Чей минус длиннее? (М. Тальская, журнал "БДМ. Банки и деловой мир", N 1-2, январь-февраль 2016 г.)

Чей минус длиннее?

М. Тальская

Журнал "БДМ. Банки и деловой мир", N 1-2, январь-февраль 2016 г., с. 52-56.

Новый год с первых дней преподнёс очередную смену экономической реальности. Шоковый обвал цен на нефть незамедлительно потянул за собой рубль (первая, автоматическая реакция рынка), а также похоронил надежды на ожидаемый чуть ли не со II квартала выход из рецессии. Правительство готовит очередной антикризисный план.

На самые жёсткие экономические прогнозы конца прошлого года впору смотреть с ностальгией и умилением. Банк России, например, свой самый негативный сценарий на 2016 год, исходивший из цены на нефть $40, даже не стал обнародовать, чтобы не травмировать общественность.

Расчёты под такой, казавшийся невероятным, вариант представил в декабрьском номере журнала ЦМАКП: ВВП - минус 1,8%, спад промышленности - минус 1,4%, инвестиций в основной капитал - минус 3,9%, курс доллара к рублю - 72,8.

Лишь Минфин не позволил себе предаться упадническим настроениям и сверстал бюджет на 2016-й из расчёта $50 за баррель.

А в январе на ценниках обнаружилось $30 и ниже.

Гадания на нефтяной гуще

Обвал нефтяных цен в начале года аналитики объясняют изменениями как со стороны спроса, так и со стороны предложения.

Спрос на энергоресурсы сжимается в результате общего замедления мировой экономики. В обновлённом прогнозе МВФ её рост ожидается не выше 3,4% (против прежней оценки 3,6%). Расчёты Всемирного банка определяют более низкую планку - 2,9%. Основным тормозом роста называют ослабевшие развивающиеся рынки в целом и Китай в главной роли в частности: вторая по величине экономика планеты, практически крупнейший потребитель сырья и энергоресурсов, вступила в фазу охлаждения роста и, по прогнозам, продолжит снижать темпы ещё минимум пару лет.

Рынок предложения может существенно разбалансировать выход нового продавца - Ирана, с которого снимают международные санкции. В преддверии появления конкурента один из основных поставщиков, Саудовская Аравия, "столбит" нишу, осуществляет продажи "впрок", максимально наращивает экспорт, сбивая цену. А поскольку у страны 30%-ная доля квот в ОПЕК, остальные экспортёры рассчитывать на поддержку этой организации - в виде ограничения объёмов предложения - не могут. При таком раскладе, подсчитали в Альфа-Банке, падение цены на нефть до $20-25 за баррель выглядит как наиболее реалистичный сценарий.

Теоретически такой сценарий может быть сорван, поскольку задевает интересы слишком многих участников нефтяного рынка. В принципе, скоординированные действия нефтяной "оппозиции" могут привести к отскоку нефтяных котировок до более справедливых уровней. А могут и не стать скоординированными, а могут и не привести к отскоку.

Худший ценовой прогноз по нефти прозвучал из уст бывшего министра финансов Алексея Кудрина, предсказавшего в ходе форума в Давосе среднегодовые значения $16-18 за баррель. На Гайдаровском форуме, состоявшемся в Москве неделей ранее, министр экономики Алексей Улюкаев напомнил, что низкие нефтяные цены могут держаться десятилетиями. Но уже в конце января глава Минэкономики увидел на нефтяном рынке "потенциал восстановления" и высказал предположение, что среднегодовая цена окажется выше $30, насколько - не уточнил. Довольно оптимистично смотрит в будущее министр финансов Антон Силуанов, полагающий, что "оценка среднегодовой цены $30-40 за баррель вполне возможна".

Рецессия forever

Первым отреагировал на обвал нефтяных цен рубль - эта реакция из разряда непроизвольных, рефлекторных, он просто ближе всех к "линии фронта". Над прошлогодними прогнозами курса рубля к доллару - базовым правительственным (63) и "страшным" от ЦМАКП (72,8) - впору смахнуть ностальгическую слезу: год не успел начаться, а мы и это "страшное" уже промахнули, и даже увидели значения выше 85.

