Механизм и инструменты интернационализации валют стран БРИКС (М.В. Жариков, журнал "Финансы", N 1, январь 2017 г.)

Механизм и инструменты интернационализации валют стран БРИКС

М.В. Жариков,

доцент кафедры менеджмента

Московского технологического института,

кандидат экономических наук

Журнал "Финансы", N 1, январь 2017 г., с. 50-54.

Интернационализация валюты - феномен, характеризующий становление денежной единицы некоторой страны в качестве международной [13]. Особую актуальность исследование интернационализации валюты приобрело в начале XXI в. в связи с укреплением в современной мировой валютной системе (МВС) валют стран БРИКС, особенно китайского юаня [3, 7, 8, 9, 11, 14], который был включен в корзину специальных прав заимствования (СДР) 1 октября 2016 года.

Среди исследований о странах БРИКС интернационализация их валют остается наименее изученным направлением. Поскольку валюты стран БРИКС отличаются по степени вовлеченности в международные валютные отношения в качестве расчетных единиц, в статье предложены подходы к интернационализации валют стран БРИКС как многоуровневому процессу, предполагающему поэтапное развитие.

Первоначальным этапом, на котором зарождается процесс интернационализации валют стран БРИКС, является макроуровень (уровень целого государства, вовлеченного в процесс региональной экономической интеграции), что соответствует этапу регионализации валюты. Регионализация валюты является частью общего процесса валютной интернационализации на более низком уровне и ограничена по территории. Шире всех по этому параметру в МВС представлен китайский юань [1, 2]. Валюты других стран БРИКС пока могут выступать в качестве региональных валют в интеграционных блоках [4, 5, 12]. Например, бразильский реал в рамках Общего рынка Южного конуса (МЕРКОСУР), российский рубль - в рамках Евразийского экономического союза (ЕАЭС), индийская рупия - в Ассоциации регионального сотрудничества

Южной Азии (СААРК), южноафриканский ранд - Южно-Африканской зоны единой валюты (ЮАЗЕВ).

Макроуровень интернационализации следует понимать также как процесс горизонтального вовлечения стран ближнего зарубежья в прямые расчеты в валютах стран БРИКС по взаимным торговым сделкам на базе перечисленных интеграционных соглашений.

Горизонтальная интернационализация валют стран БРИКС включает в себя два уровня - макро- и мегауровни. Отличие интернационализации на макро- и мегауровнях заключается в территориальном охвате: на макроуровне интернационализация валюты происходит в странах ближнего зарубежья или одного региона, а на мегауровне - дальнего зарубежья или всего мира. Переход с макро- на мегауровень поэтому требует большого скачка, следовательно, между ними имеет место существенный разрыв. В пределах этого разрыва происходит углубление процесса интернационализации валют стран БРИКС, которое можно определить как вертикальную интернационализацию, включающую мезо- и микроуровни.

Разрыв в горизонтальной интернационализации одной из валют стран БРИКС преодолевается в тот момент, когда развитие и масштабы торговли по валютной паре с ее участием приведут к формированию ее офшорного центра, связывающего внешнеэкономические отношения страны-эмитента и страны-партнера по линии прямых расчетов, опосредующих взаимное движение товаров, услуг, капиталов и рабочей силы. Мезоуровень - более развитая форма интернационализации валюты по сравнению с макроуровнем, поскольку на нем допускается создавать счета и депозиты в национальных валютах в коммерческих банках приграничной территории физическим и юридическим лицам.

Следующая ступень валютной интернационализации - микроуровень (уровень отдельного рынка, фирмы и потребителя), который так же, как и мезоуровень, предполагает развитие валютных отношений вглубь или по вертикали, поскольку на этом этапе опыт использования национальных валют на приграничной территории распространяется на страны-эмитенты целиком без всяких ограничений. На микроуровне организуется торговля валютной парой стран-эмитентов на внутренних биржах, формируется ниша валютного рынка, которая впоследствии становится основой создания офшорных центров торговли национальными валютами. В целом механизм многоуровневой интернационализации валют стран БРИКС представлен на рис. 1.

