Финансовый мировой прогноз на конец 2010 года (И. Раченков, "Консультант", N 21, ноябрь 2010 г.)

Финансовый мировой прогноз на конец 2010 года

2010 год прошел под флагом "выхода из Великой Депрессии". Правительства всего мира работали не покладая рук, пытаясь не допустить повторения катастрофических последствий Великой Депрессии начала 30-х годов прошлого века. Предполагалось, что в текущем году основной темой для профессиональных участников рынка по всему миру станет вопрос сворачивания сверхмягкой денежно-кредитной политики.

Однако на фоне европейских долговых проблем и посткризисного "разбора полетов" (многочисленные судебные иски, в частности претензии Goldman Sachs) инвесторы отвлеклись от ключевых ставок. Более того, в начале этого года прогнозировалось, что меры поддержки экономики в развитых странах будут свернуты к концу этого года. Тем не менее, этого не произошло. По-прежнему острой остается проблема резко возросшего государственного долга. На основании сценариев ее решения строятся прогнозы развития ситуации в экономике, порой даже апокалипсические. Разумеется, центральным остается вопрос долга самой крупной экономики мира - США, от состояния которой зависит и экономика России.

Великое противостояние

Крупные экономисты говорят о начавшемся процессе "делевериджинга" - или, в переводе на русский язык, снижения долговой нагрузки. Постоянно растущее потребление в развитых странах, финансируемое за счет кредитования, скорее всего, достигло своего предела, и далее экономические субъекты (прежде всего, домохозяйства) будут сокращать долги, снизив потребление. Так или иначе, население многих развивающихся стран сокращать потребление пока не собирается и в перспективе может компенсировать выпавший спрос. Тем более что в ведущих развивающихся странах темпы экономического роста остаются очень высокими, несмотря на все проблемы.

К примеру, Китай не переставал оповещать мир о новых успехах социалистического подхода к рыночной экономике и не сдавался под давлением Запада: курс юаня не снижался к доллару вплоть до середины июня. Это привело к конфликту между властями США и КНР, который в последние месяцы разгорелся с новой силой. Власти США не удовлетворены темпами укрепления юаня, ожидая большего, чем примерно 2.1% с середины июня.

Китайская сторона, в свою очередь, настаивает на том, что в противном случае пострадают национальные производители. Масла в огонь подливают приближающиеся выборы в Конгресс, которые подталкивают американских политиков к жесткой и агрессивной популистской риторике. Американские парламентарии даже одобрили пакет защитных таможенных мер, призванных компенсировать заниженный с их точки зрения курс юаня. Китайские власти пообещали в долгу не остаться. Таким образом, угроза торговой войны остается весьма актуальной.

Многие эксперты считают, что исход этого противостояния будет негативным, в первую очередь, для США. Предполагается, что введение защитных мер в торговле с Китаем сохранит рабочие места в Америке и одновременно даст им возможность очередной раз показать свое влияние в мировой политике. Однако заградительные пошлины могут лишь заставить Китай больше торговать с другими партнерами, например, Японией, Бразилией или Германией. Впрочем, если относительно доллара юань хоть немного, но подорожал, то относительно евро он даже подешевел на фоне постепенного разрешения проблем стран PIGS. Это вызывает недовольство и правительств европейских стран, однако никаких конкретных мер противодействия пока принято не было.

Со своей стороны Китай уже показал свою готовность действовать жестко, используя зависимость других стран от экспортируемых им товаров.

Что же может сделать Китай в случае введения протекционистских пошлин в США?

Во-первых, он, скорее всего, резко ужесточит доступ американских компаний на свой рынок. Это снизит их конкурентноспособность и, как уже говорилось выше, переориентирует КНР на сотрудничество с другими странами. При этом многие отрасли промышленности в развитых странах зависят от экспансии в Азию, как катализатора роста. Во-вторых, расширятся экономические связи Поднебесной с Германией, Бразилией, Японией и т.д. Для США многие рассматривают это как положительный фактор в долгосрочной перспективе, так как он снизит зависимость страны от импорта китайских товаров, однако в таком случае следует ждать роста цен и снижения уровня жизни. А такие последствия неизбежно отразятся и на других экономиках и, конечно, фондовых рынках. Наконец, это ударит по доллару. Другую меру Китай уже начал претворять в жизнь. КНР намерена сократить свои долларовые резервы на 1% в течение 12 месяцев, считая с июля.

