Оценка качества и достаточности информации об инвестиционной деятельности в финансовой отчетности публичной компании (Д.С. Болдырев, "Международный бухгалтерский учет", N 24, июнь 2013 г.)

Оценка качества и достаточности информации об инвестиционной деятельности в финансовой отчетности публичной компании*(1)

Качество и объем раскрытия информации о компании во внешней отчетности во многом определяют вектор ее будущего развития. Одним из основополагающих факторов подобного влияния выступает информация об инвестиционной деятельности компании, развернутое предоставление которой может существенно повысить инвестиционную привлекательность публичной компании, увеличить ее рыночную стоимость.

На протяжении нескольких десятилетий публичная бухгалтерская (финансовая) отчетность является имманентной частью финансово-хозяйственной деятельности российских предприятий. В отличие от отчетов системы управленческого учета бухгалтерская (финансовая) отчетность является стандартизированным, компактным и профессиональным источником для быстрого получения ретроспективной, оперативной и прогнозной информации о хозяйствующем субъекте. Жизненно важную роль финансовая отчетность играет в деятельности публичных компаний. Достоверный и информативный финансовый отчет фактически проводит рекламную деятельность, основным положительным эффектом которой является повышение рыночного курса акций и, соответственно, рост рыночной стоимости компании. В свою очередь недостаток информации, предоставляемой пользователям, может стать серьезным препятствием для притока дополнительных капиталов как инвестиционного источника расширения деятельности организации, так как деловые партнеры не получат интересующих их сведений о финансовой устойчивости, платежеспособности, перспективах развития организации [2, с. 13].

Как отмечает А.И. Кривцов, информация публичной финансовой отчетности компании становится ее особым товаром, информационным продуктом, который при правильном использовании позволяет [4, с. 152]:

- на законных основаниях защищать собственность и экономические интересы потенциальных инвесторов;

- организовывать информационное насыщение механизма рыночных отношений между субъектами, характеризующимися деловой активностью, и инвесторами;

- способствовать привлечению дополнительных инвестиционных средств в развитие деятельности организации;

- информировать участников инвестиционного процесса на стадиях вложения финансовых ресурсов, их обращения и определения финансовых результатов;

- обеспечить эффективную конкуренцию на рынке капитала.

Анализируя приведенный перечень функций отчетности, можно увидеть, что основной акцент в финансовой отчетности делается на привлечение потенциальных инвесторов и внешних источников финансирования. Уже существует множество научных трудов, в которых освещаются вопросы раскрытия в отчетности качественной и релевантной информации, необходимой для анализа инвестиционной привлекательности. Среди них можно отметить работы Е.В. Никифоровой, А.И. Кривцова, В.В. Шнайдера, Д.А. Ендовицкого, В.А. Бабушкина, Э.И. Крылова, А.О. Недосекина, И.В. Сахарова, Е.Ю. Хрусталева и др. Все они содержат серьезные исследования теоретико-методологических основ анализа привлекательности хозяйствующих субъектов с позиции внешних инвесторов. Их объединяет и то, что они проводят общий анализ финансово-хозяйственной деятельности, рассчитывая показатели ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, рентабельности компании, доходности дивидендов на акцию и т.д. Эта информация является необходимой для принятия решений об инвестировании в компании, но в то же время она в большей степени является информацией текущего характера. Вопросам проводимой в этих компаниях инвестиционной деятельности (ИД), существования и достаточности раскрытия информации о ее инвестиционных возможностях, программах и рисках не уделяется достаточного внимания. А ведь именно они способны повлиять на уровень инвестиционной привлекательности этих компаний в большей степени, нежели планируемый рост курса акций или дивидендных выплат.

Для подтверждения актуальности этой идеи раскроем позицию одного из самых известных экспертов в области стратегического инвестиционного анализа Уоррена Баффетта. В ходе анализа его работы "Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями" [1] интересным показалось то, что при оценке эффективности портфельных инвестиций (компаний, акциями которых владеет Berkshire Hathaway) известный финансист в большей степени опирается не на показатель прибыли на акцию, а на долю реинвестированной прибыли, которая остается в распоряжении этих компаний. Он пишет: "...из-за ограничений традиционного бухгалтерского учета консолидированная объявленная прибыль характеризует далеко не полностью реальные результаты нашей экономической деятельности. Мы, как владельцы и как управляющие, фактически не воспринимаем подобные консолидированные экономические показатели. Вместо этого мы представляем вам*(2) отчет о прибылях и убытках крупнейших компаний, находящихся под нашим контролем, именно эти показатели мы считаем самыми важными" [1, с. 44]. Свой подход относительно выбора инвестиционных активов он называет нетрадиционным. Его суть состоит в анализе и максимизации не текущей доходности, а перспективного инвестиционного потенциала самой инвестиции, даже в ущерб операционной прибыли Berkshire Hathaway. По мнению Баффетта, низкий уровень дивидендов, обоснованный высокой степенью капитализации, намного предпочтительнее высокого уровня дивидендов и отсутствия у компании планов по стратегическому развитию, подкрепленных обоснованными капитальными бюджетами.

Таким образом, для удовлетворения интересов долгосрочных портфельных и стратегических инвесторов требуется проведение анализа инвестиционной привлекательности компании не только в контексте текущей финансово-хозяйственной деятельности, но и с позиции ее инвестиционной активности, результативности капитализированной прибыли. Полученная информация позволит:

- увидеть концептуальное отношение менеджмента компании к ИД как к инструменту увеличения стоимости компании;

- определить инвестиционную активность и инвестиционный потенциал компании;

- выявить стратегическую ориентацию инвестиционной деятельности компании на дезинвестиционную, реинвестиционную, инвестиционную или же инновационную;

- оценить эффективность проводимой ИД;

- обосновать решения менеджмента в области проводимой дивидендной политики;

- анализировать качество менеджмента компании на предмет эффективности управления акционерным капиталом и возмещения его стоимости.

