Финансовый анализ деятельности компаний (Е. Дмитриева, "Консультант", N 15, август 2011 г.)

Финансовый анализ деятельности компаний

Один из важнейших аспектов работы с контрагентом - выявление "подводных камней" в его финансовой отчетности. Мы рассмотрели основные методы проверки отчетности контрагента, которые дадут вам уверенность - он благонадежен и не является "однодневкой".

Финансовые директора в своей работе постоянно сталкиваются с финансовой отчетностью других фирм, и часто на основании имеющихся данных нужно принять решение о дальнейшем сотрудничестве с той или иной компанией.

Цель анализа финансовой отчетности сторонней компании состоит в оценке ее кредитоспособности, платежеспособности и инвестиционной привлекательности.

Эта информация необходима для отбора компаний для дальнейшего сотрудничества с целью снизить возможные риски от взаимодействия.

На основании данных финансовой отчетности мы пытаемся оценить платежеспособность и надежность контрагента сейчас и спрогнозировать изменение его платежеспособности в будущем.

Для этой цели можно использовать так называемый экспресс-анализ.

Основной особенностью экспресс-анализа является то, что он применяется в условиях ограниченной первичной информации и ограниченных временных рамок.

Несмотря на то что любой бухгалтерской отчетности присущи определенные ограничения, нам часто доступна только информация, содержащаяся в форме N 1 (бухгалтерский баланс) и форме N 2 (отчет о прибылях и убытках) бухгалтерской отчетности.

В нашем распоряжении есть годовой бухгалтерский баланс (таблица N 1) и отчет о прибылях и убытках (таблица N 2) компании "Дельта". Цель нашего анализа - определить, насколько велики риски сотрудничества с данной компанией.

Таблица 1. Данные вертикального и горизонтального анализа баланса ООО "Дельта"

	На начало отчетного года	В % к балансу	На конец отчетного периода	В % к балансу	Горизонтальней анализ
Актив					тыс. руб.	%
I. Внеоборотные активы
Основные средства	6100	0,9%	5230	0,7%	-870	85,7%
Итого по разделу I	6100	0,9%	5230	0,7%	-870	85,7%
II. Оборотные активы
Запасы	374 445	54,4%	392 120	53,9%	17 675	104,7%
В том числе:
- готовая продукция и товары для перепродажи	373 030	54,2%	389 520	53,5%	16 490	104,4%
- расходы будущих периодов	1415	0,2%	2600	0,4%	1185	183,7%
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	16 580	2,4%	17 044	2,3%	464	102,8%
Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев после отчетной даты)	280 403	40,7%	307 718	42,3%	27 315	109,7%
Денежные средства	10 700	1,6%	5544	0,8%	-5156	51,8%с
Итого по разделу II	682 128	99,1%	722 426	99,3%	40 298	105,9%
Баланс	688 228	100,0%	727 656	100,0%	39 428	105,7%
Пассив
III. Капитал и резервы
Уставный капитал	10	0,0%	10	0,0%	0	100,0%
Нераспределенная прибыль	20 480	3,0%	32 950	4,5%	12 470	160,9%
Итого по разделу III	20 490	3,0%	32 960	4,5%	12 470	160,9%
V. Краткосрочные обязательства
Займы и кредиты	38 000	5,5%	45 000	6,2%	7000	118,4%
Кредиторская задолженность	629 738	91,5%	649 696	89,3%	19 958	103,2%
В том числе:
- поставщики и подрядчики	626 400	91,0%	642 532	88,3%	16 132	102,6%
- задолженность перед персоналом организации	700	0,1%	1200	0,2%	500	171,4%
- задолженность по налогам и сборам	2638	0,4%	5964	0,8%	3326	226,1%
Итого по разделу V	667 738	97,0%	694 696	95,5%	26 958	104,0%
Баланс	688 228	100,0%	727 656	100,0%	39 428	105,7%

Таблица 2. Данные вертикального и горизонтального анализа отчета о прибылях и убытках ООО "Дельта"

