Финансовые индексы (Э.С. Петросян, "Право и экономика", N 7, июль 2008 г.)

Финансовые индексы

На современных фондовых биржах широкое распространение получили такие биржевые активы, как финансовые индексы. Первый финансовый индекс разработал 3 июля 1884 г. известный американский финансист Чарльз Доу. Роль и влияние этого финансиста на американскую фондовую биржу были настолько высоки, что даже после его смерти (1902 г.) введенные новые биржевые индексы были названы в его честь.

Как показывает мировая практика биржевой торговли, биржи сами, по своему усмотрению определяют и формируют финансовые индексы.

В соответствии с п. 1.14 приказа ФСФР России от 9 октября 2007 г. N 07-102/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг"*(1) организатор торговли вправе сам рассчитывать индексы в соответствии с установленными им методиками. Однако он обязан направить в ФСФР России саму методику расчета индекса не позднее 5 дней с момента ее утверждения. Кроме того, по правилам п. 1 ст. 13 Федерального закона от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" (ред. от 6 декабря 2007 г.)*(2) фондовая биржа, оказывающая услуги, способствующие совершению сделок, исполнение обязательств по которым зависит от значений индексов, рассчитываемых на основании совокупности цен на ценные бумаги (фондовых индексов), в том числе сделок, предусматривающих исключительно обязанность сторон уплачивать (уплатить) денежные суммы в зависимости от изменения цен на ценные бумаги или от изменения значений фондовых индексов, обязана утвердить спецификации таких сделок в ФСФР России.

Особенность и привлекательность финансовых индексов заключается в преимуществах данного инструментария по сравнению с другими биржевыми активами.

Фондовый индекс позволяет точно и своевременно отражать ситуацию на всем рынке своего сектора, является надежным инструментом для прогнозирования рынка, что дает возможность инвестору строить свою инвестиционную стратегию и уровень доходности.

В случаях если биржевому игроку сложно сделать точный выбор ценных бумаг эмитентов, особенно если они функционируют в одной и той же отрасли экономики и принципиально мало отличаются друг от друга, то целесообразнее инвестировать в отраслевой индекс в целом. Такой биржевой стратегией предпочитают пользоваться наименее рискованные инвесторы. Например, инвестор может приобрести не акцию конкретной американской энергокомпании, а индекс Dow Jones U.S. Energy Sector Index Fund, т.е. индекс, формирующийся из стоимости акций крупнейших американских нефтегазовых компаний.

Финансовые индексы формируются на основании суммарных курсовых показателей ценных бумаг различных эмитентов. Они могут составляться на основе большего или меньшего числа эмитентов ценных бумаг, а также подчиняться отраслевому или любому другому критерию формирования. С помощью инвестирования в финансовые индексы биржевые игроки стремятся снижать свои риски. Очевидно, что риск банкротства одной компании намного выше, чем упадок целого сектора экономики. Поскольку индекс является отражением капитализации каждой компании, акции которых входят в данный индекс, то и финансовое состояние этих компаний влияет на формирование индекса. Биржевые игроки, которым сложно прогнозировать рост акций конкретных компаний, могут купить индекс, а не приобретать отдельные акции этих компаний. Инвестор получит прибыль при росте рынка в целом, а не только акции одной компании, и потеряет деньги при его падении. Необходимо иметь в виду, что владелец акции конкретной компании получает дивиденды по ценной бумаге, а владелец индекса S&P 500 дивидендов не получает - он получает только прибыль по срочной сделке, основанной на изменении курса индекса.

Так как финансовые индексы физически передавать контрагенту невозможно, они применяются только при совершении срочных расчетных (безпоставочных) биржевых сделок. Например, индексный фьючерс - договорное обязательство, в силу которого стороны договариваются произвести расчет (платеж) в случае изменения показателей финансового индекса в будущем, лежащего в основе самого договора. Если изменений индекса к моменту срока окончания контракта не происходит, то и не возникает никаких прав и обязанностей для сторон. Однако практически индекс никогда не остается неизменным, так как курс акций, входящих в состав индекса, постоянно меняется. А платеж производит сторона, которая ошиблась в прогнозировании индекса, в результате чего на бирже сформировался неблагоприятный для него курс индекса.