Обобщая, можно выдвинуть тезис: собственная успешная инвестиционная деятельность объекта инвестирования выступает катализатором его инвестиционной привлекательности в глазах потенциальных и текущих акционеров. Вопрос заключается в доступности подобной информации. Проанализируем достаточность и качество информации, отражаемой во внешней финансовой отчетности о проводимой инвестиционной деятельности компаний.

Ввиду большого количества заинтересованных пользователей, различий их интересов внешняя отчетность не формируется в виде единого документа, а представляет собой систему отчетов и дифференцируется в зависимости от уровней раскрытия информации. Уровень раскрытия информации является важной качественной характеристикой внешней отчетности, во многом отображает вектор интересов внешних пользователей. И если информация, предназначенная для предоставления в государственные органы, строго определена законодательно, то относительно отчетности, необходимой инвесторам, кредитным организациям, партнерам, бухгалтеры-финансисты пока не пришли к единому мнению, какая именно информация должна быть предоставлена.

Как показывает российская практика, внешняя финансовая отчетность отечественной компании может быть раскрыта в соответствии с четырьмя уровнями, дифференцируемыми в зависимости от их целевых пользователей, а также размеров и формы собственности самой компании (рис. 1).

Сфера признания и оценки. К этому уровню относятся основные финансовые отчеты: бухгалтерский баланс и отчет о прибылях и убытках.

Тандем этих форм позволяет унифицировать любую организацию и взглянуть на нее как на совокупность неких активов, целесообразное использование которых приводит к получению некоторого финансового результата. Качество и степень раскрытия информации об ИД компании пока явно недостаточны. Хотя по приказу Минфина России от 02.07.2010 N 66н "О формах бухгалтерской отчетности организаций" [6] были утверждены новые формы отчетности (существенно отличающиеся от прежних и более приближенные к международным стандартам), получить информацию о финансовых и реальных инвестициях компании из нового бухгалтерского баланса крайне трудно. Как и прежде, в этой форме раскрывается информация только о наличии финансовых инвестиций, а какие-либо суждения о капитальных вложениях можно выдвигать только исходя из динамики изменения нематериальных активов и основных средств. В новом бухгалтерском балансе отсутствует строка "Незавершенное строительство", способная рассказать потенциальному инвестору о текущих капитальных вложениях компании.

В свою очередь есть и положительные изменения отчетных форм. Теперь информация в бухгалтерском балансе представляется не за один, а за два отчетных периода, что позволяет более адекватно анализировать динамику изменения совокупных активов. Также появились строки "Результаты исследований и разработок", "Нематериальные поисковые активы" и "Материальные поисковые активы", которые могут предоставить полезную информацию о проводимой ИД (табл. 1).

Таблица 1

Новые строки бухгалтерского баланса согласно приказу Минфина России от 02.07.2010 N 66н "О формах бухгалтерской отчетности организаций"

Строка баланса	Содержание
Результаты исследований и разработок	Первая строка показывает капитализированные затраты на завершенные НИОКР, давшие положительный результат, но при этом не относящиеся к нематериальным активам (НМА). Подобная строка будет полезна при анализе высокотехнологичных компаний, постоянно разрабатывающих новые продукты. Высокая доля НИОКР в общем объеме внеоборотных активов будет свидетельствовать об активной инвестиционной деятельности с ориентацией на инновации. Так, удельный вес опытно-конструкторских работ (ОКР) ОАО "АвтоВАЗ" в общем объеме внеоборотных активов, по данным финансовой отчетности за 2011 г., составил 14,1%, в то время как ОКР (Research and Development - R&D) группы компаний Hundai за тот же год составил только 2,38%. Необходимо принимать во внимание разницу абсолютных показателей, однако подобный компаративный анализ может свидетельствовать о текущей ориентации ОАО "АвтоВАЗ" на активное обновление модельного ряда своей продукции
Нематериальные поисковые активы. Материальные поисковые активы	Строки "Нематериальные поисковые активы" и "Материальные поисковые активы" имеют ярко выраженную отраслевую направленность и могут предоставить информацию об инвестиционных перспективах только добывающих компаний либо вертикально интегрированных объединений, в состав которых входят такие компании. Согласно Положению по бухгалтерскому учету "Учет затрат на освоение природных ресурсов" (ПБУ 24/2011) [8] все материальные и нематериальные затраты, возникающие в процессе разработки недр, классифицируемые как поисковые, признаются поисковыми активами компании в случае принятия решения о коммерческой целесообразности добычи полезных ископаемых. Они входят в состав внеоборотных активов, а их структура и удельный вес в общем объеме внеоборотных активов способны дать представления инвестору об инвестиционной активности и инвестиционном потенциале объекта инвестирования

В целом бухгалтерский баланс дает только представление об имущественном положении компании и не позволяет выдвигать какие-либо суждения о ее инвестиционной деятельности.

