Особенности оптимизации денежных потоков компании в посткризисный период развития экономики (А.В. Кеменов, "Валютное регулирование. Валютный контроль", N 7, июль 2011 г.)

Особенности оптимизации денежных потоков компании в посткризисный период развития экономики

В статье рассмотрены актуальные теоретические и практические аспекты управления денежными потоками компании. Выявлены особенности планирования денежных потоков компании в целях повышения ее финансовой устойчивости и платежеспособности в период экономического кризиса и выхода из него.

Мировой экономический кризис имел для России весьма тяжелые последствия. Внутренний валовой продукт, среднегодовые темпы прироста которого с 2000 года составляли 6,8%, снизился в этот период более чем на 10%.

К концу 2008 г. наметились тенденции снижения инвестиций в основной капитал, что и повлекло за собой отрицательную динамику ВВП. По данным Министерства экономического развития, объем инвестиций сократился по сравнению с 2007 г. на 16,2%

В трудном положении оказалось все промышленное производство.

Однако в обрабатывающей промышленности темпы снижения объема производства были беспрецедентно высокими и составили 16%.

Товарооборот розничной торговли сократился на 5,5%. На первый взгляд эта цифра покажется маленькой, однако экономические процессы характеризует динамика, а она свидетельствует о том, что в первом полугодии 2008 г. (начало кризиса) товарооборот розничной торговли увеличился к аналогичному периоду 2007 г. на 16%.

Снизились объемы строительства жилых домов. Москва же продолжала строительство, используя возможности административного ресурса.

Значительно снизился экспорт российской продукции. В конце первого полугодия 2009 г. он не поднялся выше 125,5 млрд. долл. против 236,8 млрд. долл. в предыдущем периоде. Таким образом, снижение объема российских внешнеторговых операций составило 47%. Соответственно за тот же период объем импорта упал на 40%, с 135,7 до 82,2 млрд. долл. Понятно, что такая отрицательная динамика внешнеторгового оборота во многом вызвана падением мировых цен на нефть в тот период (цена барреля нефти в этот период упала более чем вдвое - с 105,3 до 50,8 млрд. долл.). Только в 2010 г. ее цена начала расти и стала более стабильной.

Первые признаки оживления экономики в стране после мирового экономического кризиса проявились уже в 2010 г., когда отчетливо наметились тенденции некоторого роста экономики.

В 2010 г. стало улучшаться положение с федеральным бюджетом, между тем он по-прежнему остается в дефиците. К концу 2010 г. доходы федерального бюджета планировались в сумме 6,95 трлн. руб., а расходы - 9,89 трлн. руб. Дефицит планировался в размере 2,9 трлн. руб. Однако фактический дефицит был меньше и составил 1,8 трлн. руб., или 3,2% от ВВП. В федеральном бюджете на 2011 год запланирован дефицит в размере 3,6% от ВВП (доходы - 8,5 трлн. руб., расходы - 10,4 трлн. руб.).

Однако намерение министерства финансов Российской Федерации продолжить политику заимствования за рубежом и к 2012 г. привлечь зарубежных кредитов на сумму 2,2 трлн. руб. не может не вызвать серьезных опасений. Здесь уместно вспомнить негативную практику российской экономики по привлечению внешних заимствований.

В то же время четко наметилась проблема с погашением займов, взятых отдельными хозяйствующими субъектами у банков накануне кризиса. Пик привлечения кредитов пришелся в нашей стране на первое полугодие 2008 г., сроки же его возврата были определены в разные месяцы 2011 и 2012 гг. Так, по данным Центробанка, на первое января 2010 года объем только внешних займов российских компаний среднего и крупного бизнеса составил 298,5 млрд. долл. Внутренние кредиты банкам никак не могут быть меньше этой суммы.

Привлечение таких огромных сумм кредита стало возможным в связи существенными изменениями в практике взимания налога на прибыль и сокращением преференций, внесенных в соответствии с главой 25 Налогового кодекса Российской Федерации.

Налог на прибыль при этом во многом утратил свою регулирующую роль, сохранив преимущественно фискальную функцию. В этом ярко проявилось несоответствие целей экономической политики государства инструментам, которыми она проводилась в жизнь. Здесь необходимо учесть еще одно важное обстоятельство: в стране произошел переход от дифференцированной шкалы к плоской шкале налога на прибыль. Если раньше такие высокорентабельные виды деятельности, как банковская, брокерская, биржевая, страховая, посредническая, облагались по более высокой налоговой ставке, то теперь 25 главой Налогового кодекса введен единый подход к тем организациям, которые создают национальный доход или лишь перераспределяют его.

