Эффективность использования лизинга в схемах модернизации (Т.Г. Философова, "Лизинг", N 9, сентябрь 2011 г.)

Эффективность использования лизинга в схемах модернизации

В статье рассмотрены вопросы, связанные с оценкой эффективности использования лизинга в проектах модернизации. Обоснованы критерии эффективности, дан всесторонний анализ существующих методик оценки эффективности лизинговых операций. Показано экономическое содержание, характер и состав лизинговых платежей, как основы оценки эффективности лизинговых схем. Рассматриваются маркетинговые аспекты формирования эффективности лизинга. Обосновывается модель комплексной финансово-экономической оценки эффективности использования лизинговых схем.

Выделение лизинга как особой формы привлечения капитала, процессы формирования соответствующего института, а также необходимость оценки эффективности и целесообразности использования различных лизинговых схем требуют нового комплексного подхода и рассмотрения особенностей проведения соответствующего исследования с позиции формирования конкурентных преимуществ. В этой связи необходимо еще раз подчеркнуть, что принципиально важным методическим положением является рассмотрение проблемы в контексте экономических взаимоотношений субъектов мирохозяйственных связей и возникающих в связи с этим обязательств в долгосрочном периоде.

Наряду с тем, что в качестве основных объективных факторов, сдерживающих рост использования лизинговых схем в России, проведенное исследование позволило выделить ряд негативных тенденций развития экономики в стране, а также сохраняющийся высокий уровень процентов за предоставляемый финансовый капитал, недостатки правовой среды как лизинга, так и смежных с ним областей, проведенный опрос хозяйствующих субъектов показал, что сдерживает применение лизинга именно проблема адекватности методов и методик для оценки его экономической эффективности.

Проблемы выбора критерия эффективности лизинговой схемы. Анализ методик оценки эффективности использования лизинга

Целесообразность и необходимость лизинговой деятельности, как и любой другой экономической деятельности, должна быть обоснована в конечном итоге на базе одной из важнейших категорий - эффективности ее осуществления. В настоящее время в российских изданиях и на сайтах в сети Интернет опубликован ряд зарубежных и отечественных методик для оценки эффективности лизинговых схем, в т.ч. для оценки эффективности использования лизинга по сравнению другими финансовыми инструментами.

В настоящее время известны различные методы оценки эффективности лизинговых операций. Анализ опубликованных методик оценки лизинга (табл. 1) позволил выделить большую группу (рис. 1), которая включает отечественные методики, основанные на методах расчета лизинговых платежей на основе определения затрат лизинговой компании. Например, методики, представленные Касимовым А.В., Овчаровым Д.И. и др.

Таблица 1. Особенности опубликованных методик оценки эффективности лизинговых схем

Авторы	Достоинства
Ивашкин В.А.	Возможность сопоставления стоимости лизинга и покупки как в процентном, так и в денежном выражении
Овчаров Д.И.	Возможен инвестиционный анализ по фактору экономичности и ликвидности. Учитывается возможность использования нелинейной амортизации
Касимов А.В.	Рассматриваются несколько вариантов лизинга в зависимости от условий лизингового соглашения
Киркоров А.	Возможность расчета полной интегральной амортизации и остаточной стоимости при разных способах амортизации
Газман В.Д.	Возможность решения задачи минимизации затрат по проекту между вариантами лизингового финансирования
Шатравин В.А.	Подход арбитражного ценообразования на лизинговые услуги
Крылов Э.И.	Расчет дополнительного эффекта при использовании лизинга
Киселева И.Б.	Сравнение результатов калькуляции затрат по кредитному и лизинговому финансированию, скорректированных на величину налогообложения
Руководство по финансированию лизинга в рамках проекта поддержки предприятий	Определение зоны эффективности лизинговых операций относительно покупки с использованием кредитных средств. Варьирование сроков действия лизингового договора и кредита на покупку того же имущества

