--------------------------------------------------|

|                          |  нефти   |  нефти  |вариант 1|вариант 2|вариант 3|вариант 4|вариант 5 |

|                          |"Юралс" - |"Юралс" -|  (цена  |  (цена  |  (цена  |  (цена  |  (цена   |

|                          |   27,3   |  34,5   |  нефти  |  нефти  |  нефти  |  нефти  |  нефти   |

|                          | доллара  | доллара |"Юралс" -|"Юралс" -|"Юралс" -|"Юралс" -|"Юралс" - |

|                          |  США за  | США за  |  22,5   |  26,0   |  28,0   |  31,0   |   35,0   |

|                          | баррель) |баррель) | доллара |долларов |долларов | доллар  | долларов |

|                          |          |         | США за  | США за  | США за  | США за  |  США за  |

|                          |          |         |баррель) |баррель) |баррель) |баррель) | баррель) |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Счет текущих операций     |   35,8   |  56,5   |  26,5   |  34,2   |  38,0   |  44,9   |   53,1   |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Баланс товаров и услуг    |   49,4   |  69,7   |  35,8   |  43,7   |  47,6   |  54,5   |   62,9   |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Экспорт товаров и услуг   |  152,0   |  198,3  |  176,6  |  187,2  |  792,3  |  200,6  |  270,7   |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Импорт товаров и услуг    |  -102,6  | -128,6  | -140,8  | -143,5  | -744,8  | -146,0  |  -747,9  |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Баланс доходов  и  текущих|  -13,6   |  -13,2  |  -9,3   |  -9,5   |  -9,5   |  -9,6   |   -9,8   |

|трансфертов               |          |         |         |         |         |         |          |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Счет операций с  капиталом|          |         |         |         |         |         |          |

|и              финансовыми|   -9,5   |  -18,4  |  -19,1  |  -19,1  |  -19,1  |  -19,1  |  -19,1   |

|инструментами             |          |         |         |         |         |         |          |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Финансовый   счет   (кроме|   -8,5   |  -17,2  |  -19,2  |  -19,2  |  -19,2  |  -19,2  |  -19,2   |

|резервных активов)        |          |         |         |         |         |         |          |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Сектор    государственного|          |         |         |         |         |         |          |

|управления    и     органы|   -6,1   |  -7,4   |  -10,2  |  -70,2  |  -70,2  |  -70,2  |  -70,2   |

|денежно-кредитного        |          |         |         |         |         |         |          |

|регулирования             |          |         |         |         |         |         |          |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Частный  сектор   (включая|          |         |         |         |         |         |          |

|чистые ошибки и пропуски) |   -2,3   |  -9,8   |  -9,0   |  -9,0   |  -9,0   |  -9,0   |   -9,0   |

|--------------------------+----------+---------+---------+---------+---------+---------+----------|

|Изменение         валютных|          |         |         |         |         |         |          |

|резервов                  |  -26,4   |  -38,0  |  -7,4   |  -15,2  |  -19,0  |  -25,9  |  -34,0   |

|('+'  -  снижение,   '-' -|          |         |         |         |         |         |          |

|рост)                     |          |         |         |         |         |         |          |

\--------------------------------------------------------------------------------------------------/

При прогнозировании платежного баланса Банк России полагал, что наблюдаемая в последнее время тенденция к опережающему росту импорта по отношению к росту экспорта сохранится.

Международная инвестиционная позиция государственного сектора при выполнении всех обязательств по внешнему долгу улучшится примерно на 10 млрд. долларов США безотносительно к варианту.

Вступление в силу с середины 2005 года положения о свободном открытии счетов за рубежом не приведет, по оценке Банка России, к росту оттока капитала, поскольку уже с 18 июня 2004 года актами валютного законодательства Российской Федерации юридическим лицам-резидентам предоставлено право использовать часть валютной выручки без ее зачисления на счета в уполномоченных банках в целях исполнения ими обязательств по кредитам и займам, привлеченным на срок более двух лет из стран-членов ОЭСР и ФАТФ. Вместе с тем в целях регулирования оттока капитала Банк России может воспользоваться предоставленными законодательством полномочиями по установлению требований о резервировании денежных средств как резидентами, так и нерезидентами при осуществлении ими операций, связанных с вывозом капитала.