	За отчетный период	В % к выручке	За аналогичный период предыдущего года	В % к выручке	тыс. руб.	%
Выручка от продажи товаров, продукции, работ, услуг (за минусом налога на добавленную стоимость, акцизов и аналогичных обязательных платежей)	590 012	100,0%	597 407	100,0%	-7395	98,8%
Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	517 021	87,6%	541 914	90,7%	-24 893	95,4%
Валовая прибыль	72 991	12,4%	55 493	9,3%	17 498	131,5%
Коммерческие и управленческие расходы	51 718	8,8%	37 842	6,3%	13 876	136,7%
Прибыль от продаж	21 273	3,6%	17 651	3,0%	3622	120,5%
Проценты к уплате	5421	0,9%	4878	0,8%	543	111,1%
Прибыль (убыток) до налогообложения	15 852	2,7%	12 773	2,1%	3079	124,1%
Налог на прибыль	3382	0,6%	3287	0,6%	95	102,9%
Чистая прибыль (убыток) отчетного периода	12 470	2,1%	9486	1,6%	2984	131,5%

Насколько могут быть полезны для нас данные бухгалтерской отчетности, и какие выводы о компании на основании имеющихся в этих 2 формах данных мы можем сделать.

Визуальный этап

До начала любых расчетов давайте просто посмотрим на статьи отчетности и проведем визуальное сравнение данных текущего периода с прошлым.

Данные баланса позволяют также предварительно оценить платежеспособность компании на отчетную дату. Для этого сопоставим стоимость оборотных средств с величиной краткосрочных обязательств (722 426 - 694 696 = 27 730).

Полученный результат можно назвать запасом прочности фирмы по платежеспособности.

При анализе формы 2 лучше прибегнуть к горизонтальному и вертикальному анализу.

Необходимо обратить внимание на следующие моменты: если увеличилась выручка, то увеличение себестоимости реализованных товаров (продукции) нормально, а вот если увеличение себестоимости реализованных товаров и управленческих расходов произошло на фоне снижения выручки или ее неизменности, это должно насторожить аналитика, так как при сохранении такой тенденции в будущем у компании могут возникнуть проблемы с эффективностью бизнеса.

Расчетные данные, а также формы баланса и отчета о прибылях и убытках представлены в таблицах N 1, 2.

Расписывать изменение числовых показателей как в структуре, так и темпов роста можно по каждой статье представленных форм, но это обычно занимает много времени и не дает полезной информации, поэтому обратим внимание на наиболее интересные, с нашей точки зрения, тенденции.

Краткие выводы

Как видим, выручка анализируемой компании в 2010 году по сравнению с прошлым практически не изменилась (98,8%), при этом чистая прибыль компании увеличилась на 31,5% (12 470 / 9486) - это хороший показатель. За счет чего компании удалось достичь таких результатов?

Как видно из приведенных расчетов, по сравнению с прошлым годом себестоимость проданных товаров (продукции) уменьшилась на 4,6%, доля себестоимости в структуре выручки также снизилась - с 90,7% в 2007 году до 87,6% в 2010. Это позволило компании получить в 2010 году дополнительно 3,1 коп. (12,4 - 9,3) операционной прибыли с каждого рубля реализованной продукции (проданных товаров).

Однако не все так хорошо.

Следует обратить внимание на то, что коммерческие и управленческие расходы компании выросли в абсолютном выражении (на 31,5%), и их доля в структуре выручки увеличилась с 6,3% до 8,8%, то есть каждый рубль выручки повлек за собой дополнительно 2,5 (8,8 - 6,3) коп. управленческих расходов. Если в будущем такая тенденция сохранится, то компании грозит резкое снижение эффективности.

Несмотря на то что компании практически удалось сохранить выручку на уровне 2009 года, краткосрочная дебиторская задолженность увеличилась на 9,7%. Это может свидетельствовать о том, что для сохранения выручки компании пришлось пойти на изменение своей кредитной политики в сторону увеличения количества дней отсрочки при оплате за реализованный товар.