Отчет о прибылях и убытках отражает совокупные финансовые результаты всей хозяйственной деятельности компании. Отдельной строкой выделяются только результаты финансовых инвестиций - доходы от участия в других организациях и полученные проценты (эти доходы можно идентифицировать как доходы от долевых и долговых инвестиций). Проблема отражения финансовых результатов от инвестиций в контексте всей финансово-хозяйственной деятельности является предметом дискуссий многих ученых. Так, профессор А.Н. Хорин в статье [9] предлагает раскрывать информацию в отчете о прибылях и убытках в разрезе деления на операционную, финансовую и инвестиционную деятельность. По мнению автора, подобная трансформация представляется как ненужное дублирование информации, содержащейся в отчете о движении денежных средств. Еще более непонятное и в полной мере необоснованное предложение вносит в своей работе В.В. Шнайдер [10, с. 50], предлагая детализировать статью "Выручка от продажи товаров работ услуг" и включить в нее доходы от инвестиционной деятельности (реализация активов, доходы от участия в других организациях, проценты к получению и т.д.). При этом он не исключает из отчета остальные статьи с такими же показателями (доходы от участия в других организациях, проценты к получению), что неизбежно приведет к дублированию показателей и завышению чистой прибыли компании.

В научном сообществе активно прилагаются усилия по раскрытию и дифференциации финансовых результатов компаний, полученных от инвестиционной деятельности, так как именно они могут многое рассказать потенциальному инвестору о правильности пути стратегического развития анализируемой компании. К сожалению, до сих пор не было предложено достаточно удачных модификаций отчета о прибылях и убытках, способных решить эту проблему.

Таким образом, из основных двух форм отчетности потенциальный инвестор может почерпнуть только общую информацию о финансовых инвестициях, имеющихся у компании, и сопоставить их с результатами от финансовой инвестиционной деятельности. Однако в современных реалиях российской экономики данный вид инвестиционной деятельности имеет существенно меньшую долю, нежели капитальные вложения.

Бухгалтерская отчетность. На этом уровне основные финансовые отчеты дополняются информацией, дающей более широкое представление о финансово-хозяйственной деятельности предприятия, структуре его активов, пассивов и капитала, основных собственниках и применяемых методах учета. Полный комплект отчетности помимо бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках включает:

- приложения (отчет об изменениях капитала, отчет о движении денежных средств, отчет о целевом использовании полученных средств);

- пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках;

- итоговая часть аудиторского заключения.

Основное назначение отчета об изменениях капитала заключается в представлении пользователям данных о структуре и динамике капитала организации. Он не содержит какой-либо информации об инвестиционных затратах или доходах компании за анализируемый период.

Отчет о движении денежных средств позволяет сделать выводы относительно ликвидности и платежеспособности организации, ее будущего финансового потенциала. В то же время этот отчет дает существенную информацию о реализованной в отчетном периоде инвестиционной деятельности компании. В нем раскрываются инвестиционные затраты по финансовым и реальным инвестициям, а также отражены доходы, связанные с их ликвидацией. Анализируя качество данного отчета, можно отметить существенный его недостаток. Он обусловлен особенностями самой системы бухгалтерского учета и заключается в разрыве между капитальными затратами и доходами, которые возникают в связи с ними. Дело в том, что затраты на финансовые инвестиции и доходы, получаемые от них (за исключением перепродажи финансовых вложений), классифицируются как инвестиционная деятельность. С капитальными затратами дело обстоит иначе. Инвестиционные расходы также отображаются в статье об инвестиционной деятельности, а доходы, связанные с ними (за исключением реализации капитальных вложений), уже классифицируются как операционная деятельность. Более того, они не выделяются, а входят в статью "поступления от продажи товаров, работ, услуг". Поэтому инвестор способен увидеть только осуществленные инвестиционные затраты, а информация о результативности этих затрат ему уже недоступна.

Существенную информацию раскрывают примечания о реализуемых за отчетный период инвестициях. Основными источниками такой информации служат разд. 1.1, 1.2 и 1.3 примечаний, представленные в табл. 2.

Таблица 2

Раскрытие информации об инвестициях предприятия в примечаниях к бухгалтерской отчетности

N п/п	Раздел	Комментарий
1	Нематериальные активы и расходы на НИОКР
1.1	Наличие и движение нематериальных активов	Раскрывает общую первоначальную и текущую стоимость НМА и движение по их поступлению/выбытию
1.2	Первоначальная стоимость НМА, созданных самой организацией	Достаточно важный показатель, который при динамическом анализе способен рассказать инвесторам о качестве собственной научной базы предприятия
1.3	НМА с полностью погашенной стоимостью	Показывает инвесторам долю полностью амортизированных НМА, но при этом использующихся в производстве и способных приносить экономические выгоды
1.4.	Наличие и движение результатов НИОКР	Предоставляет информацию о составе НИОКР, давших положительные результаты, их движении за отчетный период
1.5	Незаконченные и неоформленные НИОКР и незаконченные операции по приобретению НМА	В этом разделе инвесторы могут узнать о перспективных инвестиционных планах компании в области научных исследований, приобретения лицензий, торговых марок и т.д.
2	Основные средства
2.1	Наличие и движение основных средств (ОС)	Раскрывает общую первоначальную и текущую стоимость основных средств и движение по их поступлению/выбытию. При этом отдельно представляется информация об имуществе компании, которое она предоставляет в аренду
2.2	Незавершенные капитальные вложения	Данный раздел представляет текущую информацию о наличии и изменении за год затрат на незавершенное строительство, незаконченные операции по приобретению, модернизации основных средств и т.п. Также здесь выделены капитализированные суммы вновь приобретенных основных средств и основных средств, по которым была увеличена стоимость, тем самым дается ценная информация о всех капитальных вложениях, поступивших в эксплуатацию
2.3	Изменение стоимости основных средств в результате достройки, дооборудования, реконструкции и частичной ликвидации	Этот раздел является расшифровкой предыдущего. Он отображает увеличение стоимости ОС в результате осуществленных капитальных затрат или ее уменьшение в связи с ликвидацией. Для повышения аналитической полезности данной информации предлагается дополнить таблицу графой "первоначальная стоимость". Это позволит идентифицировать понесенные затраты как реинвестиционные (если балансовая стоимость будет превышать стоимость ОС после улучшения) или как инвестиционные (в обратном случае)
2.4	Иное использование основных средств	Данный раздел раскрывает инвесторам информацию об ОС, переданных и полученных по договору аренды, а также о методе их учета. Также полезной представляется информация о неактивных ОС, находящихся на стадии регистрации или же на консервации
3	Финансовые вложения
3.1	Наличие и движение финансовых вложений	В этом разделе предоставляются данные о всех долгосрочных и краткосрочных финансовых инвестициях. Они включают в себя информацию о текущей и первоначальной стоимости вложений, их изменении за анализируемый период, поступлении/выбытии инвестиций, а также о финансовых результатах, связанных с владением этими инвестициями. По сравнению с предыдущими элементами внешней отчетности этот раздел наиболее полно раскрывает финансовую инвестиционную деятельность компании
3.2	Иное использование финансовых вложений	В этом разделе предоставляется информация о финансовых инвестициях, используемых в качестве залога или переданных третьим лицам

