Мирзаханян Л.С. Состояние и анализ венчурного предпринимательства в России. - Специально для системы ГАРАНТ, 2010 г.

Состояние и анализ венчурного предпринимательства в России

Венчурное предпринимательство в России находится на очень ранней стадии развития. Подавляющее большинство работающих в России и с Россией венчурных фондов созданы либо непосредственно международными организациями (Региональные венчурные фонды и Фонды долевого участия в малых предприятиях Европейского Банка Реконструкции и Развития), либо национальными, в рамках межправительственных соглашений (US-Russia Defense Fund, The US-Russia Investment Fund - TUSRIF).

Государство с 1993 г. много делало для того, чтобы развивать венчурную индустрию в России. В это время были созданы Российский фонд фундаментальных исследований и Российский фонд технологических исследований, которые должны были содействовать развитию самостоятельного предпринимательства в рамках тех структур, которые существовали в то время: государственные научно-исследовательские, Фонд Бортника (создан в 1994 г.), который был призван помочь малым коллективам, Российская Ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ, создана в 1997 г.).

Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере создан в 1994 г., основными программами которого явились "Старт" и "Умник". Средства, выделяемые под эти программы составляют более половины бюджета фонда и направлены непосредственно на финансирование начальных стадий развития малых инновационных хозяйствующих субъектов. Основной программой является программа "Старт", которая действует с 2004 г. Ее цель - помощь начинающим предпринимателям из научной среды (это научные коллективы, отдельные ученые) на основе собственных научных достижений, технологий, патентов создать малые предприятия и вывести их на режим самоокупаемости. Ежегодно производится отбор около 400 организаций. Объем финансирования одного такого проекта составляет около 4,5 млн. руб.

Венчурный инвестиционный фонд, который был создан как первый фонд фондов, (создан в 2000 г.) начал свою деятельность в 2002 г. С 2004 г. началась федеральная программа научно-технического прогресса, которая в 2006 г. получила свое продолжение в виде второй федеральной программы. Под эту программу выделяется ежегодно достаточно большая сумма - несколько сотен миллионов долларов в год.

Таким образом, государство тратит немалые средства на поддержку и развитие венчурной индустрии России.

Частные венчурные фонды представлены на российском рынке крайне слабо. Так, частная венчурная компания "РостИнвест" создана в марте 1992 г. в Москве на основе реализации классической американской технологии венчурного финансирования. Спецификой компании являлось объединение функций фонда и управляющей компании. Результаты ее деятельности подтвердили высокую адаптируемость механизма венчурного инвестирования к российским условиям. В период с 1992-1995 гг. этой компанией были осуществлены инвестиции в 9 портфельных инновационных компаний на стадии "старт-ап": средний размер доли в капитале портфельных компаний составил 30%, менеджеры компании занимали ключевые посты в советах директоров. В течение 1994-1997 гг. реализован ряд промежуточных выходов капитала, в последующие один-два года был осуществлен полный выход капитала из двух портфельных компаний путем продажи доли (пакета акций) стратегическому инвестору [5]. В настоящее время ситуация в этой области начала существенно меняться.

Становление венчурного бизнеса в России началось с 1990 г. У истоков создания венчурного капитала в России стоял Европейский Банк Реконструкции и Развития (ЕБРР). Первый в России региональный венчурный фонд - Смоленский - был создан в январе 1994 г. В этом же году были созданы еще 3 венчурных фонда, в 1995 г. - 6 венчурных фондов, в 1996 г. - 1 венчурный фонд. Всего Европейский Банк Реконструкции и Развития организовывал 11 региональных венчурных фондов в России с общей суммой зарезервированного капитала около 312 млн. долл. После дефолта в 1998 г. продолжали действовать только три из них: германский Quadriga Capital, датский Eagle и скандинавский Scandinavian-Norum [4, 6].

