Инвестиционные фонды: опыт развитых стран (А. Саркисянц, "Бухгалтерия и банки", N 10, октябрь 2007 г.)

Инвестиционные фонды: опыт развитых стран

Развитие инвестиционных фондов в мире

Объем капиталов, управляемых различными фондами и по поручению (мандату), в мире составляет более 30 трлн евро, в том числе в странах Европы - 8 трлн. В ряде стран инвестиционные фонды управляют 10-35% финансовых активов домашних хозяйств и их активы составляют от 10% до 55% ВВП отдельных стран, а их доля в общем объеме биржевой капитализации достигает 20%. Инвестиционные фонды коллективных вложений все больше участвуют в мобилизации сбережений экономических субъектов, которые затем используются для финансирования экономики, что приводит к уменьшению посреднической роли банков. На конец 2006 года в мире насчитывалось более 50 тыс. фондов коллективных вложений, которые управляли активами в 15 трлн евро, что почти в 1,5 раза превышало объем валового внутреннего продукта (ВВП) США и в 1,8 раз - совокупный ВВП стран ЕС. При этом на долю США и ЕС приходится около 85% управляемых активов. Распределение активов инвестиционных фондов в мире на конец 2006 года представлено в табл 1.

Таблица 1. Распределение активов инвестиционных фондов в мире на
конец 2006 года

	Доля, %
США	55,0
Европа	33,0
Япония	3,5
Австралия	2,7
Канада	2,2
Гонконг	1,5
Бразилия	1,2
Южная Корея	0,9
Другие страны	0,1
Всего	100,0

За последние 10 лет ежегодные темпы роста активов, управляемых европейскими инвестиционными фондами, составляли 23%, а американскими - 20%. В результате объем первых возрос за десятилетие в семь раз, а вторых - в шесть раз (эволюция чистых активов европейских инвестиционных фондов в 1995-2005 годах представлена в табл. 2). Столь интенсивный рост фондов коллективных сбережений в странах континентальной Европы в первую очередь объяснялся тем, что домашние хозяйства стали предпочитать долгосрочные вложения в инвестиционные фонды банковским вкладам и краткосрочным размещениям. Вместе с тем банковские вклады и вложения в краткосрочные инструменты финансового рынка до сих пор составляют в Европе около 50% сбережений против 15% в США. Еще одним фактором роста управляемых активов до конца 2000 года было повышение биржевых курсов, которое в 2001 году (еще до событий 11 сентября) сменилось их резким падением. В результате за три квартала 2001 года объем управляемых активов европейских инвестиционных фондов уменьшился на 6,4% (280 млрд евро) и американских - на 7,9% (550 млрд долл.). По оценкам экспертов, около 1/3 этого уменьшения объясняется событиями 11 сентября.

Таблица 2. Эволюция чистых активов европейских инвестиционных фондов
в 1995-2005 годах

Годы	Чистые активы, млрд евро
1995	1529
1996	1820
1997	2312
1998	2922
1999	4116
2000	4529
2001	4594
2002	4612
2003	4711
2004	4915
2005	5230

В 2000 году численность инвестиционных фондов в Европе (почти 15 тыс.) втрое превышала их численность в США. К концу 2006 года она составила соответственно 29 310 и 9518 фондов. В то же время средний объем активов, управляемых европейскими фондами, значительно меньше, чем у американских фондов: в 1995-2005 годах у европейских фондов этот показатель возрос со 140 млн до 240 млн евро, а у американских - с 800 млн до 1700 млн долл. (1820 млн евро). Существует два главных объяснения этому разрыву: во-первых, значительный уровень концентрации американского рынка управляемых активов, связанный в основном с развитием пенсионных фондов, и во-вторых, раздробленность (фрагментарность) европейского рынка, которая, в частности, проявляется в значительном разрыве в среднем размере фондов по странам. Последний колеблется от 50 млн евро в Испании до более 350 млн в Италии. Кроме того, в Европе промоутерами инвестиционных фондов выступают различные организации - банки, страховые компании, независимые брокеры и т.д., каждый из которых создает собственные продукты для своих сетей. Несмотря на введение евро в 1999 году, процесс гармонизации в рамках ЕС национальных законодательств, касающихся деятельности фондов, развивается крайне медленно, что также обусловливает сохранение замкнутости рынков сбережений стран Евросоюза.

