Инвесторы паевых инвестиционных фондов: так ли они беззащитны? (А.Ю. Буркова, "Законодательство", N 2, февраль 2005 г.)

Инвесторы паевых инвестиционных фондов: так ли они беззащитны?

В последнее время очень активно развивается институт паевых инвестиционных фондов (ПИФов), находящихся в управлении управляющих компаний. При этом непрофессиональные инвесторы часто не знают о существовании этого инвестиционного института или считают, что инвестиции в ПИФы слишком рискованны, а управляющие компании не заинтересованы в эффективном управлении денежными средствами инвесторов. Данная точка зрения базируется на том, что управляющие компании не предоставляют инвесторам гарантий доходности инвестиций, риск уменьшения активов ПИФа полностью лежит на инвесторах, и они не вправе потребовать какой-либо компенсации с управляющей компании, которая независимо от состояния ПИФа все равно получает свое вознаграждение.

В настоящей статье хотелось бы развеять мифы о том, что конструкция паевых инвестиционных фондов создана только в интересах управляющей компании, и рассказать о средствах защиты, контроля и преимуществах, которые предоставляются инвесторам при инвестировании в паи ПИФа, а также об ограничениях деятельности управляющих компаний, установленных в интересах инвесторов.

Государственный контроль над управляющей компанией

Над управляющей компанией установлен строгий контроль государственных органов. Управляющие компании должны раскрывать информацию о своей деятельности, предоставлять регулярную отчетность о собственных средствах, не допускать уменьшения объема этих средств ниже установленного уровня, согласовывать инвестиционную декларацию с государственными органами, не инвестировать средства ПИФа в особо рисковые инвестиционные инструменты, не вести иную деятельность, кроме управления ценными бумагами и активами, и т.д. Государственный контроль также осуществляется через специализированные депозитарии, которые должны проверять правильность расчетов и инвестиций управляющих компаний и при выявлении нарушений сообщать об этом в государственные органы, а также приостанавливать сомнительные операции управляющих компаний. Несомненно, что такой строгий контроль установлен в интересах инвестора, чтобы сохранить его инвестиции и не допустить на рынок управления средствами инвесторов недобросовестные компании. За нарушение ограничений деятельности государственные органы могут аннулировать лицензию управляющей компании.

Инвестиционные инструменты

Существует заблуждение, согласно которому на первой стадии, когда инвестор вкладывает деньги в ПИФ, он просто отдает их управляющей компании, после чего уже не в силах контролировать ее дальнейшие действия, а управляющая компания распоряжается такими денежными средствами, как ей хочется. На самом деле инвестор при выборе ПИФа может и должен ознакомиться с его инвестиционным портфелем, т.е. теми активами, в которые будут вложены средства такого инвестора в рамках ПИФа. Описание инвестиционного портфеля содержится в правилах ПИФа, в той части, которая касается инвестиционной декларации. Если инвестиционная декларация меняется, то корректируются и правила ПИФа. При этом новая редакция правил обязательно регистрируется в государственном органе, ответственном за рынок ценных бумаг, а изменения публикуются, чтобы инвесторы знали о них. Если инвестор недоволен последней инвестиционной декларацией, т.е. тем списком активов, который был утвержден управляющей компанией для инвестирования средств инвестора, последний может в любой момент продать свои паи и выйти из ПИФа.

Стоит также отметить, что инвестиционные инструменты, которые включает управляющая компания в инвестиционную декларацию ПИФа, оговорены законодателем. В частности, портфель ПИФа должен быть диверсифицированным, вложения в рисковые активы - ограниченными. Несомненно, такие законодательные решения нацелены на обеспечение прав инвесторов ПИФов.

Купля-продажа инвестиционных паев

Приобретение инвестиционных паев ПИФа является публичным договором. Это означает, что управляющая компания не может выбирать инвесторов или отказывать во вложении их средств в ПИФ, а вправе только устанавливать определенные параметры инвестиций в ПИФ, общие для всех инвесторов. При участии управляющей компании в управлении пенсионными накоплениями она даже не может определять эти требования, а обязана заключить договоры со всеми обратившимися к ней инвесторами. Возможность для инвестора заключить договор о вложении его денежных средств в ПИФ с любой управляющей компанией на общих для всех инвесторов условиях является важной гарантией равенства инвесторов и доступа к управлению средствами через выбранную инвестором управляющую компанию и ПИФ.