На 4,4% увеличился запас товара (готовой продукции), при этом произошло увеличение краткосрочных обязательств компании.

На основании этого можно сделать вывод о том, что источником увеличения оборотных активов компании являлись краткосрочные обязательства компании.

Текущие (оборотные) активы в своей сумме превысили текущие (краткосрочные) обязательства на 14 390 тыс. руб. (682 128 - 667 738) в 2009 и на 27 730 тыс. руб. (722 426 - 694 696) в 2010 году, что явно свидетельствует о платежеспособности компании. Однако не все так просто. Как видим, в составе имущества компании присутствуют такие статьи, как расходы будущих периодов и налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям. Более того, остатки по этим статьям увеличиваются. Представим себе ситуацию, что в определенной период у компании возникнет необходимость срочно погасить все обязательства перед кредиторами, и она вынуждена продать текущие активы. Расходы будущих периодов проданы быть не могут, это не имущество, поэтому, на мой взгляд, представляется достаточно разумным не принимать во внимание данную статью при определении платежеспособности компании.

Аналогичная ситуация со "входящим" НДС: какова вероятность предъявления его к возмещению из бюджета, если он на текущий момент не был возмещен? Здесь могут быть два подхода, назовем их консервативный и лояльный. При консервативном подходе я рекомендую не учитывать сумму входного НДС при анализе платежеспособности и ликвидности компании.

При более лояльном подходе можно снизить сумму обязательств по налоговым платежам на сумму "входного" НДС. В случае если сумма "входного" НДС превосходит сумму налоговых обязательств (как в нашем примере), оставшуюся сумму НДС предлагаю в расчетах не учитывать.

Для этого подхода также есть разумное объяснение: возмещение НДС из бюджета достаточно продолжительно по времени (только на камеральную проверку по НК отводится 90 дней) и связано с возникновением дополнительных налоговых рисков и, что не исключено, судебных разбирательств. Изменение платежеспособности компании с учетом перечисленных замечаний представлено в таблице 3.

Таблица 3.

Показатели	Консервативный подход		Лояльный подход
	2009 год	2010 год	2009 год	2010 год
Оборотные активы	682 128	722 426	682 128	722 426
минус расходы будущих периодов	1415	2600	1415	2600
минус "входящий" НДС	16 580	17 044	16 580	17 044
= Текущие активы (ТА)	664 133	702 782	664 133	702 782
Краткосрочные обязательства	667 738	694 696	667 738	694 696
минус задолженность по налоговым платежам	-	-	2638	5964
= Текущие обязательства (ТО)	667 738	694 696	665 100	688 732
Разница между ТА и ТО	-3605	8086	-967	14 050

Как видим, и при первом, и при втором подходе платежеспособность компании в 2010 году значительно улучшилась.

В расчете коэффициентов ликвидности, на мой взгляд, нет никакой необходимости.

Во-первых, значения этих коэффициентов наиболее показательны при построении временного тренда, а не при проведении экспресс-анализа. У нас недостаточно информационной базы для выполнения подобной задачи.

Во-вторых, коэффициенты ликвидности опираются на уже рассмотренные нами соотношения между текущими активами и текущими обязательствами, следовательно, они покажут нам уже выявленную тенденцию.

Наибольший интерес при проведении финансового анализа представляют коэффициенты, характеризующие деловую активность компании, то есть коэффициенты оборачиваемости.

Порядок расчета коэффициентов и их значения представлены в таблице 4.