               /-------------------------------------------------------------------\

               |           Отечественные методы эффективности лизинга              |

               \-------------------------------------------------------------------/

                     |                                 |                        |

    /-------------------------------\    /-------------------------\    /-------------------\

    | Основанные на сопоставлении   |    |Основанные на калькуляции|    | "Закрытые" методы |

/---|  лизинга с альтернативными    | /--|  затрат лизингодателя   | /--| (готовые программ-|

|   |вариантами привлечения капитала| |  |                         | |  |    ные продукты)  |

|   \-------------------------------/ |  \-------------------------/ |  \-------------------/

|  /-----------------------\          |  /-------------------------\ |  /-------------------\

|--|       Метод           |          |  |    С использованием     | |  |   Сопоставление   |

|  |  прямого сравнения    |          |--|     корректирующих      | |--|   результатов с   |

|  |                       |          |  |      коэффициентов      | |  |   кредитованием   |

|  \-----------------------/          |  \-------------------------/ |  \-------------------/

|  /-----------------------\          |  /-------------------------\ |  /-------------------\

|  |   Метод подсчета      |          |  |   С использованием      | |  |       Другие      |

|--|  скорректированной    |          \--|    дисконтирования      | \--|                   |

|  |  текущей стоимости    |             \-------------------------/    \-------------------/

|  \-----------------------/

|  /-----------------------\

|  |     Метод подсчета    |

|  |     чистой текущей    |

\--|   стоимости лизинга   |

   | по скорректированной  |

   | ставке дисконтирования|

   \-----------------------/

Рис. 1. Классификация опубликованных отечественных методик оценки эффективности лизинга

Другая выделенная группа включает методики, которые используются для анализа эффективности лизинговых сделок путем сопоставления лизинга с альтернативными методами финансирования (в частности, с кредитованием). Например методики Масленникова В., Ивашкина В.А., Газмана В.Д.

В свою очередь сопоставление лизинга с альтернативными методами инвестирования в соответствии с предлагаемыми методиками может осуществляться методами прямого сравнения, подсчета скорректированной текущей стоимости, подсчета чистой текущей стоимости лизинга по скорректированной ставке дисконтирования. Некоторые методики, основанные на калькуляции затрат лизингодателя, предлагают использовать как корректирующие коэффициенты, другие - дисконтирование.

В ряде опубликованных отечественными авторами работах предлагается использовать зарубежные методики оценки эффективности лизинга, но адаптировать их к российским условиям. Большинство зарубежных методик оценки лизинга основаны на расчетах стоимости аренды как для арендатора, так и для лизинговой компании, а также сопоставления лизинга с альтернативными вариантами финансирования проекта. Такой анализ учитывает наличие рыночного ценообразования и предполагает оценку налоговых условий сравниваемых вариантов финансирования проекта. Например, методика, разработанная Smith и Wakeman (1985), Miller и Upton (1976), Lewellen, Long и Mc Connell (1976). На наш взгляд, применение такого подхода возможно в условиях экономической ситуации развитого рынка, и имеет ограничения для использования в условиях российской экономики с изменяющимися уровнем инфляции, валютным курсом, нестабильной правовой средой и др.

Проведенный анализ опубликованных методик оценки эффективности лизинга показал отсутствие единой методической базы расчетов, общепризнанных методов определения экономической эффективности. Результаты позволили сделать нижеследующие выводы, явившиеся основополагающими для выработки новых подходов в оценке лизинга в системе современных экономических связей. Так в основе опубликованных методических разработок в основном используется подход исходя из учета интересов лизинговой фирмы, что ограничивает круг решаемых вопросов. Кроме того, неоднозначность результатов расчетов при использовании различных методик оценки эффективности лизинга затрудняет принятие окончательного решения лизингополучателем. Наконец высокая степень неопределенности при оценке лизинга, свойственная методикам, предлагающим оценку эффективности без учета влияния изменений внешних факторов и др.