На основании приказа ФСФР России от 9 октября 2007 г. N 07-102/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг"*(3) расчет индекса осуществляется фондовыми биржами - по всем ценным бумагам, включенным в котировальные списки, и рассчитывается отдельно по акциям, облигациям, инвестиционным паям и российским депозитарным распискам. При этом индекс рассчитывается, если число акций (облигаций, инвестиционных паев, российских депозитарных расписок), включенных в котировальные списки фондовой биржи или допущенных к торгам у организатора торговли, составляет не менее 10.

Порядок и способ совершения индексных сделок принципиально не отличается от срочных сделок на иные биржевые активы. Например, дилер заключает фьючерсный контракт на продажу с брокером на индекс NYSE Composite Index на август 2008 г. при условии, что на момент заключения договора курс индекса составлял 1 234 567,89 пунктов. По условиям биржи 1 пункт индекса составляет 10$. Через полгода, к моменту исполнения договора, т.е. в августе 2008 г. курс индекса снизился до 1 234 000,89 пунктов. К моменту исполнения договора разница в курсе индекса составляет (1 234 567,89 - 1 234 000,89) = 567 пунктов, а выигрыш дилера - 567 x 10$ = 5670$, т.е. брокер обязан перечислить на счет дилера 5670$.

В силу п. 2.5 приказа ФСФР России от 24 августа 2006 г. N 06-95/пз-н "О порядке оказания услуг, способствующих заключению срочных договоров (контрактов), а также особенностях осуществления клиринга срочных договоров (контрактов)"*(4) на российских биржах фондовые индексы могут быть базовым активом срочных договоров (контрактов), если они отвечают следующим требованиям:

в качестве исходных данных для расчета фондового индекса используются цены или доходность ценных бумаг;

количество ценных бумаг (активов), информация о рыночной стоимости (или доходности) которых используется при расчете фондового индекса, составляет не менее 10;

доля каждой ценной бумаги (актива), информация о рыночной стоимости (или доходности) которой используется при расчете фондового индекса, не превышает 25%.

Исходя из цели и смысла выработки финансового индекса, определяются методы его формирования.

Изначально необходимо определиться со сферой индуцирования, которая нас интересует. В качестве критерия сектора можно взять либо торговые площадки, либо ценные бумаги. Ценные бумаги также можно выбирать по различным критериям:

по сфере деятельности компании эмитента;

по капитализации эмитентов;

по региональному признаку эмитентов и т.д.

При выборе ценных бумаг по названным критериям важными являются два фактора. Во-первых, из всей массы и разнообразия ценных бумаг необходимо выбирать те, которые играют существенную роль в выбранных критериях, способны точно, объективно и полноценно влиять и формировать выбранный сектор или сегмент рынка, отражать реальное экономическое состояние рынка. В силу п. 1.15 приказа ФСФР России от 9 октября 2007 г. N 07-102/пз-н "Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг"*(5) расчет индекса осуществляется фондовыми биржами - по всем ценным бумагам, включенным в котировальные списки, рассчитывается отдельно по акциям, облигациям, инвестиционным паям и российским депозитарным распискам. При этом индекс рассчитывается, если количество акций (облигаций, инвестиционных паев, российских депозитарных расписок), включенных в котировальные списки фондовой биржи или допущенных к торгам у организатора торговли, составляет не менее 10.

Во-вторых, для повышения рейтинга индекса необходимым фактором является ликвидность ценных бумаг, которые заложены в основу индекса.

Следующим шагом к формированию индекса является создание его расчетной базы. В этих целях определяются информационные партнеры, проводящие и вырабатывающие расчетные механизмы и параметры. На практике в этих целях заключаются партнерские договоры с торговыми площадками и информационными агентствами, которые в состоянии быстро и полноценно проводить мониторинг рынка и снабжать достоверной и свежей информацией о состоянии рынка. Важной функцией информационного и расчетного партнера является также анализ пропорций влияния той или иной ценной бумаги на индекс. Как показывает практика, чем больше увеличивается суммарная рыночная капитализация ценной бумаги, тем больше она начинает влиять на индекс и фондовый рынок в целом. Исходя из этого, критерием оценки влияния ценной бумаги на индекс является пропорциональность рыночной капитализации.

Финансовые индексы служат индикаторами экономического состояния страны.

