Где взять дрожжи? (М. Тальская, "БДМ. Банки и деловой мир", N 7, июль 2011 г.)

Где взять дрожжи?

Вину за финансовые кризисы часто возлагают на банки. Но причины глобальных экономических потрясений, как правило, лежат вне денежной сферы.

Импортные "страшилки"

В начале лета сразу несколько известных во всем мире экономических гуру выступили с пессимистическими заявлениями: новый финансовый кризис не за горами.

Так, по убеждению главы Templeton Asset Management Марка Мобиуса, все причины, вызвавшие последний финансово-экономический кризис, продолжают действовать. Прогноз именитого соотечественника взялся тиражировать и президент США Барака Обама. Правда, похоже, что его присоединение к клубу пророков носит сугубо меркантильный характер: с помощью такого рода запугиваний глава государства пытается заставить конгресс повысить планку максимального уровня госдолга.

С прогнозом очередного катаклизма выступил и профессор Нью-Йоркского университета Нуриэль Рубини, в свое время довольно точно предсказавший начало последнего кризиса. По его расчетам, основными факторами риска являются замедление мирового экономического роста и связанный с ним процесс избавления от заемного капитала; бюджетная политика США, следствием которой может стать "восстание на рынке гособлигаций" страны; замедление темпов роста экономики Китая, спрос которой на энергетические ресурсы "кормил" сырьевых экспортеров. Отдельная сага - продолжающийся кризис в Еврозоне, ряд представителей которой оказались на грани странового дефолта. Нуриэль Рубини не исключает даже такого радикального финала, как распад зоны евро и возвращение старушки Европы к национальным валютам. Похожий диагноз поставил европейской экономике и известнейший международный спекулянт Джордж Сорос, полагающий, что пока власти Еврозоны тянут время, а не занимаются поиском разрешения трудной экономической ситуации, шансы Европы решить серьезные долговые проблемы уменьшаются с каждым днем.

По предсказанию Нуриэля Рубини, вероятность нового глобального экономического кризиса в 2013 году составляет 30%. Катаклизм, по его прогнозу, свершится в форме "идеального шторма", подразумевающего "ураган максимальной разрушительной силы при редком стечении обстоятельств".

С одной стороны, известно, что игра в экономические "страшилки" давно стала одним из излюбленных занятий многих публичных экономистов, а потому относиться к мрачным прогнозам нужно столь же отстраненно, как к рекам крови и леденящим душу воплям в тех же американских ужастиках. С другой стороны, столь же очевидно, что многие реальные дисбалансы мировой экономики, вовлекшие ее в последний кризис, так и не были разрешены: монетарные власти почти всех стран в основном заливали очевидные "дыры" деньгами, не решая структурных проблем, и ограничивались мерами чисто косметического характера вместо капитальной перестройки системы. С третьей стороны, даже при максимально разумном и рациональном управлении экономикой время от времени накапливаются проблемы и вызревают дисбалансы, "прорыв" которых возможен только в радикальной форме - в виде кризиса. Развитие экономики носит циклический характер, и кризисы - естественная "точка" каждого цикла.

Сдвиг по фазе

Не является исключением и российская экономика. Так, аналитики Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования выявили, что российский банковский сектор с периодичностью семь-девять лет проходит похожую последовательность фаз развития, а окончание каждой семи-девятилетки сопровождается системным кризисом. Уточним, что банковскими эти кризисы можно назвать весьма условно: причины их в значительной мере лежат вне денежно-кредитной сферы.

Периоды и фазы развития банковского сектора в 1990-2010-х годах

	Основное направление использования ресурсов банковского сектора	Основной источник пополнения ресурсов банковского сектора	Динамика реального объема внутреннего кредита (в т.ч. кредита государству)	Начало	Конец	Лет
Период 1	Покрытие финансовых дефицитов государства и реального сектора			1992	1998	7
фаза 1		денежная эмиссия, счета предприятий	сжатие кредита, накопление банками ликвидности	1992	1994	3
фаза 2		сбережения населения	стабилизация	1995	1996	2
фаза 3		внешние заимствования	переход к росту	1997	1998	2
Период II	Финансирование "экстенсивного" экономического роста			1999	2007	9
фаза 1		денежная эмиссия, счета предприятий	сжатие кредита, накопление банками ликвидности	1999	2000	2
фаза 2		сбережения населения	переход к росту	2001	2003	3
фаза 3		внешние заимствования	ускорение	2004	2007	4
Период III	Финансирование реструктуризации экономики, перехода к "интенсивному" (качественному) экономическому росту			2008	2015	(?) 8
фаза 1		денежная эмиссия, счета предприятий	сжатие кредита, накопление банками ликвидности	2008	2009	2
фаза 2		сбережения населения	переход к росту	2010	(?) 2012	(?) 3
фаза 3		внешние заимствования	ускорение	(?) 2013	(?) 2015	(?) 3
Источник: ЦМАКП.

Длительные периоды "мирной" жизни, предшествующие кризисной разрядке, развиваются отнюдь не под копирку. Каждый такой цикл имеет свой индивидуальный облик, а фазы внутри него отличаются ключевыми источниками ресурсов и интенсивностью кредитования экономики. Но чередование этих источников ресурсов повторяется от цикла к циклу.