Проведенные исследования развития теории конкурентоспособности, выработка методологии и методов, предложенные методологические подходы к комплексной оценке привлечения капитала в промышленность с использованием схем международного и внутреннего лизинга, а также результаты анализа основных опубликованных методик по определению экономической эффективности лизинга позволяют принять за основу следующие положения:

1. С учетом многовариантности решения задач необходимо исключить стихийность и субъективность в принятии стратегических решений, что может быть обеспечено только объективной оценкой эффективности лизинга по методике, базирующейся на положениях современной экономической теории, учитывающей особенности действия экономических законов в системе современных мирохозяйственных связей, а также влияние всей системы факторов и показателей, связанных с реализацией лизинговых схем.

2. Исходя из особенностей макроэкономической ситуации осуществления лизинга, необходимо проведение комплексного анализа структурно-функциональных связей системы лизинговых взаимоотношений, с анализом перспектив использования в российских условиях и учета тенденций развития мирохозяйственных связей.

3. К основным факторам, обеспечивающим всесторонность и объективность оценки лизинга, необходимо отнести наличие в методике объективного критерия эффективности, учет при расчетах фактора времени, использование корректирующих коэффициентов, отражающих специфику условий реализации лизинговых схем, а также учет интересов всех субъектов лизинга, тенденции мировых рынков и др.

4. Важнейшей функцией критерия является отбор вариантов реализации хозяйственных мероприятий, отвечающих целям национальной стратегии повышения конкурентоспособности страны на мировых рынках.

5. Методика определения экономической эффективности лизинга, для обеспечения ее объективности и достоверности, должна учитывать комплексность программ развития технического перевооружения и обновления фондов хозяйствующего субъекта в целом, а также особенности каждого проекта в отдельности, что позволит избежать ошибок при разработке долгосрочной стратегии инновационного развития.

6. С учетом результатов проведенного исследования в работе предлагается интегрированный метод оценки лизинга с позиций всех субъектов лизинга. Активизация вовлечения России в современные мировые хозяйственные связи, а также реализация развитыми странами политики благоприятствования рыночным отношениям предполагают оценку лизинга с использованием методов рыночного ценообразования. Однако с учетом особенностей экономики России и того обстоятельства, что в стране пока отсутствуют развитые рыночные отношения, возможно сохранение затратных методов расчета.

Методологически важным требованием, предъявляемым к выбору и использованию методики расчета платежей по операциям лизинга, являются простота и прозрачность, учет интересов участников схемы, а также возможность качественной и количественной оценки влияния различных факторов на сумму лизинговых платежей.

Экономическое содержание, характер, состав и виды лизинговых платежей и особенности их расчета. Методические подходы к оценке лизингового процента

Стать собственником имущества лизингодатель может только в том случае, когда станет участником взаимоотношений купли-продажи, заплатив по соответствующему договору поставщику его полную стоимость. Лизингополучатель приобретает возможность использовать имущество без права собственности по договору лизинга. При этом он платит лизингодателю определенную договором сумму в виде лизинговых платежей.

С позиций интересов лизингодателя общая сумма лизинговых платежей за весь период действия договора должна включать сумму возмещения всех издержек лизингодателя, связанных с выполнением условий договора, а также его вознаграждение, обеспечивающее получение лизингодателем прибыли, т.е.: возмещение затрат лизингодателя, непосредственно связанных с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю (включая плату за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки); возмещение затрат лизингодателя по оказанию дополнительных услуг, предусмотренных договором лизинга, т.е. услуг, не связанных непосредственно с приобретением и передачей предмета лизинга лизингополучателю (плата за предусмотренное договором техобслуживание; командирование специалистов; страхование имущества, если оно застраховано лизингодателем, и др.); вознаграждение лизингодателя, т.е. денежная сумма сверх возмещения издержек лизингодателя, образующая так называемый лизинговый процент.

Если в договоре лизинга предусмотрен переход права собственности на предмет лизинга к лизингополучателю, то в общую сумму договора лизинга должна быть включена выкупная цена предмета лизинга.