Индексы США. В США Чарльз Доу в 1884 г. выработал первый биржевой индекс Dow Jones Railroad Average, который содержал показатели акций девяти железнодорожных и двух промышленных компаний и рассчитывался как среднее арифметическое цен, входящих в индекс 11 акций. В 1970 г. название этого индекса было пересмотрено. Это было связано с тем, что в листинг "железнодорожного" индекса начали вводить также акции авиакомпаний и других грузоперевозчиков, и его переименовали в "транспортный индекс" - Dow Jones 20 Transportations Average.

Позднее, 26 мая 1896 г., в оборот биржевой торговли был введен еще один индекс - Dow Jones Industrial Average (DJIA, DJA) - "промышленный". Индекс формировался на основании акций промышленных компаний. Индекс Dow Jones Industrial Average (DJIA, DJA) и сегодня считается самым надежным и эффективным показателем американской экономики, а также самым известным и популярным биржевым индексом в мире. В 1928 г. в методику расчета индекса было введено изменение: вводился специальный множитель (текущий делитель - current divisor), призванный предотвратить искажения значений, вызванные дроблением акций (stock split), выплатой дивидендов, изменением в составе его листинга*(6).

В 1929 г. в биржевую торговлю США был введен новый индекс Dow Jones Utility Average, который был сформирован на основании показателей акций 20 коммунальных компаний, однако позднее число компаний сократилось до 15 и до сегодняшнего дня остается неизменным.

В дальнейшем показатели всех трех индексов объединили и создали сводный, единый индекс Dow Jones Composite Average (в который входят акции 65 компаний), входящий в другие индексы Dow Jones.

В отличие от методики расчета индекса Dow Jones, которая практически не менялась за все время своего существования, акции, входящие в состав индекса, периодически менялись: одни исключались из листинга, другие включались, некоторые компании вовсе перестали существовать. Из всех входящих в индексы акций только компания "General Electric" никогда не исключалась из листинга, и сегодня акции этой компании входят в индекс Dow Jones.

Позднее в США фондовые биржи начали торговать своими собственными индексами. Например, индекс NYSE Composite - индекс Нью-йоркской фондовой биржи (New York Stock exchange, NYSE). Данный индекс включает акции, прошедшие листинг и активно торгующиеся на данной бирже, количество которых превышает 2300 акций различных компаний. Индекс NYSE Composite представляет собой среднюю стоимость акции на бирже, и, в отличие от индексов семейства Dow Jones, измеряется не в пунктах, а в долларах.

Американская фондовая биржа (American Stock Exchange) также выработала свои собственные индексы. Индекс АМЕХ Major Market Index - сводный показатель акций 20 крупнейших промышленных компаний США. Второй индекс данной биржи - АМЕХ Market Value Index. Этот индекс был введен в оборот в 1973 г. и включает в себя акции более 800 компаний, прошедших листинг на Американской фондовой бирже и охватывающих практически все существующие отрасли США. Третий индекс Американской фондовой биржи был введен в оборот 29 декабря 1995 г. - АМЕХ Composite, индикатор состояния всех видов ценных бумаг, торгуемых на Американской фондовой бирже.

С 8 февраля 1971 г. в США началась торговля на первой в мире электронной фондовой бирже - National Association of Dealers Automated Quotation (NASDAQ). Данная электронная биржа получила популярность - в 1994 г. среднегодовые обороты NASDAQ превысили обороты старейшей Нью-йоркской биржи.

В 1998 г. после объединения NASDAQ и АМЕХ в единую биржу Nasdaq Атех Market Group были введены в оборот новые индексы. Первый индекс - NASDAQ Composite (или NASDAQ) - содержит акции 4381 американских и зарубежных компаний, прошедших листинг в новой бирже. Преимущество данного индекса по сравнению с другими заключалось в том, что в нем начали учитываться акции компаний сферы высоких технологий (компьютерные, телекоммуникационные и биотехнологические компании). Кроме того, данный индекс впервые в истории американской биржевой торговли учитывал акции большого числа иностранных компаний.

Второй индекс - NASDAQ National Market Composite, учитывающий акции части биржевого рынка торговой системы.

Третий индекс - NASDAQ-100 содержит акции 100 компаний сферы высоких технологий.

Электронная биржа NASDAQ выставила на торги большое число отраслевых индексов, отражающих финансовое положение отдельных отраслей американской экономики: Nasdaq Financial-100, Nasdaq Industrial, Nasdaq Transportation, Nasdaq Bank, Nasdaq Telecommunications, Nasdaq Insurance, Nasdaq Computer, Nasdaq Other Finance, Nasdaq Biotechnology.

