Опцион как метод мотивации деятельности высших менеджеров акционерных обществ и эмиссионная ценная бумага (Д. Вавулин, "Право и экономика", N 11, ноябрь 2004 г.)

Опцион как метод мотивации деятельности высших менеджеров
акционерных обществ и эмиссионная ценная бумага

О мотивации менеджеров высшего звена

Любое предприятие начинается с руководителя. От качества принимаемых директорским корпусом решений напрямую зависит эффективность работы любой организации. Однако, как показывает практика, особенно в российских условиях, руководители далеко не всегда заинтересованы в повышении эффективности деятельности возглавляемых ими организаций. Дело в том, что интересы менеджеров как наемных работников, нанятых собственниками (акционерами) для управления принадлежащей им собственностью (акционерным обществом), не всегда совпадают с интересами акционеров.

Теоретически и акционеры, и менеджеры должны быть заинтересованы в стабильности существования и прибыльности деятельности компании, с которой они связаны. Однако на практике их интересы значительно расходятся. Так, менеджеры заинтересованы в устойчивости компании, прочности своего положения, продлении своих контрактов на работу в компании, росте собственных доходов, снижении опасности воздействия непредвиденных обстоятельств. Поэтому в процессе выработки и реализации стратегии развития компании они, как правило, склонны к установлению прочного долгосрочного баланса между риском и прибылью и, соответственно, не склонны к поддержке решений, ведущих к получению компанией высоких прибылей, но сопряженных с высоким риском. В свою очередь, акционеры (собственники) прежде всего заинтересованы в высоких прибылях компании и высоком курсе ее акций, поскольку могут получать доход от компании в виде дивидендов и при продаже акций на рынке в случае высокого уровня их котировок. Поэтому акционеры поддерживают решения, ведущие к получению компанией высоких прибылей, хоть и сопряженные с высоким риском. В такой ситуации наиболее важна мотивация деятельности менеджеров компании в интересах ее акционеров в виде вознаграждения (компенсации) или стимулирующей системы оплаты труда.

Существует серьезная теоретическая база для построения стимулирующей системы оплаты труда руководителей, задача которой - обоснование отношений акционеров с высшим руководством компании. Теория отношений "доверитель-агент" трактует отношения собственника с руководством фирмы иным образом, нежели с обычным наемным персоналом, с вытекающими для построения системы вознаграждения выводами. Согласно этой теории одна сторона (доверитель, принципал) нанимает другую сторону (доверенное лицо, агента) для выполнения определенных услуг. Оказание услуги предполагает делегирование части прав по принятию решений принципалом агенту. Чтобы избежать потери эффективности сотрудничества для обеих сторон (вследствие расхождения интересов между ними), необходимы четкое определение договорных обязательств, спецификация стимулов агента и мониторинга его деятельности. Если высшие руководители компании получают только оклад, то они не заинтересованы предпринимать действия, максимизирующие цену фирмы для акционеров. Они не будут прилагать достаточно усилий для увеличения благосостояния акционеров. Если бы собственники знали, какие конкретные действия являются оптимальными для фирмы, они могли бы с помощью системы вознаграждения побуждать управляющих к совершению этих действий. Но поскольку разрозненные собственники, скорее всего, не обладают соответствующей информацией, а мониторинг (постоянное отслеживание действий агента) является дорогостоящим, то такой подход к управлению действиями высшего руководства лишен практического смысла. Поэтому, чтобы поощрить высших руководителей предпринимать действия в интересах фирмы, собственники вводят стимулирующую систему вознаграждения, позволяющую высшим руководителям участвовать в возросшем благосостоянии фирмы. Данная система увязывает индивидуальное вознаграждение менеджера с результатами деятельности всей организации, т.е. степенью реализации стоящих перед ней целей. Идея проста: вознаграждение менеджера должно зависеть от результатов деятельности компании.

В идеале вознаграждение менеджера высшего звена должно делиться на фиксированную часть (зарплату), краткосрочное премирование (например, годовые бонусы), долгосрочные поощрительные выплаты (например, за достижение стратегических целей) и дополнительные льготы (программы социальной защиты). Оптимальное соотношение зарплаты, годовых и долгосрочных выплат таково: 50%; 25%; 25% (в мировой практике нередко доля фиксированного дохода еще меньше). В то же время возрастает значение переменной части вознаграждения высшего менеджера, зависящей от итогов работы компании в целом.