Таким образом, лизинговые платежи представляют по форме - способ осуществления взаиморасчетов между лизингодателем и лизингополучателем в виде выплаты лизингодателю лизингополучателем за возможность использовать имущество в соответствии с ценой лизингового договора; по содержанию - возмещение лизингополучателем лизингодателю затрат последнего, связанных с реализацией договора лизинга, и вознаграждение лизингодателя за его услуги. Организационно обычно лизинговые платежи перечисляются лизингополучателем непосредственно в адрес лизингодателя*(1).

Лизинговые платежи составляют реальную основу финансово-экономических взаимоотношений субъектов лизинга. Отличительной особенностью и одновременно преимуществом лизинга является то, что платежи могут осуществляться на основе различных схем: лизингополучатель и лизингодатель выбирают и согласовывают наиболее удобный для обеих сторон способ по срокам платежей, а также определяют характер периодических выплат и их сумму.

Определение и обоснование состава, размеров лизинговых платежей и периодичности их осуществления являются наиболее важными элементами в организации лизинговых сделок, так как становятся для лизингодателя фактором его доходности, а для лизингополучателя - не менее важным фактором, определяющим величину его затрат. Собственно на величину лизинговых платежей в первую очередь влияют:

- организационная схема лизинга;

- состав учитываемых элементов платежа;

- применяемый метод начисления;

- форма расчетов между лизингодателем и лизингополучателем.

Однако нельзя недооценивать и другие факторы. Проведенный качественный анализ позволил выделить основные факторы, оказывающие влияние на уровень лизинговых платежей и их структуру (рис. 2). Важность изучения этого вопроса определяется тем, что отличительной особенностью и одновременно преимуществом лизинга является выбор схем погашения задолженности по договору. Поэтому уже на этапе подготовки контракта важно определение размеров лизинговых платежей и вариантов способов их выплаты, периодичность, сроки.

/---------------------------\       /----------------------------\       /-----------------------------\

|   Интересы лизингодателя  |------|      Состояние рынков      |------|  Интересы лизингополучателя |

\---------------------------/       \----------------------------/       \-----------------------------/

/- - - - - - -  - - - - - - - - - - - - - - - - -  - - - - - - - - - - - - - - - - - -  - - - - - - - - -\

|/---------------------------------------------------------------------------------------------\            |

||   Сумма амортизационных  |----------------------------------------------------\            |            |

||        отчислений        |--\   /-------------------\        /---------------\ |                        |

|\--------------------------/  |   |     Стоимость     |        | Плата за пре- | |    /----------------\   |

|/--------------------------\  |   |  дополнительных   |  /-----| дусмотренное  | |    | Величина оста- |   |

||   Вид валюты расчетов    |--|   |услуг лизингодателя|  |     |   договором   | | /-|точной стоимости|   |

|\--------------------------/  |   |  предусмотренных  |  |     |техобслуживание| | |  |предмета лизинга|   |

|/--------------------------\  |   |     договором     |--|     \---------------/ | |  \----------------/   |

||Плата за ресурсы, привле- |--|   \-------------------/  |     /----------------\| |    |                  |

||каемые для осуществления  |  |   /-------------------\  |-----|Страховые взносы|| |    |  /----------\    |

|\--------------------------/  |   |   Прочие услуги   |--|     | лизингодателя  || |    |  | Величина |    |

|                              |   |    по договору    |  |     \----------------/| |    |--|авансового|    |

|/--------------------------\  |   \-------------------/                         | |    |  |  платежа |    |

||  Налоги (в т.ч. НДС)     |--|   /------------------------\   /--------------------\   |  \----------/    |

|\--------------------------/  |   |    Возмещение затрат   |   |    Срок действия   |---|  /-------------\ |

|/--------------------------\  |   |    лизингодателя по    |   |      контракта     |   |--|Срок отсрочки| |