В итоге по первому варианту прогноза платежного баланса валютные резервы увеличатся примерно на 7,4 млрд. долларов США, по пятому - на 34 млрд. долларов США.

III.3. Оценка спроса на деньги в 2005 году

Неопределенность динамики цен на нефть, обменных курсов валют на мировых рынках и движения потоков капитала, а также достаточно сильная изменчивость предпочтений экономических агентов относительно вложений средств в активы в иностранной или в национальной валюте приводят к нестабильности динамики спроса на деньги. Тем не менее рост российской экономики в последние годы, снижение инфляции и инфляционных ожиданий, увеличение денежных доходов населения стали теми основополагающими факторами, которые способствуют повышению спроса на национальную валюту.

В 2003 и 2004 годах спрос на рублевую денежную массу в значительной степени зависел от процессов замещения валют, которые характеризовались как снижением спроса со стороны экономических агентов на иностранную валюту (в наличной и безналичной форме) и увеличением спроса на национальную валюту, так и обратными тенденциями.

Подобная чрезвычайно высокая чувствительность валютного компонента расширенного агрегата денежной массы (включающего депозиты в иностранной валюте и наличную иностранную валюту в нефинансовом секторе экономики) к изменениям номинального курса рубля к доллару США может заметно влиять на динамику рублевой составляющей денежной массы. Процессы замещения валют существенно ограничивают возможности органов денежно-кредитного регулирования надежно прогнозировать динамику показателей денежного обращения, поскольку валютный компонент расширенной денежной массы не поддается точным оценкам и прямому управлению со стороны центрального банка, что снижает предсказуемость динамики рублевой составляющей денежной массы.

Высокие темпы экономического роста требуют для обслуживания возрастающего объема ВВП большего объема денежной массы. В 2005 году рост спроса на деньги вследствие расширения экономической активности продолжится, хотя интенсивность данного процесса может несколько снизиться.

При оценке спроса на деньги весьма важным является анализ динамики скорости обращения денег, которая в последние годы достаточно устойчиво снижается. На фоне этой тенденции негативное влияние высоких (в отдельные периоды) темпов роста денежной массы на потребительские цены в краткосрочном и среднесрочном аспекте может не проявляться. Несмотря на то, что понижательные тенденции были характерны для динамики скорости обращения денег в течение более четырех лет, интенсивность этого снижения в разные периоды была различной в зависимости от степени влияния тех или иных условий. Скорость обращения денег в определенный период во многом зависела от интенсивности процесса монетизации расчетов. После исчерпания действия этого фактора динамика скорости обращения денег в большей степени определялась изменениями спроса на иностранную валюту под влиянием движения валютного курса рубля и взаимного перетока валютных и рублевых сбережений, а также изменениями доли низколиквидных компонентов в структуре рублевой денежной массы.

Учитывая тесную взаимосвязь курсовой динамики и спроса на национальную валюту можно предположить, что в условиях благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры в среднесрочной перспективе укрепление рубля будет способствовать переориентации экономических агентов при вложении средств с иностранной валюты на национальную. В этом случае повышение привлекательности активов, номинированных в рублях, сопровождающееся ростом вкладов в национальной валюте и их срочности, может придать дополнительный импульс к более интенсивному снижению скорости обращения и, соответственно, росту спроса на деньги.

В условиях сокращения активного сальдо внешнеторговых операций при снижении цен на нефть и уменьшении, соответственно, притока иностранной валюты, возможное укрепление доллара США и неустойчивость курса национальной валюты могут привести к повышению привлекательности иностранной валюты в качестве средства сбережения, что в свою очередь может затормозить процесс снижения скорости обращения денег и замедлить рост спроса на национальную валюту.