Так, для российских компаний, осуществляющих активную инвестиционную политику, ставка налога на прибыль увеличилась с 17,5 до 24%. Тем самым за скобками оставили модернизацию устаревших основных фондов и все инструменты, ранее стимулирующие ее, уравняв условия функционирования хозяйствующих субъектов независимо от объемов их инвестиционной деятельности. При этом неоправданно крупный выигрыш за счет изменения ставки налога на прибыль получили банки, биржи и различного рода финансовые посредники.

Это не могло не отразиться на инвестиционном климате страны, а также на финансировании капитальных вложений всеми хозяйствующими субъектами. Таким образом, компании, осуществлявшие активную инвестиционную деятельность, лишились значительной доли прибыли и вынуждены были увеличивать заимствования. Эти процессы оказали негативное влияние на финансовую устойчивость, поставив под угрозу финансовую независимость многих компаний, а также изменили состав и структуру денежных потоков. В структуре денежных потоков коммерческих организаций увеличилась доля отрицательных денежных потоков и соответственно уменьшилась доля чистого денежного потока.

В условиях преодоления последствий глобального экономического кризиса особую важность приобретает разработка системы посткризисного управления денежными потоками, в которой процесс оптимизации выступает на первый план, так как позволяет организации сохранить свою платежеспособность и ликвидность, не допустив появления признаков несостоятельности.

В системе антикризисного управления объектами оптимизации денежных потоков в первую очередь служат положительный и отрицательный денежные потоки, остаток денежных средств на расчетном счете предприятия и чистый денежный поток.

В последние годы для всех хозяйствующих субъектов на первое место выдвинулся чистый денежный поток, представляющий собой разницу между поступлениями и отчислениями денежных средств, уменьшающий зависимость компании от внешних источников финансирования.

Максимизация объема чистого денежного потока зависит от следующих факторов:

- снижения величины постоянных и переменных затрат;

- перехода к ускоренной амортизации основных средств, сокращению периода возмещения нематериальных активов;

- формирования рациональной ценовой политики, способствующей росту выручке от продаж, с учетом коэффициента эластичности выпускаемой продукции;

- перехода к налоговому планированию, позволяющему снизить затраты на налоговые выплаты путем их своевременной оплаты, использования налоговых преференций, предоставляемых государством, и грамотной амортизационной политики.

Предпосылкой реализации процесса оптимизации денежных потоков является анализ внешних и внутренних факторов, влияющих на их объем и характер формирования в определенном временном интервале.

Внешние факторы определяются воздействием внешней среды на финансово-хозяйственную деятельность предприятия и не зависят от ее результатов. Изучение этих факторов и их воздействия на финансовое состояние хозяйствующего субъекта в условиях экономического кризиса приобретают особую актуальность, а игнорирование их неизбежно приводит к банкротству.

В отечественной литературе всесторонне рассмотрены следующие внешние факторы: конъюнктура товарного рынка, конъюнктура фондового рынка, система налогообложения предприятия, сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции, доступность финансового кредита, возможность привлечения средств безвозмездного финансирования.

В условиях протекающего мирового финансового кризиса эти факторы приобрели иное содержание и сочетанный эффект проявления. Изучение этих факторов в их новом содержании составляет определенную трудность для финансовых работников всех коммерческих организаций.

Конъюнктура товарного рынка современного мира характеризуется преобладанием товаров китайского производства, что отрицательно влияет на деятельность национальных товаропроизводителей: подрывается функционирование внутреннего рынка товаров, спрос, происходят изменения в структуре производства и производственного потребления, тем самым сужаются возможности внутреннего рынка до размеров импорта, нередко заканчиваясь полным банкротством отечественных производителей.

Примером развития подобной негативной ситуации может служить история города Детройт (США), являвшегося на протяжении столетий крупнейшим центром автомобильной промышленности Америки, в котором располагались производства и штаб-квартиры таких автогигантов, как General Motors, Ford Company, Chrysler, и десятка других известных автомобильных фирм. Исполинский современный город, где производились дешевые и доступные автомобили, постепенно умирает, превращаясь в город-призрак.