Основные виды вознаграждения менеджера по итогам работы компании - премии, участие в прибыли, возможность приобретения акций компании в виде простой их передачи менеджеру (бесплатно или по льготной цене) или в виде опциона на акции. В ряде стран особой популярностью пользуется такой вид вознаграждения управляющих, как передача акций компании в собственность менеджеру с использованием опционов на акции.

Мировая практика использования опциона на акции для мотивации
менеджеров высшего звена

В мировой практике под опционом на акции (stock options) понимается право покупки акций в соответствии с условиями соглашения, предоставляемое при уплате определенной суммы денег. Программы предоставления опционов на акции - это специальный механизм, с помощью которого служащие компании приобретают право покупки акций своей компании по фиксированной цене в течение определенного опционного периода. Рассматриваемые опционы не дают никаких налоговых льгот их получателям.

Главная цель реализации опционных программ эмитентами - мотивация труда персонала компании, прежде всего - ее менеджмента. Опционы на акции эмитента являются своего рода формой вознаграждения, используемой современными корпорациями для стимулирования своих сотрудников (в первую очередь - руководителей). Общий смысл опционных программ, реализуемых эмитентами, заключается в том, что должностным лицам (или прочим сотрудникам) акционерного общества предоставляется возможность получить акции данного общества в определенной пропорции и по льготной цене. Иными словами, компания обязуется через определенный срок продать сотруднику свои акции по заранее определенной цене (данная цена, как правило, устанавливается немного выше текущего уровня рыночной цены). Если к сроку реализации опционов компания достигнет определенных показателей или снижения издержек, то сотрудник, реализуя свои опционы, выкупает акции и получает свой доход от роста капитализации компании. Выкуп акций может быть ограничен и дополнительными персональными условиями.

Данный метод вознаграждения устанавливает зависимость между будущим доходом сотрудника и одним из важнейших показателей или группой показателей успеха компании, например, курсом акций корпорации. Участвуя в плане приобретения акций, сотрудники становятся непосредственно заинтересованными в повышении их курса, следовательно - в увеличении рыночной ценности компании, и связывают свое благополучие в долговременной перспективе с ее процветанием.

Проиллюстрируем сущность формы вознаграждения сотрудников компании путем наделения их опционом эмитента на простом примере. Корпорация "А" предоставила в январе 2000 г. своему директору возможность приобрести в январе 2002 г. 1000 своих акций по рыночной цене на 1 января 2000 г. - 35 долларов за акцию. На момент возможности реализации опциона (январь 2002 г.) курс акций корпорации "А "составил 42 доллара, соответственно, директор, реализовав свой опцион, получил доход в 7000 долларов (42-35) х 1000. Как правило, вестирование, т.е. реализация опционов, растягивается на 3-5-летний период с тем, чтобы удержать сотрудника в компании.

Идея использования опционов на акции собственной компании для материального стимулирования менеджеров приобрела особую популярность в 90-х годах в США.

Сегодня опционы являются существенным элементом вознаграждения не только высшего менеджмента, но и менеджмента среднего звена, а нередко и всех сотрудников компании. Согласно исследованию Брайана Холла из Harvard Business School и Кевина Мерфи из Университета Южной Калифорнии, в 1998 финансовом году 97% компаний, входящих в индекс Standard&Poor's 500, использовали опционы в качестве материального стимула для своих топ-менеджеров. В 1992 г. опционы использовали лишь 82% компаний. При этом в 1998 г. опционы на акции составили 40% совокупной заработной платы высших должностных лиц упомянутых компаний - по сравнению с 25% в 1992 г.

Вместе с тем в последнее время использование таких схем характерно в основном только для США. В 1997 г. опционами выплачивались 10% зарплаты топ-менеджеров Великобритании, в то время как в США - 42%. Стоимость опционов (по формуле Блэка-Шоулза, на дату выдачи опциона сотруднику), выданных высшим должностным лицам американских компаний с годовым объемом продаж в 2,5 млрд долл. (1,5 млрд фунтов стерлингов), составляла 2,5 млн фунтов. Их английские коллеги получили опционов только на 108 тыс. фунтов. Более того, количество английских компаний, предлагающих сотрудникам опционные схемы, постепенно снижается. Но, учитывая то, что американский стиль ведения бизнеса в ряде развитых и развивающихся стран вызывал и, несмотря на череду последних корпоративных скандалов, продолжает вызывать восхищение и желание подражать, опционные схемы вполне могут получить распространение и за пределами США.