Согласно результатам анализа основных индикаторов рынка возможно прогнозировать о приближении второй волны венчурного инвестирования в России. Во время первой волны отечественные деньги задействованы не были. Сегодня иностранные инвесторы готовы стать участниками венчурного бизнеса, при условии существенного участия там российских инвесторов - как государства, так и частных лиц. Некоторые подвижки здесь уже наметились - для распределения бюджетных средств создан осуществляющий финансирование на конкурсной основе ряд структур: Русский технологический фонд, организации, осуществляющие предвенчурное финансирование (таблица 1). Надо отметить, что эти фонды все же в большей степени обеспечивают предоставление льготных кредитов, а венчурное финансирование сводится здесь к покупке части акций компании [4]. Деятельность приведенных фондов способствует развитию венчурного финансирования в России. Анализ работы 55 реципиентов фонда "Содействие" за три года показал, что  годовой прирост реализации их продукции за этот период составил почти 100%, что в 50 раз больше, чем по промышленности в целом, выросла производительность труда, многократно увеличились возможности экспорта и т.д.

Таблица 1

Российские фонды, осуществляющие предвенчурное финансирование

N п/п	Название фонда	Назначение фонда
1	Российский фонд технологического развития	Поддержка инновационных и высокотехнологичных проектов, в основном, крупных хозяйствующих субъектов. Однако поддержка может оказываться малому и среднему бизнесу.
2	Фонд содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (фонд "Содействие")	Единственная структура, адресно ориентированная на малый инновационный бизнес. Поддержка уже существующих предприятий делает практически невозможным получение средств новыми фирмами.
3	Фонд поддержки предпринимательства и развития конкуренции при Государственном Комитете по антимонопольной политике Российской Федерации	Выступает генеральным заказчиком Федеральной программы поддержки малого предпринимательства. Аккумулирует значительные бюджетные средства.
4	Федеральный Фонд производственных инноваций	Поддержка быстроокупаемых инвестиционных проектов (до 2 лет) на приоритетных направлениях научно-технического прогресса, в т.ч. и малого бизнеса.

Финансовой основой деятельности фонда, имеющего представительства в 51 регионе России, служат ежегодные отчисления госбюджетных средств на науку (с 1996 г. - 1%). За четыре года 1500 его внештатных экспертов провели оценку более 2 тыс. проектов из 50 регионов, из которых для финансирования было отобрано около 600. Финансирование осуществляется пока только на возвратной основе (кредитное финансирование), однако условия годового займа весьма мягкие - не более половины учетной ставки Центрального Банка России. В 1997 г. фондом было получено 90 млрд. руб., а еще 34 млрд. руб. вернули ранее профинансированные им фирмы. Важнейший эффект деятельности предприятий-клиентов заключался в том, что уплачиваемые ими налоги вполне сопоставимы со средствами, выделяемые государством на поддержку.

Одним из наиболее значимых показателей результативности функционирования венчурного фонда здесь может выступать следующий:

                              Объем доходов, поступивших в бюджет государства

Результативность                в форме налогов от предприятий-реципиентов

инвестиционной деятельности = -----------------------------------------------

венчурного фонда              Объем средств, инвестированных венчурным фондом

Так, в США, для сравнения, каждый инвестированный венчурный доллар приносил доход в казну государства в форме налога в размере 110 долл. Для российского венчурного бизнеса это тот уровень, к которому необходимо стремиться.

Таким образом, результативность деятельности хозяйствующих субъектов напрямую зависят от их инновационной активности.

Как отмечалось выше, венчурный капитал в России направляется в организации на поздних стадиях развития бизнеса, на стадии реструктуризации бизнеса, но не на стадии экспансии при слиянии-приобретении компаний. Это объясняется, прежде всего, отсутствием в России необходимого предпринимательского климата, способствующего стимулированию развития малого бизнеса. Это является следствием сложившихся в настоящее время объективных условий функционирования хозяйствующих субъектов, при которых подавляющее большинство их пребывает в состоянии выживания. Поэтому насущной проблемой является не развитие новых инновационных и высокотехнологичных производств и внешней экспансии бизнеса, а банальное сохранении самих этих организаций. 

Согласно исследованиям РАВИ в 2006 г. в России функционировало примерно 80 венчурных фондов (рисунок 1).

"Рисунок 1 - Динамика венчурных фондов в России за 1994-2006 гг."

К 2003 г. Россия попала в десятку самых привлекательных для иностранных инвестиций стран, заняв в этом списке 8 место [9].