Начало этому процессу было положено нефтяным кризисом 1973 г., вслед за которым на рынок пришли маленькие, экономные японские автомобили. И фирмы начали банкротиться одна за другой, оставшаяся же промышленность не пережила нынешнего финансового кризиса.

Конъюнктура финансового рынка всегда оказывала существенное влияние на формирование денежных потоков компаний, генерируемых в результате эмиссии акций и облигаций хозяйствующих субъектов, а также денежных средств, получаемых в виде процентов и дивидендов. Конъюнктура определяет возможность эффективного использования временно свободного остатка денежных средств компаний. Однако в посткризисный период, после разрушительного мирового финансового кризиса, российский финансовый рынок показал высокую степень корреляции с процессами, протекающими на мировых финансовых рынках.

Что касается положения на мировом финансовом рынке в настоящее время, то оно является следствием не только мирового финансового кризиса, но и нестабильности политической ситуации во многих регионах мира, обостряющихся противоречий между развитыми странами и развивающимися странами. Эти противоречия, в частности, проявляются в резких колебаниях стоимости акций как отечественных, так и иностранных компаний. Так, в начале 2011 г. в связи с политическими волнениями во многих странах Африки, Азии капитализация мирового рынка растет за счет повышенного спроса на российские акции.

Российские фондовые индексы, по мнению финансовых аналитиков, растут на фоне увеличения цен на нефть на мировом рынке (чему в немалой степени способствует обострение политического противостояния в Ливии), а также недооцененности отечественных акций по сравнению с ценными бумагами других развивающихся стран по показателю P/E (price/earnings: отношение капитализации компании к ее годовой прибыли).

Такой процесс вызовет некоторое увеличение капитализации российского фондового рынка, но вряд ли сможет существенно изменить в целом ситуацию.

Удар глобального кризиса по России был сильнее, чем по экономикам других стран вследствие действия следующих причин:

- "американской финансовой катастрофы", негативно отразившейся на всех рынках и финансовых системах развивающихся стран;

- падения цен на нефть при значительной зависимости России от ее экспорта. Только в первой половине 2009 г. нефть марки Urals несколько раз падала ниже 70 и даже 60 долл. за баррель.

Однако результатом политической нестабильности в отдельных странах мира в начале 2011 г. стал существенный рост цен на нефть всех марок, что позволило России уменьшить внешний долг к 1 января 2011 г. с 527 млрд. долл. в 2009 г. до 483 млрд. долл.

Тем не менее общая тенденция влияния мирового финансового кризиса на финансовую ситуацию в России привела к сокращению объемов денежных потоков, генерируемых портфелем ценных бумаг всех хозяйствующих субъектов России.

Система налогообложения компании оказывает существенное влияние на формирование денежных потоков. Налоговые платежи являются составной частью отрицательных денежных потоков и осуществляются в размерах и по срокам, установленным Налоговым кодексом Российской Федерации. В условиях экономического кризиса, стремясь сохранить реальный сектор экономики, государство путем внесения изменений в структуру налогов, ставок налогообложения и налоговых преференций влияет на величину денежных потоков.

На практике же реализация изменений, внесенных во вторую часть Налогового кодекса, повлекла за собой процесс, обратный тому, который был заложен в основу государственной политики по стимулированию предпринимательской деятельности, так как он вызвал снижение положительного денежного потока и привел к существенному снижению величины чистого денежного потока хозяйствующих субъектов.

Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции привела к огромному росту дебиторской задолженности всех хозяйствующих субъектов страны. Большинство российских коммерческих организаций не имеют достаточного количества денежных средств для оплаты поставщикам поставленных товаров, что приводит к нарастанию отрицательных, а в случае реализации продукции - к снижению положительных денежных потоков.

Таким образом, произошли негативные изменения в составе и структуре денежных потоков, возникли проблемы с их сбалансированностью и синхронностью, что привело к снижению финансовой устойчивости хозяйствующих субъектов.

Доступность финансового кредита и возможность привлечения средств безвозмездного финансирования в посткризисный период начали повышаться. При реализации Банком России политики снижения ставки рефинансирования и доведении ее к началу 2011 г. до 7,75% коммерческие банки и другие финансовые организации реально предоставляют краткосрочные кредиты хозяйствующим субъектам по ставке 15% и выше. Однако по-прежнему сложно получить долгосрочные кредиты, так как не сложились в настоящее время экономические предпосылки, благоприятствующие долгосрочному кредитованию. Этот фактор оказывает отрицательное влияние на формирование денежных потоков, длительность производственных и финансовых циклов.

