Анализ инвестиционной привлекательности оборотных активов
хозяйствующего субъекта
Финансовое состояние хозяйствующего субъекта характеризуется широким кругом показателей, которые в большинстве случаев раскрывают его политику в части использования активов, их влияния наконечные результаты, финансового состояния. Значительное внимание при этом должно уделяться показателям, характеризующим эффективность использования оборотных активов, поскольку именно они свидетельствуют об устойчивости хозяйственной деятельности, платежеспособности и инвестиционной привлекательности организации. Грамотная инвестиционная политика хозяйствующего субъекта позволяет привлекать дополнительные инвестиции, эффективно их использовать и укреплять свое финансовое положение. Одной из существующих на сегодняшний день проблем является оценка реальных показателей эффективности использования отдельных ресурсов с учетом фактора времени, так как показатели, рассчитанные традиционным путем, к сожалению, этого не учитывают. Целью данной статьи является раскрытие аналитических возможностей исследования оборачиваемости оборотных активов с учетом оценки инвестиционной привлекательности проекта, в котором они предположительно будут участвовать. Представленный далее материал позволяет учесть производственные особенности инвестиционного проекта, и, что не менее важно - влияние временного фактора.
Именно инвестиционная привлекательность в современных условиях является одной из важнейших характеристик деятельности хозяйствующего субъекта, поскольку она прямо влияет на его финансовую устойчивость, кредите- и конкурентоспособность.
Одним из объектов, подлежащих оценке и анализу потенциальным инвестором, являются оборотные активы. Это наиболее ликвидная часть активов хозяйствующего субъекта, именно от ее использования (эффективности формирования и распределения) зависят финансовое состояние организации, ее инвестиционная привлекательность. При этом отличать оборотный капитал от оборотных активов мы рекомендуем следующим образом:
- под оборотным капиталом понимается часть капитала хозяйствующего субъекта (из собственных и привлеченных источников), инвестируемого в имущественные объекты предпринимательской деятельности, приобретающего форму оборотных активов.
- под оборотными активами следует понимать материально-производственные запасы, дебиторскую задолженность и денежные активы, формируемые за счет средств оборотного капитала, которые инвестированы в целях получения положительного экономического эффекта, выражающегося в максимизации благосостояния собственников и росте результативных показателей деятельности хозяйствующего субъекта.
Таким образом, к оборотным активам относятся материально-производственные запасы, дебиторская задолженность и денежные активы, формируемые за счет средств оборотного капитала, которые инвестированы в целях получения положительного экономического эффекта.
На сегодняшний день существует множество различных показателей, позволяющих определить инвестиционную привлекательность того или иного проекта. На взгляд автора, к числу таких показателей можно отнести коэффициенты оборачиваемости, определяя величину которых на перспективу, аналитик сможет тем самым оценить эффективность использования инвестированных средств в проекте учетом особенностей производственно-финансового цикла.
Однако коэффициенты оборачиваемости, которые рассчитываются на сегодняшний день, не лишены проблем, к числу которых можно отнести следующие:
проблема 1 - сопоставимость показателей. По всей вероятности, существуют два следующих вида несопоставимости:
а) объектная. Заключается в том, что выручка от продаж относится только к текущей (операционной) деятельности, а оборотные активы связаны со всеми видами деятельности (текущей, прочей), присущими хозяйствующему субъекту. Для решения данной проблемы мы рекомендуем использовать два варианта оценки показателей:
- вариант 1. Использование величины полного дохода (Доход от
основной деятельности + Прочие доходы) и общей величины оборотных
активов. В этом случае формула коэффициента оборачиваемости оборотных
об
активов (е ) будет иметь следующий вид:
ООА
об N
е = ------- (1)
ООА ООА
где N - величина полного дохода (Доход от основной деятельности + Прочие доходы);
ООА - общая величина оборотных активов хозяйствующего субъекта;
- вариант 2. Использование величины дохода и оборотных активов, прямо относящихся к текущей (основной) и прочей деятельности хозяйствующего субъекта. Для выделения соответствующей величины оборотных активов необходимо использовать данные аналитического учета и следующую формулу:
т n
ОА = ООА-ОА , (2)
т
где ОА - величина оборотных активов по текущей (основной)
деятельности (запасы сырья и материалов на складе, незавершенного
производства, готовой продукции, текущая дебиторская задолженность,
денежные средства от текущей деятельности);
n
ОА - величина оборотных активов по прочей деятельности.