Таблица 3. Распределение чистых активов инвестиционных фондов в
Европе на конец 2006 года

	Чистые активы, млрд евро	% к итогу	Активы на душу населе- ния, евро
Франция	876,5	20,6	14 219
Германия	874,9	20,6	9 848
Великобритания	537,4	12,7	9 561
Италия	481,8	11,4	7 925
Швейцария	301,6	7,1	13 442
Ирландия	248,4	5,9	39 000
Испания	171,1	4,0	4 667
Бельгия	150,3	3,5	7 805
Нидерланды	132,6	3,1	6 392
Австрия	78,1	1,8	10 267
Швеция	76,1	1,8	9415
Дания	33,3	0,8	6461
Греция	25,9	0,6	3198
Португалия	22,2	0,5	2 220
Норвегия	15,2	0,4	3 846
Финляндия	13,3	0,3	2 601
Венгрия	2,5	0,1	209
Чехия	2,2	0,1	251
Польша	1,5	0,0	44
Другие страны	195,3	4,6	3 650
Всего	4 239,9	100,0

Данные о доле отдельных стран Европы в чистых активах инвестиционных фондов на конец 2006 года приведены в табл. 3. Для сравнения: в США на конец 2006 года чистые активы инвестиционных фондов на душу населения составляли 30 512 евро. В табл. 3 не включены данные о чистых активах инвестиционных фондов, зарегистрированных в Люксембурге (835,6 млрд евро), так как эта страна является самым крупным оффшорным центром Европы, где регистрируются фонды разных стран, финансовое управление которыми осуществляется за пределами Люксембурга. Европейский рынок инвестиционных фондов концентрируется в четырех странах - Франции. Германии, Великобритании и Италии, на долю которых приходится 2/3 общей суммы управляемых инвестиционными фондами активов. Значительно различаются страны и по сумме управляемых фондами чистых активов надушу населения.

Таблица 4. Доля фондов, оперирующих с акциями, и диверсифицированных
фондов в общих активах инвестиционных фондов на конец 2006 года

	Доля фондов, оперирующих с акциями, %	Доля инверсифицированных ных фондов, %	Всего, %
Швеция	71	17	88
Бельгия	60	25	85
Великобритания	75	7	82
Нидерланды	58	11	69
Финляндия	43	22	65
Германия	57	8	65
Франция	26	25	51
Дания	45	5	50
Италия	27	22	49
Испания	18	27	45
Люксембург	37	7	44
Греция	20	23	43
Австрия	20	15	35
Португалия	12	9	21
ЕС в среднем	40	15	55
Швейцария	46	28	74
США	49	5	54

Одной из особенностей развития инвестиционных фондов в последнее 10%, несмотря на замедление и даже падение биржевых курсов. В целом европейская индустрия инвестиционных фондов смогла в последние годы избежать острого кризиса и паники благодаря созданию и распространению структурированных продуктов и развитию новых способов альтернативного и многофункционального управления. Европейский рынок обладает значительным потенциалом для расширения деятельности инвестиционных фондов. По расчетам специалистов, до 2010 года объем управляемых фондами активов возрастет вдвое. Помимо позитивных эффектов, связанных с введением евро и унификацией финансовых рынков в рамках ЕС, такому росту будут способствовать три группы факторов:

экзогенные (внешние) - сохранение нормы сбережений на высоком уровне, продолжающаяся "маркетизация" финансовых активов домохозяйств, снижение роли краткосрочных вложений и банковских вкладов, проведение пенсионных реформ и создание пенсионных фондов;

эндогенные (внутренние) - обострение конкуренции на европейском и мировом уровнях, диверсификация способов финансового управления и повышение его качества, распространение новейших информационно-коммуникационных технологий, что неизбежно приведет к сокращению численности инвестиционных фондов и увеличению их доходности;

структуризация способов регулирования деятельности инвестиционных фондов и сбыта соответствующих продуктов на уровне ЕС.