Помимо использования опционов на акции эмитента в качестве механизма мотивации работы персонала эмитента выпуск опционов может использоваться компанией для повышения капитализации компании, а также привлечения в ряды ее акционеров самого широкого круга сторонних инвесторов, предпочитающих хеджирование риска. В этом случае опцион эмитента должен выпускаться как свободно обращающаяся ценная бумага без ограничений на ее приобретение и перепродажу.

Со своей стороны, инвесторы могут использовать операции с опционами на акции эмитента с целью: извлечения высокого дохода за счет эффекта рычага; создания условий для приобретения в будущем акций по фиксированной цене; снижения риска при формировании контрольного пакета акций; получения дополнительного дохода за счет разницы в ценах акции и опциона эмитента и использования этих средств на финансовом рынке до момента приобретения дополнительных акций.

Опционные программы в российской практике

Использование опционов на акции в российской практике широкого распространения не получило. Сейчас в российских компаниях, не имеющих долгосрочных программ поощрения, в доходе топ-менеджеров доля базовой зарплаты составляет в среднем 80%, а годовых бонусов - около 20%.

Результаты исследования деятельности высших органов управления крупнейших российских компаний, проведенного в 2001-2002 г. ФКЦБ России совместно с Институтом фондового рынка и управления (ИФРУ), показали, что в большинстве случаев систему вознаграждения высших менеджеров составляют фиксированное вознаграждение (оклад) и премии (бонусы). Значительно реже используется участие менеджеров в прибыли компании. При этом такой вид вознаграждения, как наделение руководителей высшего звена акциями через опционы, вообще не используется (см. табл.):

Формы вознаграждения	% положительных ответов
Фиксированное вознаграждение	71%
Премии (бонусы)	66%
Участие в прибыли	13%
Опционы на приобретение акций	0%
Прочие формы	5%

Такая ситуация объясняется, прежде всего, неразвитостью российского фондового рынка, а также долговременным отсутствием законодательной основы осуществления опционных программ в российских условиях, в частности, не был определен даже статус опциона на акции. Однако, несмотря на это, первые опционные планы были приняты в российских компаниях, ориентированные на западный фондовый рынок, еще в 1998 г. И это неудивительно, поскольку зарубежным инвесторам сложно определить лояльность российских менеджеров и степень их заинтересованности в росте стоимости компании. Если у менеджеров есть опционы, то это гарантия их лояльности акционерам.

Дальше всех в опционном деле продвинулись нефтяная компания "ЮКОС" и оператор сотовой связи "ВымпелКом". Так, "ЮКОС" еще в 1998 г. провел первую опционную программу, которая охватила более 1000 его руководителей, включая менеджеров среднего звена. Эта программа была пробной, и опционы были исполнены уже через год. В дальнейшем "ЮКОС" планировал наделить опционами еще 1500 своих сотрудников, в том числе инженеров и даже рабочих. Для этого проекта компания выделила до 85 млн акций (3,8% от выпущенных).

В "ВымпелКоме" опционная программа начала действовать несколько позже и распространялась только на высших менеджеров. При реализации опциона акции оставались в собственности компании, а обладатель опциона получает лишь доход от роста котировок акций. Первый транш опционов с выплатами в течение трех лет был распределен советом директоров среди нескольких высших руководителей компании. При распределении опционов с каждым из менеджеров заключался индивидуальный контракт, в котором оговаривались условия пользования опционами. Опционы могли быть исполнены только в том случае, если топ-менеджер выполнил в срок оговоренные в контракте задачи. Первая выплата должна была быть осуществлена через год, но за один раз можно было получить прибыль не более чем от трети акций. Для обеспечения опционной программы компания "ВымпелКом" выкупила на Нью-Йоркской бирже некоторое количество своих акций.

Интересная опционная программа проводилась в IT-холдинге IBS. На момент начала ее осуществления акции холдинга еще не котировались на организованных торговых площадках. Однако в конце 2000 г. и в августе 2001 г. среди более чем 30% сотрудников компании были распределены уже два транша опционов. С каждым из "награжденных" был подписан контракт, определяющий условия получения прибыли в случае выхода компании на фондовый рынок.

В конце 2002 г. была завершена опционная программа ОАО "Татнефть" по размещению 9,3 млн акций среди руководства компании по цене намного ниже рыночной. Тогда же совет директоров ОАО "Объединенные машиностроительные заводы" принял решение о старте с 2003 г. опционного плана для высших менеджеров компании, предусматривающего выпуск опционов на 4 млн акций компании. При этом условием исполнения опционов является рост цены акции ОАО "ОМЗ" до 11 долларов. Сейчас акции стоят в два раза дешевле.