В целом пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках существенно повышают объем полезной информации об инвестициях и могут быть достаточными для формирования инвестиционного образа компании. В то же время система внешней отчетности обладает определенными недостатками (приведенными ранее), которые не позволяют адекватно оценить эффективность инвестиционной деятельности компании. Еще одним минусом информации, раскрываемой на этом уровне, является (на практике) ее жесткая нормативная регламентация. Методика учета большинства статей ведется по исторической стоимости, что зачастую существенно искажает реальную стоимость имущества компании, а пояснения к бухгалтерскому балансу сильно регламентированы и на практике носят формальный характер. Иными словами, бухгалтерская отчетность составляется по принципу удовлетворения минимально необходимых требований, предписанных правилами ее составления. Поэтому было решено выделить финансовую отчетность (составляемую в соответствии с МСФО) в отдельный уровень раскрытия информации в качестве источника, нивелирующего недостатки российской отчетности.

Финансовая отчетность (в соответствии с МСФО). Формально данная отчетность несущественно отличается от бухгалтерской. Основные различия в составе форм отчетности представлены в табл. 3.

Таблица 3

Состав финансовой отчетности по МСФО и российскому законодательству

МСФО	Российское законодательство
Отчет о финансовом положении	Бухгалтерский баланс
Отчет о совокупном доходе (отчет о прибылях и убытках), отчет о прочем совокупном доходе	Отчет о прибылях и убытках
Отчет о движении капитала	Отчет об изменениях капитала
Отчет о движении денежных средств	Отчет о движении денежных средств
-	Отчет о целевом использовании полученных средств
Учетная политика и пояснительная записка	Пояснения к бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и убытках
-	Аудиторское заключение, подтверждающее достоверность бухгалтерской отчетности, если она подлежит обязательному аудиту

Они появились только после 2009 г., когда вступила в силу новая редакция IAS N 1 "Представление финансовой отчетности". Наиболее существенным нововведением стал отчет о совокупном доходе. Фактически он состоит из отчета о прибылях и убытках и отчета о прочем совокупном доходе. Последний отображает все изменения в капитале, не связанные с финансовыми результатами деятельности компании (эта информация раскрывается в отчете о прибылях и убытках) и с операциями с собственниками (отчет о движении капитала). Данный отчет представляет большую практическую значимость для акционеров и потенциальных инвесторов, так как раскрывает все операции, повлекшие к изменению капитала компании за отчетный период. В остальном же структура форм отчетности не сильно отличается от РСБУ.

Существенные расхождения двух систем учета проявляются в методике формирования самих статей отчетности, которые в итоге приводят к огромной разнице конечных абсолютных показателей. Показатели совокупных активов и чистой прибыли (совокупного дохода) за 2011 г. шести крупных российских компаний, которые ведут деятельность в различных сферах и представляют отчетность в обеих системах учета, представлены в табл. 4. Разница абсолютных показателей статей заметная.

Таблица 4

Расхождения в отчетных данных, подготовленных согласно МСФО и РСБУ, на примере крупных российских компаний, млн. руб.

Компания	МСФО		РСБУ
	Активы	Чистая прибыль	Активы	Чистая прибыль
ОАО "Акрон"	117 310	17 229	90 490	14 011
ОАО "АвтоВАЗ"	128 577	6 637	132 846	3 106
ОАО АК "АЛРОСА"	240 964	26 204	306 844	29 519
ОАО "Банк Москвы"	1 060 009	24 616	1 209 102	5 106
X5 Retail Group N.V.	283 688	5 361	83 702	9 706
ОАО "НОВАТЭК"	383 432	119 604	249 991	54 895

Пояснения в международной финансовой отчетности по сравнению с российским аналогом менее регламентированы и в то же время, по мнению многих отечественных экспертов, дают гораздо более полное представление о компании. Одинаково дело обстоит и с раскрытием информации о реализуемой инвестиционной деятельности компании. Помимо данных, раскрываемых в отечественных аналогах, международные пояснения представляют подробную информацию об инвестициях в ассоциированные компании, об инвестиционной деятельности компании в разрезе ее сегментов, об объединении бизнеса. Рассмотрим эти позиции подробнее.