В целом в 2005 году понижательные тенденции в динамике скорости обращения денег, скорее всего, сохранятся, продолжится рост монетизации экономики, составившей на 1.10.04 по агрегату М2 21,4% по сравнению с 18,1% годом ранее. Динамика этих процессов в значительной степени будет определяться теми условиями, в которых окажется российская экономика в 2005 году.

С учетом характеристик вариантов развития российской экономики в 2005 году оценки роста спроса на деньги, сделанные на основе различных методов, находятся в диапазоне от 20 до 32%.

IV. Цели и инструменты денежно-кредитной политики в 2005 году

IV.1. Количественные цели денежно-кредитной политики и политика валютного курса

Банк России, исходя из предварительных расчетов состояния платежного баланса страны, проекта федерального бюджета на 2005 год и других факторов, воздействующих на инфляцию, считает возможным принять в качестве цели денежно-кредитной политики на 2005 год ограничение прироста потребительских цен в пределах 7,5-8,5%.

Поставленной цели по общему уровню инфляции на потребительском рынке соответствует уровень базовой инфляции 7-8%.

При некотором ухудшении состояния платежного баланса (по первому варианту) снижение притока иностранной валюты обусловит замедление процесса накопления золотовалютных резервов, активизирует ослабление рубля и повысит привлекательность активов в иностранной валюте. В этих условиях снижение скорости обращения денег в 2005 году будет происходить медленнее, чем в 2004 году, и может составить по агрегату М2 8-11%, что при более низких темпах экономического роста по сравнению с 2004 годом определит диапазон изменения темпов роста спроса на деньги на уровне 20-24%.

Условия второго и третьего вариантов при ценах на нефть в диапазоне от 26 до 28 долларов США за баррель можно определить как достаточно благоприятные для российской экономики, способствующие высоким темпам роста ВВП и доходов экономических агентов. При более благоприятном по сравнению с первым вариантом состоянии платежного баланса на фоне продолжения накопления золотовалютных резервов тенденция к укреплению рубля в реальном выражении сохранится. Снижение скорости обращения денег в этих вариантах может быть более значительным по сравнению с первым вариантом (11-14%). Диапазон изменений темпов роста спроса на деньги может составить 24-28% по второму варианту, 26-30% по третьему варианту.

В случае развития внешнеэкономической конъюнктуры по четвертому или пятому варианту прогноза платежного баланса при среднегодовых ценах на российскую нефть в пределах 31-35 долларов США за баррель рост экономической активности может быть более высоким, а снижение скорости обращения денег - более интенсивным (свыше 14%), вследствие чего спрос на деньги будет формироваться на более высоком уровне - в диапазоне 30-32%. Сильный платежный баланс, обусловливающий увеличение золотовалютных резервов, будет способствовать обеспечению роста денежного предложения в соответствии с растущим спросом на деньги.

Основные показатели инфляции на потребительском рынке (%)

	Октябрь 2003 года к октябрю 2002 года	Декабрь 2003 года к декабрю 2002 года	Октябрь 2004 года к октябрю 2003 года	Декабрь 2004 года к декабрю 2003 года	Декабрь 2005 года к декабрю 2004 года
	отчет			оценка	прогноз
Прирост потребительских цен В том числе : - прирост цен и тарифов на товары и услуги, входящие в расчет базовой инфляции - прирост цен и тарифов на товары и услуги, не входящие в расчет базовой инфляции В том числе: - прирост цен на плодоовощную продукцию - прирост регулируемых цен и тарифов на платные услуги*	13,2 11,4 21,1 6,4 25,6	12,0 11,2 15,6 -4,2 22,9	11,5 10,5 16,0 0,9 18,8	11 10	7,5-8,5 7-8

------------------------------

* Оценка Банка России.

Банк России не рассматривает расчетные параметры роста спроса на деньги по указанным вариантам как жестко заданные границы темпов роста денежной массы и не исключает возможности выхода за эти границы.

