"Секьюритизация по-русски" (интервью с О. Ивановым, членом Экспертного совета Комитета Госдумы по кредитным организациям и финансовым рынками и вице-президент АРБ) (О. Сизова, "Консультант", N 11, июнь 2007 г.)

"Секьюритизация по-русски"
(интервью с О. Ивановым, членом Экспертного совета Комитета Госдумы по
кредитным организациям и финансовым рынками и вице-президент АРБ)

Секьюритизация уже давно активно используется за рубежом. А вот в российских условиях организовать ее традиционным способом практически невозможно - законодательство подобные сделки не предусматривает, и отечественным финансистам приходится использовать более сложные механизмы рефинансирования. В Госдуме уже подготовлен проект документа с поправками в законодательство, которые призваны регламентировать процедуру секьюритизации. Олег Иванов, член Экспертного совета Комитета Госдумы по кредитным организациям и финансовым рынками и вице-президент АРБ, рассказал о возможностях этого способа рефинансирования.

- Олег Михайлович, откуда берет свое начало механизм рефинансирования кредитов?

- Секьюритизация появилась в США в начале 70-х годов. Изначально подобные сделки использовались для того, чтобы рефинансировать портфели закладных и ипотечных кредитов на американском рынке. Сегодня механизм секьюритизации следующий. Лицо, называемое оригинатором, формирует некоторый пул активов и передает его со своего баланса специальному юридическому лицу - по-английски Special Purpose Vehicles (SPV). Эта организация осуществляет финансирование для выпуска специальных ценных бумаг, обращающихся на рынке капиталов, привлекая таким образом самые дешевые заемные средства. При этом активы, которые находятся в этот момент на балансе SPV, выполняют двойную роль. С одной стороны, они генерируют финансовый поток, поступающий в компанию и используемый затем для обслуживания ценных бумаг. За счет такого капитала впоследствии выплачивается основной долг и проценты по выпущенным ценным бумагам. С другой стороны, эти активы - единственное, чем владеет SPV, - передаются в залог держателям ценных бумаг. Подобное имущество является для последних еще и обеспечением того, что обязательства по ним будут выполнены в полном объеме и своевременно.

- В чем заключается главная идея секьюритизации?

- Для простоты рассмотрим сущность секьюритизации на примере российских банков. Имея низкие рейтинги (в среднем B, а возможно, В+ и В-), они не могут занимать денежные средства на открытых рынках дешево, в больших объемах и на длительный срок. Низкие рейтинги, говорящие о том, что работать с российскими банками как с заемщиками рискованно, можно объяснить присутствием у них на балансе огромного количества операций с разной степенью риска. В активе одного кредитного учреждения могут быть как высококлассные кредиты, выданные ведущим российским компаниям, которые точно вернут деньги, так и более рискованные сделки, предположим связанные с вексельными программами или с участием в операциях на рынке деривативов. Используя секьюритизацию, банк может собрать из своих активов отдельный, максимально надежный диверсифицированный портфель, например ипотечных, потребительских или автомобильных кредитов, и со своего баланса передать его SPV. То есть спецюрлицо будет обладать портфелем отобранных по четким критериям кредитов, понятным с точки зрения финансового анализа и управления рисками объектом, по которому легко спрогнозировать будущий поток платежей. Все прочие риски банка остаются на его балансе. Сформированный пул кредитов можно сделать настолько надежным, что кредитный рейтинг данного портфеля или этого SPV приблизится к первоклассному рейтингу Deutsche Bank или Ситибанка. В результате инвесторы будут заинтересованы выдать банку деньги под очень низкие проценты.

- Кем создается компания SPV? И какую пользу она получает от секьюритизации?

- На Западе спецюрлицо, в целях избежания его консолидации с банком-банкротом, создается третьими специализированными организациями, которые играют роль его учредителей и обслуживающих компаний. При этом SPV, как правило, не обладает существенным капиталом, у него нет штата, оно не имеет права осуществлять иные сделки, кроме как для целей секьюритизации - приобретать активы и выпускать ценные бумаги. Такая компания должна быть чиста и невинна; как следствие, она создается специально, с нуля, под каждую конкретную сделку секьюритизации.

- А что будет с портфелем активов в случае банкротства банка?

- Как известно, в случае банкротства кредитного учреждения к руководству приходит временная администрация или конкурсный управляющий, который оформляет конкурсную массу. Но портфель активов банка, находящийся у SPV, ни при каких обстоятельствах в эту массу не попадает. Он продолжает обслуживаться так же качественно, как и до банкротства финансовой организации. Для заемщика ситуация практически не меняется: он, как и ранее, перечисляет свои денежные платежи в счет погашения кредита в резервный банк.