Инвестиции в ассоциированные компании. Кроме доли участия в ассоциированной компании, в отчете предоставляется информация о ее общем финансовом положении и финансовых результатах. Благодаря этому становится возможным проанализировать живучесть самой финансовой инвестиции на момент ее приобретения и перспективность ее дальнейшего развития.

Инвестиционная деятельность компании в разрезе ее сегментов. Если отечественные компании ограничиваются только раскрытием общей информации о выручке, финансовых результатах, активах и обязательствах сегментов, как это предписано Положением по бухгалтерскому учету "Информация по сегментам" (ПБУ 12/2010) [7], то в практику зарубежных компаний давно вошло дополнительное предоставление информации обо всех инвестициях, их обесценении и капитальных затратах сегмента. Так, транснациональная корпорация Akzo Nobel ежегодно публикует подобную информацию в своей отчетности (табл. 5).

Таблица 5

Сегментированная отчетность компании Akzo Nobel за 2009-2010 гг., млн. евро

Сегмент	Инвестированный капитал		Совокупные активы		Совокупные обязательства		Капитальные затраты		Обесценение инвестиций
	2009	2010	2009	2010	2009	2010	2009	2010	2009	2010
Декоративные краски	6,2	6,4	7,63	8,17	2,04	2,22	112	154	13	19
Промышленные покрытия	1,82	2,12	2,97	3,55	993	1,24	61	87	4	5
Специальные химикаты	3,1	3,46	4,1	4,62	953	1,11	319	273	37	16
Корпорация и прочее	603	735	4,18	3,76	6,647	6,01	21	20	9	10
Итого...	11,7	12,72	18,88	20,09	10,63	10,58	513	534	63	50

Наличие таких данных в отчетности представляется чрезвычайно полезным, так как делает возможным рассматривать отдельные составляющие компании как единые инвестиционные проекты и анализировать их с позиции вложенного в них капитала. В свою очередь анализ изменения объемов инвестиций в тот или иной сегмент за ряд лет позволяет делать суждения о перспективности их развития, а также рассчитывать рентабельность инвестированного в них капитала.

Объединение бизнеса. В международном стандарте IFRS 3 "Объединение бизнеса" (приложение А) этот термин определяется так: "Операция или иное событие, при котором покупатель получает контроль над одним или более бизнесами". В российской практике руководство по осуществлению подобных операций, так же как и их отражение в отчетности, до сих пор не разработано. В то же время в МСФО такая информация оформляется в отдельной статье примечаний и служит важным инструментом инвесторов для инвестиционного анализа компании-цели на момент ее приобретения. В этой статье приводится информация обо всех приобретаемых активах и обязательствах, а также о чистых прибылях (убытках), связанных с подобным приобретением.

Можно сделать вывод, что финансовая отчетность, составленная в соответствии с МСФО, представляет гораздо больший объем информации о компании как в качественном, так и в количественном плане по сравнению с российским аналогом. Она элиминирует практически все проблемы отечественной бухгалтерской отчетности, выявленные нами при ее исследовании. В ней полностью раскрывается информация о финансовой инвестиционной деятельности и частично решаются проблемы раскрытия капитальных вложений. Вместе с тем остается открытым вопрос раскрытия влияния реальных инвестиций на рост прибыли компании.

Корпоративная отчетность. Современные условия ведения бизнеса таковы, что для удовлетворения интересов всех внешних пользователей, а также для формирования полноценного информационного образа компании недостаточно только лишь предоставления систематизированной финансовой информации. Финансовая отчетность способна раскрыть информацию о хозяйственной деятельности предприятия, но в то же время она не может рассказать о философии бизнеса, его миссии, долгосрочных стратегических направлениях развития, социальной ответственности, т.е. обо всем том, что представит компанию как полноценную саморазвивающуюся экономическую систему. Данный уровень раскрытия имеет много специфических особенностей и прежде всего отличается предельной степенью раскрытия информации о компании и вместе с тем максимальным уровнем ее дерегулирования. В отечественной практике отсутствуют какие-либо упоминания о предоставлении полезной информации помимо той, которая содержится в основных формах отчетности. В международных стандартах (IAS N 1 "Представление финансовой отчетности") помимо финансового отчета предполагается составление финансового обзора руководства, который может содержать:

- обзор основных факторов и влияний, определяющих финансовые результаты, включая изменения внешней среды, в которой функционирует предприятие, реакцию предприятия на эти изменения и их воздействие, а также инвестиционную политику предприятия, направленную на поддержание и улучшение финансовых результатов, в том числе политику в отношении дивидендов;

- обзор источников предоставления средств предприятия и его целевых показателей соотношения обязательств и капитала;

- обзор тех ресурсов предприятия, которые не признаны в отчете о финансовом положении в соответствии с МСФО (IFRS).

Наиболее развитой в области систематизации и определения категории корпоративной отчетности является американская система учета. В концептуальных основах ведения отчетности (Statement of financial accounting concepts, SFAC N 1 Objectives of Financial Reporting by Business Enterprises) понимание финансовой отчетности раскрывается в отличном от МСФО и РСБУ виде. Главная разница заключается в том, что SFAC N 1 вводит два дифференцированных понятия: финансовые отчеты (financial statements) и финансовая отчетность (financial reporting). При этом первая категория по своей сути аналогична понятию финансовой отчетности в соответствии с МСФО (т.е. в нее включаются основные формы отчетности, пояснения и учетная политика) и согласно п. 6 концептуальных основ есть неотъемлемый и центральный элемент второй категории, которая в свою очередь подразумевает всю публикуемую информацию*(3). Центральным элементом корпоративной отчетности являются годовые отчеты (annual reports), которые регулируются американской комиссией по ценным бумагам и биржам (Securities and exchange commission, SEC)*(4). Американские стандарты содержат подробную и нормативно закрепленную методику составления корпоративной отчетности.

