Репетиция состоялась (А. Ведев, "БДМ. Банки и деловой мир", N 12, декабрь 2011 г.)

Репетиция состоялась

Осенью мы столкнулись с кризисом ликвидности. На мой взгляд, монетарные власти в течение года делали все возможное, чтобы он произошел. Если денежное предложение за девять месяцев выросло на 4%, а за восемь месяцев даже сократилось, понятно, что игра в жесткую денежную политику рано или поздно привела бы к кризису ликвидности. В то время как все развитые экономики пытаются ослабить денежную политику, чтобы как-то оживить экономическую жизнь, мы идем собственным путем - наоборот, все пережимаем. Сильно сомневаюсь, чтобы мы за счет этого существенно снизили инфляцию, но в банковской системе кризис спровоцировали.

Собственно говоря, осенний кризис ликвидности давно стучался в двери и наконец зашел к нам. В 2011 году у наших банков было всего три источника расширения ресурсной базы: прирост депозитов населения, сокращение ликвидности и депозиты Минфина (я намеренно употребляю термин "ресурсная база", потому что это - не пассивы).

Как эти источники распределились? Практически весь прирост депозитов населения - буквально копейка в копейку - пошел на расширение кредитования населения. Этот источник нейтральный. Кредиты Минфина - краткосрочный ресурс, поскольку в конце года ведомство их заберет. В итоге банковской системе пришлось сокращать объем ликвидности. И за счет этих крайне краткосрочных, неустойчивых источников ресурсов и произошло расширение кредитования, профинансировался отток капитала и т.д.

Вся эта ситуация переходит на следующий год. Привлечение депозитов от нефинансового сектора - предприятий и населения - у нас очень ограничено. Сейчас банки пытаются повысить ставки по депозитам, но мне кажется - уже поздновато, поскольку население вновь вернулось к кредитной модели потребления, которая сопровождается снижением сберегательной активности.

И остается два источника ресурсов. Первый - все те же средства государства в виде краткосрочного рефинансирования и депозиты Минфина (при условии, что бюджет опять будет профицитным, а это сомнительно). Второй - внешние займы. Думаю, они и станут основным источником, если сохранятся все тенденции. Банки потянутся на мировые рынки капитала, чтобы привлекать ресурсы, которые будут направляться на потребительское кредитование и кредитование предприятий, если оно оживится, и мы не увидим волны спада в промышленности.

Такой сценарий сопряжен с рисками - ликвидности и валютным. Банковская система сейчас более неустойчива, чем полгода-год назад, и зависит как от действий денежных властей, так и от обменного курса. И самое печальное, что не просматривается каких-то других каналов расширения ресурсной базы.

Валютный риск, как видим, объективное следствие предпосылок, сложившихся в 2011 году. Репетиция девальвации произошла в августе-сентябре. Мы убедились, что ЦБ крайне устойчив в своем нежелании удерживать валютный курс. И, на мой взгляд, финансовый сектор оказался к этому абсолютно не готов, как, впрочем, и нефинансовый. Девальвация не принесла нам ничего кроме удорожания импорта. Думаю, это удорожание внесет свою лепту в рост цен уже в ноябре-декабре.

Обменный курс 2012 года - это игра в цены на нефть, с которыми у рубля крайне жесткая связка. Если цены на нефть уйдут вниз, например до $80-90 за баррель, то мы столкнемся с обесценением рубля. До каких "глубин" - сказать сложно. При варианте $80 за баррель рубль может упасть к доллару до значений 35-37. На мой взгляд, на больших временных промежутках, например за квартал, обесценение будет идти пропорционально. Но внутри периода может спокойно сходить до отметки 42, потом отрасти до 33 рублей за доллар.

Нынешняя девальвация будет иметь только отрицательные последствия, потому что за последние два года мы попали в ловушку промежуточного импорта - вместо импортозамещения у нас повсеместно практикуется так называемая "отверточная сборка". Поэтому промышленный выпуск зависит от импорта и крайне чувствителен к обменному курсу. И как только случится девальвация, сразу начнется падение или снижение темпов роста производства и его удорожание. Такая девальвация крайне опасна. Вторая опасность девальвации у нас состоит, естественно, в давлении на инфляцию. Третья - в удорожании внешних займов.

На мой взгляд, Банк России должен как-то регулировать курс - его колебания только повышают нервозность. Одна из тактических ошибок ЦБ состоит в том, что сначала нужно было создать рынок производных инструментов, которые позволяли бы хеджировать хотя бы импортные закупки, а уже потом уходить с валютного рынка. А так получается, что у нас импорт абсолютно незащищен и, естественно, в ценах импортных поставок все закладывают верхние курсовые ожидания.

А. Ведев,

директор по финансовым исследованиям

Центра стратегических разработок, к.э.н.

"БДМ. Банки и деловой мир", N 12, декабрь 2011 г.