Все это нашло отражение на динамике экспорта Китая. Весной он начал плавно проседать на фоне снижения потребления в Европе, и в какой-то момент произошло то, что ранее казалось невозможным - сальдо торгового баланса КНР стало отрицательным. Снижение оборотов на заводах "мировой фабрики" привело к неопределенности с розничными продажами в самой крупной экономике мира - США. На сегодняшний день в условиях глобализации европейские проблемы затронули весь мир, цепная реакция легко прокатилась по восприимчивым и волатильным экономикам развитых стран и добралась до флагмана финансового мира. Впрочем, по мере исправления ситуации в Европе под влиянием мер бюджетной экономии объемы китайского экспорта постепенно восстановились, а сальдо торгового баланса вновь стало положительным.

По последним сообщениям произошло некоторое сближение позиций США и Китая относительно курса юаня и протекционистских мер. Поэтому вряд ли стоит ожидать полномасштабной конфронтации, так как в окружении президента Обамы осознают ее пагубность; с другой стороны, Китай готов идти на уступки. Мы не исключаем новых обострений этого конфликта, однако, стороны, скорее всего, сумеют достигнуть консенсуса.

США

В самих Штатах в настоящее время тоже в своем роде "сгущаются тучи". Столь быстрый рост в первом квартале и прежние громкие успехи монетарных властей, которые до сих пор умудряются грамотно балансировать между сверхнизкой ключевой ставкой и околонулевой инфляцией, отошли на второй план. Незначительный, но все же заметный спад розничных продаж, замедление темпов роста производства и негативная статистика по потребительскому сектору, а также все еще находящаяся в застое строительная отрасль разочаровывают инвесторов. Это подталкивает монетарные власти США и, прежде всего, ФРС к проведению очередного раунда "количественного смягчения". На этот раз предполагается, что ФРС в больших объемах выкупит выпуски государственных облигаций, профинансировав, таким образом, государственные меры по поддержке экономики. Впрочем, многие влиятельные игроки, в частности, Goldman Sachs, скептически оценивают эффективность данных мер, предсказывая, что затраты на программу превзойдут ее выгоды. Однако некоторые надежды подает сравнительно неплохое начало сезона корпоративных отчетов крупных американских компаний. Понемногу снижается и безработица - ключевой индикатор, от динамики которого будет зависеть дальнейшая политика ФРС в области стимулирования экономики. Это может отодвинуть либо вообще отменить очередной раунд "количественного ослабления". Существует даже мнение о том, что подобные заявления ФРС - лишь "вербальные интервенции", призванные направить рынок в нужном направлении без реальных действий.

Европа и Азия

Ситуация в Европе остается сложной: долговые проблемы стран PIGS все еще далеки от решения. Меры бюджетной экономии и сокращения госдолга, принятые ими, воспринимаются населением в штыки: прошла волна массовых протестов. Тем не менее, инвесторы позитивно воспринимают эти шаги: начиная с середины июня курс евро уверенно восстанавливается. Однако впереди еще много неожиданностей: так, Евростат недавно объявил о пересмотре объема бюджетного дефицита Греции в большую сторону. Безработица в ЕС никак не снижается, а в некоторых странах, в частности, Испании, достигает угрожающих величин - до 20%.

Другая проблема связана с экспортоориентированной японской экономикой. Недавнее ослабление доллара относительно основных валют, соответственно, привело к росту курса йены. Японский Минфин был даже вынужден провести валютную интервенцию, которая, впрочем, не дала необходимого эффекта: курс USD/JPY быстро откатился обратно к отметке 83.00. Весьма вероятно, это окажет свое влияние на экономический рост. Для его стимулирования Банк Японии даже понизил ключевую ставку до нулевого уровня.

Таким образом, мы прогнозируем, что дифференциация между странами G3 (США, Германия и Япония) будет увеличиваться, что может стать главной заботой игроков на валютных и фондовых рынках. Среди этой группы, по нашим оценкам, лидером роста станут США с прогнозируемым ростом экономики на уровне 2.8% (2010 год). Экономика еврозоны окажется более чем вдвое слабее: +1.2%. Тогда как японский ВВП согласно прогнозам прибавит около 0.5% в 2010 году.