До секьюритизации финансовая организация действительно была кредитором и забирала все эти деньги, а после продажи портфеля активов спецюрлицу реальным кредитором становится SPV. Одновременно с договором купли-продажи или уступки активов спецюрлицо и банк заключают соглашение об обслуживании, в соответствии с которым кредитное учреждение получает средства от заемщиков и по мере накопления передает их на счет спецюрлица. В случае банкротства банка договор на обслуживание расторгается, SPV привлекает другой резервный банк, который начинает обслуживать кредиты этих заемщиков. В тот же самый момент SPV направляет заемщикам уведомления о том, что в связи с банкротством банка их кредиты отданы на обслуживание новой компании, с указанием измененных номеров счетов, на которые нужно перечислять средства. Причем резервная обслуживающая компания определяется в самом начале структурирования сделок, в это же время с ней заключается договор с отлагательным условием.

- Можете привести примеры успешной секьюритизации с участием российских банков?

- Первые сделки такого рода были совершены в 2005- 2006 годах. Всего было организовано 15 сделок секьюритизации, из них 14 с участием банковских активов. В этих сделках российские кредитные организации получали тридцатилетние ресурсы под ставку Libor + 150 базисных пунктов. Это означает, что эффективная ставка кредита для них колебалась в диапазоне 5-6 процентов годовых в валюте, но, тем не менее, на 30-летний срок. Практически ни один российский банк сейчас не может привлечь такие кредитные средства напрямую на свой баланс. Возьмем, к примеру, обычные корпоративные облигации - очевидно, что рейтинг отдельного корпоративного заемщика окажется гораздо ниже, чем у SPV. Собственно, вся схема секьюритизации с передачей портфеля активов на баланс независимого юрлица и затевается ради того, чтобы осуществить действие под названием "кредитный арбитраж". Для российских банков данный механизм наиболее актуален, поскольку их капитализация является недостаточной. Это не позволяет им стать надежными заемщиками и самостоятельно привлекать денежные средства, например, для выпуска корпоративных облигаций.

Недостаточная капитализация также сдерживает активные операции кредитных учреждений. В свою очередь, секьюритизация дает им дополнительную возможность для продолжения операций. Сегодня российские банки, специализирующиеся на ипотеке, выработали следующий алгоритм действий: в течение полугода-года они формируют портфель ипотечных кредитов, объем которого в зависимости от размера самого банка составляет 100-500 миллионов долларов. После этого по окончании очередного цикла данный портфель они передают на баланс спецюрлица и, получив взамен свободную ликвидность, продолжают свои активные операции по выдаче кредитов. При этом с точки зрения баланса банка такая операция выглядит как СВОП - одномоментный обмен портфеля кредитов, к примеру, стоимостью 100 миллионов долларов на 100 миллионов ликвидных денежных средств, привлекаемых путем размещения ценных бумаг SPV. Поступления в следующем бизнес-цикле расходуются на выдачу ипотечных кредитов другой группе заемщиков. В этих условиях, когда банк постоянно осуществляет деятельность, но при этом его баланс практически не меняется, каждый раз создаются все новые и новые SPV, которые банк продолжает обслуживать.

- Вы говорите о секьюритизации лишь ипотечных кредитов. А возможно ли применить данный механизм к активам другого рода?

- Действительно, изначально такая технология рефинансирования использовалась в основном для ипотечных кредитов. Однако последнее десятилетие показало, что помимо банковских активов в пул можно собирать договоры лизинга, энергопоставки. Секьюритизировать можно и поступления мобильных или телеоператоров. Например, руководители тройки российских мобильных лидеров, заключая сегодня договоры с клиентами на услуги сотовой связи, уже приблизительно понимают, сколько денег по каждому номеру их компании получат в будущем. Если бы операторы сейчас воспользовались возможностями секьюритизации, они могли бы свои будущие денежные поступления продать SPV, которое, в свою очередь, выпустит ценные бумаги, используя финансовые потоки операторов в качестве обеспечения и основного покрытия обязательств по ним.

- Насколько это интересно для компаний?