Таблица 4

Показатель	Порядок расчета	2009 год	2010 год	Изменение
Оборачиваемость дебиторской задолженности (ДЗ), раз	Выручка/ДЗ	2,1	1,9
Срок погашения ДЗ, дни	365/оборачиваемость ДЗ	171	190	19
Оборачиваемость товарных запасов (T3), раз	Себестоимость реализованных товаров/ТЗ	1,5	1,3
Срок оборота (период нахождения на складе) T3, дни	365/оборачиваемость T3	252	274	22
Оборачиваемость кредиторской задолженности (КЗ), раз	Себестоимость реализованных товаров/КЗ	0,9	0,8
Срок выплат (КЗ), дни	365/оборачиваемость КЗ	420	456	36
Запас финансовой прочности, дни	Срок выплат по КЗ - период погашения ДЗ - период нахождения T3 на складе	- 4 дня	- 8 дней	4

Как мы и предполагали ранее, оборачиваемость дебиторской задолженности замедлилась, срок получения денежных средств за проданные товары увеличился на 19 дней и достиг 190 дней в 2010 году. Период нахождения товарных запасов на складе по сравнению с прошлым годом увеличился на 22 дня и составил 274 дня - это может свидетельствовать о затоваривании склада.

Период выплат по кредиторской задолженности увеличился на 36 дней и составил в 2008 году 456 дней.

Несмотря на увеличение периода выплат по кредиторской задолженности запас финансовой прочности у компании уменьшился на 4 дня, более того, эта величина в компании отрицательная. Все это свидетельствует о низкой деловой активности компании, о большой вероятности возникновения кассовых разрывов и снижения платежеспособности.

В балансе анализируемой нами компании присутствует задолженность по кредитам, поэтому при проведении анализа финансовой отчетности не лишним будет расчет коэффициента покрытия процентов, который равен отношению прибыли до выплаты процентов и налогов к выплаченным процентам. В 2009 году этот показатель составил 3,6 (17 651 / 4878), а в 2010 году 3,9 (21 273 / 5421). Данный коэффициент показывает, во сколько раз может быть уменьшена операционная прибыль компании, прежде чем компания окажется не в состоянии выполнить свои обязательства по обслуживанию долга.

Как видим из расчета, в ближайшем будущем проблем у анализируемой компании с выплатой процентов по заемным средствам возникнуть не должно.

Еще одним показателем, который может быть нам интересен, является коэффициент финансовой устойчивости, характеризующий долю собственных средств в валюте баланса.

По анализируемой нами компании значения этого коэффициента составили в 2009 году 3% (20 490 / 688 228 х 100) и в 2010 году 4,5% (32 960 / 727 656 х 100).

Данный коэффициент показывает, какая часть активов компании финансируется за счет собственных средств.

Как видим, у анализируемой нами компании степень зависимости от заемных средств достаточно высока и составляет более 95% (100 - 4,5).

В заключение финансового анализа стоит сказать несколько слов о показателях рентабельности.

Подробно останавливаться на них и рассчитывать различные коэффициенты рентабельности нецелесообразно. Достаточно обойтись одним, максимум двумя.

Какими - каждый аналитик решает сам исходя из доступной информации и целей проведения анализа. В нашем примере нам достаточно посмотреть на чистую рентабельность продаж (чистая прибыль/продажи).

Как видим, в анализируемой нами компании этот показатель составил 2,1% в 2010 году и 1,6% в 2009 году.

Что можно сказать?

Для любой отрасли чистая прибыль в 2,1 копейки с каждого рубля продаж - это мало, очень мало, тем более на фоне сохранения выручки от реализации и падения деловой активности.

Подведем итоги и сформулируем основные критерии, дающие возможность прогнозировать ухудшение дел в компании и характеризующие высокие риски сотрудничества с данной компанией:

- неудовлетворительная структура имущества компании, в первую очередь текущих активов: тенденция к росту дебиторской задолженности, запасов, периодов оборота "дебиторки" и товарных запасов, снижению количества дней платежей по кредиторской задолженности;

- опережающий рост расходов по сравнению с доходами;

- использование краткосрочных займов для финансирования долгосрочных проектов (строительство, приобретение основных производственных фондов);

- снижение остатков по счетам денежных средств и запасов.