Россия

В России опасения вызывает сокращающееся положительное сальдо торгового баланса. Эксперты объясняют это явление ростом импорта с одновременным сокращением экспорта. Это окажет свое влияние на динамику изменения ВВП России, по которому даже российские власти прогнозируют весьма скромный рост по сравнению с другими странами БРИК - лишь около 4%. Но и эта оценка подвергается сомнению из-за продолжительной жары, которая спровоцировала засуху и снижение объема производства сельскохозяйственной продукции. Кроме того, в этот период простаивали некоторые заводы из-за того, что их сотрудники попросту не могли работать при такой высокой температуре. При этом надо также учитывать возросшие затраты электроэнергии, связанные с необходимостью кондиционирования помещений, и ущерб, нанесенный лесными пожарами. Некоторые эксперты говорят, что национальная экономика может таким образом потерять до 1% потенциального прироста ВВП.

Другое следствие жары - разогнавшаяся инфляция, которая до этого росла весьма скромными темпами, ввиду замершего потребительского спроса. Плохой урожай при том, что продукты питания имеют наибольший вес в потребительской корзине россиян, может полностью сорвать планы правительства добиться снижения темпов инфляции до уровня 5-6%.

Остроту этим проблемам придает тот факт, что впервые за долгое время российский федеральный бюджет стал дефицитным. Власти не только не отказываются от принятых социальных обязательств, но и наращивают их, что в долгосрочной перспективе может лечь тяжким бременем на российскую экономику. В ближайшие же годы это грозит ростом как внутреннего, так и внешнего государственного долга, потому что дефицит предполагается финансировать заимствованиями. Сейчас госдолг РФ в сравнении с ВВП - один из самых низких в мире. И, конечно, если он вырастет до 17.4% ВВП к 2013 году, как планирует Минфин, ничего критического не произойдет - ведь даже страны зоны евро, некогда бывшие связанными Маастрихтскими критериями, полным составом им уже практически не соответствуют, в том числе и по объему госдолга, который не должен быть выше 60% ВВП. Однако для развивающихся стран критическим может быть и уровень в 30-50% ВВП.

При этом сохраняется зависимость сбалансированности бюджета от экспортной выручки с продажи сырьевых товаров за рубеж. Несмотря на все планы ее сокращения, никаких серьезных изменений так и не произошло.

Таким образом, появилась хоть и небольшая, но опасность того, что обслуживание госдолга ляжет тяжким бременем на экономику страны. Впрочем, занимать правительство собирается, главным образом, на внутреннем рынке, что внушает некоторый оптимизм, так как, как правило, обслуживание такого долга проще, чем внешнего.

Прогноз на полугодие

Попробуем понять, каким будет ближайшее полугодие в цифрах. Вот наша версия развития событий.

1-й сценарий

Вероятность 60%.

Слабый экономический рост в развитых странах. Замедление экономического роста в крупных развивающихся странах (Китай и Индия на уровне 4-6%). Темпы роста ВВП в России на уровне 2-4%.

Индекс ММВБ	+3-5%	1600-1700 пунктов
Индекс S&P-500	+5%	1200-1250 пунктов
USD/RUB	29-31 руб.
Нефть WTI	70-85 $/баррель

2-й сценарий

Слишком сильное экономическое восстановление ("перегрев"). Вероятность 15%.

Индекс ММВБ	+15%	1700-1800 пунктов
Индекс S&P-500	+10%	1300-1400 пунктов
USD/RUB	26-28 руб.
Нефть WTI	90-95 $/баррель

3-й сценарий

Слишком слабое экономическое восстановление ("вторая волна"). Вероятность 25%.

Индекс ММВБ	+15%	1200-1300 пунктов
Индекс S&P-500	+10%	1000-1100 пунктов
USD/RUB	30-32 руб.
Нефть WTI	50-65 $/баррель

И. Раченков,

старший аналитик ЗАО ИФК "Солид"

"Консультант", N 21, ноябрь 2010 г.