Политика валютного курса

В 2005 году будет продолжена реализация курсовой политики Банка России в условиях режима управляемого плавающего валютного курса. Перспективной задачей Банка России будет создание условий для перехода к более гибкому формированию курса российской национальной валюты при минимальном участии Банка России в формировании спроса и предложения на внутреннем валютном рынке. В будущем это позволит перейти к полноценному инфляционному таргетированию в качестве модели проводимой денежно-кредитной политики, в рамках которой количественные обязательства органов денежно-кредитного регулирования по поддержанию ценовой стабильности будут выполняться преимущественно путем воздействия на стоимость денег в экономике с помощью инструментов процентной политики центрального банка.

Вместе с тем состояние платежного баланса России, уровень и динамика развития российского рынка ценных бумаг, а также финансового рынка в целом предопределяют то, что и в 2005 году основным фактором изменения денежного предложения останутся операции Банка России по покупке и продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. Достаточно гибкая курсовая политика должна будет вносить свой вклад в ограничение роста потребительских цен и сдерживание реального укрепления рубля, обеспечивая адаптацию российской экономики к возможным изменениям внешней и внутренней экономической конъюнктуры и поддержание золотовалютных резервов на достаточном уровне.

В 2005 году определенное сдерживание реального укрепления рубля будет осуществляться с учетом необходимости создания условий как для поддержания конкурентоспособности отечественного производства, так и для решения задачи модернизации экономики, осуществляемой в том числе за счет импорта современных технологий и оборудования. Однако в связи с тем, что перспективы развития ситуации на мировом финансовом рынке в 2005 году отличаются повышенной неопределенностью, а его влияние на состояние внутреннего финансового рынка будет усиливаться, количественные оценки возможного изменения реального эффективного курса рубля за предстоящий год лежат в достаточно широком диапазоне.

Одной из задач курсовой политики на 2005 год останется предотвращение резких колебаний валютного курса, не обусловленных действием фундаментальных экономических факторов. Исходя из растущего значения евро для российской экономики, в качестве операционного ориентира при реализации политики сглаживания колебаний валютного курса будет использоваться стоимость корзины из двух основных мировых валют - евро и доллара США, достаточно хорошо отражающая эффективную стоимость российского рубля по отношению ко всем значимым для российской экономики иностранным валютам.

ГАРАНТ:

Об изменении структуры бивалютной корзины см. справку

О переходе к использованию бивалютного операционного ориентира при реализации курсовой политики ЦБР см. Информацию ЦБР от 4 февраля 2005 г.

Исходя из основных прогнозных параметров экономического развития России в 2005 году учитывающих сохранение благоприятной конъюнктуры на мировых рынках товаров, составляющих основу российского экспорта, и высокой степени неопределенности возможной направленности и масштабов трансграничных потоков капитала, Банк России считает, что повышение реального эффективного курса рубля за год не должно превысить 8%. При менее благоприятной внешнеэкономической конъюнктуре реальный эффективный курс может остаться практически неизменным. Изменения реального эффективного курса в этом диапазоне обеспечат приемлемый баланс между поддержанием текущей конкурентоспособности отечественного производства и созданием условий для модернизации российской экономики в среднесрочной перспективе, а также будут содействовать снижению темпов инфляции.

IV.2. Денежная программа на 2005 год

Для мониторинга денежно-кредитных показателей и их соответствия поставленной цели по уровню инфляции Банком России разрабатывается денежная программа.

Денежная программа представлена в пяти вариантах, разработанных в соответствии с основными вариантами прогноза социально-экономического развития на 2005 год, вариантами прогнозного платежного баланса страны и с учетом показателей проекта федерального бюджета на 2005 год, подготовленного Минфином России.

Показатели денежной базы, включенной в программу, соответствуют прогнозным показателям спроса на деньги, рассчитанным исходя из ожидаемого темпа роста ВВП, динамики обменного курса и целевого ориентира по инфляции на предстоящий год. По оценкам Банка России, темп прироста денежной базы в узком определении в 2005 году может составить 19-28% в зависимости от вариантов.

Во всех пяти вариантах предполагается, что состояние платежного баланса приведет к увеличению объема золотовалютных резервов органов денежно-кредитного регулирования. Однако дальнейшее накопление средств в Стабилизационном фонде Российской Федерации по-прежнему будет сглаживать эмиссионный эффект операций Банка России на валютном рынке, не приводя к значительному росту денежной базы. В этих условиях бюджетная политика может оказать существенное влияние на динамику денежного предложения и темпы инфляции.