Глава Банка России Эльвира Набиуллина оценивает курс рубля, сложившийся в начале 20-х чисел января (76-78 к доллару), как близкий к фундаментальным параметрам. При этом почему-то убеждена, что зависимость российской экономики и рубля от цен на нефть снижается. Хотя на всех графиках, в том числе начала года, видно, что эти показатели - цена на нефть и курс рубля - идут ноздря в ноздрю. В Альфа-Банке, например, выявили январскую корреляцию: изменение цены на нефть на один доллар за баррель даёт изменение курса на один рубль к доллару.

Дальнейшие перспективы рубля аналитики оценивают, конечно же, в привязке к нефти. Так, в ЦМАКП не исключают, что российская валюта может "сходить" и до значения 90 к доллару. При этом особенно драматичным, вследствие экспортно-импортных особенностей российского баланса, видится второе полугодие. Собственно, все знаковые обвалы рубля обычно и случались в августе-сентябре, это только в последние пару лет девальвационно-опасными стали также декабри и январи. В Альфа-Банке также не исключают, что при падении цен на нефть до уровня $15-20 за баррель курс рубля к доллару может двинуться к отметке 90. Однако в ситуации без дальнейших радикальных сырьевых обвалов всё-таки видят естественные ограничители девальвации уровнем 80 рублей за доллар - слабый конечный спрос сдерживает потенциал давления на валютный курс, плюс подпорка в виде замедления оттока капитала ($56,9 миллиарда в 2015 году против $153 в 2014-м). Оценки министра экономики Алексея Улюкаева близки к экспертным: в середине января, со ссылкой на стресс-тестовый анализ, он сообщил, что курс рубля к доллару может составить 80 и даже выше.

Обвал рубля означает и негативные сюрпризы по инфляции. В прошлом году, по оценке монетарных властей, влияние девальвационного эффекта на рост цен сказывалось в течение полугода, по оценке независимых экспертов, - гораздо дольше, до осени. Затухание инфляции позволило Банку России в ноябре, в очередном варианте "Основных направлений денежно-кредитной политики", обозначить амбициозные ориентиры: 5,5-6,5% на 2016 год и 4% - на 2017-й (против 12,9% в 2015 году). Эксперты упрекали регулятора в чрезмерном оптимизме, однако соглашались, что инфляция в 2016-м будет выражаться однозначной цифрой в диапазоне 7-8%.

Первую брешь в этих оценках пробило введение в декабре прошлого года экономических санкций против Турции. По подсчётам Альфа-Банка, жёсткие меры "накинут" на инфляцию-2016 до 0,8%. А уже с конца декабря расстреливать прежние прогнозы из крупного калибра начала девальвация. По данным Росстата, на 18 января инфляция составила 0,5% против 0,3% годом ранее. Заметный рост потребительских цен, начавшийся чуть ли не с боем курантов, население ощутило и без сводок статистического ведомства. По прогнозу Минэкономразвития, инфляция по итогам года составит около 10%. Двузначная цифра станет в том числе и ограничителем для ожидавшегося снижения ключевой ставки ЦБ. А некоторые эксперты даже видят предпосылки для её повышения.

Все вместе взятые обстоятельства ставят крест на перспективах восстановительного роста экономики в текущем году, как того ожидало Минэкономики (похоже, только оно одно - Банк России предсказывал продолжение рецессии). Причём уже в пошлом году, по мере развития событий прогнозы ведомства становились всё более скромными. Так, в марте Алексей Улюкаев рассчитывал на рост в 2016-м в диапазоне 2,5-3%, в июле - уже на 2%, а в сентябре - всего на 1% при цене на нефть $50 за баррель.

Чего уж теперь старое поминать...

В текущем январе возможность роста в 2016-м разглядел только вице-премьер Аркадий Дворкович, заявивший 18 января на Азиатском финансовом форуме в Гонконге: "Мы ожидаем позитивного экономического роста в этом году, несмотря на экономический кризис. Мы находимся в постоянном диалоге с бизнес-сообществом, обсуждая меры поддержки экономики". А вот премьер-министр Дмитрий Медведев в своём выступлении на Гайдаровском форуме признал, что околонулевое состояние российской экономики может длиться годами.