Решение данной проблемы ранее указанным способом увеличивает аналитические возможности коэффициента оборачиваемости, позволяет обособленно определить его величину по основной и прочей деятельности, более детально исследовать производственно-финансовый цикл, выяснить резервы его снижения;
б) временная. Связана с тем, что в числителе коэффициента
оборачиваемости используется динамический показатель (результат за
период), а в знаменателе - статический (средняя величина активов на
дату). Для решения этой проблемы мы рекомендуем использовать средние
величины за период. Тогда среднее значение показателя оборачиваемости
----
об
(е ) рассчитывается следующим образом:
ООА
n
Сумма Ni
i = 1
---- ---------
об n
е = ------------ (3)
ООА n
Сумма ОАi
i = 1
--------
n
где Ni - величина выручки от продаж хозяйствующего субъекта за i-й период; OAi - величина оборотных активов по состоянию на 1-е число i-го периода;
n - число периодов, за которое оценивается величина коэффициента оборачиваемости.
Представленное решение данной проблемы является наиболее оптимальным, поскольку позволяет привести показатели, используемые для оценки коэффициента оборачиваемости, в общий (сопоставимый) вид. Полученный результат свидетельствует о средней динамике коэффициента оборачиваемости за анализируемый период и может быть детализирован по подпериодам, что в свою очередь позволяет увеличить возможности поиска резервов роста коэффициента;
проблема 2 связана с проблемой учета временной ценности денег при расчете показателя оборачиваемости за ряд периодов времени (например, при определении в процессе бизнес-планирования оборачиваемости за ряд будущих периодов). Эта проблема является наиболее актуальной в силу распространенности на сегодняшний день данного направления экономического анализа.
Для решения данной проблемы сопоставления динамического (выручка от продаж) и статического (оборотные активы) показателей их необходимо выразить в показателях денежных потоков и дисконтировать с использованием соответствующих дисконтных ставок (табл. 1).
На наш взгляд, применение концепции временной ценности денег для оценки оборачиваемости оборотных активов возможно по следующим направлениям.
Перспективный анализ (расчет кумулятивного эффекта оборачиваемости
оборотных активов на предстоящий ряд лет с использованием метода
т
дисконтирования - е ). Осуществляется с использованием следующей
т
ОА
формулы, позволяющей оценить кумулятивный эффект за несколько лет:
Т
n ICF1
Сумма ----------
t = 1 t
Т (1 + r1)
е т = -----------------------------------------------------------------------
ОА 3 ЗП % tax
OCF OCF OCF OCF
n t n t n t n t
Сумма--------- + Сумма--------- + Сумма--------- + Сумма---------
t = 1 t t = 1 t = 1 t t = 1 t
(1 + r2) (1 + r3) (1 + r4) (1 + r5)
т
PICF
t
= ---------------------------------------. (4)
3 ЗП % tax
POCF + POCF + POCF + POCF
t t t t
Таблица 1
Расчет элементов дисконтированного коэффициента
оборачиваемости оборотных активов по текущей деятельности
(с использованием денежно-потоковых показателей)
Элемент ко-
эффициента
оборачивае-
мости |
Дисконтированный показатель |
Содержание показателя |
N - динами-
ческий пока-
затель, ха-
рактеризую-
щий выручку
от продаж за
период |
т
ICF
т n n t
PICF = Сумма PICF1 = Сумма --------
t t = 1 t = 1 t
(1 + r1) |
Т
PICF - текущая (дисконтированная) суммарная
t
величина будущего притока денежных средств,
полученных от покупателей, заказчиков за t
периодов;
PICF1 - текущая величина будущего притока
денежных средств, полученных от покупателей,
заказчиков за t-й период;
ICF1 - величина притока денежных средств,
полученных от покупателей, заказчиков за t-й
период;
r1 - ставка дисконтирования (уровень ин-
инфляции, проценты за кредит и т.д.) |
т
ОА - велич-
ина ресур-
сов, затра-
ченных на
получение
соответству-
ющего эффек-
та (остатки
МПЗ, НДС по
приобретен-
ным ценнос-
тям, деби-
торская за-
долженность,
краткосроч-
ные финансо-
вые вложения
и денежные
средства по
текущей дея-
тельности |
3
OCF
3 n зап n t
POCF = Сумма POCF = Сумма ---------
t t = 1 t t = 1 t
(1 + r2) |
РОСF1 - текущая (дисконтированная) суммарная
величина будущего оттока денежных средств на
оплату приобретенных товаров (работ, услуг,
сырья и иных оборотных активов) за t
периодов;
зап
POCF - текущая величина будущего оттока
t
денежных средств на оплату приобретенных
товаров (работ, услуг, сырья и иных оборотных
активов) за t-й период;
3
OCF - величина оттока денежных средств на
t
оплату приобретенных товаров (работ, услуг,
сырья и иных оборотных активов);
r2 - ставка инфляции (если оплата осуще-
ствляется за счет собственных средств) или
ставка процента за кредит (если оплата
осуществляется за счет заемных средств) |
ЗП
ЗП з/пл n OCFt
POCF = Сумма POCF = Сумма --------
t t t = 1 t
(1 + r4) |
ЗП
POCF - текущая (дисконтированная) суммарная
t
величина будущего оттока денежных средств на
оплату труда за t периодов;
з/пл
PОCF - текущая величина будущего оттока
t
денежных средств на оплату труда за t-й
период;
ЗП
OCF - величина оттока денежных средств на
t
оплату труда;
r3 - ставка инфляции, влияющая на изменение
покупательной способности денег |
| |
%
OCF
% n кр. n t
POCF = Сумма POCF = Сумма -------
t t = 1 t t = 1 t
(1 + r5) |
%
POCF - текущая (дисконтированная) суммарная
t
величина будущего оттока денежных средств на
выплату дивидендов, процентов за t периодов;
кр.