Первый вариант денежной программы исходит из существенного уменьшения прироста денежного предложения, формируемого за счет динамики чистых международных резервов (ЧМР) органов денежно-кредитного регулирования. При прогнозируемом увеличении денежной базы в узком определении по данному варианту на 332 млрд. рублей прирост чистых международных резервов оценивается на уровне 255 млрд. рублей, что в долларовом эквиваленте соответствует четырехкратному снижению по сравнению с текущим годом.

Данные оценки сделаны в рамках первого сценария прогноза социально-экономического развития страны на 2005 год и исходят из предположения о существенном ослаблении платежного баланса, что будет препятствовать укреплению рубля в реальном выражении.

В условиях недостаточности объема денежного предложения, формируемого по каналу увеличения чистых международных резервов, для удовлетворения прогнозируемого по данному сценарию спроса на деньги необходим рост чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования на 77 млрд. рублей.

С учетом динамики чистого кредита федеральному правительству и изменения остатков средств субъектов Российской Федерации, местных органов власти и государственных внебюджетных фондов на счетах в Банке России чистый кредит расширенному правительству может сохраниться почти на уровне конца 2004 года.

Увеличение чистого кредита банкам по данному варианту оценивается в 82 млрд. рублей. Основным каналом увеличения валового кредита банкам в этих условиях будет проведение операций прямого РЕПО с кредитными организациями. Дополнительно кредитные ресурсы могут быть предоставлены банкам за счет предоставления ломбардных кредитов и путем проведения сделок "валютный своп". Кроме того, Банк России при развитии ситуации по данному сценарию намерен осуществлять операции с кредитными организациями по покупке на вторичном рынке государственных ценных бумаг без обязательства обратного выкупа.

Во втором варианте программы рост денежного предложения за счет увеличения чистых международных резервов на 485 млрд. рублей будет достаточен для обеспечения объема денежных средств, соответствующего прогнозируемой динамике спроса на деньги (прирост денежной базы в узком определении оценивается на уровне 400 млрд. рублей). В связи с этим по данному варианту денежной программы предполагается снижение чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования примерно на 85 млрд. рублей.

Уменьшение чистого кредита расширенному правительству в данном варианте прогнозируется на уровне 120 млрд. рублей. В этих условиях прирост чистого кредита банкам оценивается в 37 млрд. рублей. В данном варианте Банк России также намерен использовать имеющиеся у него инструменты для предоставления ликвидности банкам в необходимом объеме.

В третьем варианте, который соответствует третьему варианту развития российской экономики в 2005 году цена на нефть сорта "Юралс" предполагается на уровне 28 долларов США за баррель. В условиях повышения положительного сальдо внешней торговли по сравнению с первым и вторым вариантами денежной программы увеличение денежного предложения будет еще в большей степени зависеть от роста чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования (597 млрд. рублей).

Для обеспечения соответствия объема денежного предложения прогнозируемой динамике спроса на деньги (прирост узкой денежной базы прогнозируется на уровне 421 млрд. рублей) в целях недопущения нарастания инфляционных тенденций в экономике потребуется обеспечить уменьшение объема чистых внутренних активов органов денежно-кредитного регулирования на 176 млрд. рублей. В данном варианте в соответствии с проектом федерального бюджета на 2005 год предполагается увеличение объема Стабилизационного фонда Российской Федерации на 145 млрд. рублей с учетом предусмотренного отчисления части его прироста на покрытие несбалансированности бюджета по источникам и финансирование дефицита Пенсионного фонда Российской Федерации. Исходя из этого прогнозируется более значительное по сравнению со вторым вариантом программы снижение чистого кредита расширенному правительству (на 181 млрд. рублей) при сокращении чистого кредита федеральному правительству на 204 млрд. рублей.