В средних по размеру компаниях опционные программы существовали в "невидимой", или "серой", форме: поработайте как следует пару лет, и возьмем вас в долю. Это не что иное, как скрытая и достаточно сложная форма опциона на акции в условиях неразвитого финансового рынка и фондового законодательства (менеджер отказывается от части своего потенциального заработка для приобретения акций).

Опцион на акции эмитента в соответствии
с Федеральным законом о рынке ценных бумаг

До вступления в силу последних изменений и дополнений в Федеральный закон о рынке ценных бумаг статус опционов на акции российских эмитентов не был законодательно определен.

Однако с 4 января 2003 г. (дата вступления в силу большей части изменений и дополнений в Закон о рынке ценных бумаг) ситуация кардинальным образом изменилась. С этого времени опцион на акции эмитента получил статус ценной бумаги (опцион эмитента), а значит - право на размещение и обращение на фондовом рынке. Согласно ст. 2 Закона под опционом эмитента понимается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на покупку в предусмотренный в ней срок и / или при наступлении указанных в ней обстоятельств определенного количества акций эмитента такого опциона по цене, определенной в опционе эмитента. Опцион эмитента является именной ценной бумагой. Принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. При этом цена размещения акций во исполнение требований по опционам эмитента определяется в соответствии с ценой, определенной в таком опционе.

Обратим внимание на некоторые существенные моменты.

1) Эмитентом опциона могут выступать исключительно акционерные общества (открытые и закрытые), поскольку только данная группа эмитентов может выпускать такой вид долевых ценных бумаг, как акции.

2) Опцион эмитента является эмиссионной ценной бумагой, т.е. характеризуется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением формы и порядка, установленных Законом о рынке ценных бумаг;

размещается выпусками. При этом под выпуском эмиссионных ценных бумаг понимается совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость в случаях, если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации. Выпуску эмиссионных ценных бумаг присваивается единый государственный регистрационный номер, который распространяется на все ценные бумаги данного выпуска;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

3) Опцион эмитента является именной ценной бумагой. В этой связи отметим следующее:

в соответствии со ст. 16 Закона о рынке ценных бумаг опцион эмитента может быть выпущен только в бездокументарной форме. Поэтому в соответствии со ст. 2 указанного Закона владелец опциона эмитента устанавливается на основании записи в системе ведения реестра владельцев ценных бумаг или, в случае депонирования ценных бумаг, на основании записи по счету депо;

согласно со ст. 18 Закона документом, удостоверяющим права, закрепленные опционом эмитента, является решение о выпуске ценных бумаг;

в соответствии со ст. 28 Закона права владельцев на опцион эмитента удостоверяются в системе ведения реестра - записями на лицевых счетах у держателя реестра или, в случае учета прав на ценные бумаги в депозитарии, - записями по счетам депо в депозитариях;

на основании ст. 29 Закона право на опцион эмитента переходит к приобретателю: в случае учета прав на ценные бумаги у лица, осуществляющего депозитарную деятельность, - с момента внесения приходной записи по счету депо приобретателя; в случае учета прав на ценные бумаги в системе ведения реестра - с момента внесения приходной записи по лицевому счету приобретателя. При этом права, закрепленные опционом эмитента, переходят к их приобретателю с момента перехода прав на эту ценную бумагу. Переход прав, закрепленных именной эмиссионной ценной бумагой, должен сопровождаться уведомлением держателя реестра, или депозитария, или номинального держателя ценных бумаг. Осуществление прав по опционам эмитента производится эмитентом в отношении лиц, указанных в системе ведения реестра.

В соответствии с определением и по своей экономической сути опцион эмитента является конвертируемой ценной бумагой, поэтому принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции.

В соответствии с распоряжением ФКЦБ России от 1 апреля 2003 г. N 03-606/р "О государственной регистрации Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг и ее региональными отделениями выпусков эмиссионных ценных бумаг" регистрацию выпусков опционов эмитентов осуществляет ФКЦБ России (сейчас - ФСФР России). Таким образом, эмитент, намеревающийся осуществить выпуск опционов, независимо от места своего нахождения должен направлять документы, необходимые для регистрации выпуска этой эмиссионной ценной бумаги, непосредственно в ФСФР России.

