Вопрос: Рентабельность активов АО (прибыль до налогообложения по отношению к среднегодовой стоимости активов) ниже ставки банковского процента за кредит. Означает ли это, что общество пользуется кредитом себе в убыток? Все оборотные активы формируются за счет кредита, общество получает прибыль. Выгодно ли в данной ситуации привлечение заемных средств? ("Финансовая газета. Региональный выпуск", N 50, декабрь 2007 г.)

Рентабельность активов АО (прибыль до налогообложения по отношению к среднегодовой стоимости активов) ниже ставки банковского процента за кредит. Означает ли это, что общество пользуется кредитом себе в убыток? Все оборотные активы формируются за счет кредита, общество получает прибыль. Выгодно ли в данной ситуации привлечение заемных средств?

Эффективность привлечения заемных средств оценивается по его влиянию на рентабельность собственного капитала. Это так называемый эффект финансового рычага или финансовый леверидж. Поэтому дело не в том, получает ли организация прибыль при использовании заемных средств или нет, а в том, когда рентабельность собственного капитала выше - при привлечении заемных средств или без привлечения заемных средств. Так как рентабельность активов АО ниже средней ставки процентов по банковским кредитам, то можно утверждать, что без привлечения заемных средств рентабельность собственного капитала была бы выше. Это положение можно проиллюстрировать следующим примером.

Допустим, что среднегодовая стоимость активов предприятия составляет 20 000 тыс. руб., рентабельность капитала - 10%, а средняя процентная ставка за кредит - 15%. По этим данным эффективность привлечения заемных средств может быть определена следующим образом (тыс. руб.).

N	Показатели	Без привлечения заемных средств	С привлечением заемных средств
1	Капитал предприятия (средневзвешенная сумма активов)	20 000	20 000
1.1	в том числе: а) собственный	20 000	12 000
1.2	б) заемный	-	8 000
2	Прибыль до уплаты процентов за кредит	2 000	2 000
3	Рентабельность капитала, % (2 : 1)	10	10
4	Средняя процентная ставка за кредит, %	-	15
5	Сумма процентов за кредит (1.2 х 4)	-	1 200
6	Прибыль за вычетом процентов за кредит (2-5)	2 000	800
7	Налог на прибыль (6 х 24%)	480	192
8	Прибыль чистая (6 - 7)	1 520	608
9	Рентабельность собственного капитала, % (8 : 1.1)	7,6	5,1
10	Эффект финансового рычага	-	-2,5

В данном случае результат привлечения заемных средств оказался отрицательным, так как рентабельность капитала (10%) ниже ставки процентов за кредит (15%). Если бы предприятие могло обойтись только собственными источниками средств, то рентабельность собственного капитала (7,6%) была бы на 2,5 процентных пункта выше, чем при использовании заемного капитала (5,1%). Данный результат подтверждается расчетом по формуле финансового левериджа:

Fl = (1 - 0,24) х (10 - 15) х (8 : 12) = 0,76 х (-5) х 0,667 = -2,5(%).

Однако это не значит, что использование заемных средств приводит к убыткам. Если предположить, что все внеоборотные активы сформированы за счет собственных источников средств (12 000 тыс. руб.), а все оборотные активы - за счет заемных источников средств, то чистая прибыль предприятия (а не убыток) составила бы в данном случае 608 тыс. руб. Это меньше, чем при использовании только собственных средств (1520 тыс. руб.), но только потому, что у предприятия рентабельность капитала (10%) ниже средней процентной ставки за кредит. Если бы у предприятия рентабельность капитала была выше процентной ставки за кредит (допустим, 18%), то при использовании не только собственных средств, но и заемных, у него была и чистая прибыль больше и рентабельность собственного капитала выше.

Г. Киперман,

профессор Института микроэкономики

13 декабря 2007 г.

"Финансовая газета. Региональный выпуск", N 50, декабрь 2007 г.