Показатели денежной программы на 2005 год (млрд. рублей)*

	1.01.05 (оценка)	1.01.06
		вариант 1	вариант 2	вариант 3	вариант 4	вариант 5
Денежная (узкое определение)	1740	2072	2140	2161	2185	2225
- наличные деньги в обращении (вне Банка России) - обязательные резервы	1662 78	1975 98	2040 100	2060 101	2092 103	2121 104
Чистые международные резервы	3286	3541	3771	3883	4086	4325
- валовые международные резервные активы Банка России и Правительства Российской Федерации - международные резервные обязательства Правительства Российской Федерации	3387 100	3605 63	3834 63	3946 63	4150 63	4388 63
Чистые внутренние активы	1S46	-1469	1631	-1722	-1891	-2100
Чистый кредит расширенному правительству - чистый кредит федеральному правительству - остатки средств на счетах субъектов Российской Федерации, местных органов власти и государственных внебюджетных фондов Российской Федерации	-871 -743 -128	-870 -772 -98	-991 -888 -103	-1052 -947 -105	-1165 -1054 -111	-1327 -1211 -116
Чистый кредит банкам - валовой кредит банкам - корреспондентские счета кредитных организаций, депозиты банков в Банке России и другие инструменты абсорбирования свободной банковской ликвидности	-558 20 -578	-476 60 -536	-521 40 -561	-540 28 -568	-590 10 -600	-625 5 -630
Прочие чистые неклассифицированные активы	-118	-123	-119	-130	-137	-147

------------------------------

* Показатели программы, рассчитываемые по фиксированному обменному курсу, определены исходя из официального курса рубля на начало 2004 года.

В этом варианте с учетом динамики остатков средств на счетах кредитных организаций в Банке России потребность в увеличении чистого кредита банкам оценивается в 18 млрд. рублей.

Банк России также сделал оценки показателей денежной программы для вариантов экономического развития, характеризуемых более высоким уровнем мировых цен на нефть сорта "Юралс" (31 доллар США за баррель по четвертому варианту программы и 35 долларов США за баррель - по пятому варианту). В этих условиях при наличии благоприятных предпосылок для притока капитала в Россию прогнозируется существенное увеличение чистых международных резервов органов денежно-кредитного регулирования (примерно на 27 и 35 млрд. долларов США соответственно).

Для достижения цели по инфляции при реализации указанных вариантов может потребоваться абсорбирование избыточной ликвидности, в том числе за счет увеличения остатков на счетах расширенного правительства в Банке России. В этом отношении действующий механизм формирования Стабилизационного фонда Российской Федерации показал достаточно высокую эффективность. При этом Банк России с учетом возможного ускорения роста спроса на деньги будет использовать свои возможности по частичной стерилизации дополнительного денежного предложения, включая депозитные операции и операции с собственными облигациями (в том числе операции обратного РЕПО на длинные сроки), а также продажу государственных ценных бумаг из своего портфеля.

Банк России исходит из того, что показатели денежной программы не являются жестко заданными и при необходимости могут быть скорректированы в зависимости от развития макроэкономической ситуации, динамики притока и оттока капитала и других показателей платежного баланса в целях достижения конечной цели денежно-кредитной политики.

IV.3. Инструменты денежно-кредитной политики и их использование

Использование инструментов денежно-кредитной политики в 2005 году будет во многом определяться потребностями банковского сектора, которые, в свою очередь, будут зависеть от конъюнктуры мировых финансовых и товарных рынков, динамики потоков капитала, состояния бюджетной сферы и активизации факторов внутреннего спроса.

В целях повышения эффективности реализации денежно-кредитной политики Банк России в 2005 году продолжит работу по развитию инструментов регулирования ликвидности, которые в зависимости от ситуации в денежно-кредитной сфере будут активно использоваться как для предоставления ликвидности кредитным организациям, так и для стерилизации свободных денежных средств.

Операции рефинансирования

ГАРАНТ:

Согласно Информации ЦБР от 1 апреля 2005 г. Банк России с 11 апреля 2005 г. проводит операции по предоставлению ломбардных кредитов по фиксированным процентным ставкам на срок семь календарных дней

В предстоящем году действия Банка России будут направлены на дальнейшую унификацию различных схем и механизмов рефинансирования. Продолжится тенденция к повышению доступности внутридневных кредитов и кредитов "овернайт" путем расширения круга региональных контрагентов.