Инвесторы и частные лица - владельцы сбережений также изменяют свое поведение, все чаще предпочитая вкладывать средства в инвестиционные фонды, чтобы повысить доходность своих активов за счет профессионализма управляющих фондами и эффективного управления рисками. Предпочтение, отдаваемое вложениям средств в фонды коллективных инвестиций, перед другими формами вложений является не только европейским, но и всемирным феноменом. Даже в США, обладающих давними традициями биржевых операций, косвенные вложения в акции через взаимные фонды постепенно занимают место прямых вложений в приобретение акций на бирже. На конец 2006 года доля вложений в паи инвестиционных фондов составляла в США и Германии 12%, в Великобритании - 5%, Франции - 13%, Испании - 16% и Италии - 20% в финансовых активах домашних хозяйств.

Развитие хедж-фондов*(1)

Начиная с середины 90-х годов XX века среднегодовые темпы роста активов хедж-фондов в Европе составляли более 40%. В результате объем управляемых активов возрос в 1995-2005 годах более чем в 10 раз. приблизившись к отметке в 100 млрд долл., а в США этот показатель оценивается в 500 млрд долл. Конечно, объем активов европейских хедж-фондов пока несопоставим с общим объемом биржевой капитализации в Европе, составляющим 6,5 трлн долл. Перспективы развития хедж-фондов связаны со стремлением институциональных инвесторов вкладывать все больше средств в эти фонды: доля подобных вложений в активах институциональных инвесторов возрастет, по экспертным оценкам, сЗ% в 2005 году до 5% в 2010 году. Одновременно растет численность хедж-фондов в Европе: если в начале 2000 года их насчитывалось не более 200, то к настоящему времени их численность составляет уже более 500. Размещение европейских хедж-фондов по странам и географическое распределение их активов представлены в табл. 5.

Таблица 5. Размещение европейских хедж-фондов по странам и
географическое распределение их активов

	Размещение европейских хедж- фондов постранам, % к итогу	Географическое распределение активов европейских хедж-фондов по странам, % к итогу
Великобритания	73	76,7
Германия	1	0,4
Ирландия	2	1,9
Испания	1	0,9
Нидерланды	1	0,2
Норвегия	1	0,3
Финляндия	2	0,5
Франция	4	2,6
Швейцария	5	2,2
Швеция	2	3,6
США	7	10,6
Прочие страны	1	0,1
Всего	100	100,0

Великобритания занимает среди европейских стран ведущее место как по численности хедж-фондов, так и по доле управляемых ими активов. Быстро развивающиеся в последние годы европейские хедж-фонды отличаются от американских меньшими размерами. Средний размер европейского хедж-фонда составляет 150 млн долл., объемы управляемых ими активов колеблются от 5 млн до 2,5 млрд долл. При этом 160 европейских хедж-фондов управляют активами, не превышающими 25 млн долл., т.е. едва достигают критического порога, позволяющего эффективно управлять активами. Малые размеры европейских фондов создают для них серьезные риски и прежде всего - риск недостаточной ликвидности, ограничивающий возможности диверсификации портфеля фонда. Оплата труда управляющих и специалистов фонда зависит от объема получаемых им комиссионных, соответственно малые по размеру фонды не обеспечивают высоких комиссионных и не могут позволить себе привлекать наиболее квалифицированных и опытных специалистов по управлению активами, что снижает эффективность деятельности фонда. Кроме того, фонды малого размера, обслуживающие небольшое число клиентов, оказываются чрезмерно зависимыми от финансового положения последних. В результате в 2005 году в Европе разорились 20 небольших хедж-фондов. Наряду с ростом численности европейских хедж-фондов и увеличением объема управляемых ими активов происходит диверсификация их инвестиционной стратегии. Данные о доле различных типов инвестиционных стратегий в деятельности европейских хедж-фондов приведены в табл. 6.