- Механизм рефинансирования ипотеки через секьюритизацию и привлечение российскими банками дешевых заемных средств позволит в будущем существенно снизить ставки по ипотечным кредитам. Сейчас у бизнес-сообщества возникает спрос на коммерческую ипотеку: строительство недвижимости, приносящей доход, - складов, гостиниц, офисных помещений - требует привлечения долгосрочных крупных банковских кредитов. Это потенциальный вид активов для секьюритизации. Конечно, в портфель совокупной стоимостью 1 миллиард долларов коммерческих кредитов войдет меньше, чем жилищных кредитов до 250 000 долларов, как следствие, и возможностей для диверсификации портфеля будет меньше. Но даже здесь механизм секьюритизации позволит банкам снизить стоимость привлеченных средств, а заемщики смогут рассчитывать на более дешевое финансирование. Более того, в этом сценарии участия кредитных учреждений можно вообще избежать. Например, при строительстве гостиницы поступления, генерируемые гостиничным комплексом, могут быть направлены напрямую спецюрлицу, которое выпустит специальные бумаги, называемые СMBS (коммерческие ипотечные ценные бумаги).

- Как организовывается секьюритизация в России?

- Поскольку в России SPV нет, секьюритизация может происходить по двум сценариям. Первый вариант: отечественный банк выдает кредиты в России, а потом секьюритизируется в Европе. Для заключения сделок с участием российских компаний две наиболее удобные с технической, юридической, налоговой точек зрения юрисдикции, в которых можно создавать SPV, - Люксембург и Нидерланды. Европейское SPV, созданное другими зарубежными компаниями, покупает у российского банка портфель кредитов, затем в Великобритании или другой стране выпускает ценные бумаги, которые проходят листинг на Нидерландской фондовой бирже.

Второй вариант - когда спецюрлицо, называемое ипотечным агентом, выпускает облигации с ипотечным покрытием - применим лишь при секьюритизации ипотечных кредитов. Правда, таких сделок на сегодняшний момент было заключено всего две: одна из них закрыта в конце прошлого года, другая - буквально несколько дней назад. Но для учреждения ипотечного агента даже внутри России была избрана люксембургская компания.

- Почему же нельзя создать спецюрлицо в России?

- Это проблема российского корпоративного права. Согласно Федеральному закону от 11 ноября 2003 г. N 152-ФЗ "Об ипотечных ценных бумагах", ипотечный агент - это компания, создаваемая в форме акционерного общества. Как известно, у АО есть учредители, которые, в соответствии с ГК РФ и Федеральным законом от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ "Об акционерных обществах", могут в любой момент его ликвидировать. Между тем SPV может быть ликвидировано только в тот момент, когда оно выполнит все свои обязательства по ипотечным ценным бумагам. Чтобы избежать риска преждевременной ликвидации, под люксембургской юрисдикцией создается фонд, в уставе которого прописывают, что он выступает учредителем юрлиц в России, но без полномочий принимать решения об их ликвидации.

Сегодня Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 40-ФЗ "О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций" в случае отзыва у банка лицензии предусматривает возможность введения моратория на удовлетворение требований кредиторов на срок до шести месяцев. При этом его нормам необходимо следовать в случаях как локальной, так и трансграничной секьюритизации. Ведь вне зависимости от того, продает ли отечественный банк активы ипотечному агенту, который создается в России, или нидерландскому либо люксембургскому SPV, его банкротство будет происходить в соответствии с российским законодательством. В связи с риском, что временная администрация или конкурсный управляющий воспользуются правом вмешательства в сделки секьюритизации, рейтинговые агентства расценивают такие сделки как более рискованные. Как следствие, с российских банков инвесторы будут требовать большие проценты.

Очевидно, что введение законодательных норм, обеспечивающих надежность сделок секьюритизации, кроме всего прочего, позволит также сэкономить денежные средства. Только сейчас объем ипотечных кредитов, выданных в России, составляет примерно 15 миллиардов долларов, иностранные инвесторы заявляют о том, что в 2008-2009 годах они готовы ежегодно вкладывать в российские ипотечные портфели до 10 миллиардов долларов. Если на данную сумму выпустить ценные бумаги, в результате экономии на обслуживании только в 1 процент в год удастся сохранить 100 миллионов долларов. По сути, это был бы наш вклад в повышение устойчивости отечественной банковской системы.

- Законодатели планируют исправлять ситуацию?

- Уже подготовлен проект комплексных поправок, которые одновременно решат проблемы рынка деривативов, секьюритизации и общих форм доверительного банковского управления. По словам Анатолия Аксакова, возможно, что эти поправки после доработки уже в июне этого года будут внесены на рассмотрение в Госдуму.

Беседовала О. Сизова,

эксперт "Консультанта"

"Консультант", N 11, июнь 2007 г.