Капитализация компании и мультипликаторы стоимости
У любого бизнеса, компании есть своя стоимость. Определение той реальной цены, на которую найдется клиент, готовый купить бизнес, - процесс полезный, даже если собственник компании и не собирается ее продавать. Если акции компании торгуются на фондовом рынке, то стоимость бизнеса определяется рынком в виде цены на ее акции. Что такое капитализация компании и какими коэффициентами (мультипликаторами) определяется ее стоимость?
Рост и расширение бизнеса, увеличение прибыли компании и стоимости ее акций или долей на рынке - основные цели собственников и - в идеале - менеджеров.
Для того чтобы успешно расти и развиваться, компании требуется достаточный объем финансовых средств. Темпы роста рыночной стоимости компании напрямую влияют на ее инвестиционную привлекательность, как для инвесторов, так и в процессе сделок M&A-слияний и поглощений (подробнее о таких сделках см. "В курсе правового дела", 2011, N 14).
Капитализация компании - один из наиболее наглядных и обобщающих показателей, с которым сталкивается потенциальный инвестор при выборе объекта будущих инвестиций, в том числе и покупатель акций. У термина "капитализация" есть несколько значений. Одно из них, наиболее часто используемое в деловом языке, - это так называемая рыночная капитализация, выраженная в совокупной стоимости акций компании на рынке. Капитализация постоянно меняется в зависимости от цены акций на торговой площадке в определенный момент времени. Предположим, что компанией выпущено 100 тыс. акций и сегодня средняя стоимость одной акции составила 10 руб. Таким образом, на данный момент капитализация компании - 1 млн. руб. (цена одной акции, умноженная на количество акций). Понятие капитализации может распространяться на целые отрасли, на фондовый рынок.
Считается, что именно рыночный механизм дает объективную оценку стоимости компании. При формировании цены акции на фондовом рынке свою роль играют как материальные активы компании, так и нематериальные - ее бренд, деловая репутация, интеллектуальная собственность, разработки и анонсированные проекты, а также ожидания инвесторов по поводу доходности акций фирмы в будущем.
Капитализация компании складывается под воздействием многих факторов: внешних - таких как макроэкономические показатели, изменение законодательства, положение фирмы в отрасли, особенности работы торговых площадок, рейтинги и оценки аналитиков и др., и внутренних - финансовые показатели, операционная деятельность, уровень корпоративного управления, маркетинг и стратегические цели.
Крупные зарубежные инвесторы разделяют компании в зависимости от размера их рыночной капитализации на LargeCap-компании высокой капитализации (свыше 10 млрд. долл. США), MidCap-средней капитализации (от 2 млрд. до 10 млрд. долл. США) и SmallCap - низкой капитализации (меньше 2 млрд. долл. США).
Как правило, покупателя акций компании или инвестора в большей степени интересует не то, какие показатели у фирмы сегодня и какие успешные проекты были осуществлены, а то, какие перспективы ожидают ее в будущем, будут ли дальше расти ее ценные бумаги и какими темпами - то есть как можно будет в дальнейшем заработать на приобретенных сегодня акциях.
Дать развернутую картину состояния компании, показать ее сильные и слабые стороны, спрогнозировать будущие результаты позволяет анализ финансовой отчетности предприятия.
Существует три основных подхода к оценке компаний и их ценных бумаг: доходный, затратный и сравнительный.
Оценка бизнеса или какого-либо актива доходным методом (капитализацией доходов) - это оценка путем расчета ожидаемых в будущем доходов от этого бизнеса или актива и приведения этих доходов с помощью специальной техники расчетов к сегодняшнему дню (так называемым методом дисконтирования денежных потоков).
Затратный подход подразумевает рассмотрение стоимости компании с точки зрения осуществленных расходов, при нем учитывается прошлое компании.
Удобным и доступным для большинства инвесторов методом оценки стоимости компании является сравнительный анализ, при котором основной предпосылкой является то, что в рыночной среде при рациональном поведении инвесторов, которые хотят получить максимальную прибыль от сделки, аналогичные активы не должны различаться в цене. И если стоимость компании или ценной бумаги на рынке ниже ее аналогов (в том числе по ожидаемой доходности и рискованности вложений), то данный актив является недооцененным, а следовательно, в будущем может принести своему новому владельцу прибыль.
Одним из главных инструментов анализа стоимости при сравнительном подходе является расчет и сравнение различных мультипликаторов (коэффициентов). Сравнение может проводиться как между компаниями, так и, например, путем сопоставления со среднеотраслевыми или среднерыночными показателями.
Мультипликаторы рыночной стоимости показывают соотношение цены к какому-либо показателю, характеризующему деятельность компании, - прибыли, денежным потокам, бухгалтерской стоимости акций, выручке, активам, капиталу и др. Остановимся на некоторых из них.
Одним из основных мультипликаторов стоимости является P/E - "цена/прибыль" (в английском варианте - price/earnings). Данный мультипликатор очень нагляден. При его расчете используется показатель чистой прибыли, информация по которому практически всегда есть в свободном доступе. В случае если данный коэффициент рассчитывается для акции, в числителе стоит цена 1 акции, а в знаменателе - значение прибыли на акцию.