Следующим известным финансовым индексом является семейство индексов Standard & Poor's (S&P) Indexes, введенных в оборот с 1941-1943 гг. и рассчитываемых крупнейшим рейтинговым агентством Standard & Poor's. Самый известный и популярный во всем мире из этого семейства индексов - Standard & Poor's 500, содержащий показатели состояния 500 крупнейших американских компаний, из которых промышленных компаний - 400, транспортных - 20, коммунальных - 40 и финансовых корпораций - 40.

Standard & Poor's-100 - индекс, содержащий акции 100 крупнейших компаний США, преимущественно из промышленных корпораций.

Standard & Poor's представляют около 90 отраслевых индексов, индуцирующих практически все отрасли экономики США.

Существует огромное число других индексов, рассчитываемых S&P. Широко известны географические индексы Standard & Poor's и индексы, группирующие компании по размеру капитализации. Среди основных таких индикаторов можно привести: S&P Europe 350, S&P Latin America 40, S&P Asia Pacific 100, S&P MidCap 400, S&PSmallCap 600, S&P REIT Composite, S&P/BARRA Growth & Value, S&P/TOPIX 150, S&P/TSE 60, S&P/TSE Canadian MidCap, S&P/TSE Canadian SmallCap*(7).

Корпорация Frank Russell Company (Tacoma, WA) впервые в мире ввела в оборот финансовые индексы, акции различных корпораций, сгруппированных по признаку величины их капитализации. Russell 1000 Index отражает влияние на экономику страны тысячи наикрупнейших капитализируемых компаний Америки. Russell 2000 Index учитывает динамику акций с малой капитализацией (small cap companies - компании с капитализацией менее 380 млн долл.).

Крупнейший рыночный индекс США представлен индексом Wilshire 5000, в состав которого входят 5 тыс. компаний, прошедших листинги на NYSE, AMEX, NASDAQ.

В США существуют и специальные индексы, индуцирующие технологические компании, - Goldman Sachs Technology Indexes (GSTI): GSTI Hardware Index (GНА), GSTI Internet Index (GIN), GSTI Multimedia Networking Index (GIР), GSTI Semiconductor Index (GSM), GSTI Software Index (GSO), GSTI Services Index (GCV).

Индексы Великобритании. В Великобритании первый финансовый индекс был введен в оборот в 1935 г. агентством Financial Times под названием - Financial Times Industrial Ordinary Share Index (FT-30 или FTSE-30), включающий акции 30 крупнейших промышленных и торговых компаний.

На современном фондовом рынке Англии (третья по величине фондовая биржа в мире Лондонская) большую популярность получил индекс FTSE-100 (Footsie) под управлением компании FTSE International.

FTSE-100 содержит акции 100 компаний из различных отраслей экономики Великобритании, включая компании по индексу FTSE-30. Капитализация этих компаний отражает 70% общей капитализации фондового рынка Великобритании.

FTSE Mid-250 содержит акции первых 250 компаний Великобритании по критерию их капитализации.

Индексы Германии. Финансовые индексы Германии, учитываемые Франкфуртской фондовой биржей, представлены семейством DАХ Indexes.

DАХ 30 содержит акции 30 наиболее крупных по капитализации корпораций Германии.

Xetra DAX - индекс, практически совпадающий с DAX 30, однако рассчитывается по данным электронной сессии, которая длиннее обычной.

DAX 100 - аналог DAX 30, однако содержит акции 100 крупнейших компаний Германии.

Индексы Дании. На Копенгагенской фондовой бирже совершаются сделки на индекс KFX, который был введен в оборот 1989 г. Это индекс акций крупнейших датских компаний исчисляется на основе их взвешенной стоимости. В 2000 г. был введен индекс KVX - суммарный показатель акций компаний, работающих в области медицины, телекоммуникаций, биологии и информационных технологий.

В 2001 г. был введен индекс KFMX - акции небольших и средних компаний. В том же 2001 г. ввели в оборот индекс KAX - сводный индекс на курс всех торгуемых на Копенгагенской фондовой бирже акций.

Индексы Франции. Французский фондовый рынок представлен индексами семейства СAC Indexes: САС-40 и САС General. Это финансовые индексы, содержащие акции 40 и 250 крупнейших французских корпораций, рассчитываемых совместно Парижской биржей и Обществом французских бирж.