Особенности процедуры эмиссии опционов эмитента

В Законе о рынке ценных бумаг установлено, что принятие решения о размещении опционов эмитента и их размещение осуществляются в соответствии с установленными федеральными законами правилами размещения ценных бумаг, конвертируемых в акции. В настоящее время такие правила установлены в Федеральных законах об акционерных обществах и о рынке ценных бумаг. В постановлении ФКЦБ России от 18 июня 2003 г. N 03-30/пс "О Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг " положения названных Законов части регулирования эмиссии опционов эмитента конкретизированы и согласованы. Анализ данных нормативно-правовых актов показал, что в целом процедура эмиссии опционов эмитента аналогична процедуре эмиссии любой другой эмиссионной ценной бумаги акционерного общества, конвертируемой в его же акции и размещаемой посредством подписки.

В соответствии со ст. 19 Закона о рынке ценных бумаг процедура эмиссии опционов эмитента состоит из следующих этапов:

принятие решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг;

утверждение решения о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг;

государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг;

размещение ценных бумаг;

государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг.

Если опционы эмитента предполагается размещать посредством открытой подписки или посредством закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500, то государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) опционов эмитента сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг. В этом случае каждый этап процедуры эмиссии опционов эмитента сопровождается раскрытием информации в соответствии с постановлением ФКЦБ России от 2 июля 2003 г. N 03-32/пс "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг".

Вместе с тем в ст. 27.1 Закона о рынке ценных бумаг установлен ряд особенностей процедуры эмиссии опционов эмитента:

1) эмитент не вправе размещать опционы эмитента, если количество объявленных акций эмитента меньше количества акций, право на приобретение которых предоставляют такие опционы;

2) количество акций определенной категории (типа), право на приобретение которых предоставляют опционы эмитента, не может превышать 5% акций этой категории (типа), размещенных на дату представления документов для государственной регистрации выпуска опционов эмитента;

3) решение о выпуске опционов эмитента может предусматривать ограничения на их обращение;

4) размещение опционов эмитента возможно только после полной оплаты уставного капитала акционерного общества.

Других особенностей процедуры эмиссии опционов эмитента Закон о рынке ценных бумаг не устанавливает. Однако ряд особенностей эмиссии опционов эмитента установлен в вышеназванных Стандартах. К их числу относятся следующие:

1) не может быть осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) опционов эмитента в двух случаях: во-первых, до полной оплаты уставного капитала акционерного общества - эмитента; во-вторых, до государственной регистрации в уставе акционерного общества положений о номинальной стоимости, количестве, а также о правах по объявленным акциям соответствующих категорий (типов), право на приобретение которых предоставляют такие опционы (п. 2.4.26);

2) решением о размещении путем подписки опционов эмитента должны быть определены (п. 6.1.4):

количество размещаемых опционов;

количество дополнительных акций каждой категории (типа), право приобретения которых предоставляется каждым опционом, в пределах количества объявленных акций этой категории (типа);

срок и / или обстоятельства, при наступлении которых могут быть осуществлены права владельца опциона эмитента;

цена приобретения указанных акций (порядок определения цены приобретения указанных акций в виде формулы с переменными, значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента);

порядок и срок осуществления указанного права владельца опциона эмитента, в том числе срок или порядок определения срока, в течение которого владельцами опционов эмитента могут быть поданы соответствующие заявления;

срок и порядок оплаты дополнительных акций владельцем опциона;

срок конвертации опциона в акции эмитента;

способ размещения опционов эмитента - открытая или закрытая подписка;

цена размещения опционов эмитента или порядок ее определения, в том числе цена размещения или порядок определения цены размещения опционов лицам, имеющим преимущественное право их приобретения.

Кроме того, в решении о размещении выпуска (дополнительного выпуска) опционов эмитента могут быть установлены также иные условия размещения опционов эмитента, включая срок или порядок определения срока размещения опционов эмитента, форму, порядок и срок оплаты размещаемых опционов эмитента, порядок заключения договоров в ходе размещения опционов эмитента;

3) опцион эмитента исполняется путем его конвертации в акции дополнительного выпуска по требованию владельца опциона. При этом преимущественное право на приобретение дополнительных акций, размещаемых в целях исполнения обязательств по опционам эмитента, не применяется (п. 6.1.5);