В течение 2004 г. несколько мировых лидеров венчурной индустрии (Menlo Ventures, Insight Venture Partners и др.) начали финансировать российские предприятия, объем которых составил более 40 млн. долл.

В 2006 г. в форме акционерного общества была создана Российская венчурная компания (РВК), полностью принадлежащая государству. РВК совместно с частным капиталом вкладывает средства в информационные технологии, телекоммуникации, нано- и биотехнологии и др. области. Целью функционирования РВК является поддержка инноваций и экономической модернизации, посредством создания венчурных фондов, которые, в свою очередь, финансируют приблизительно 200 российских "старт-апов".

На конец 2006 г. объем капитала на российском рынке прямого и венчурного инвестирования составил 6,28 млрд. долл. Около 100 млн. долл. было привлечено 13 фондами, созданными в форме закрытых паевых инвестиционных фондов особо рисковых (венчурных) инвестиций (в 2005 г. - 30 млн. долл.). Такая динамика (рисунок 2) связана с завершением в ряде регионов конкурсов по выбору управляющих компаний для создаваемых по инициативе Министерства экономического развития и торговли РФ региональных венчурных фондов инвестиций в малые предприятия в научно-технической сфере (высоких технологий). В мае 2007 г. по результатам первого конкурсного отбора управляющих компаний по управлению фондами РВК были объявлены победители: ЗАО "ВТБ Управление активами", ООО "Управляющая компания "Bioprocess Capital Partners" и ЗАО "Финанс траст".

"Рисунок 2 - Капитализация венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в России за 1994-2006 гг., млн. долл."

Объем вновь привлеченных в 2006 г. средств (1,45 млрд. долл.) распределился следующим образом: 32,5% были собраны 7 фондами для пополнения капитала; 67,5% - на создание 22 новых фондов. За 2006 г. объем капитала под управлением, аккумулированный во всех фондах, действующих на российском рынке прямого и венчурного инвестирования, превысил 6 млрд. долл., что на 25,6% выше по отношению к уровню 2005 г. По оценкам экспертов за 2007 г. на российском рынке прямых и венчурных инвестиций было аккумулировано уже более 10 млрд. долл. (166,67% в сравнении с 2006 г.) [8].

Отток капитала с рынка прямых и венчурных инвестиций в 2006 г. составил порядка 172,70 млн. долл., что превышает этот показатель 2005 г. в 17,27 раза. Это обстоятельство связано с завершением работы трех фондов, первый из которых закрылся в связи с изменением корпоративной политики, второй самоликвидировался в связи с отсутствием коммерчески привлекательных проектов в сфере интересов фонда, а третий фонд завершил свою деятельность, перейдя в стадию ликвидации.

Структура российских и зарубежных средств мобилизованных в 2006 г. примерно та же, что и в 2005 г. - около 25% составляют привлеченные средства из России. Однако, необходимо отметить, что доля государственного участия в российских источниках венчурного капитала при этом сократилась в три раза. Эксперты объясняют причину такой динамики тем, что в 2005 г. был сформирован крупный венчурный фонд с государственным участием, капитализация которого эквивалентна почти половине государственных средств в структуре капитала за данный год.

Общая сумма инвестиций в российские компании в 2006 г. составила около 653 млн. долл., что в 2,5 раза превышает объем инвестиций в сравнении с 2005 г. Приоритеты выбора направлений инвестирования фондов практически не претерпели изменений: наибольшая доля осталась за секторами телекоммуникаций, потребительского рынка и финансов. Абсолютные суммы сделок также выросли.

По-прежнему невелики вложения в наукоемкие отрасли. Структура инвестиций на венчурных стадиях в общем объеме вложенных средств практически не изменилась - примерно 11,5% от общего объема вложенных средств в 2006 г. (рисунок 3). Рост вложений в венчурные стадии в денежном выражении по сравнению с 2005 г. увеличился в 2,6 раза. Количество сделок в 2006 г. на венчурных стадиях по сравнению с 2005 г. увеличилось только в 2 раза [8].