Когда угроза обвала нефтяных цен до $20 за баррель несколько отдалилась, Минэкономразвития освежило свои прогнозы. Так, при базовом сценарии с ценой на нефть $50 за баррель (ведомство упорно не желает сбрасывать со счетов эти параметры, переместившиеся в область ненаучной фантастики) министерство ожидает роста ВВП на уровне 0,7%; при цене $40 - спад в 1%; при цене $25 - спад в 3,9%.

У независимых экспертов разговоры о росте экономики сводятся к дискуссии о глубине минуса. Так, альтернативные расчёты Альфа-Банка не оставляют шансов на выход из рецессии даже при стоимости нефти $50 за баррель. При диапазоне цен $40-50 эксперты прогнозируют спад экономики на 0,5-1%, при цене в $30 - минус 2-3%.

Примечание. Сценарий для "чёрного лебедя

Дмитрий Белоусов, ведущий эксперт ЦМАКП

В новой реальности видятся три варианта развития событий.

Первый - худший. Цены на нефть сохранятся в текущем году в районе $20-25 за баррель с лёгким ростом до $30-35 в следующем. Предпосылкой к такому сценарию является замедление роста в Китае, что обусловит снижение физического спроса на ту же нефть, а также на уголь и металлы. Этот вариант гарантирует уход экономического роста в минус, вопрос лишь в том, насколько глубокий, а также проблемы с платёжным балансом. Ситуация минуса в экономике вызовет торможение импорта, что в сочетании с масштабным провалом экспорта обеспечит верную девальвацию и в этом, и в следующем году.

Реакция предприятий будет соответствующей: замораживание номинальной, снижение реальной заработной платы. В перспективе не исключено, что уже во второй половине этого года - сокращение персонала (хотя возможности для масштабных действий тут достаточно ограничены), плюс сжатие инвестиций до "пока ситуация прояснится".

В такой ситуации бюджет балансируется с трудом уже в этом году, а возможно, и в следующем. Власти придётся пойти на ту или иную форму эмиссии, например, в виде вынужденной покупки Центробанком каких-нибудь ценных бумаг - этакое заметание сора под ковёр. Но без секвестра, включая гособоронзаказ, всё равно не обойтись. Вопрос, что менее болезненно резать и замораживать - не так уж много в бюджете "лишнего". В таких ситуациях "крайними" оказываются госинвестиции, и боюсь, что именно по ним и будет основное сокращение, причём не очень аккуратное. Плюс кредитное сжатие и декапитализация банковского сектора.

Не исключена и возможность ввода дополнительных санкций против России в логике "добить слабого". Повод найдётся.

Вот такой классический "чёрный лебедь".

Второй, базовый вариант основывается на достаточно реальной возможности начала "отжатия" цен на нефть до уровня примерно $35 за баррель уже в этом году с дальнейшим лёгким ростом до $40-50 к 2017-2018 годам. Инвестиции скорее всего продолжат сокращаться, но более медленными темпами, предприятия будут стараться сохранить занятость, хотя реальная зарплата, видимо, скорректируется. В итоге мы также получаем экономический спад в этом году, хотя и не такой жёсткий, и все шансы в следующем году выйти из спада, правда очень низкими темпами - с низкими инвестициями, слабым балансом и общим непониманием что делать.

Наконец, не исключён и "высокий" сценарий. В этом году цены на нефть вернутся на уровень $30-35, вряд ли выше. Но дальше произойдёт их отскок до $50 в следующем году и до $60 - через год. Это не такой уж и фантастический вариант. Надо понимать, что нынешние очень низкие цены - отчасти результат спекуляций, отчасти - ручных действий. И такое положение дел достаточно сильно бьёт и по тем же сланцевикам, и по нефтяным монархиям. Поэтому у них может возникнуть сильное желание закончить "зачистку рынка" и выйти в высокие диапазоны. Если этот сценарий реализуется, это будет означать рост российской экономики уже со следующего года.