4) срок, в течение которого владельцами опционов эмитента могут быть поданы заявления о конвертации, а также срок, в течение которого должна быть осуществлена конвертация опционов эмитента в дополнительные акции, не может наступать ранее даты государственной регистрации отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) опционов эмитента. Если в течение срока, установленного для заявления требования владельцем опциона о его конвертации в акции дополнительного выпуска, указанное требование не будет заявлено, то права по опциону прекращаются, и опционы аннулируются. При этом у владельца опциона не возникает права требовать какой-либо компенсации от эмитента опциона (п. 6.1.6);

5) цена (цены) размещения опционов эмитента устанавливается в цифровом выражении (п. 6.1.7). При этом порядок определения цены (цен) размещения может устанавливаться одним из следующих способов:

в виде формулы с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и др.), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента (порядок определения цены размещения ценных бумаг в виде формулы должен позволять определять цену размещения на любую дату в течение всего срока размещения);

путем указания на то, что цена размещения определяется советом директоров (наблюдательным советом) или осуществляющим его функции общим собранием акционеров - в акционерных обществах, в том числе на основании данных о результатах торгов (аукциона, конкурса), по итогам анализа поданных заявок на покупку;

6) цена размещения опционов эмитента лицам, имеющим преимущественное право их приобретения, при осуществлении ими такого права может быть ниже цены размещения иным лицам, но не более чем на 10% и в любом случае не ниже номинальной стоимости акций, в которые могут быть конвертированы соответствующие опционы эмитента (п. 6.1.8);

7) в случае, если решение о размещении путем подписки опционов эмитента принимается общим собранием акционеров, установленная этим решением цена размещения ценных бумаг должна соответствовать цене размещения ценных бумаг, определенной решением совета директоров (наблюдательного совета) акционерного общества. Указанное решение совета директоров (наблюдательного совета) акционерного общества должно быть принято до принятия общим собранием акционеров решения о размещении ценных бумаг. Данное требование не применяется, если в соответствии с уставом акционерного общества функции совета директоров (наблюдательного совета) выполняет общее собрание акционеров (п. 6.1.9);

8) решение о размещении опционов эмитента может предусматривать только денежную форму оплаты этих ценных бумаг (п. 6.1.12);

9) документы на государственную регистрацию выпуска (дополнительного выпуска) опционов эмитента открытого акционерного общества, размещаемых путем подписки, представляются не ранее 14 дней после раскрытия информации о принятом эмитентом решении об их размещении в объеме и порядке, установленных в постановлении ФКЦБ России "О раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг" (п. 6.3.2);

10) размещение опционов эмитента, предоставляющих право приобретения акций определенной категории (типа) путем закрытой подписки только среди всех акционеров - владельцев акций этой категории (типа) осуществляется, если иное не предусмотрено решением об их размещении, пропорционально количеству соответствующих акций, принадлежащих акционерам. Срок, в течение которого опционы эмитента, предоставляющие право приобретения акций определенной категории (типа), размещаемые путем закрытой подписки только среди всех акционеров - владельцев акций этой категории (типа), могут быть приобретены этими акционерами, должен быть не менее 45 дней (п. 6.4.11).

Реализация эмитентами опционных программ не ограничивается только эмиссией непосредственно самих опционов эмитента. Как и в случае с любой другой конвертируемой ценной бумагой, естественным продолжением процедуры эмиссии опционов эмитента является эмиссия дополнительных акций эмитента, в которые опционы эмитента будут конвертироваться по прошествии установленного срока. Поэтому представляется целесообразным рассмотреть некоторые особенности эмиссии дополнительных акций акционерного общества - эмитента опционов, размещаемых путем конвертации в них конвертируемых ценных бумаг, установленные в Стандартах:

1) конвертация в дополнительные обыкновенные или привилегированные акции опционов эмитента осуществляется на основании решения об увеличении уставного капитала акционерного общества путем размещения дополнительных акций путем конвертации в них опционов эмитента (п. 7.1.1);

2) порядок и условия конвертации опционов эмитента, включая количество ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска), в которые конвертируется каждый опцион эмитента, определяются решением о выпуске (дополнительном выпуске) дополнительных акций в соответствии с решением о выпуске (дополнительном выпуске) опционов эмитента (п. 7.1.4);

3) количество акций акционерного общества, в которые могут быть конвертированы все размещенные и предназначенные к размещению конвертируемые в них опционы эмитента, не должно превышать количество объявленных акций соответствующих категорий (типов), определенное в уставе этого акционерного общества (п. 7.1.5);