"Рисунок 3 - Структура объемов венчурных инвестиций по стадиям в России в 2006 г., %"

В то же время сама инфраструктура венчурного финансирования в России довольно большая: в нашей стране действует порядка 140 венчурных фондов, общая капитализация которых составляет 10 млрд. долларов. Сейчас в РФ работает 15 крупных венчурных институтов с капитализацией от 150 млн. до 1,5 млрд. долл., они занимают около 2/3 рынка и не работают с малым и средним инновационным бизнесом. Для маленьких компаний больший интерес представляют фонды средние (их около 30) и малые (для сравнения в 2007 г. их было 40). В то же время доля бизнеса начальных и ранних стадий в инвестиционных портфелях венчурных фондов РФ невелика - всего 10-15%. При этом о зрелости российского рынка венчурных инвестиций свидетельствует то, что около трети всех средств на нем - это средства из российских источников [7].

Объем мирового рынка венчурных инвестиций до 2007 г. демонстрировал значительный рост. Однако, как и на другие рынки, большое влияние на него оказал мировой финансово-экономический кризис, начавшийся во второй половине 2007 г. Это выразилось в первом за несколько лет сокращении объема рынка на 10.5%. Вторая волна кризиса в конце 2008 г. также оказалась разрушительной для рынка венчурных инвестиций: его объем резко уменьшился в четвертом квартале 2008 г. В результате, по итогам 2007 г. рынок уменьшился примерно на 6% с 51.2 млрд. долл. в 2007 г. до 47.9 млрд. долл. [1].

На начало 2009 г. в Российской Федерации было 99 управляющих компаний, действующих на начало 2009 г., а объем капитала под управлением всех фондов на российском рынке прямого и венчурного инвестирования достиг уровня 14 млрд. долл. Почти половина всех привлеченных за 2008 г. средств приходилась на долю трех самых крупных из вновь созданных в 2008 г. фондов. При этом общая сумма инвестиций в российские компании в 2008 г. составила 1,5 млрд. долл., что в 1,5 раза больше, чем за 2007 г. Лидерами по привлечению инвестиций остались компании потребительского сектора. Структура распределения инвестиций по стадиям по сравнению с прошлыми годами осталась неизменной - наибольшую долю занимала стадия расширения. Объем инвестиций на венчурных стадиях (посевной, начальной и ранней) более чем в 1,5 раза превысил аналогичный показатель 2007 г, в то время как доля инвестиций на венчурных стадиях в общем объеме вложенных средств осталась примерно на том же уровне, что и в 2007 г. [2, 3].

Исходя из представленных данных, видно, что число венчурных фондов и объем привлекаемого венчурного капитала в стране возросли многократно, и сегодняшняя Россия сталкивается с проблемой недостатка проектов, в которые можно было бы инвестировать. Данная ситуация порождает спрос, который в условиях рыночной экономики, несомненно, спровоцирует расширение предложения инновационных проектов.

Информационные источники

1. Анализ отрасли венчурного инвестирования в мире. Research.Techart [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://reseach-techart.ru/report/Venture-Capital-Investment-market.htm

2. Аналитический сборник РАВИ 2008 [Текст]. - СПб.: РАВИ, 2008. - 100 с.

3. Аналитический сборник РАВИ 2009 [Текст]. - СПб.: РАВИ, 2009. - 152 с.

4. Бродский М.Н. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.mbrodsky/ru/scientific_effort/articles/articles_141.html

5. Галицкий А. Российский венчурный бизнес: состояние, проблемы, перспективы [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.sbras.nsc.ru/np/vyp2002/kon02.htm

6. Доход компаний с венчурным капиталом - 21% ВВП... [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.lant.ru/content/view/138/47/

7. Нужен нацпроект развития малого инновационного бизнеса в регионах РФ [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.allmedia.ru/newsitem.asp?id=837980

8. Российская Ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАВИ). Аналитический сборник. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России (1994-2004 гг.) [Текст]. - СПб: "Феникс", 2004. - 48 с.

9. Тhe venture capital business in Russia. Squire, Sanders and Dempsey L.L.P. [Текст]. - 2008

Л.С. Мирзаханян,

преподаватель кафедры "Экономика и управление"

НОУ ВПО Института экономики и управления

г. Пятигорска, Ставропольского края,

соискатель степени кандидата экономических наук