Одним из показателей, характеризующих финансовую устойчивость и возможные изменения его чистой кредитной позиции в течение определенного периода времени, как известно, является ликвидный денежный поток. Как известно, величина ликвидного денежного потока тесно связана с показателем финансового левериджа, характеризующего тот предел, до которого компания может улучшать результаты финансово-хозяйственной деятельности за счет банковских кредитов. Это, несомненно, важный объективный фактор, который появляется при использовании заемных средств, отраженных в пассиве баланса, и дает представление о величине возможной дополнительной прибыли на собственный капитал. Такая ситуация возникает тогда, когда рентабельность активов компании выше средней ставки банковского процента.

Расчет величины ликвидного денежного потока необходимо использовать в посткризисный период с целью экспресс-диагностики финансового состояния компании в условиях наличия значительных финансовых заимствований. В этом случае ликвидный денежный поток или изменение в чистой кредитной позиции компании покажет величину избыточного или дефицитного сальдо денежных средств данного хозяйствующего субъекта, возникающего в случае полного покрытия всех его долговых обязательств по заемным средствам.

Таким образом, при аналитической оценке возможных финансовых затруднений компании до сих пор отечественными финансовыми менеджерами недооценено значение показателя ликвидного денежного потока как носителя информации о результативности деятельности компании и эффективности управления денежными потоками.

В посткризисном периоде деятельности российских компаний, когда общей тенденцией стало снижение доли денежных средств в составе оборотных активов при постоянно растущих объемах краткосрочных обязательств, общим критерием текущей оценки платежеспособности стала величина ликвидного денежного потока. Этот показатель, хотя и является внутренним показателем оценки финансового состояния компании, одновременно является и информативным для внешних инвесторов.

Внутренние факторы, влияющие на формирование денежных потоков компании, достаточно подробно освещены в специальной литературе и включают в себя: жизненный цикл компании, продолжительность операционного цикла, сезонность производства и реализации продукции, неотложность инвестиционных программ, амортизационную политику компании, коэффициент операционного левериджа, финансовый менталитет собственников и менеджеров компании и др. факторы, носящие отраслевой характер.

На реализацию этих факторов оказывает существенное влияние общая экономическая ситуация в стране и в банковской сфере, а также профессионализм топ-менеджеров конкретного хозяйствующего субъекта.

Таким образом, подробный анализ влияния внешних и внутренних факторов в течение определенного временного периода является основой оптимизации денежных потоков компании.

Для целей оптимизации целесообразно дополнительно классифицировать денежные потоки в зависимости от степени управляемости и прогнозирования.

В зависимости от степени управляемости денежные потоки подразделяют:

- на поддающиеся изменению денежные потоки (например, величина выплат заработной платы работающим, оплата товарно-материальных ценностей, приобретаемых компанией, амортизационные отчисления, лизинговые и страховые платежи и т.п.);

- неподдающиеся изменению денежные потоки (к ним относятся налоговые платежи и штрафные санкции).

В зависимости от степени прогнозирования денежные потоки классифицируются как:

- прогнозируемые (планируемые) денежные потоки. К таким денежным потокам относят поддающиеся изменению во времени денежные платежи;

- непрогнозируемые денежные потоки, которые не подлежат оптимизации, поскольку не поддаются изменению.

Отсюда реальным объектом управления становятся прогнозируемые денежные потоки, оптимизация которых основана на их анализе.

При анализе денежных потоков компании может быть выявлена их несбалансированность, в результате чего возникает превышение исходящего денежного потока над входящим. Выбор методов оптимизации потоков зависит от длительности этого дисбаланса. В случае если дисбаланс возник в краткосрочном периоде, то чаще всего применяется метод, который получил название "Системы ускорения-замедления платежного оборота" (или "Системы лидс энд легс"). Его сущность состоит в разработке специальных мер по привлечению дополнительных средств, что приведет к увеличению входящего денежного потока и сокращению исходящего денежного потока предприятия. Увеличение входящего денежного потока компании в краткосрочном периоде может быть достигнуто за счет:

- использования предоплаты за всю или большую часть готовой продукции, которая пользуется на рынке повышенным спросом;

- сокращения сроков, на которые покупателям предоставляется товарный кредит;

- осуществления поощрительной кредитной политики, заключающейся в предоставлении системы скидок с оптово-отпускной цены предприятия при ее оплате добросовестными покупателями или реализации продукции, которая не пользуется спросом;

- использования современных форм рефинансирования просроченной дебиторской задолженности - учета векселей, факторинга, форфейтинга;

- индивидуальной работы с каждым покупателем с целью сокращения дебиторской задолженности;

- использования краткосрочных финансовых кредитов и ссуд.