В ситуации худшего сценария у правительства может возникнуть соблазн ввести жёсткую регламентацию, контроль по целому ряду позиций. Возможен запуск различных неприятных реформ. Хотя то обстоятельство, что 2016-й - год парламентских выборов, а 2017-й - предвыборный президентский, возможно, станет препятствием для слишком радикальных мер. Скорее всего, власти будут действовать в логике стабилизационного сценария - он наиболее безопасный и соответствует бюрократической парадигме, поскольку это сценарий избегания рисков. Возможны другие варианты, связанные со стимулированием роста через поддержку кредитования в той или иной мере, но, похоже, власти к этому не готовы.

Семь раз отрежь

Единственный содержательный разговор из серии "что делать?" ведётся пока вокруг параметров федерального бюджета. Не прошло и двух недель с момента его принятия в декабре, как он утратил свою актуальность, поскольку был рассчитан исходя из цены на нефть $50 за баррель - цифры странной даже по состоянию на осень прошлого года, когда завершались последние согласования по статьям бюджета.

Уже в конце декабря Минфин предложил прочим ведомствам в трёхнедельный срок, до 15 января, подготовить предложения по сокращению ожидаемых из бюджета поступлений на 10%. Фискальное ведомство тогда исходило из цены $40 за баррель, на тот момент уже нереалистичной.

В итоге принято решение подготовить списки для сокращения бюджетного финансирования (ориентируясь на отметку $40), но реальный секвестр бюджета перенести на апрель. Впрочем, прикидку последствий для российского бюджета в случае фиксации нефтяных цен в районе $25 в Минфине всё-таки сделали: выпадающие доходы составят 3 триллиона рублей, или более 25% из запланированных 13,6 триллиона. В этом случае речь пойдёт о сокращении 40% расходов бюджета на 10%.

Как видим, предметный разговор идёт пока исключительно в логике "где отрезать". Как вариант "где закрутить гайки" - в частности, звучали предложения об ужесточении валютного контроля с возвратом к обязательной продаже выручки экспортёрами. О постановке вопроса "как прибавить" не слыхать. Разве что предложение о расширении списка подакцизных товаров, но оно всё- таки ближе к логике закручивания гаек.

Однако с кризисом можно бороться не только путём урезания всех возможных и даже запрещённых (например, социальных) расходов, но и путём увеличения инвестиций в целях стимулирования роста. В этом направлении - подозрительно пусто. Хотя правительство и подтвердило прежние планы поддержки отраслей, ориентированных на импортозамещение. В списке, помимо очевидных сельского хозяйства и транспортного машиностроения, значатся почему-то легпром и автопром-отрасли, от сотворения мира не ходившие во флагманах отечественной промышленности, а потому с сомнительным потенциалом драйверов.

Правительство вновь обратилось к идее антикризисного плана, по аналогии с прошлогодним решением. Напомним, комплекс мер общей стоимостью 2,7 триллиона рублей был утверждён в конце января 2015-го. Однако уже в октябре от следования плану отказались: власти решили, что дальше ситуацией можно управлять в рабочем режиме. Тогда же, в октябре, эффективность реализации плана буквально разгромила председатель Счётной палаты Ольга Голодец. По оценкам СП, из 60 пунктов плана было полностью выполнено лишь 17, частично - ещё 21. Кроме того, при реализации большинства мер, напротив которых в итоге появились галочки, происходило критичное затягивание сроков: решение о выделении средств принималось, скажем, в начале весны, а реально деньги поступали осенью. Действительно, что проку от такого плана?

Остаётся надеяться, что исполнение очередного плана будет осуществляться более чётко и конструктивно. На момент подписания номера документ ещё не был представлен в правительство, поэтому содержательно оценить антикризисные меры не представляется возможным.

Примечание. Девальвация неизбежна

Олег Солнцев, ведущий эксперт ЦМАКП

Шок от обвала цен на нефть должен быть "переварен" экономикой. Думаю, это произойдёт ко II кварталу, если не добавятся дополнительные радикальные встряски. Пока будем исходить из того, что цена на нефть марки Urals закрепится где-то в районе $25 за баррель.

Неизбежность очередного этапа девальвации очевидна. Но, как ни странно, её глубина может оказаться менее существенной, чем в предшествующие годы - в среднегодовом выражении около 20% относительно доллара - против 70% в 2014-м и 30% в 2015-м. Дело в том, что сжатие импорта обеспечило запас прочности по балансу даже при таком падении нефтяных цен.