4) порядок и условия конвертации опционов эмитента бумаг должны предусматривать, что конвертация осуществляется (п. 7.1.6):

по требованию владельцев опционов эмитента;

по наступлении срока (календарная дата, истечение времени или событие, которое должно неизбежно наступить); и/или

при наступлении обстоятельств, указанных в решении о выпуске (дополнительном выпуске) опционов эмитента;

5) если конвертация опционов эмитента осуществляется по требованию их владельцев, то порядок и условия конвертации должны устанавливать срок, в течение которого владельцами опционов эмитента могут быть поданы соответствующие заявления, а также срок, в течение которого на основании таких заявлений должна быть осуществлена конвертация (п. 7.1.7);

8) срок, в течение которого владельцами опционов эмитента могут быть поданы заявления, содержащие требования об их конвертации, не может (п. 7.1.8):

наступать ранее даты государственной регистрации отчета об итогах выпуска опционов эмитента;

составлять более одного года с даты государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг, размещаемых путем конвертации в них ранее размещенных опционов эмитента, за вычетом периода, установленного для конвертации опционов эмитента на основании полученных заявлений;

9) описание в решении о выпуске (дополнительном выпуске) ценных бумаг, размещаемых путем конвертации, прав по этим ценным бумагам, порядка и условий конвертации должно соответствовать описанию прав по этим ценным бумагам, порядка и условий конвертации, установленному в решении о выпуске опционов эмитента (п. 7.1.9);

10) размещение акций путем конвертации в них опционов эмитента осуществляется в срок, установленный (определенный в соответствии с порядком, установленным) в решении об их выпуске (дополнительном выпуске) в один день. При этом в случае, если размещение ценных бумаг путем конвертации осуществляется по требованию владельцев опционов эмитента бумаг, такое размещение осуществляется на основании письменных заявлений владельцев опционов эмитента в срок и в порядке, предусмотренные решением о выпуске опционов эмитента. Заключения каких-либо договоров в этом случае не требуется (п. 7.2.1);

11) опционы эмитента одновременно с конвертацией аннулируются (п. 7.2.4);

12) размещение дополнительных акций для исполнения обязанностей по опционам эмитента осуществляется путем конвертации в них опционов эмитента с уплатой владельцем опциона эмитента цены, предусмотренной в таком опционе (п. 7.2.5).

Необходимо обратить внимание на существенный момент, установленный в Стандартах. В соответствии с п. 8.3.2 Стандартов при реорганизации акционерного общества опционы эмитента могут быть конвертированы только в опционы эмитента. При этом один опцион эмитента может быть конвертирован только в один опцион эмитента, предоставляющий те же права, а количество акций, в которые опцион эмитента может быть конвертирован, устанавливается в соответствии с коэффициентом конвертации акций.

Проблемы реализации опционных программ акционерными обществами

Признавая положительный эффект появления на российском фондовом рынке новой ценной бумаги, одновременно являющейся и "нетрадиционной" для России формой мотивации труда персонала компании (опциона эмитента), необходимо отметить, что на Западе, несмотря на десятилетия использования опционов на акции, до сих пор не утихают дебаты по поводу того, насколько и какое именно поведение менеджеров они стимулируют, насколько их преимущества перевешивают недостатки, каков должен быть диапазон распространения опционов в организации, какие "подводные камни" они собой представляют с точки зрения финансовой и бухгалтерской отчетности.

В чем же заключаются претензии к опционам, предъявляемые противниками их использования в качестве метода стимулирования деятельности менеджеров?

Во-первых, недостаток опционов на акции состоит в том, что события, не находящиеся под контролем управляющего, могут оказывать значительное влияние на цены акций.

Во-вторых, акционеры никогда точно не знают, что происходит в компании, акциями которой они владеют. У менеджеров ситуация обратная. Они могут использовать свое положение внутри компании как в целях повышения общей стоимости всей компании, так и для перераспределения части средств внешних акционеров - себе в карман. Обладая инсайдерской информацией и способами давления на курс акций, менеджеры сталкиваются с огромным искушением сыграть на повышение и продать акции управляемой ими компании по завышенной цене, тем самым увеличив свое вознаграждение. Если успешно разыгранная опционная карта в десятки и даже сотни раз превышает размер годового базового вознаграждения, то опасность злоупотреблений практически неминуема.