По сравнению с финансовой отчетностью корпоративная включает намного больший спектр дополнительной финансовой и нефинансовой информации о компании, а также несистемных данных о внешней среде, которые при взаимодействии с компанией формируют ее полноценный образ в глазах всего общества (рис. 2).

                         /-----------------------\

                         |Нефинансовая информация|

                         |- информация о         |

                         |хозяйственной          |

                         |деятельности в         |

                         |натуральных величинах; |

                         |- информация о         |  /--------------------------\

                         |программах             |  |  Несистемная информация  |

                         |стратегического        |  |В работе Е.В. Никифоровой |

                         |развития;              |  |представлена следующая    |

                         |- обзор конкуренции и  |  |классификация [5]:        |

                         |портфеля заказов       |  |- информация правового    |

                         |информация об          |  |характера;                |

                         |аффилированных лицах;  |  |- макроэкономическая      |

                         |- существенные факты;  |  |информация;               |

                         |- сведения, которые    |  |- информация рынков ценных|

/----------------------\ |могут оказать влияние  |  |бумаг;                    |

|Финансовая информация | |на стоимость ценных    |  |- информация о товарных   |

|- финансовая          | |бумаг                  |  |рынках;                   |

|отчетность;           | \-----------------------/  |- информация о компании,  |

|- аналитические       |              |             |полученная из СМИ;        |

|отчеты;               |--------------+-------------|- информация о НИОКР и    |

|- проспекты эмиссий   |              |             |природоохранных           |

|ценных бумаг          |              |             |мероприятиях              |

\----------------------/              |             \--------------------------/

               |                      |                         |

               |         /------------------------\             |

               \---------|Корпоративная отчетность|-------------/

                         \------------------------/

Рис. 2. Взаимосвязь основных источников информации при формировании корпоративной отчетности

В отечественной литературе структура состава годового корпоративного отчета представлена в работах А.И. Кривцова, В.В. Ковалева, Вит.В. Ковалева и Е.В. Никифоровой. Как отмечается в работе [3], уже сформировалась определенная типовая структура корпоративной отчетности:

1) цели, задачи, философия бизнеса;

2) основные индикаторы;

3) обращение президента;

4) структура фирмы и ее общеэкономическая характеристика;

5) финансовый обзор;

6) бухгалтерская отчетность (по группе, материнской компании и т.д.);

7) примечания к финансовой отчетности;

8) аудиторское заключение;

9) аналитический раздел;

10) инвестиционная политика;

11) прочая информация.

В отношении раскрытия информации о проводимой инвестиционной деятельности компании корпоративная отчетность имеет наиболее важное для инвесторов значение. Анализ международной и отечественной практики составления корпоративных отчетов позволил выделить ключевые моменты инвестиционной деятельности компании, которые присутствуют только на этом уровне раскрытия.

Раскрытие информации о генеральной инвестиционной стратегии компании. Ввиду своей важности эта информация чаще всего выделяется в отдельный раздел корпоративной отчетности. Она подразумевает описание комплекса генеральных целей, которые ставит перед собой руководство на долгосрочную перспективу, а также системы приоритетных среднесрочных задач, посредством выполнения которых будут достигаться эти цели. В этом разделе также описывается текущая стадия выполнения инвестиционной программы в контексте каждой генеральной цели, отклонения фактических показателей от планируемых (если таковые имеются).

Подобно тому, как финансовая отчетность, являясь частью обширной системы учетных данных, генерирует в себе компактную релятивную и полезную информацию, которая предназначается внешним пользователям, информация о стратегии компании в корпоративной отчетности также является внешним элементом системы стратегического планирования. Что касается качества предоставления подобной информации, то здесь стоит отметить ее слабую структурированность - описательный характер порой затушевывает общую картину инвестиционной программы. Для решения этой проблемы возможно применение инвестиционной целевой карты, способной придать подобной информации более аналитический характер.

Обоснование инвестиционных затрат, произведенных в отчетном периоде. Подобная информация обычно раскрывается в обращении президента компании. В ней в повествовательной форме происходит раскрытие основных капитальных затрат по направлениям и сегментам бизнеса, отдельным инвестиционным проектам с сопутствующим обязательным представлением всех экономических выгод, которые компания получила (или получит в обозримом будущем) в связи с их реализацией. С помощью внешней несистемной информации о перспективности (бесперспективности) развития того или иного направления руководство компании объясняет активную инвестиционную (или дезинвестиционную) деятельность в определенном сегменте бизнеса. Важность предоставляемой информации заключается не только в обосновании экономической эффективности проводимых инвестиционных вложений, но и в их соответствии принятой инвестиционной стратегии.

