"Я уверен, что по проложенному нами пути на Восток в скором времени устремятся и другие компании из России и стран СНГ" (интервью с Д. Афанасьевым, председателем Комитета партнеров Адвокатского бюро "Егоров, Пугинский, Афанасьев и партнеры", членом Совета директоров и консультантом ОК "Русал") ("Корпоративный юрист", N 3, март 2010 г.)

"Я уверен, что по проложенному нами пути на Восток в скором времени устремятся и другие компании из России и стран СНГ"
(интервью с Д. Афанасьевым, председателем Комитета партнеров Адвокатского бюро "Егоров, Пугинский, Афанасьев и партнеры", членом Совета директоров и консультантом ОК "Русал")

Выход на биржу Объединенной компании "Русал" на протяжении многих месяцев приковывал самое пристальное внимание общественности. Ее IPO стало крупнейшим размещением акций среди горнодобывающих компаний, а способность успешно рефинансировать одну из крупнейших задолженностей в корпоративной истории России была расценена многими как символ медленного, но верного оздоровления финансовых рынков. О своем опыте сопровождения первого в истории российского IPO и перспективах развития финансовых рынков Азии как альтернативной площадки для листинга российских компаний рассказывает Председатель Комитета партнеров Адвокатского бюро "Егоров, Пугинский, Афанасьев и партнеры", член Совета директоров и консультант ОК "Русал" в ходе проведения IPO Дмитрий Афанасьев.

- Главным вопросом, который листинг "Русала" поставил перед всем мировым экономическим сообществом, стала та роль, которую отныне азиатские рынки капитала, впервые заявившие о себе столь громко и значительно, будут играть в глобальном распределении фондовых площадок. Дмитрий Олегович, насколько велика вероятность того, что после успешного опыта ОК "Русал" в Гонконге российские компании, имеющие планы проведения IPO, двинутся по новому маршруту на Восток, выбрав Гонконгскую биржу вместо традиционной Лондонской площадки?

- Успешное публичное размещение акций ОК "Русал" в Гонконге - во многом знаменательное событие, свидетельствующее о новом витке развития азиатских рынков и открывшее новую главу в инвестиционном сотрудничестве России и Китая.

Есть три причины, почему Гонконг представляет интерес для IPO российских активов.

Во-первых, для акций компаний в некоторых отраслях можно получить более высокую оценку в Китае, чем на Западе. Например, "Русал" разместился по EBITDA 12, а алюминиевая компания Америки торгуется по EBITDA 8.

Во-вторых, Гонконг позволяет сохранить активную роль акционеров-учредителей в корпоративном управлении компании, что несвойственно практике западных рынков. В Гонконге понимают специфику быстро растущих компаний из стран с развивающейся экономикой.

В-третьих, если глобальные профессиональные инвестиционные институты захотят купить акции вашей компании, то сделают это на любой площадке мира, в том числе и в Гонконге, а вот получить дополнительный "вершок" китайских денег, особенно розничных, можно только там.

Размещение акций на Гонконгской фондовой бирже - это не "упрощенная программа" по сравнению с аналогичным процессом в Лондоне. Поскольку в Гонконге по традиции до 30% инвесторов - это розничные инвесторы, т.е. физические лица, правила биржи требуют более подробно раскрывать риски эмитента, чтобы защитить граждан. Для сравнения: в Лондоне обычно до 8% розничных инвесторов. Требования к процедуре IPO в Гонконге не менее, а по отдельным параметрам даже более строгие, чем, например, на Лондонской бирже.

Обе биржи основаны на принципе полного раскрытия информации, однако, в отличие от Лондона, регулирующие органы Гонконга и Гонконгская биржа требуют не только существенного раскрытия, но и доказательства представленной информации, в рамках так называемой процедуры verifcation, или "подтверждения". Это сложный и трудоемкий процесс, в результате которого, однако, например, "Русал" вышел на новый уровень прозрачности, в конечном итоге обеспечивая повышение доверия всего международного инвестиционного сообщества к компании.

При этом Гонконгская биржа продемонстрировала определенную гибкость, основанную, в том числе, на понимании важной роли акционеров-учредителей, являющуюся важным общим критерием для компаний из развивающихся стран, как для российских, так и для китайских.