Так, в различные фазы длившегося семь лет (1992-1998) периода под условным девизом "Покрытие финансовых дефицитов государства и реального сектора" ключевыми источниками ресурсов были: денежная эмиссия и счета предприятий (1992-1994), сбережения населения (1995-1996), внешние заимствования (1997-1998). Фазы следующего периода, девятилетнего (1999-2007), под условным названием "Финансирование экстенсивного экономического роста" сопровождались аналогичной последовательностью смены источников: денежная эмиссия и счета предприятий (1999-2000), сбережения населения (2001-2003), внешние заимствования (2004-2007). Причем в обоих из описанных циклов фаза опоры на внешние заимствования сопровождалась ускорением роста внутреннего кредита.

"Среднее отношение прибыли предприятий к долгу (%)"

Нынешний, предположительно восьмилетний, цикл ЦМАКП отсчитывает с 2008 года, и его индивидуальную особенность определяет как "Финансирование реструктуризации экономики, перехода к интенсивному (качественному) экономическому росту". Как и в предыдущих периодах, в первой фазе цикла (2008-2009) основным источником пополнения ресурсов банковского сектора стали денежная эмиссия и счета предприятий. Во второй фазе, в которой мы сейчас и пребываем (2010-2012), основным источником ресурсов являются сбережения населения. Эпоха бума внешних заимствований, как полагают в ЦМАКП, начнется в 2013 году, будет сопровождаться ускорением кредитования реального сектора и к 2015 году, похоже, прорвется очередным системным кризисом.

Фаза с опорой на сбережения населения, в которой сейчас живет банковский сектор, оценивается как самая кризисоустойчивая. Во-первых, преодолевается отставание динамики размещаемых ресурсов от динамики привлекаемых средств, что ведет к восстановлению прибыльности сектора и повышает его способность капитализироваться. Во-вторых, начинает рассасываться избыточная ликвидность, набранная в предшествующей фазе. В-третьих, внешний долг банков достиг локального минимума, что повышает устойчивость системы к внешним шокам. Наконец, в-четвертых, уровень сберегательных мотиваций населения и предприятий еще достаточно высок, что способствует стабилизации и снижению кредитных рисков.

Но на следующей фазе финансового цикла все названные факторы стабильности улетучиваются. Оптимизм всех экономических агентов - потребителей, предпринимателей, кредиторов, инвесторов - начинает зашкаливать. Ускоряется рост долга, который все в большей степени начинает фондироваться за счет внешних ресурсов. И любой "чих" - извне или собственный - способен нарушить устойчивость системы.

"Платежи предприятий по долгу (основной долг и проценты) к валовой прибыли (%)"

Топография "узких мест"

Как уже говорилось, ключевые причины всех финансовых кризисов находятся вне денежно-кредитной сферы. Вот и сейчас все потенциальные источники системных рисков - за пределами банковского сектора.

Во-первых, сохраняется высокая нагрузка на доходы предприятий по погашению ранее накопленного долга. Среднее отношение прибыли нефинансового сектора к долгу в 2010 году оценивалось в 16,2%, что ниже среднего же уровня (26%) 2007 года. Но у отдельных отраслей уровень долговой нагрузки существенно выше, чем "средний по больнице": в сфере добычи металлических руд и полезных ископаемых он оставляет 41%, в химическом производстве - 27%, у связистов - 26,6%. Во-вторых, во многих отраслях экономики сохраняется отрицательный или околонулевой уровень собственного оборотного капитала, а следовательно, повышается зависимость от заемных средств. В-третьих, уровень внешнего долга нефинансовых компаний остается весьма значимым относительно их экспортных доходов (около 60%). И в-четвертых, значительная часть конечного спроса по-прежнему обеспечивается за счет импорта (машины и оборудование - около половины, товары длительного пользования - 35-40%), что стимулирует ухудшение счета по текущим операциям и создает курсовые риски.

Казалось бы, знание топографии "узких мест" позволяет заранее постелить там соломку. Например, можно косвенными мерами ограничить приток внешних капталов и тем самым минимизировать риск заражения от не вполне здорового европейского соседа (хоть чужие болячки не импортировать - своих хватает!). Можно, и это вполне по силам Центробанку, в какие-то периоды, когда банки теряют бдительность по причине всеобщего оптимизма, ограничивать их кредитную экспансию.

Но как быть с экономическим ростом, которому действительно нужны кредитные дрожжи? Специалисты единодушны: экономика нуждается не в быстром наращивании кредита, а в изменении его структуры - интенсивном росте "длинного" кредита при вытеснении "короткого". Проблема, как видим, по-прежнему сводится к поиску "длинных" денег и для банков, и - через них - для экономики. Сетования по поводу отсутствия таковых уже многие годы являются общим местом. Но штука-то в том, что "организовать" эти "длинные" деньги - достаточно реально. Классические источники формирования "длинных" ресурсов перечислены во всех учебниках: это и использование средств институциональных инвесторов - пенсионных фондов и страховых компаний, и вовлечение банков в реализацию государственных инвестиционных проектов, и обеспечение доступа банков - через конкурсы и тендеры - к бюджетным ресурсам.

Но запуск этих механизмов - отнюдь не в компетенции банков. Должна проявиться воля государственного масштаба. А она все не проявляется.

М. Тальская

"БДМ. Банки и деловой мир", N 7, июль 2011 г.