В 2005 году Банк России будет проводить операции рефинансирования путем проведения ломбардных кредитных аукционов на сроки, устанавливаемые в зависимости от текущей конъюнктуры, складывающейся на денежном рынке, предоставления банкам внутридневных кредитов, кредитов "овернайт", а также осуществления операций "валютный своп".

Кроме того, в целях предоставления кредитным организациям возможности эффективно управлять собственной ликвидностью при использовании механизма усреднения обязательных резервов, Банк России предполагает проводить операции предоставления ломбардных кредитов Банка России по фиксированной процентной ставке на срок до 7 дней. Также в 2005 году кредитным организациям будет предоставлена возможность использования Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи для получения ломбардных кредитов Банка России (как на аукционной основе, так и по фиксированным процентным ставкам).

В 2005 году Банк России намерен сохранить существующие возможности по предоставлению денежных средств кредитным организациям путем проведения сделок прямого РЕПО на срок от 1 до 90 дней.

В целях расширения Ломбардного списка Банк России планирует включить в указанный список высоколиквидные ценные бумаги крупнейших российских эмитентов, имеющих относительно высокий рейтинг.

Операциям без обязательства обратного выкупа отводится роль инструмента, используемого тогда, когда изменение уровня ликвидности будет иметь долгосрочный характер. При этом в случае значительной дополнительной потребности кредитных организаций в денежных средствах Банк России намерен активизировать операции по покупке государственных ценных бумаг без обязательства обратного выкупа.

Операции по изъятию ликвидности

Банк России в 2005 году продолжит использование в необходимых случаях депозитных операций с кредитными организациями-резидентами в валюте Российской Федерации для регулирования уровня ликвидных средств банковской системы в краткосрочном и среднесрочном периодах. Указанные операции будут проводиться с использованием системы "Рейтерс-Дилинг" и Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи. В первую очередь будет рассмотрен вопрос о внедрении Системы электронных торгов Московской межбанковской валютной биржи при проведении депозитных операций на условии "до востребования".

В 2005 году Банк России намерен осуществлять постепенную замену операций по продаже ОФЗ с обязательством обратного выкупа аналогичными сделками с ОБР, которые должны сыграть значительную роль в среднесрочном "связывании" свободных денежных средств. Кроме того, в качестве дополнительного инструмента изъятия ликвидности будут использоваться операции продажи ОФЗ из собственного портфеля Банка России без обязательства обратного выкупа.

Также в 2005 году Банк России продолжит проведение операций по продаже ОФЗ с обязательством обратного выкупа. При этом на краткосрочном сегменте Банк России сохранит возможность проведения при необходимости аукционов ОМР на срок 28 дней.

Банк России в 2005 году будет продолжать использовать обязательные резервные требования в качестве прямого инструмента регулирования ликвидности банковской системы. При этом предполагается сохранить тенденцию к относительному снижению обязательных резервов кредитных организаций, в том числе путем возможного повышения коэффициента усреднения. Независимо от сценариев экономического развития Банк России предполагает совершенствование механизма обязательного резервирования, включая механизм усреднения, и нормативной базы, применяемой при формировании банками обязательных резервов, в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Процентная политика

Регулирование процентных ставок по собственным операциям Банка России является одним из важных инструментов денежно-кредитной политики, способствующих достижению ее основной цели. В условиях меняющейся внешнеэкономической конъюнктуры важной задачей процентной политики будет сглаживание дисбаланса между процентными ставками по активам, номинированным в национальной и иностранной валютах, что должно предотвращать дополнительный приток или отток капитала при различных тенденциях в платежном балансе и удерживать стоимость кредитных ресурсов на доступном для реального сектора уровне.

Переход к регулярному выпуску облигаций Банка России и целенаправленное формирование емкого и ликвидного рынка ОБР позволит в определенной мере усилить влияние процентных ставок по операциям Банка России на достижение целей денежно-кредитной политики.