Массовое распространение опционов в США стало одной из причин крупных корпоративных скандалов в 2001-2002 гг. За последние годы широкое распространение получили злоупотребления, связанные с искажением финансовой отчетности компаний их высшими менеджерами при попустительстве членов советов директоров, исполнением опционов с получением очень больших вознаграждений, не связанных с действительными результатами деятельности компаний, и сокрытием от акционеров информации о предоставлении опционов.

В-третьих, зачастую опционы на акции означают серьезные расходы для компаний. Они являются практически бесплатной для организации формой вознаграждения только с точки зрения ее сегодняшних операционных финансовых потоков и результатов, поскольку носят отсроченный характер. В то же время опционы "разбавляют" акционерный капитал в том случае, если для реализации опционов акционерное общество вынуждено проводить дополнительную эмиссию акций или же тратить часть своей прибыли для покупки акций на рынке для выдачи реализуемых опционов. И в том, и в другом случае опционы являются вознаграждением со стороны и из кармана акционеров. Поэтому ни в коем случае опционы на акции не являются полностью "бесплатным" инструментом стимулирования. Более того, подсчет их воздействия на прибыль акционеров исключительно сложен. Сегодня многие западные компании рассматривают опционы как одну из статей расходов.

Кроме того, следует отметить, что в условиях неразвитости российского фондового рынка достаточно сложной может оказаться проблема существенного повышения капитализации компании-эмитента, поскольку в настоящее время зависимость курсовой стоимости подавляющего числа российских акций от основных показателей деятельности компаний-эмитентов крайне незначительна.

Рекомендации по реализации опционных программ

Представляется целесообразным предложить российским компаниям, планирующим использование опциона эмитента в качестве одного из инструментов мотивации труда своего персонала, следующие принципиальные рекомендации по реализации опционных программ.

1. Опционы эмитента необходимо рассматривать не как премию за результаты, достигнутые в прошлом, а как источник стимулирования работников на достижение более высоких результатов в будущем.

2. Реализация опционной программы может достичь своей цели - соединения материальных интересов персонала с финансовыми интересами компании и ее акционеров - при соблюдении двух условий: 1) значимости размера вознаграждения для сотрудника компании; 2) понимании каждым сотрудником того, за что он получает вознаграждение и как определяется его размер.

3. Эмиссия опционов эмитента должна являться именно формой поощрения сотрудников компании, а не механизмом перераспределения собственности и ущемления прав существующих акционеров компании.

4. Эмиссия опционов эмитента в конечном итоге должна быть направлена на максимальное удовлетворение интересов акционеров компании, а не исключительно на удовлетворение материальных интересов менеджеров и других сотрудников.

5. Эмиссия опционов эмитента не должна приводить к увеличению затрат компании на защиту от "размывания" акционерного капитала в результате их исполнения.

6. Цену, по которой будут получены акции в результате реализации опциона эмитента, целесообразно устанавливать немного выше текущего уровня рыночной цены акций компании.

7. В опционную программу должно быть вовлечено такое количество сотрудников, при котором механизм поощрения будет способствовать улучшению показателей компании, а общая стоимость и сложность выбранной схемы останется на приемлемом уровне.

8. Оптимальный срок реализации опционов эмитента должен растягиваться на 3-5 лет с целью удержания сотрудника в компании на более или менее длительный период (по другим оценкам - от 1 года до 3 лет). Более длительный срок не рекомендуется, поскольку мотивирующий эффект системы поощрения будет снижен. Нецелесообразна также реализация краткосрочных опционных программ.

9. Возможность реализации опциона эмитента целесообразно ставить в зависимость от определенных показателей (рост курсовой стоимости акций, увеличение рыночной капитализации компании, рост прибыли, снижение издержек и т.п.) или же, например, если акции компании не обращаются на организованных торговых площадках, - в зависимость от вывода акций компании на организованные рынки. Выкуп акций может быть ограничен и дополнительными персональными условиями.

10. Компаниям необходимо представлять достаточно полную информацию о вознаграждении руководства компании опционами на акции эмитента. Такая информация может быть представлена по каждому из персоналий в отдельности или в совокупности. В частности, сведения о любых обязательствах эмитента перед сотрудниками (работниками), касающихся возможности их участия в уставном (складочном) капитале (паевом фонде) эмитента (приобретения акций эмитента), включая любые соглашения, которые предусматривают выпуск или предоставление сотрудникам (работникам) опционов эмитента, должны раскрываться в проспекте ценных бумаг и ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг.

Д. Вавулин

"Право и экономика", N 11, ноябрь 2004 г.