Таблица 6. Доля различных типов стратегии в деятельности европейских
хедж-фондов

Типы стратегий

Доля, % к итогу

Комбинация длинных и коротких позиций по акциям, основанная на фундаментальном анализе (long-short equity) Приобретение конвертируемых в акции облигаций и последующая продажа соответствующих акций (convertible bond arbitrage) Инвестирование в капитал компаний в наиболее важные моменты их жизни - при слияниях и поглощениях, структурных преобразованиях и т.д. (event-driven) Занятие длинной позиции по ценным бумагам с фиксированным доходом (fixed income/ high yield) Смешанный арбитраж между связанными финансовыми активами (облигациями, дериватами и т.д.) (mixed arbitrage) Большое число длинных и коротких позиций по ценным бумагам на основе количественных и качественных моделей (statistical arbitrage) Всего

56 16 13 6 5 4 100

Хотя хедж-фонды составляют всего 5% от всех действующих в мире фондов, их доля в совокупных активах фондов гораздо выше, так как они проводят активную инвестиционную политику. Главным преимуществом стратегии хедж-фондов является то, что она непосредственно не зависит от эволюции биржевых индексов и позволяет, по мнению ее сторонников, получать доходы даже в условиях падения биржевых курсов. В целом эффективность европейских хедж-фондов ниже, а уровень издержек выше, чем у американских фондов. Вместе с тем развитие хедж-фондов в Европе способствовало появлению на европейском рынке новых финансовых инструментов. Так, стратегия приобретения конвертируемых в акции облигаций привела к расширению рынка таких облигаций в Европе и повышению его ликвидности. Сегодня на долю хедж-фондов приходится 50-70% этого рынка.

Введение в рамках ЕС единой валюты создало благоприятные условия для разработки и проведения европейскими хедж-фондами глобальных стратегий. Вместе с тем в ЕС сохраняются определенные барьеры на пути развития хедж-фондов, к числу которых относятся предпочтения, отдаваемые местным инвестициям, налоговые и политические различия, языковые трудности и т.д. Развитие индустрии хедж-фондов позволяет любому инвестору диверсифицировать свой портфель за счет вложений в различных странах.

Быстрый рост управляющих компаний и хедж-фондов заставляет органы регулирования биржевого рынка европейских стран проявлять повышенный интерес к их деятельности и разрабатывать соответствующие регулирующие меры, что можно проиллюстрировать примером Франции, где пока отсутствуют правила прямой торговли паями хедж-фондов. После полутора лет острых дискуссий со специалистами в области управления активами Комиссия по биржевым операциям (СОВ - Commission des operations de Bourse) Франции в начале апреля 2003 года обнародовала специфические регулирующие рамки для создания новой для Франции категории фондов - так называемых фондов, вкладывающих свои капиталы в альтернативные фонды (fonds de fonds alternatifs - FFA). Такое решение было обусловлено тем, что крах биржевых рынков акций сопровождался взрывом интереса к альтернативному управлению, осуществляемому хедж-фондами. Сегодня в Париже уже действуют несколько FFA, вкладывающих средства в различные хедж-фонды, как правило, зарегистрированные в оффшорных центрах или налоговых гаванях и не подчиняющиеся правилам функционирования фондов коллективных вложений, действующим во Франции и ЕС. Совокупные активы FFA составляют пока около 5 млрд евро, или 0,5% управляемых активов в парижском финансовом центре. Новые FFA создаются по упрощенной процедуре, хотя их деятельность, по мнению профессионалов, регулируется слишком строго. FFA могут вкладывать средства только в те хедж-фонды, которые обеспечивают такие же юридические гарантии, как и фонды, оперирующие с ценными бумагами, - равенство прав держателей акций, аудиторская проверка счетов и т.д. На долю таких фондов приходится всего 10% от 6000 хедж-фондов в мире. Еще одно требование к FFA: их руководство должно представлять в СОВ "программу деятельности", подтверждать свою профессиональную компетентность, создавать структуру по контролю за рисками, использовать способы сбыта, исключающие злоупотребления и ошибки.