В рамках реализации вариантов социально-экономического развития, характеризуемых возможностью роста свободной ликвидности, роль процентных ставок будет ограничена при сохраняющемся режиме управляемого плавающего курса рубля. В этих условиях изменение процентных ставок по операциям Банка России должно содействовать, с одной стороны, стерилизации свободной ликвидности в необходимых объемах, а с другой стороны - ограничению роста рыночных процентных ставок.

В ситуации заметного снижения уровня ликвидности и активного использования инструментов рефинансирования роль процентных ставок при проведении денежно-кредитной политики может повыситься. В таких условиях потребуется поддержание процентных ставок на таком уровне, который, с одной стороны, способствовал бы предотвращению оттока капитала, но, с другой стороны, не препятствовал кредитованию реального сектора.

Банку России для реализации поставленной ранее задачи перехода в среднесрочной перспективе к системе управления, опирающейся преимущественно на процентные ставки, необходимо совместно с Правительством Российской Федерации проводить целенаправленную работу по формированию единого эффективно функционирующего внутреннего денежного рынка, операции на котором будут одинаково доступны для широкого круга участников, по снижению трансакционных издержек и уровня рыночных рисков, развитию рыночной инфраструктуры. Решение этих задач является одной из ключевых предпосылок для изменения роли процентных ставок по операциям Банка России в части их воздействия на рыночные процентные ставки.

В 2005 году сохранится тенденция к последовательному снижению ставки рефинансирования Банка России. В настоящее время ставка рефинансирования определяет уровень процентных ставок только по кредитам "овернайт" и по операциям "валютный своп". При этом основная сумма денежных средств предоставляется Банком России кредитным организациям на аукционной основе (аукционы прямого РЕПО, ломбардные кредитные аукционы). Процентные ставки по указанным инструментам денежно-кредитного регулирования в июле-октябре текущего года составляли 6-7,5% годовых. Вместе с тем в своей процентной политике кредитные организации ориентируются на уровень ставки рефинансирования. Кроме того, в соответствии с действующим законодательством ставка рефинансирования, устанавливаемая Банком России, используется при расчете штрафов и пеней, ставок налогов, а также налогооблагаемой базы по налогу на прибыль корпораций. Необоснованное изменение ставки рефинансирования может дать неправильные ориентиры кредитным организациям в их процентной политике и привести к диспропорциям в налоговой сфере.

В ситуации дальнейшего снижения инфляции, проведения сбалансированной денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики, а также конкурентного развития системы финансового посредничества в условиях снижающихся рисков и роста информационной прозрачности заемщиков в 2005 году можно прогнозировать дальнейшее постепенное понижение рыночных процентных ставок по кредитам предприятиям нефинансового сектора экономики. В то же время, по-видимому, сохранится дифференциация кредитных ставок по регионам, обусловленная различным уровнем развития региональных рынков банковских услуг и неодинаковым качеством их конкурентной среды.

------------------------------

*(1) Базовая инфляция рассчитывается Федеральной службой государственной статистики с января 2003 года на основании набора потребительских товаров и услуг, используемого для подсчета сводного индекса потребительских цен, за исключением отдельных товарных групп и видов товаров и услуг, цены на которые в основной массе регулируются на федеральном и региональном уровнях, а также в значительной степени подвержены воздействию сезонных факторов.

*(2) Включает наличные деньги в обращении вне Банка России, обязательные резервы кредитных организаций по привлеченным средствам в национальной и иностранной валютах, средства кредитных организаций на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России, обязательства Банка России по обратному выкупу ценных бумаг (ОМР) и облигациям Банка России (ОБР), а также средства резервирования по валютным операциям, внесенные в Банк России.

*(3) Включает наличные деньги в обращении вне Банка России и обязательные резервы кредитных организаций по привлеченным средствам в национальной валюте.

*(4) МВФ ожидает сохранения средних цен на нефть в 2005 году на уровне 2004 года, Агентство энергетической информации США - их дальнейший рост.