Курс доллара к рублю, переходивший в январе отметку 85, скорее всего, сходит и до значения 90. Особенно драматичным станет второе полугодие, когда к нефтяному фактору традиционно добавится сезонный. В первом полугодии поддержку рублю оказывает положительное сальдо торгового баланса, образующееся вследствие сезонного минимума по импорту. Поэтому в середине года можно ожидать укрепления рубля до 60-70 к доллару. Во втором полугодии фактор сезонности начинает работать в обратном направлении, что запустит механизм дополнительного давления на рубль.

В результате курс снова может вернуться к значениям 80-90 рублей за доллар. Но обычно к концу года этот фактор себя исчерпывает, и можно ожидать укрепления рубля до значений 82-85 к доллару.

В банковском секторе ситуация может начать развиваться по наихудшему из сценариев. Ещё в конце прошлого года мы прогнозировали, что в случае серьёзной встряски (а тогда самым ужасным выглядело предположение падения цен на нефть до уровня $30 за баррель) произойдёт ускорение процесса декапитализации. Вполне возможно, что в ближайшее время мы увидим банкротство двух-трёх крупнейших частных банков, сопровождающееся волной паники вкладчиков. Со всеми вытекающими для системы последствиями.

Примечание. Политика правительства - не бюджет-кампания

Наталья Орлова, главный экономист Альфа-Банка

Такого сильного снижения цены на нефть никто не ожидал. Негативный эффект для динамики реального сектора очевиден. Возможностей для положительного роста экономики в таких условиях не появится, и 2016 год она уже безусловно завершит в минусе. Насколько глубоким он окажется, пока не ясно.

Ещё есть надежда, что слабым будет только первое полугодие, а со второго ситуация нормализуется, поскольку остаётся неопределённость в развилке глобального сценария. Пока в принципе рынки отыгрывают то, что на поверхности: выход Ирана на рынок нефти, плохие настроения в Саудовской Аравии, замедление в Китае. И до сих пор непонятно, является ли это падение цен на нефть резким провалом с последующим восстановлением и возвращением среднегодовых величин до более реалистичных уровней - $40-50 за баррель. Или это действительно какое-то новое равновесие, и мы увидим ещё более глубокое падение нефти до $20 за баррель с последующим закреплением в районе $30.

Активные действия нашего правительства сосредоточены пока в основном вокруг секвестра бюджета. Инициатива исходит от Минфина, потому что, понятно, он отвечает за сбалансированность бюджетных показателей. Но политика правительства - это не бюджет-кампания.

В условиях, когда экономика уходит в рецессию, можно сокращать расходы, а можно их наращивать, чтобы поддерживать экономический рост. В теории - должны осуществляться меры, направленные на поддержку инвестиций, в идеале - частных. На практике - у правительства нет инструментов, чтобы реализовывать такие меры. Потому что у нас не выработано никакой стратегии экономической трансформации, а применяется только тактика по удержанию экономики на плаву и минимизации издержек бюджета. То есть вся экономическая дискуссия выстроена под эгидой Минфина. Но также очевидно, что чем больше бюджет будет завинчивать гайки, сокращая расходы, тем слабее окажется экономический рост. Бюджет будет не снижать эффект кризиса, а, наоборот, его усиливать.

За чей счёт

Основные тяготы кризиса легли на плечи населения, это факт. За последние недели сразу несколько чиновников и известных экономистов высказались по этому поводу. В меру сочувственно, спасибо. Но цитировать не хочется.

Обеднение граждан очевидно и без ссылок на авторитетную слезу. По данным Росстата, в 2015 году реальные доходы упали на 4%, реальные зарплаты - на 9,5%. И судя по обновлённому прогнозу Минэкономики, население продолжит беднеть: в 2016 году ожидается сокращение реальных зарплат ещё на 3,5%, доходов - на 4%.

Спонсор поиздержался. Население уже не в состоянии затыкать из своего кармана амбразуры кризиса. С него больше взять нечего.

Или найдут, если хорошенько поищут?