В настоящее время СОВ совместно с Французской ассоциацией управления (Association francaise de ges-tion - AFG) готовит "сборник успешной практики" в области альтернативного управления. Хотя паи FFA могут продаваться свободно, СОВ ввела следующее ограничение: минимальная сумма приобретения паев FFA одним лицом составляет 10 тыс. евро. Во избежание злоупотреблений установлено, что продажа паев FFA должна осуществляться в рамках специальных программ сбыта, информация о которых должна направляться в СОВ.

Некоторые эксперты предостерегают против чрезмерного увлечения хедж-фондами, которые могут дестабилизировать ситуацию на финансовых рынках и способствовать формированию "спекулятивных финансовых пузырей". Кроме того, недостаточно прозрачные и базирующиеся в большинстве случаев в оффшорных центрах и налоговых гаванях хедж-фонды могут демонстрировать не только успехи, но столь же катастрофические результаты, как и биржи. По данным Tremont Advisors, из 6 тыс. действующих в мире хедж-фондов 500 угрозой краха в ближайшем будущем. По словам президента СОВ Ж.-Ф. Лепти (J.-F Lepetit), "рентабельность операций по альтернативному управлению часто сопоставима с доходностью облигаций или операций на валютном рынке, но с гораздо более высоким уровнем риска; кроме того, издержки такого управления часто бывают довольно высокими". Вместе с тем допущение "облегченного" варианта участия физических лиц в хедж-фондах объясняется стремлением дать возможность населению использовать доходы от альтернативного управления.

Фонды фондов: пенсионные средства в управлении фондами

Огромные средства пенсионных фондов (в первую очередь это касается США) начинают в растущих масштабах передаваться в доверительное управление крупным специализированным компаниям, занимающимся управлением хедж-фондами, т.е. инвестироваться в так называемые фонды фондов, в том числе международные.

Пенсионная система, например, штата Вирджиния (Virginia Retirement System - VRS), располагающая общим фондом в 36 млрд долл., в 2003 году впервые выделила для инвестирования в хедж-фонды 1 млрд долл. Из этой суммы 300 млн долл. она решила предоставить Ivy Asset Management Corp., одной из старейших и крупнейших фирм, управляющих средствами хедж-фондов. Таким образом, VRS присоединилась к растущему числу пенсионных систем США, инвестирующих в хедж-фонды и проводящих "стратегию абсолютного дохода" (absolute-return strategies). Среди них, например, такие американские пенсионные системы для государственных и муниципальных служащих, как системы штатов Калифорния и Пенсильвания. В ближайшие годы приток средств пенсионных фондов, по оценкам экспертов, значительно увеличит портфели фондов фондов, т.е. активы управляющих компаний, или так называемых мультименеджеров хедж-фондов (multi-manager hedge funds), однако не всех, а лишь ограниченное число самых крупных и мощных.

Еще большей активностью в этом направлении отличаются благотворительные фонды. Согласно исследованию, проведенному консультационной фирмой Greenwich Associates, в хедж-фонды вложили средства почти 60% благотворительных фондов США, 11% корпоративных пенсионных фондов и 8% государственных пенсионных фондов. Согласно другому исследованию, проведенному Goldman Sachs International и Russell Investment Group, средняя величина инвестиций корпоративных пенсионных фондов в хедж-фонды составила 3%, а государственных - 2%, однако число таких пенсионных фондов быстро увеличивается.