POCF - текущая величина будущего оттока
t
денежных средств на выплату дивидендов,
процентов за t-й период;
%
OCF - величина оттока денежных средств на
t
выплату дивидендов, процентов;
r3 - процентная ставка по заемным средствам |
%
OCF
tax n нал. n t
POCF = СуммаPOCF = Сумма --------
t t = 1 t t = 1 t
(1 + r5) |
tax
POCF - текущая (дисконтированная) суммарная
t
величина будущего оттока денежных средств по
налогам и сборам, связанным с текущей
деятельностью за t периодов;
нал.
POCF - текущая величина будущего оттока
t
денежных средств по налогам и сборам,
связанным с текущей деятельностью за t-й
период;
%
OCF - величина оттока денежных средств по
t
налогам и сборам, связанным с текущей
деятельностью;
r5 - ставка налогообложения по налогам и
сборам, связанным с текущей деятельностью |
Необходимо отметить, что возможности практического использования показателя текущей стоимости раскрываются в различных экономических ситуациях, когда возникает необходимость обоснования финансово-инвестиционных решений с учетом временной ценности денежных вложений. Следовательно, применение данной методики для оценки эффективности использования оборотных активов позволит инвесторам на перспективу оценивать результативность реализации инвестиционного проекта. Поскольку именно оборотные активы являются важнейшей составляющей финансово-производственного цикла, постольку от эффективности их использования во многом будет зависеть исход всего проекта.
Ретроспективный анализ (оценка показателя оборачиваемости оборотных
активов с использованием метода наращения (сложных процентов), т.е.
приведения частных показателей за прошлые периоды времени к текущему
об
моменту - е ). Оценка коэффициента оборачиваемости при этом будет
m
ОА
производиться по следующей формуле:
n Т n
Сумма ICF (1 + r1)
об i = 1 t
е = --------------------------. (5)
m n ОА n
ОА Сумма OCF (1 + r2)
i = 1 t
ОА
где OCF - величина оттока денежных средств, характеризующего
t
движение оборотных активов. Включает отток средств на оплату
приобретенных товаров, труда, выплату дивидендов, процентов, погашение
задолженности перед бюджетом по налогам и сборам, связанным с текущей
деятельностью;
r1 - ставка сложного процента наращения выручки от продаж. Свидетельствует об упущенных возможностях хозяйствующего субъекта, доходности альтернативных проектов. Определяется как отношение величины ожидаемого дохода к сумме средств, предполагаемых к инвестированию (поступившая выручка от продаж);
r2 - ставка сложного процента, характеризующего средневзвешенную цену капитала, инвестированного в оборотные активы (WACCn.), определяется по формуле:
n
r2 = WACC = Сумма УВi х Цi. (6)
ОА i = 1
где УВi - удельный вес i-го источника финансирования оборотных активов; Цi - цена i-го источника финансирования оборотных активов.
Рассмотрим применение представленного нами подхода с учетом данных отдельного хозяйствующего субъекта (табл. 2, 3).
Модифицированная методика расчета коэффициента оборачиваемости оборотных активов предполагает соблюдение его экономического содержания- сопоставление результатов продаж с затратами ресурсов (оборотных активов), использованных на получение экономического эффекта. Для этого мы предлагаем учитывать следующие