>>>>>>>>

Макроуровень	Мезоуровень	Микроуровень	Мегауровень
- региональная интеграционная группировка; - обращение государственных облигаций в валютах стран членов; - осуществление некоторой доли взаимной торговли между государствами региональной группировки в национальной валюте интегрирующего центра по коммерческому курсу	- субрегиональная приграничная торговля; - счета LORO и NOSTRO в приграничном регионе; - депозиты и трансакционные счета в национальных валютах в приграничном регионе; - осуществление некоторой доли взаимной торговли между приграничными районами государств. которые могут не являться странами-членами одной региональной интеграционной группировки	- трансграничная торговля, опосредуемая в национальных валютах, приобретенных по контрактам на валютных биржах и распространяющаяся на всю территорию сотрудничающих стран; - создание ниш на внутренних биржах для купли-продажи национальных валют; - депозиты и трансакционные счета в национальных валютах в коммерческих банках на всей территории сотрудничающих стран; - осуществление некоторой доли взаимной торговли сотрудничающих государств в национальных валютах: приобретенных по валютным контрактам и контрактным курсам на внутренних биржах	- опосредование внешнеэкономических сделок в национальных валютах через посредство валютных офшорных центров или МФЦ; - включение в международные резервы, корзину СДР; - выпуск и обращение еврооблигаций в национальных валютах; - осуществление некоторой доли внешней торговли в национальной валюте со странами как ближнего, так и дальнего зарубежья

Рис. 1. Механизм многоуровневой интернационализации валют стран БРИКС

К проблемам интернационализации валют стран БРИКС следует отнести оптимизацию издержек и выгод этого процесса. К выгодам относятся: сеньораж, финансирование дефицита торгового и платежного баланса, бюджета, эмиссионная рента коммерческих банков, хеджирование валютного риска для транснациональных корпораций [6, 10].

Основные издержки (или риски) интернационализации валюты связаны с обязательствами эмитента, в частности поддерживать определенный уровень инфляции, процентных ставок, денежной массы. Оптимизация уровня выгод и издержек от интернационализации валют стран БРИКС может быть осуществлена, во-первых, за счет поиска оптимальных вариантов прямых расчетов стран БРИКС между собой и своими основными внешнеторговыми партнерами.

Во-вторых, баланс между выгодами и издержками от интернационализации валют стран БРИКС может быть достигнут за счет разработки оптимального контракта купли-продажи юаня, который, в частности, можно приобрести по одному из валютных инструментов на Московской бирже (МБ).

Существует несколько подходов к выбору наиболее выгодного валютного инструмента. В соответствии с первым подходом необходимо использовать метод технического анализа валютного рынка "японские свечи", чтобы предсказать благоприятный момент соотношения курса рубля к юаню. Такой контракт предложено называть оптимально-временным. Оптимально-временный контракт - соглашение о купле-продаже юаня, приобретенного на основе одного из юаневых валютных инструментов на МБ для целей осуществления внешней торговли России с Китаем.

Второй подход предполагает использование метода корреляционно-регрессионного анализа. На основании этого подхода оптимальным становится такой контракт, при котором достигается наибольшая теснота связи между объемом торгов по соответствующему валютному инструменту на МБ и величиной стоимости экспорта или импорта, пересчитанной по курсу рубля к юаню по тому же инструменту. Данный контракт можно определить как оптимально-видовой. В случае привлечения Бразилии, Индии и ЮАР к приобретению юаня по валютным инструментам МБ для осуществления прямых расчетов с Китаем экспортеры и импортеры могут получать полезный эффект и оптимизировать выгоды и издержки от интернационализации своих валют.

Согласно результатам, полученным на основе корреляционного анализа, для компаний Индии и ЮАР при импорте из Китая наиболее оптимальные инструменты для покупки юаня на МБ приобретаются, как правило, в сегменте сделок своп, а для России - спот или своп. И, наоборот, при экспорте в Китай бразильским и российским компаниям следует приобретать юани на МБ по валютным инструментам на рынке спот, а индийским и южноафриканским - своп.

Третий инструмент оптимизации выгод и издержек от валютной интернационализации для стран БРИКС предполагает функционирование механизма установления трех разных обменных курсов для осуществления внешней торговли. На основе анализа внешнеторговой статистики Индии автор сформулировал и доказал гипотезу о существовании коммерческого курса валюты, или курса для осуществления внешнеторговых коммерческих сделок, по которому Индия ведет внешнюю торговлю со своими партнерами. Коммерческий курс дифференцирует внешнеторговых партнеров на две группы: более предпочтительные и менее предпочтительные. Для более предпочтительных партнеров устанавливается благоприятный коммерческий курс, призванный стимулировать двусторонние внешнеторговые отношения и использовать для прямых расчетов национальную валюту страны, устанавливающей такой курс. Для менее предпочтительных партнеров, соответственно, наоборот, устанавливается менее благоприятный курс, который должен решить задачу преодоления дефицита торгового баланса со страной, по отношению к которой он вводится, и защитить отечественного производителя как завуалированная субсидия, особенно в случае, если страна-эмитент является членом Всемирной торговой организации и не вправе прибегать к использованию прямых методов стимулирования экспорта.