Таблица 7. Активы 20 крупнейших компаний, управляющих
активами хедж-фондов

Компания	Общие активы, млн долл.		Активы, управ- ляемые от имени клиента, млн	Активы, по которым фирма выполняет функцию консульта- нта, млн долл.
	2005 г.	2002 г.
UBS (Цюрих, Швейцария)	17 632	11 430	14 324	-
Man Investments (Лондон, Великобритания)	15 059	12 349	14 245	812
HSBC Private Banking Holdings (Женева, Швейцария)	9 240	7 600	1000	8 200
Quellos Capital Management (Сиэттл, США)	8 350	6 601	7 620	680
Ivy Asset Management Corp. (Гарден-сити, США)	7 540	6 205	4 079	1593
Notz, Stucki & Cie (Женева,| 7210 | 6 000 | - | - | Швейцария)
Blackstone Alternative Asset Mgmt (Нью-Йорк, США)	7100	4 300	6 000	1000
Permal Asset Management (Нью-Йорк, США)	6 795	5 821	6 736	-
Union Bancaire Privee (Женева, Швейцария) Financial Risk Management (Лондон, Англия)	6 578 6104	6 095 4 532	3 025 4 604	3 553 1500
Goldman Sachs Asset Management (Принстон, США)	6 043	4402	6 043	-
Grosvenor Capital Management (Чикаго, США)	5 837	4 811	5 780	-
Lyxor Asset Management (Париж, Франция)	5 388	3 693	5 388	-
Credit Suisse Asset Management (Нью-Йорк, США)	5 322	6 269	4814	-
J.P. Morgan Alternative Asset Mgmt (Нью-Йорк, США)	5 072	3 742	4 214	858
Tremont Capital Management (Нью-Йорк, США)	5 030	4 522	1785	2422
Citigroup Alternative Investments (Нью-Йорк, США)	4 600	4 300	4 600	-
DB Absolute Return Strategies (Саммит, США)	4415	3 687	4415	-
Coutts & Co. (Лондон,| 4 238 | 3100 | - | - | Великобритания)
Credit Agricole Alt. Inv. Products Group (Париж, Франция)	3814	2 800	2 341	619

Специалисты объясняют это явление неблагоприятным, несмотря на временные позитивные сдвиги, состоянием рынка ценных бумаг и инструментов с фиксированным доходами, весьма скромными прогнозами доходности ценных бумаг на ближайшие 5-10 лет, что в сочетании с крайне низким уровнем процентных ставок вызывает озабоченность спонсоров пенсионных планов относительно выполнения ими своих обязательств.

Растущий интерес со стороны различных организаций и богатых частных лиц уже привел к значительному увеличению объемов активов, вложенных в фонды фондов. По данным журнала Institutional Investor, составляющего ежегодный список 50 крупнейших мультименеджеров хедж-фондов, объем управляемых ими активов на конец 2005 года превысил 250 млрд долл., что на 25% выше, чем на ту же дату 2002 года, и составляет почти 1/3 всех активов хедж-фондов (690 млрд долл., согласно оценке компании HFR).

Некоторые фонды фондов демонстрируют особенно высокие темпы роста. Так, Lighthouse Partners (Флорида, США) за год увеличил активы более чем вдвое. Silver Creek SV (Сиэттл, США) - почти на 90%, Unigestion (Женева, Швейцария) - на 70%.

Многие пенсионные фонды, решившие впервые инвестировать в хедж-фонды, делают это именно через фонды фондов. Для начала они нередко нанимают менеджеров фондов фондов в качестве консультантов или помещают средства на отдельные счета, также управляемые этими менеджерами. Так или иначе, в руках крупных управляющих компаний концентрируется значительная часть средств пенсионных фондов США. Наиболее крупные пенсионные управляющие мандаты выполняют такие американские фонды, KaKBIackstone Alternative, Harris Alternative, Ivy Asset Management, Mesirow Advanced Strategies, канадский фонд Northwater Capital Management (Торонто).

К преимуществам этих фондов специалисты относят их масштабы. Все они управляют активами, исчисляемыми миллиардами долларов, и способны нанимать высокооплачиваемый персонал, который обладает опытом и квалификацией для проведения необходимых исследований, мониторинга риска и обслуживания клиентов. Например, в Blackstone Alternative работают свыше 40 профессиональных специалистов в области инвестиционной деятельности.

Масштаб дает и другие преимущества, в том числе возможность формировать индивидуализированные портфели и осуществлять деятельность с соблюдением всех требований финансового регулирования и пенсионного законодательства. По словам президента компании Arden А. Мортимер (A. Mortimer), "если в вашем распоряжении нет миллиарда долларов, то у вас нет возможности предложить качественную программу, соответствующую запросам таких инвесторов, как пенсионные фонды". По всей видимости, эти тенденции сохранятся, что будет способствовать дальнейшему увеличению масштабов как фирм, управляющих отдельными хедж-фондами, так и мультименеджеров фондов.