Индексы Японии. На Токийской фондовой бирже, второй по величине в мире фондовой бирже, совершаются сделки на финансовый индекс Nikkei-225, который отражает состояние акций 225 крупнейших компаний Японии

Тopix Index введен в оборот с 1968 г., в листинг которого вошли все акции только первой секции Токийской фондовой биржи.

Индексы Канады. На Торонтской фондовой бирже совершаются сделки на индекс TSE 300, который включает 300 наикрупнейших по капитализации корпораций, работающих на 14 секторов экономики Канады.

Индексы Мексики. IPC Index торгуется на Мексиканской фондовой бирже и индуцирует рынок акций 35 ведущих мексиканских компаний. Данный индекс был введен в оборот с 30 октября 1978 г.

Индексы Бразилии. Index Bovespa содержит акции, входящие в листинговый список биржи в Сан-Паулу.

Индексы Гонконга. Гонконгская фондовая биржа представлена финансовым индексом Hang Seng (азиатский), введенным в оборот с 31 июля 1964 г. Индекс отражает динамику 33 акций, включенных в листинг, которые в совокупности составляют около 70% от капитализации всех торгуемых на бирже акций и представляют пять секторов рынка: производство, коммерцию, финансы, коммунальные услуги и землевладение.

Российские финансовые индексы. С переходом России к рыночной экономике и появлением фондовых бирж возникла необходимость и в выработке собственных национальных индикаторов фондового рынка.

Первыми российскими финансовыми индексами были индексы ROS-30 инвестиционного банка CS First Boston и индекс агентства "Скейт Пресс".

Позднее на российский фондовый рынок экспансировало агентство АК&М со своими финансовыми индексами. Агентство представило сводный индекс АК&М, индуцирующий весь рынок ценных бумаг России; в состав индекса входили акции 50 крупнейших компаний.

С 1 сентября 1997 г. на российской фондовой бирже появляется новый индекс RBC Composite Index, который рассчитывается и публикуется агентством "РосБизнесКонсалтинг".

С 28 августа 2000 г. ОАО "Базовый индекс капитала" (Basic Index Capital, Corp.) ввел в обращение новый индекс - "Реальный Индекс Рос Капитал (Real Index Ros Capital)". Особенность данного индекса состоит в том, что он содержит все акции, торгующиеся на российских фондовых биржах, которые отвечают достаточно высоким требованиям по ликвидности.

Индекс "Промышленный АК&М" основан 1 марта 2001 г. на базе 35 акций крупнейших промышленных предприятий.

Индекс акций "второго эшелона" АК&М веден в оборот 1 марта 2001 г.; в состав индекса входили 40 акций компаний "второго эшелона".

Позднее на российской фондовой бирже появился также индекс The Moscow Times Index (MTMS).

Фондовая биржа РТС 3 декабря 2001 года запустила в обращение на рынке FORTS (фьючерсы и опционы в РТС, Futures, Options on RTS) фьючерсные контракты на финансовые индексы RUIX и RUIX-OIL. Это были одни из первых такого рода финансовых инструментов в России. "Нефтяной" индекс RUIX-OIL рассчитывался по акциям "ЮКОС", "ЛУКОЙЛ", "Сургутнефтегаз" и "Татнефть". Финансовый фондовый индекс RUIX рассчитывался по котировкам семи наиболее ликвидных ценных бумаг - РАО "ЕЭС России", "ЛУКОЙЛ", "Мосэнерго", "Ростелеком", "Сургутнефтегаз", "Татнефть" и "ЮКОС"*(8).

Э.С. Петросян,

заместитель декана юридического

факультета Академии труда и социальных

отношений (г. Москва), кандидат юридических

наук, специалист по гражданскому праву

"Право и экономика", N 7, июль 2008 г.

-------------------------------------------------------------------------

*(1) БНА ФОИВ. 2008. N 8.

*(2) СЗ РФ. 1996. N 17. Ст. 1918.

*(3) БНА ФОИВ. 2008. N 8.

*(4) Российская газета. 2006. N 215.

*(5) БНА ФОИВ. 2008. N 8.

*(6) Красоткин А., Попова Н. Базовый индекс капитала. Обзор индикаторов мировых фондовых рынков // Рынок ценных бумаг. 2001. N 8.

*(7) Красоткин А., Попова Н. Указ. соч.

*(8) Тягай С. Срочная конкуренция // Коммерсантъ. 2001. N 219.