Устанавливая разные курсы по импорту и экспорту, государство может управлять торговым балансом, минимизируя негативное влияние в случае образования дефицита, а именно: если у некоторой страны БРИКС образуется отрицательное сальдо торгового баланса с другой страной, то в отношении последней необходимо установить менее благоприятный коммерческий курс по импорту. Если, наоборот, для некоторой страны БРИКС большую значимость имеет развитие двусторонних торговых отношений с другой страной, то следует устанавливать более благоприятный курс, уступая ей свои конкурентные преимущества. Так, Индия уступает свои конкурентные преимущества Бутану, Непалу и России.

Вторым особым обменным курсом валют стран БРИКС является контрактный. Он функционирует, в частности, на МБ и представляет собой цену валюты, необходимой импортеру или экспортеру в качестве единицы платежа во внешнеторговых сделках и приобретенной в сегменте рынка спот или своп.

Наконец, третий особый обменный курс валют стран БРИКС - финансовый курс, который следует устанавливать для разграничения национального валютного рынка на сегменты: купля-продажа валюты для ведения расчетов по экспорту и импорту и сделки с капиталом и финансовыми активами. Главная функция финансового курса и сегментации валютного рынка - сокращение спекулятивных тенденций.

Рассмотрим возможности применения трех обменных курсов на примере российского рубля. Поскольку в отношении рубля действует полная конвертация и режим свободного плавания, Центральный банк преимущественно использует методы косвенного регулирования. В частности, поскольку дефицит торгового баланса существенно влияет на курс национальной валюты, в этой сфере необходимо использовать коммерческий курс рубля, который можно устанавливать отдельно по импорту и по экспорту и по каждому внешнеторговому партнеру, а именно: если с некоторой страной у России образуется отрицательное сальдо торгового баланса, то необходимо исключительно в отношении нее установить менее благоприятствующий коммерческий курс. Если же Россия заинтересована в более глубоком развитии торговых отношений с некоторой страной, то, наоборот, курс рубля должен быть для нее более благоприятным по сравнению с другими внешнеторговыми партнерами.

Финансовый курс ЦБ РФ следует устанавливать с целью разграничения сегментов национального валютного рынка для предотвращения ситуаций, когда участники торгов, покупающие валюту для дальнейшей продажи (арбитражеры), приобретают ее по более выгодному курсу в сегменте валютного рынка, ориентированного на стимулирование внешней торговли, а используют ее потом в финансовом сегменте, усиливая давление спекуляций на курс рубля.

Оптимизация выгод и издержек от интернационализации валют стран БРИКС на основе описанных механизмов может ускорить формирование их офшорных центров. Среди крупнейших финансовых центров стран БРИКС наибольшими перспективами по формированию нового валютного офшорного центра, в частности юаня, в настоящее время имеет Москва, поскольку у нее имеется необходимая инфраструктура: функционирует ниша по торговле валютной парой рубль/юань, российские коммерческие банки принимают депозиты в юанях от физических лиц, открывают счета юридическим лицам.

Значимость формирования офшорного центра юаня в Москве для экономики России проявляется в том, что в случае предоставления благоприятных условий покупки юаня на МБ для бразильских, индийских и южноафриканских экспортеров и импортеров для прямых расчетов с Китаем величина торговли по валютной паре рубль/юань возрастет, увеличится спрос на рубль как обязательный компонент валютной пары, превращая его в привлекательный инвестиционный актив, что, в конечном счете, будет способствовать ускорению интернационализации рубля.

Проблемы оптимизации выгод и издержек от валютной интернационализации стран БРИКС также находятся в тесной связи с теорией оптимальных валютных зон, которая обосновывает необходимость использования единой валюты в рамках регионального интеграционного соглашения. Однако в случае интернационализации валют стран БРИКС автор считает нецелесообразным их переход на единую валюту и отказ от национальных денежных единиц, поскольку страны - члены региональных интеграционных соглашений, на территории которых могут быть использованы валюты стран БРИКС, менее развиты, и в случае кризиса они нуждаются в наличии независимой валюты и независимой кредитно-денежной политики, позволяющих осуществлять дефолт и девальвацию для приостановления процесса погашения внешних обязательств. При этом валюты стран БРИКС в слабых странах - членах региональных интеграционных группировок обладают перспективами использования в качестве расчетных единиц ввиду большей стабильности, т.к. последние зависят от поставок товаров, услуг и притока капитала из первых. Теория оптимальных валютных зон не может быть признана целесообразной в рассматриваемом примере, поскольку базируется на условии, что в союзе государств единая валюта эффективно функционирует и обращается в равных или близких по социально-экономическому и общественно-политическому развитию субъектах. Страны БРИКС являются крупнейшими экономиками в блоках, где они выступают интегрирующими центрами, и поэтому равенство между ними в обозримой перспективе практически недостижимо. Однако постепенное, поступательное наращивание объема валют стран БРИКС в рамках интеграционных группировок в качестве расчетных единиц может подготовить предпосылки для более глубокой интеграции и выравнивания скоростей развития стран-членов, когда переход к единой валюте станет возможным и целесообразным.