Ярким подтверждением этого может служить опыт корпоративного пенсионного фонда (GE Pension Trust) компании General Electric (GE), относящегося к типу фондов, формируемых за счет отчислений работодателя. Его активы составляют 50 млрд долл. В то время как многие корпоративные пенсионные фонды характеризуются недофинансированием, пенсионный фонд GE имеет избыток средств: его активы превышают будущие обязательства более чем на 5 млрд долл. (в оценке по приведенной стоимости). Компания не производила дополнительных отчислений в фонд с 1986 года. По мнению руководства GE, это положение явилось результатом политики крупных вложений в хедж-фонды, проводимой распорядителем инвестиционных активов компании Дж. Майерсом (J. Myers), занимающим должность президента дочерней компании GE Asset Management (GEAM). Первая такая инвестиция в размере 50 млн долл. была осуществлена еще в 1992 году, когда большинство институциональных инвесторов смотрели на хедж-фонды как на нечто весьма экзотичное. В настоящее время примерно 1,5 млрд долл. средств пенсионного фонда распределены среди 15 хедж-фондов, управляемых 10 компаниями.

Инвестиции в хедж-фонды представляют хорошую возможность увеличить доходность без принятия дополнительного риска (и тем самым увеличить коэффициент альфа, т.е. отношение дохода к принятому риску). И в целом в долгосрочной перспективе хедж-фонды оправдали эти расчеты. Согласно оценкам GEAM, за прошедшее десятилетие доходность инвестиционного портфеля пенсионного фонда в хедж-фондах на четыре процентных пункта превысила показатель среднегодового индекса курсов ценных бумаг 500 фирм агентства Standard & Poor's. GEAM поставил задачу добиться уровня доходности в размере 8,5%, что превышает доходность традиционных инвестиций в ценные бумаги. Однако такая политика требует особого внимания к тому, что делают хедж-фонды, а также к прозрачности и проблеме совпадения интересов.

На протяжении последних лет GEAM ежегодно осуществляла от двух до четырех новых вложений в хедж-фонды. При этом она руководствуется следующими принципами: подбор перспективных управляющих компаний, имеющих достаточный опыт и солидные достижения и реализующих подход к инвестированию на основе оценок воздействия экономических тенденций; прозрачность действий этих управляющих, предполагающая регулярную их отчетность; участие менеджеров хедж-фондов в их операциях собственным капиталом.

GEAM все еще управляет основной частью средств пенсионного фонда GE самостоятельно. Более того, в настоящее время она также осуществляет доверительное управление активами, принадлежащими третьим лицам, и стремится привлекать квалифицированных менеджеров в собственный штат. 20 млрд долл. активов пенсионного фонда вложены в акции американских компаний. Тем не менее объем активов под внешним управлением постоянно увеличивается.

В этом управлении участвуют не только хедж-фонды и их управляющие компании, но и 10 американских компаний, занимающихся традиционными операциями с ценными бумагами (под их управлением находятся активы на сумму 5 млрд долл.). Кроме того, GEAM ведет дела с четырьмя международными управляющими компаниями, а также с фирмами, занимающимися управлением недвижимостью.

Недавний спад в мировой экономике не затормозил развитие инвестиционных фондов, особенно инвестирующих в акции. Напротив, динамизм инвестиционных фондов в последние годы позволил им сыграть роль своего рода амортизатора в условиях продолжающегося падения биржевых курсов. Более того, нынешняя корректировка биржевых курсов позволит оздоровить финансовые рынки и придаст новый импульс развитию фондов, повышению их профессионализма, обеспечению безопасности, ответственности, транспарентности их деятельности и большей доступности для все более широких слоев населения. Подобное развитие позволит инвестиционным фондам повысить свою роль в финансировании экономики.

А. Саркисянц,

к.э.н.

"Бухгалтерия и банки", N 10, октябрь 2007 г.

-------------------------------------------------------------------------

*(1) Хедж-фонды называют также спекулятивными или альтернативными фондами.