Призрак катастрофы (В. Береза, "Риск-менеджмент", N 5-6, май-июнь 2008 г.)

Призрак катастрофы

Начавшийся в прошлом году кризис на рынке ипотечных бумаг, который вначале выглядел вполне безобидно, грозит перерасти в обвал всей мировой экономики. Ничего подобного ранее не было, несмотря на весьма обширный опыт человечества, неоднократно переживавшего финансовые катаклизмы. Первый из хорошо известных крахов рынка случился в 1557 году в Габсбургской империи. Впоследствии подобные события стали происходить все чаще. В XVIII веке было отмечено восемь финансовых катаклизмов разной величины, а в XIX веке - 20. В ХХ веке только широкомасштабных финансовых катастроф было не менее 12. Это без учета несчетного числа валютных кризисов и мелких крушений отдельных рынков.

Особенность современных кризисов заключается в том, что финансовые риски реализуются в качественно иной среде, которая, будучи взращенной на идеях глобализации, отличается чрезвычайно высокой "питательностью" для различного рода угроз в самых разных сферах - политике, финансах, инвестициях, экономике. Поскольку она только начала формироваться, с каждым годом будут не только расширяться масштабы финансовых катастроф, но и увеличиваться их глубина. Именно эта новая среда обуславливает крайнюю зыбкость экономического развития России. Подобную шаткость не способен укрепить даже процесс умножения числа позитивных макроэкономических факторов, влияющих на экономику. Как ни парадоксально, уверенность в их способности обеспечить стабильность как раз может стать причиной будущих невзгод россиян.

Серьезнейшая проблема может возникнуть в связи с деятельностью международных спекулянтов. Они все чаще обращают свои взоры на развивающиеся рынки, что обусловлено перестройкой мировой архитектуры инвестиционных и финансовых рынков. В силу множества причин этот процесс является неизбежным. Поэтому Россия из-за стабильности своей экономики рискует превратиться в чрезвычайно привлекательную зону для спекулятивного капитала. По мнению французского экономиста Жака Сапира, ведущего научного сотрудника Высшей школы социальных наук (EHESS), это может привести к резкому укреплению курса рубля. Последствия этого очевидны - подорвется конкурентоспособность отечественной промышленности. Кроме того, чтобы стабилизировать обменный курс, Банку России придется усиленно скупать иностранную валюту, что приведет к выбросу на рынок избыточного объема ликвидных средств. Вследствие этого возникает опасность резкого роста инфляции, которая может достичь по меньшей мере 15-18% против нынешних 12%. В результате сузятся возможности маневрирования между разрушительной для экономики ревальвацией национальной валюты и сильной инфляцией.

Распространение инфекции

Впрочем, это лишь частный случай тех невзгод, которые могут обрушиться на Россию в ближайшие годы. Авторы национального доклада "Риски финансового кризиса в России" уверены, что подобный сценарий возникновения кризисных явлений в экономике является одним из множества вариантов развития событий. По мнению Якова Миркина, директора Института финансовых рынков Финансовой академии при Правительстве РФ, риски финансового кризиса в России стали абсолютно реальными именно в 2008 году. Причем разразиться новой катастрофе не помешают ни огромные золотовалютные резервы Банка России, ни благоприятная ценовая конъюнктура внешних сырьевых рынков, ни положительная динамика внутреннего производства.

Главная опасность сегодня - слишком высокая корреляция между финансовым сектором России и глобальными рынками. Цены на российские финансовые активы чрезмерно зависят от иностранных инвесторов. По существующим оценкам, в настоящее время на фондовом рынке нерезиденты обеспечивают около 70% спроса на отечественные бумаги. В то время как обороты торгов депозитарными расписками на российские акции составляют не менее 50% внутреннего рынка. Это создает высокую зависимость стоимости российских ценных бумаг от инвестиционных решений глобальных инвесторов, вложения которых носят в основном спекулятивный характер. Поэтому любое изменение настроений в стане инвестиционных менеджеров способно привести если не к краху рынка, то к значительным "турбулентностям" в отдельных сегментах финансовых рынков и даже в целых отраслях экономики.

Иными словами, в настоящее время велика опасность так называемого импортированного кризиса, который еще называют "финансовой инфекцией", поскольку его основной причиной является негативная ситуация на глобальных финансовых рынках. Причем проникает данное "заболевание" на национальные рынки исключительно из-за отсутствия соответствующих барьеров безопасности, например контроля над перемещением краткосрочного капитала через границу.