В заключение следует отметить, что процесс интернационализации валют стран БРИКС является порождением финансовой глобализации, обеспечивающей интеграцию в мировую валютно-финансовую систему, а также участие на мировых рынках капиталов и международном валютном и финансовом рынке, которые предоставляют широкие возможности получения ликвидных средств для собственного развития.

Среди валют стран БРИКС наибольшими перспективами интернационализации на мегауровне обладает юань и, до известного предела, рупия. Основным фактором их интернационализации на мегауровне является роль, которую Китай и Индия играют в современной мировой экономике, международной торговле, международном движении капитала, международном обмене технологиями, международном производстве, международной экономической интеграции и т.д. Реал, рубль и ранд обладают потенциалом становления в качестве региональных валют в рамках интернационализации на макроуровне.

Для углубления интернационализации рубля необходимо увеличить его использование во внешнеторговых сделках (в частности, в ЕАЭС для укрепления конкурентных позиций в противовес Китаю), повысить доверие к нему как объекту капиталовложений, стимулировать российские транснациональные компании осуществлять прямые и портфельные инвестиции за рубеж, выраженные в рублях. Также необходимо способствовать накоплению рублей и рублевых облигаций в резервах стран ЕАЭС. Реализация этих целей требует реиндустриализации экономики, внедрения современных технологий, привлечения иностранного капитала для повышения международной конкурентоспособности. Наконец, необходимо обеспечить рост покупательной способности рубля на национальном, региональном и международном рынках.

Литература

1. Авдокушин Е.Ф., Коваленко В.Н. Перспективы интернационализации китайского юаня: может ли юань стать мировой валютой? // Вопросы новой экономики, 2012. N 2. С. 43-49.

2. Андронова Н.Э. Основные предпосылки и перспективы конвертируемости рубля и формирование международного финансового центра в Российской Федерации. // Экономический вестник Республики Татарстан, 2012. N 4. С. 5-10.

3. Афонцев С.А. Доминирование доллара: есть ли альтернативы? // Россия в глобальной политике. Т. 12. N 4. С. 120-129.

4. Батюк В.И. Постбиполярная ретроспектива мирового порядка. // Международные процессы. Т. 8. N 2. С. 80-88.

5. Богатуров А.Д. Современный международный порядок. // Международные процессы. Т. 1. N 1. С. 6-23.

6. Варданян Д.Т., Кещян В.Г., Суетин С.Н., Суетин А.Н. Развитие моделей хеджирования на основе производных финансовых инструментов. // Экономика и предпринимательство, 2014. N 7 (48). С. 848-851.

7. Григорьев Л.М., Салихов М.Р. Финансовая архитектура: экстренный ремонт. // Россия в глобальной политике. Т. 7. N 4. С. 8-21.

8. Давыдов В.М. БРИКС - предпосылка нового миропорядка. Интервью директора ИЛА РАН чл.-корр. РАН. // Латинская Америка, 2015. N 3. С. 4-8.

9. Ефременко И.Н. Влияние глобальных финансовых кризисов на формирование нового контура мировой финансовой архитектуры. // Вестник Северо-Кавказского государственного технического университета, 2009. N 3 (20). С. 142-147.

10. Корухчян Г.Г., Кещян В.Г., Суетин С.Н., Суетин А.Н. Повышение эффективности спекулятивных стратегий торговли на рынке ценных бумаг. // Экономика и предпринимательство, 2014. N 7 (48). С. 980-984.

11. Кременюк В.А. Порядок после кризиса: каким ему быть? // Международные процессы. Т. 7. N 3. С. 1.

12. Каплина О.С. Электронные деньги как важный инструмент денежного оборота в современной России. // Экономика и предпринимательство, 2014. N 6 (47). С. 222-226.

13. Ляменков А.К., Ляменкова Е.А. Интернационализация валют в современной мировой экономике. // Символ науки, 2015. N 10-1. С. 63-65.

14. Титаренко М.Л., Петровский В.Е. Россия, Китай и новый мировой порядок. // Международная жизнь, 2015. N 3. С. 23-43.