Полагаю, что в этих обстоятельствах Гонконг сможет обеспечивать необходимую альтернативу, позволяющую диверсифицировать источники акционерного капитала для развития российской экономики.

- На ваш взгляд, для каких российских компаний целесообразно рассматривать возможность размещения акций на Гонконгской фондовой бирже?

- Крупным сырьевым компаниям, компаниям с операциями в Средней Азии, Сибири и на Дальнем Востоке и тем, которые продают товары и услуги, потребляемые на рынках развивающихся стран, как Индия, Китай и т.п.

В частности, биржа в Гонконге может быть отличной альтернативой традиционным площадкам и для многих компаний из стран СНГ и Среднеазиатского региона, в последние годы существенно нарастивших инвестиционное сотрудничество с Китаем.

С другой стороны, учитывая постоянный устойчивый рост азиатского потребительского рынка, уже в среднесрочной перспективе большинство компаний в той или иной степени будут заинтересованы в своем присутствии в этом динамично развивающемся регионе, и выход на азиатские финансовые рынки - это понятная и необходимая составляющая расширения такого присутствия.

- Каковы основные преимущества Гонконгской фондовой биржи в качестве площадки для IPO, на ваш взгляд?

Хотелось бы еще раз назвать те три основные причины, которые делают фондовую биржу Гонконга привлекательной.

Во-первых, в отличие от традиционных площадок с их устоявшимся пулом инвесторов, костяк которого составляют глобальные инвестиционные фонды, Гонконг может дать дополнительный "вершок" в виде китайского капитала, который невозможно получить в Лондоне или Нью-Йорке.

Вторым важным преимуществом является более высокий мультипликатор для российского бизнеса, отвечающего определенным критериям, таким, как наличие доступа к природным ресурсам или налаженные связи с растущими азиатскими рынками.

И, наконец, важным преимуществом является более близкая к российской модель корпоративного управления, основанная на отличном от западного понимании роли учредителей и независимых директоров в компании.

По правилам Лондонской биржи, к примеру, председатели совета директоров должны ежегодно переизбираться, директорам следует в большей степени контролировать действия менеджмента и независимые директора должны играть существенно более ведущую роль. Этот сценарий, бесспорно, работает в условиях западных рынков, где нормальными показателями роста для компании считаются 2-3% в год.

Однако компании, работающие на развивающихся рынках, таких, как Китай или Россия, с показателями роста до 20% в год, очевидно, вынуждены сохранять существенно более активную контролирующую роль учредителей и при этом обеспечить достаточно комфортный статус независимых директоров, который устраивал бы и акционеров компании, и регуляторов биржи.

Этим требованиям удовлетворяет модель Гонконга, что, на мой взгляд, делает ее привлекательной для многих компаний из развивающихся стран, в которых учредители пока не готовы отдать бразды правления независимым директорам, но вместе с тем имеют планы выхода на фондовые биржи.

- Расскажите, пожалуйста, подробнее о процедурных особенностях листинга на Гонконгской бирже с точки зрения юридического консультанта.

- Как я уже упоминал, уникальным элементом подготовки IPO в Гонконге является более сложная процедура "подтверждения", основанная на очень глубоком и тщательном due diligence эмитента и требующая существенно более значительного вовлечения юристов, чем, скажем, листинг в Лондоне или Нью-Йорке.

Если описать смысл этой процедуры упрощенно, я свел бы его к простой фразе - "на слово вам не поверят". С технической точки зрения всю раскрываемую компанией информацию необходимо доказать и подтвердить. Это, на мой взгляд, важнейшее с позиции процедуры отличие Гонконгской биржи от традиционных площадок, где само по себе раскрытие информации является достаточным, а за любую вскрывшуюся впоследствии ложь компанию будут судить в надлежащем порядке.

С гонконгской стороны ключевую роль в листинге играют два института: это Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам, имеющая широкие полномочия по регулированию фондового рынка, и непосредственно Гонконгская фондовая биржа.

Комиссия не играет активной роли во взаимодействии с юридическими консультантами эмитента, однако, как регулирующий орган, она имеет возможность предоставлять исключения из правил для отдельных эмитентов, что делает ее значимость в успешном листинге весьма большой.