Еще одной существенной гарантией интересов инвестора является его право в любой момент выйти из ПИФа. Это возможно путем продажи его инвестиционных паев как на вторичном рынке, так и управляющей компании. При такой продаже не действуют какие-либо преимущественные права, которые бы затруднили реализацию паев инвестором. Кроме того, стоимость денежных средств, полученных инвестором от продажи инвестиционных паев управляющей компании, зависит от стоимости активов ПИФа в данный период. Таким образом, управляющая компания обязана выкупать инвестиционные паи по рыночной стоимости.

Доходность инвестиционных паев

Иногда проводится сравнение между вложениями в инвестиционные паи и вкладами в банках, на основании которого инвестор часто делает выбор в пользу вклада в банке. Действительно, вклад в банке обеспечивает инвестору возврат его вложений и получение прибыли - в отличие от инвестиционных паев, по которым управляющая компания не может гарантировать доходность и возвратность. Однако понятно, что доходность инвестиционного пая может быть в несколько раз выше, чем доходность банковского вклада. Очевидно, что инвестор, вкладывающий средства в инвестиционные паи, понимает это и готов идти на определенный риск ради получения большей прибыли. Кроме того, расходы на инвестиции в рамках управляющей компании и ПИФа меньше, чем в случае, если бы инвестор осуществлял такие инвестиции через иных участников профессионального рынка ценных бумаг.

Несостоятелен и довод о том, что управляющая компания не заинтересована в увеличении активов ПИФа, так как независимо от их характеристик она получает свое вознаграждение. В действительности размер вознаграждения зависит от стоимости активов, поэтому весьма существенна эффективность работы управляющей компании. Кроме того, успешное управление имуществом ПИФа позволит управляющей компании привлечь больше инвестиций в такие ПИФы, что увеличит размер вознаграждения управляющей компании.

Прекращение деятельности управляющей компании

Законодатель также закрепил определенные механизмы, которые защищают права инвестора при прекращении деятельности управляющей компании. Средства, передаваемые инвестором в ПИФ, обособляются от имущества управляющей компании, и на них не обращается взыскание по долгам управляющей компании. При прекращении деятельности управляющей компании инвестор или получает часть стоимости активов ПИФа пропорционально количеству своих инвестиционных паев, или его средства передаются под управление иной управляющей компании.

Исчисление налогов

Одним из преимуществ инвестирования в инвестиционные паи для инвесторов - физических лиц также является тот факт, что управляющая компания является налоговым агентом. Соответственно она сама рассчитывает и уплачивает за физическое лицо налоги с доходов, которые возникают в результате управления средствами этого инвестора.

Все изложенное показывает, что законодатель строго регулирует деятельность управляющей компании, чтобы гарантировать защиту интересов инвесторов, осуществляющих вложения в ПИФы. В частности, управляющая компания должна: раскрывать информацию о своей деятельности, подавать подробные отчеты о собственных средствах, поддерживать минимальный объем этих средств, согласовывать условия вложения в ПИФы с государственными органами, знакомить инвестора с активами, в которые будут вложены его средства, не инвестировать средства ПИФа в особо рисковые инвестиционные инструменты, диверсифицировать инвестиционный портфель, не вести иную деятельность, кроме управления ценными бумагами и активами, выкупать инвестиционные паи у инвестора по рыночной цене. Имущество ПИФа, в которое вкладывают средства инвесторы, обособляется от имущества управляющей компании, и на имущество ПИФа не может быть обращено взыскание по долгам управляющей компании. Дополнительно деятельность управляющей компании на каждодневной основе контролируется специализированным депозитарием. В случае нарушения государственные органы могут запретить управляющей компании распоряжаться средствами инвесторов путем аннулирования лицензии управляющей компании.

Очевидны преимущества, которые предоставляются инвесторам ПИФа. Это возможность снизить издержки инвесторов на управление их денежными средствами, получить большую прибыль, обеспечить вложение денежных средств инвесторов в солидные финансовые инструменты и диверсифицировать такие вложения, что снижает риск инвестиций, право продать паи как управляющей компании, так и на вторичном рынке, отсутствие необходимости самостоятельно исчислять и уплачивать налоги, так как эта обязанность может быть возложена на управляющую компанию.

Таким образом, вопреки широко распространенному мнению, институт ПИФа создан в интересах инвестора и в должной степени защищает эти интересы.

А.Ю. Буркова,

младший научный сотрудник Института государства и права РАН

"Законодательство", N 2, февраль 2005 г.