Дальше - только хуже

Однако данный прогноз не является долгосрочным. По заключениям многих экспертов, если в течение ближайших 1,5 лет отечественный рынок проявит стойкость к "финансовой инфекции", то после 2009 года опасность финансового кризиса будет только увеличиваться. Причина заключается в том, что в 2009-2011 годах будут нарастать угрозы, связанные с чрезмерной концентрацией финансовых рисков. Испытанию на прочность могут подвергнуться в первую очередь валютный и инвестиционный рынки. Внутренний финансовый рынок рискует чересчур перегреться (что приведет к укреплению рубля) и подвергнуться валютной атаке при первых признаках переоцененности отечественной валюты. Хуже всего то, что эти новые опасности не исключают возможности реализации угроз импортированного кризиса. Напротив, все эти риски суммируются. Даже в случае реализации лишь одного из трех возможных сценариев способность российской финансовой системы противостоять угрозам серьезно ослабляется. Слишком уж шаткое финансовое основание у сегодняшнего экономического подъема России. За многие годы непрекращающейся банковской реформы Банк России так и не сумел создать систему рублевого рефинансирования коммерческих банков в качестве канала денежной эмиссии. Ставка рефинансирования Центробанка, которая во всем мире является одним из главных инструментов влияния на экономику, в нашей стране фактически не выполняет никаких функций. Разве что служит ориентиром для налоговой службы при расчете размера штрафов и определения величины субсидий при воплощении отдельных национальных проектов. Прочие атрибуты уязвимости устройства российского финансового рынка уже настолько привычны, что их склонны не замечать, - олигополия как основа неустойчивости архитектуры рынка, зависимость от внешних инвесторов одновременно многих секторов экономики, а также их несбалансированный рост, дополненный перекосами в отдельных рыночных нишах, и т.д. Совокупность всех рисков, порождаемых этими обстоятельствами, создает чрезвычайно высокую опасность развития не просто финансового кризиса, а полномасштабной катастрофы в сфере финансов и экономики. Отдаленные перспективы вызывают еще большие опасения. Авторы доклада "Риски финансового кризиса в России" полагают, что если в течение трех лет стране удастся избежать "аварий" в сфере экономики, то в последующие годы нас ожидают еще более серьезные испытания. Это обусловлено появлением на горизонте ценовых и политических рисков, которые чрезвычайно опасны для существующей экономики России. При этом угрозы, связанные с высокой изменчивостью цен на нефть, газ, металлы и другие отечественные экспортные позиции, определяются как опасности среднесрочного характера, в то время как политический риск может проявиться лишь в долгосрочной перспективе. Разочарование инвесторов в способности государства обеспечить защиту экономических интересов страны является лишь слабым подобием действительной угрозы. Ее реальная опасность заключается в последствиях, наиболее существенные из которых связаны с "бегством" капиталов и многочисленными рыночными шоками, возникающими как ответ на массовые ожидания потерь на финансовых рынках. При этом угрозы, сформировавшиеся прежде, не перестанут быть актуальными. Просто все ранее "созревшие" риски также начнут реализовываться. Либо по очереди, согласно "принципу домино", либо одновременно. Масштабность этих рисков в совокупности оценить очень сложно. Ведь опасность представляет не только исполнение потенциальных угроз, но и увеличение числа сценариев развития кризиса, которые год от года только множатся, что крайне затрудняет возможность эффективно противодействовать распространению негативных тенденций в области финансов и экономики. Все это похоже на бомбу замедленного действия с неизвестным потенциалом мощности взрыва. По сути, он может оказаться таким, что опыт 10-летней давности, когда был объявлен технический дефолт по государственным обязательствам, а рубль в течение нескольких дней подешевел по меньшей мере в четыре раза, может показаться лишь легким дуновением ветерка.

Прогноз нарастания рисков кризиса в России

Период	Сценарий развития кризиса	Точки уязвимости
2008-2009 гг.	"Финансовая инфекция"	Фондовый рынок Банковский сектор
2009-2011 гг.	Сжатие ряда чрезмерно разогретых рынков	Рынки капитала Сектора экономики, зависимые от инос- транных инвестиций
	Спекулятивная атака на валюту	Национальная валюта
2011 г. и позже	Реализация ценовых рисков на сырьевых рынках	Сектора экономики, имеющие существен- ную выручку от деятельности, связан- ной с экспортом сырья
	Реализация политического риска	Вся финансовая система и экономика в целом

В. Береза

"Риск-менеджмент", N 5-6, май-июнь 2008 г.