Представление агрегированных синтетических показателей. Данная качественная особенность корпоративной отчетности представляется одним из наиболее важных отличий данного уровня раскрытия по сравнению с предыдущими. Каждая компания индивидуально оценивает полезную значимость того или иного агрегированного показателя, самостоятельно формирует их арсенал. Из всего спектра таких показателей выбраны лишь те, которые имеют непосредственное отношение к инвестиционной деятельности компании и находят свое отражение в годовых корпоративных отчетах:

- коэффициент рентабельности инвестированного капитала ROIC;

- коэффициент рентабельности используемого капитала ROCE;

- коэффициент удержания прибыли RR;

- средневзвешенная стоимость капитала WACC;

- коэффициент капитальных расходов CaPex ratio;

- коэффициент отношения чистой прибыли к дивидендам Net debt to EBITDA ratio;

- экономическая добавленная стоимость EVA.

Вместе с этим ни один из них не смог раскрыть зависимость роста прибыли компании от уровня инвестиций в ее реальный капитал. Наиболее подходящей для решения этой задачи оказалась экономическая добавленная стоимость (Economic value added - EVA). Экономический смысл этого показателя заключается в определении того, на сколько сумма чистой прибыли превышает стоимость капитала, задействованного для ее получения.

EVA = EBIT - CE х WACC,

где EBIT - чистая прибыль уплаты процентов и налоговых платежей;

CE - задействованный капитал (Capital employed).

В корпоративных отчетах более распространена видоизмененная методика расчета EVA

EVA = (ROCE - WACC) CE.

Применение второго варианта обусловлено его некоторыми преимуществом. Из расчета становится возможным увидеть показатель рентабельности задействованного капитала, а также величину разрыва (Spread) между ним и стоимостью капитала. Процентная величина такого разрыва и есть EVA, только в относительном выражении. Основным преимуществом EVA по сравнению со всеми показателями является то, что в отличие от них он может показать чистый вклад компании и ее структурных подразделений в увеличение рыночной стоимости. Высокая значимость подобной категории подкрепляется формированием вокруг нее целого научного подхода, получившего название value based management. Согласно этому подходу все управление компанией должно быть направлено на максимизацию EVA, так как он является единственным критерием увеличения рыночной стоимости компании. Многие международные компании, в числе которых такие гиганты, как Mobil, BMW, The Coca-Cola Company, Eli Lilly and Company, позиционируют этот подход в качестве основной концепции своего развития и даже выделяют итоговые результаты управления EVA в отдельные разделы корпоративных отчетов. Пример раскрытия информации об экономической добавленной стоимости, созданной компанией BMW и ее структурными подразделениями, представлен в табл. 6.

Таблица 6

Формирование экономической добавленной стоимости компании BMW в разрезе ее сегментов по данным корпоративного отчета компании за 2011 г., млн. евро

Структура	EBIT	Cost of capital	CE	ROCE	WACC	Spread	EVA
Автомобильный сегмент	7 477	1 160	9 672	77,3	12	61,3	6 317
Сегмент мотоциклов	45	53	442	10,2	12	-1,8	-8
Сегмент финансовых услуг	1 790	730	6 084	29,4	12	17,4	1 060
Прочие подразделения (включая администрацию)	-1 675	1 630	13 590	-12	12	-24	-3 307
Группа BMW	7 637	3 575	29 788	25,6	12	13,6	4 062

На основании полученных данных можно получить ценную информацию о том, как формируется положительная величина, увеличивающая стоимость компании, какова роль каждого сегмента в формировании этой стоимости.

Из анализа данных, представленных в табл. 6, можно сделать выводы по поводу роста стоимости компании:

- основной фактор добавленной стоимости - это сверхприбыльный автомобильный сегмент;

- операционная деятельность сегмента мотоциклов не покрывает стоимости используемого капитала, что идентифицирует данный сегмент как бесперспективный;

- группа имеет хорошо развитую и перспективную систему финансовых услуг по кредитованию покупателей автомобилей собственных марок;

- группа несет существенные затраты в связи с неэффективным использованием непрофильных активов и/или имеет место гипертрофированный административный аппарат.

В то же время популярность EVA приводит к появлению совершенного иных его интерпретаций, отличных от изначально разработанного определения. Так, The Coca-Cola Company под добавленной стоимостью понимает разницу между EVA отчетного и базисного периодов, т.е. . Другим негативным моментом EVA является множественность методик расчета составляющей этого показателя - совокупного задействованного капитала, что в итоге может привести к неадекватности при проведении компаративного анализа двух компаний на основе показателя EVA.

Несмотря на свои недостатки, показатель добавленной стоимости выступает наиболее эффективным инструментом для определения доходности инвестиций в капитал какой-либо компании. Качество раскрытия информации о системе управления добавленной стоимостью напрямую влияет на повышение инвестиционной привлекательности компании. В работах современных исследователей, таких как М.А. Вахрушина, А. Гершун и М. Горский, А.И. Кривцов, Д. Мартин, В. Петти, содержатся варианты подобных отчетов. Некоторым недостатком предложенных вариантов раскрытия информации о EVA может быть то, что все перечисленные авторы предлагают показывать инвесторам итоговый показатель EVA и не раскрывают ни источников его формирования, ни целевой ориентации на стейкхолдеров компании. Дополнительная детализация этого показателя сможет дать более полную информацию об источниках формирования стоимости компании, распределении этих источников, более того, сможет решить проблему определения зависимости объемов капитальных вложений и относимой на них доли прибыли.

Одним из вариантов ее решения может быть структурное разделение показателя EVA на составляющие с одновременным выделением всех эффектов, связанных с реализованными в отчетном периоде капитальными вложениями. Представление полученной информации наиболее целесообразно в виде отдельного отчета (табл. 7).