Снижение денежных средств может свидетельствовать о затруднениях с платежами, запасов - о недостатке товаров (продукции), которые могли бы быть проданы (использованы для производства), то есть нехватка оборотных средств;

- увеличение запасов при замедлении оборачиваемости;

- рост статьи "Расходы будущих периодов" может показывать на включение в актив уже понесенных затрат, то есть в отчетности они числятся как оборотные средства (запасы), а в реальности этого имущества нет;

- если оборотные активы равны текущим обязательствам, компания неплатежеспособна, так как, погасив обязательства, она будет вынуждена прекратить свою деятельность из-за отсутствия минимально необходимых для ее продолжения оборотных средств (запасов, денежных средств). Да и продать оборотные активы по их балансовой стоимости вряд ли получится.

В заключение хотелось бы отметить несколько моментов:

1) любой анализ финансовой отчетности, как экспресс-анализ, так и полный, проводится с определенной целью, то есть перед выполнением какой-то процедуры мы должны четко понимать, для чего мы это делаем и ответы на какие вопросы хотим получить в результате;

2) нет раз и навсегда определенного набора коэффициентов - их существует огромное количество.

Наша задача - выбрать те, которые нам могут быть полезны, то есть которые помогут получить ответы на те вопросы, которые мы перед собой поставили до начала расчетов;

3) не нужно анализировать, просчитывать, "прощупывать" каждую статью - так мы только потеряем время и получим много бесполезной информации.

Основной упор нужно делать на выявленные нами "проблемные" статьи;

4) рассмотрение всех этапов анализа должно происходить в совокупности, расчеты могут выполняться параллельно, а не с четко заданной последовательностью.