Для замедления выплат денежных средств в краткосрочном периоде можно проводить следующие мероприятия:

- увеличить сроки (при условии согласия поставщиков) товарного кредита;

- реструктурировать (с согласия кредиторов) краткосрочные финансовые задолженности путем переноса сроков возврата кредитов;

- рассмотреть возможность использования налоговых льгот по платежам в бюджет;

- пересмотреть сроки командировок работающих на более поздний период с целью сокращения расходов;

- использовать "флоут" (срок между предоставлением чека в банк и его оплатой, т.е. фактическим списанием средств с расчетного счета компании) для замедления выплат денежных средств;

- снизить затраты на производство и реализацию продукции за счет внутренних факторов снижения себестоимости.

В долгосрочной перспективе увеличения входящего денежного потока можно достичь путем:

- обеспечения роста собственного капитала;

- привлечения дополнительных финансовых кредитов и ссуд;

- продажи неиспользуемых активов или сдачи их в аренду для привлечения дополнительных денежных средств в оборот;

- увеличения объема продаж товаров или услуг;

- диверсификации деятельности.

Уменьшения объема исходящего денежного потока в долгосрочном периоде можно достигнуть:

- введением ограничений на приобретение основных средств, которые не смогут обеспечить существенный рост входящего денежного потока в долгосрочной перспективе;

- сокращением объемов инвестирования объектов непроизводственного назначения;

- улучшением использования оборотных активов путем сокращения неликвидов и сверхнормативных запасов;

- оптимизацией транспортных и складских расходов, ликвидировав встречные и нерациональные перевозки;

- достижением превышения темпов роста производительности труда над темпами роста заработной платы работающих;

- снижением издержек производства.

В процессе оптимизации денежных потоков компании очень важно обеспечить их сбалансированность во времени. Для этого на практике используют два основных метода: выравнивание и синхронизацию.

Выравнивание денежных потоков имеет своей целью регулирование их объемов в разрезе отдельных временных периодов, что позволяет устранить сезонные и циклические колебания в формировании входящего и исходящего денежных потоков. Однако в конкретной работе финансовых служб компании достичь абсолютного согласования входящего и исходящего денежных потоков достаточно сложно, но существенно уменьшить периоды между их пиковыми значениями возможно, что и составляет основу процедуры выравнивания. Сближение периодов поступления и выбытия денежных средств выравнивает совокупный денежный поток компании.

Синхронизация денежных потоков компании (посредством бюджетирования доходов и расходов) обеспечивает баланс между величиной входящих и исходящих денежных потоков. В качестве основного критерия синхронизации выступает коэффициент корреляции потоков, который должен стремиться к единице. Решение задачи по синхронизации потоков денежных средств конкретной компании во времени:

- обеспечивает бесперебойность текущей деятельности компании;

- финансовую устойчивость хозяйствующего субъекта;

- создает основу для эффективного управления денежными потоками;

- снижает реальную потребность предприятия в текущем и страховом остатках денежных активов, которые обслуживают основную деятельность;

- уменьшает необходимый финансовый резерв для осуществления реального инвестирования.

В результате осуществления мероприятий по оптимизации денежных потоков компании создаются реальные предпосылки для максимизации чистого денежного потока, так необходимого в посткризисном периоде при необходимости погашения финансовых заимствований. Тогда максимизация денежного потока может быть достигнута в результате разработки:

- рациональной финансовой и налоговой политики;

- продуманной ценовой политики;

Таким образом, со всей очевидностью формулируется конечная цель оптимизации денежных потоков компании - максимизация чистого денежного потока, повышение уровня самофинансирования компании и снижение зависимости от внешних источников финансирования. На основе оптимизации денежных потоков компании может быть построена система планов рационального использования денежных средств компании с учетом их специфики и внедрена соответствующая система контроля над ее исполнением.

А.В. Кеменов,

канд. экон. наук, старший научный сотрудник

"Валютное регулирование. Валютный контроль", N 7, июль 2011 г.