Принципиальная роль юридических консультантов, в свою очередь, сводится к выстраиванию успешного общения с сотрудниками фондовой биржи, которые, как показал наш опыт, являются профессионалами высочайшего класса.

При этом нельзя забывать, что мы сопровождали первый в истории листинг российской компании на Гонконгской бирже, сотрудникам которой пришлось "с чистого листа" изучать особенности работы российских организаций, страновых рисков и законодательства РФ. Вот почему на протяжении четырех месяцев поработать пришлось очень плотно.

Мы должны были обстоятельно и убедительно раскрыть налоговые риски, объяснить существующую в законодательстве разницу между заключенной и юридически исполнимой сделкой, т.е. защищаемой судом по российскому праву; проанализировать сложнейшие вопросы применения законодательства о контроле за стратегическими предприятиями, соотнести положения соглашений акционеров и сложных финансовых сделок и ответить еще на несколько сотен вопросов, ни один из которых не являлся глупым, бюрократическим или "не по существу".

- В чем состояла роль российского консультанта в проведении этого листинга?

- Если говорить непосредственно об IPO компании "Русал", то роль Адвокатского бюро "Егоров, Пугинский, Афанасьев и партнеры" была значительно шире, чем просто консультирование по вопросам российского права в рамках подготовки к размещению.

Напомню, что ключевым эпизодом, предшествовавшим листингу, стала реструктуризация задолженности ОК "Русал" в размере 16,8 млрд. долларов США, в том числе кредитов, выданных ей государственными банками, что стало ключевым элементом успеха в целом и сняло последние препятствия к проведению листинга. Это крупнейшая реструктуризация долгов в нашей стране после долгов СССР Парижскому и Лондонскому клубам.

Вот почему, если говорить о нашей роли в более широком контексте, следует упомянуть участие специалистов Бюро в реструктуризации, сыгравших, в том числе, определенную роль в успешном достижении договоренностей об урегулировании задолженности с российскими государственными банками, обеспечившими поддержку IPO со стороны государства.

Работа Бюро в качестве российского консультанта непосредственно в процессе подготовки к IPO включала в себя: во-первых, создание общего юридического заключения по российскому праву и проведение детальной юридической экспертизы, due diligence, всех российских активов компании, в соответствии со строгими правилами Гонконгской биржи; во-вторых, участие в подготовке проспекта эмиссии; и, в-третьих, в ответах на вопросы биржи в части анализа и раскрытия рисков по российскому праву, которое я уже упоминал. Также мы сопровождали переговоры между акционерами компании, когда приводили соглашение акционеров в соответствие с требованиями биржи, и это был отдельный важный переговорный блок.

- Как вы оцениваете дальнейшие перспективы развития азиатских финансовых рынков?

- Листинг ОК "Русал" во многом исторический. Он заставил по-новому взглянуть на Китай как финансовый центр глобального значения, и я уверен, что по проложенному нами пути на Восток в скором времени устремятся и другие компании из России и стран СНГ.

Предпосылок к этому немало: Гонконгская биржа показала себя как площадка мирового уровня, предъявляющая самые строгие требования к раскрытию информации, с одной стороны, но и понимающая особенности работы компаний на развивающихся рынках, с другой стороны. Я также упоминал дополнительные финансовые возможности, в том числе по привлечению значительных средств китайских инвесторов.

Однако важнейшая роль, которую, на мой взгляд, азиатские площадки могут сыграть на современном этапе, - это возможность диверсифицировать источники капитала для развития российской экономики, в первую очередь в регионах Сибири и Дальнего Востока.

Открытое нами окно позволяет российскому бизнесу отныне смотреть в поисках капитала не только на Запад, но и на Восток. Оно дает альтернативу, столь необходимую в условиях стремительно изменяющегося мира, подверженного влиянию политической конъюнктуры, глобальных финансовых кризисов, социально-экономических пертурбаций и многочисленных иных факторов. Именно в этом состоит историческое значение данного листинга, и я благодарен компании "Русал" за возможность вместе "прорубить" это "окно в Азию".

"Корпоративный юрист", N 3, март 2010 г.