Приложение

Раздел/статья	Выводы
	Увеличение числового показателя	Уменьшение числового показателя
Внеоборотные активы	Скорее всего это свидетельствует о приобретении имущества или осуществления инвестиций в строительство. Если по какой-либо из статей данного раздела произошло значительное увеличение, необходимо обратить внимание на статьи обязательств с целью установить, за счет каких средств (собственных/заемных, долгосрочных/краткосрочных) были осуществлены эти капвложения.	Снижение может означать как продажу основных средств, так и начисление амортизации, то есть физическое устаревание основных производственных фондов.
Если в составе внеоборотных активов присутствует незавершенное строительство, нужно учитывать, что эти активы могут иметь ценность только в том случае, если инвестиции в строительство будут продолжены. Если из-за кризиса инвестиции будут заморожены, реальная стоимость этих активов будет значительно ниже балансовой.
Обратимся к нашему примеру. Как мы видим, раздел внеоборотных активов представлен статьей "основные средства", за год значение статьи уменьшилось незначительно, на основании этого можно сделать вывод, что скорее всего компания не покупала новые и не продавала старые основные средства, а снижение произошло в результате начисления амортизации по действующим основным средствам.
Оборотные активы. Запасы	Большое количество запасов и их ежегодный рост может свидетельствовать о затоваривании.	Регулярное уменьшение запасов может свидетельствовать как о снижении деловой активности, то есть сворачивании деятельности, так и о нехватке оборотных средств для закупки необходимого количества запасов.
Во втором разделе баланса необходимо обратить внимание на такую статью, как НДС по приобретенным ценностям. Если сумма налога, отраженная по данной статье, достаточно большая и продолжает увеличиваться, то велика вероятность того, что у компании существуют какие-то причины на уменьшение налоговых платежей (непредъявление НДС к возмещению из бюджета). Этими причинами могут быть: неудовлетворительная организация документооборота в компании, низкое качество налогового учета, закупка товара (продукции) по завышенным ценам или у неблагонадежных поставщиков. Налоговые риски такой компании следует считать высокими.
Дебиторская задолженность. Эту статью баланса лучше рассматривать в совокупности с показателем выручки из формы 2	Если увеличение дебиторской задолженности связано с ростом продаж, то можно сделать вывод, что рост выручки компании был обеспечен изменением кредитной политики компании - увеличением срока предоставления товарного кредита. Если увеличение происходит на фоне снижения выручки, то значит, что несмотря на изменение кредитной политики в лучшую для клиентов сторону компании не удалось удержать своих покупателей. Это свидетельствует о повышении операционных рисков компании.	Если уменьшение по этой статье происходит на фоне увеличения выручки, то это значит, что покупатели компании стали раньше оплачивать свои счета, то есть произошло сокращение дней отсрочки или часть товара оплачивается по предоплате (и покупатели приняли это изменение кредитной политики). Если же выручка компании уменьшилась, то уменьшилась и задолженность покупателей.
В составе дебиторской задолженности также могут присутствовать выплаченные авансы, связанные со строительством или приобретением основных средств, то есть такая "дебиторка" в будущем превратится или в основные средства, или в незавершенное строительство, но никак не в денежные средства.
Денежные средства	Как увеличение, так и уменьшение числового показателя по данной статье не позволяет нам сделать каких-либо значимых выводов.
Посмотрим на второй раздел нашего баланса. Наиболее значительную сумму составляют запасы, их стоимость увеличилась. Так как мы не можем сказать, хорошо это или плохо, необходимо продолжить дальнейший анализ по этой статье, то есть провести вертикальный анализ и рассчитать коэффициент оборачиваемости. Непредъявленный к вычету налог на добавленную стоимость на конец года составил более 17 миллионов рублей, и по сравнению с прошлым периодом эта сумма увеличилась. На основании этого можно сделать вывод о наличии у компании налоговых рисков. Дебиторская задолженность увеличилась на фоне снижения выручки. Необходим дальнейший анализ по этой статье.
Капитал и резервы. Уставный капитал	Как правило, изменение по этой статье происходит лишь в том случае, если имела место перерегистрация компании, связанная с увеличением/уменьшением уставного капитала по каким-либо причинам (в том числе смена собственника).
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	На данном этапе анализа смотрим на наличие суммы по этой статье: если отражен убыток, то эту статью относим к проблемной. Для более детального анализа данных, представленных в балансе, недостаточно.
У анализируемой компании уставный капитал не изменился; сумма нераспределенной прибыли увеличилась, значит, увеличился и собственный капитал компании.
Кредиты и займы	На основании баланса мы можем констатировать наличие краткосрочных или долгосрочных займов у компании, увеличилась их сумма или снизилась. Для каких-либо выводов об обоснованности привлечения кредитных ресурсов и их эффективности на данном этапе информации недостаточно.
Краткосрочные заемные средства компании увеличились.
Кредиторская задолженность. Анализируем по видам задолженности	Увеличение задолженности перед поставщиками может свидетельствовать как о задержке платежей, то есть о нарушении компанией своих обязательств по платежам и наличии договоренностей на увеличение сроков отсрочки в результате сохранения объемов закупок, оплаты в срок, наличии хороших взаимоотношений. Увеличение задолженности перед налоговыми органами может свидетельствовать о повышении налогового риска компании.	Уменьшение "кредиторки" может свидетельствовать как о более жесткой кредитной политике поставщиков, так и о досрочном выполнении компанией своих платежных обязательств. Снижение задолженности по налоговым платежам показывает как своевременность выполнения налоговых обязательств, так и меньшее начисление налогов вследствие снижения деловой активности.
Кредиторская задолженность компании выросла, в основном это произошло за счет увеличения задолженности перед поставщиками, а также увеличения налоговых обязательств. Увеличение кредиторской задолженности произошло на фоне увеличения запасов компании. На основании этого можно сделать предварительный вывод о том, что скорее всего приобретенные запасы были куплены с отсрочкой платежа, и срок оплаты на момент составления отчетности не наступил. Для более полного анализа необходимо посмотреть изменение структуры обязательств, то есть просчитать долю "кредиторки" и проанализировать оборачиваемость. Для более обоснованных выводов по финансовому состоянию компании нам необходим вертикальный анализ и анализ коэффициентов.

Е. Дмитриева,

финансовый директор ЗАО "Торговый дом "Терморос"

"Консультант", N 15, август 2011 г.