Таблица 7

Форма отчета об источниках создания экономической добавленной стоимости и динамике ее изменения за два последующих периода

Фактор
	за счет операционной деятельности	за счет инвестиций в основной капитал	за счет операционной деятельности	за счет инвестиций в основной капитал	за счет операционной деятельности	за счет инвестиций в основной капитал
EBIT
1. Выручка
а) рост/снижение объема продаж
б) влияние инфляции
2. Материальные затраты
а) рост/снижение объема продаж
б) влияние инфляции
3. Персонал компании
4. Амортизация
5. Прочие доходы и расходы
6. Государственный сектор
7. Проценты к получению
Стоимость задействованного капитала
1. Акционерный капитал
а) за счет изменения объемов привлечения
б) за счет изменения стоимости привлечения
2. Внешнее финансирование
а) за счет изменения объемов привлечения
б) за счет изменения стоимости привлечения
Итого...

Разделение факторов на графы операционной и инвестиционной деятельности должно происходить в соответствии с идентификацией природы происхождения этих факторов и в первую очередь опираться на профессиональное суждение и здравый смысл. Так, к инвестиционной деятельности не может быть отнесено увеличение объема продаж компании за счет повышения коэффициента загруженности производства, равно как и вызванный этим рост затрат. В то же время рост или снижение объемов выручки, причиной которых явились введение или ликвидация производственных мощностей, безусловно, стоит относить к графе инвестиций в основной капитал.

Раскрытие такой дополнительной информации в публичной отчетности позволит:

- решить проблему представления информации о результативности капитальных вложений и существенности их влияния на повышение рыночной стоимости компании;

- оценить вклад каждого фактора показателя в формирование EVA;

- определить положительные (отрицательные) тенденции в изменении добавленной стоимости и выявить основные причины динамических изменений.

Подводя итог, можно сделать некоторые выводы.

Функциональное предназначение инвестиций и их центральное место в увеличении рыночной стоимости компании обосновывают необходимость раскрытия информации о проводимой инвестиционной деятельности компании как одного из основных факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность публичной компании.

Ввиду множественности заинтересованных пользователей публикуемая внешняя отчетность представляется комплексной системой раскрытия информации. В ходе исследования выявлены четыре основных уровня раскрытия, присутствующих в российской деловой практике. Проведенный анализ качества и достаточности раскрытия информации об инвестиционной деятельности публичной компании позволил выявить преимущества и недостатки каждого уровня, определить основные проблемы раскрытия на каждом из них. Как следствие, наиболее исчерпывающим оказался последний уровень, корпоративная отчетность на котором максимально влияет на инвестиционную привлекательность компании. В то же время на этом уровне не решалась проблема создания рыночной стоимости компании посредством капитальных вложений. Поэтому предлагается раскрывать в отдельном отчете источники формирования экономической добавленной стоимости, среди которых выделены инвестиции в основной капитал компании.

Список литературы

1. Баффетт У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями: пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.

2. Ефимова О.В., Мельник М.В. Анализ финансовой отчетности / учеб. пособие. М.: ОМЕГА-Л, 2006.

3. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (основы балансоведения): учеб. пособие. М.: Велби, Проспект, 2006.

4. Кривцов А.И., Корякин К.Н. Роль бухгалтерской финансовой и управленческой отчетности в анализе инвестиционной привлекательности коммерческих организаций // Вестник Оренбургского государственного университета. 2012. N 140. С. 151-157.

5. Никифорова Е.В., Ярыгина Н.А. Информация организации как инструмент практикоориентированного обучения студентов // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. 2010. N 1. С. 25-30.

6. О формах бухгалтерской отчетности организации: приказ Минфина России от 02.07.2010 N 66н.

7. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету "Информация по сегментам" (ПБУ 12/2010): приказ Минфина России от 08.11.2010 N 143н.

8. Об утверждении Положения по бухгалтерскому учету "Учет затрат на освоение природных ресурсов" (ПБУ 24/2011): приказ Минфина России от 06.10.2011 N 125н.

9. Хорин А.Н. Публичная отчетность и интересы ее пользователей // Бухгалтерский учет. 1995. N 4. С. 16-23.

10. Шнайдер В.В. Инвестиционная привлекательность в публичной отчетности // Вектор науки Тольяттинского государственного университета. 2009. N 6. С. 49-51.

Д.С. Болдырев,

аспирант кафедры экономического анализа и аудита,

Воронежский государственный университет

"Международный бухгалтерский учет", N 24, июнь 2013 г.

-------------------------------------------------------------------------

*(1) Статья публикуется по материалам журнала "Экономический анализ: теория и практика". 2013. N 20 (323).

*(2) Используя слово "вам", У. Баффетт обращается к текущим акционерам Berkshire Hathaway. Подобный факт объяснятся тем, что книга "Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями" фактически представляет собой сборник писем Баффетта к акционерам Berkshire Hathaway последних десятилетий.

*(3) Как указано в п. 7 концептуальных основ, предоставляемая в финансовой отчетности информация отличная от той, что содержится в финансовых отчетах, и может раскрываться в различных формах и относиться к различным случаям. Примерами такой информации могут быть годовые корпоративные отчеты, релизы существенной информации, проспекты ценных бумаг и т.д. Таким образом, происходит некоторый казус: американская дефиниция финансовой отчетности - это принятая в российской практике корпоративная отчетность, а американская дефиниция финансовых отчетов - это употребляемая в федеральных нормативных документах, отечественной научной литературе финансовая отчетность.

*(4) Согласно требованиям комиссии, все компании, чьи акции зарегистрированы в SEC и находятся в свободном обращении на фондовых биржах США, обязаны представлять годовой корпоративный отчет по форме 10-K.