||        Пошлины           |--|   |оказанию дополнительных |   \--------------------/   |  |   платежа   | |

|\--------------------------/  |   | услуг, предусмотренных |                           |  \-------------/ |

|/--------------------------\  |   |    договором лизинга   |   /----------------\       |  /-------------\ |

|| Затраты по приобретению  |--|   \------------------------/   |Маржа лизинговой|       |--| Вид платежа | |

||   и передаче имущества   |  |            |                   |    компании    |       |  \-------------/ |

|\--------------------------/              |                   \----------------/       |                  |

|/---------------------------------\        |                                           |                  |

|| Возмещение затрат лизингодателя,|        |   /--------------------------------\       |                  |

||связанных с приобретением и пере-|        |   |  Вознаграждение лизингодателя  |       |                  |

||     дачей предмета лизинга      |        |   \--------------------------------/       |                  |

|\---------------------------------/        |      |                                     |                  |

|                                                                                                       |

|/--------------------------------------------------\   /---------------------------------\                 |

||                 Цена контракта                   |--| Условия осуществления контракта |                 |

|\--------------------------------------------------/   \---------------------------------/                 |

\- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - --/

                         /------------------------------------------\

                         |            Лизинговые платежи            |

                         \------------------------------------------/

Рис. 2. Система факторов, формирующих величину лизинговых платежей

Основное содержание лизинга предполагает, что возможна ситуация, когда выплата первого лизингового платежа будет осуществлена после определенного срока, т.е. с отсрочкой: в мировой практике срок отсрочки предоставляется для того, чтобы лизингополучатель мог получить прибыль, достаточную для уплаты первого взноса лизингодателю.

Таблица 2. Сравнительный анализ методик определения эффективности лизинга

Автор	Критерии сравнения
	критерии эффективности	учет фактора времени	учет внешних факторов	применение корректирующих коэффициентов	использование налоговых льгот	учет интересов лизингополучателей
1	2	3	4	5	6	7
Ивашкин В.А.	наименьшее значение процентной ставки финансирования по нескольким видам финансирования	не производится	не учитываются	не применяются	при калькулировании затрат производится учет налоговых последствий	не учитываются
Овчаров Д.И.	обеспечение заданной доходности от сдачи имущества в лизинг	дисконтирование денежных потоков	не учитываются	не применяются	используются: амортизация, проценты по кредиту, лизинговые платежи	учитываются за счет перераспределения налоговых льгот
Касимов А.В.	размер лизинговых платежей должен обеспечить лизинговой компании прибыль не ниже средней нормы на вложенный капитал; для лизингополучателя стоимость лизинга не выше стоимости кредита	не производится	не учитываются	корректировки на величину остаточной стоимости и на авансовый платеж	не используются	учитываются
Киркоров А.	временная стоимость денежных средств предприятия	дисконтирование денежных потоков	не учитываются	не применяются	использование амортизационного щита	учитываются за счет возможности перераспределения налога на прибыль во времени
Газман В.Д.	процентное соотношение стоимостей кредитного и лизингового финансирования	дисконтирование денежных потоков	учитываются частично	корректировка на величину ликвидационной стоимости имущества, авансовые платежи, таможенные сборы, уплата НДС	не используются	не используются
Шатравин В.А.	сопоставление денежных потоков с учетом платежей по налогам	не производится	не учитываются	не применяются	не учитываются	не учитываются
Крылов Э.И.	сравнительный экономический и финансовый эффект	не производится	не учитываются	корректировка на сумму амортизации и налоговых льгот, на общую сумму лизинговых платежей	не используются	не учитываются
Киселева И.Б.	наименьшее значение величины прокалькулированных затрат по обоим видам финансирования не производится	не учитывается	не учитываются	не применяются	не используются	не учитываются
Руководство по финансированию лизинга в рамках проекта поддержки предприятий	сравнение чистых приведенных доходов (NPV). Лизинг эффективен, когда сумма NPV лизингодателя и лизингополучателя положительна	дисконтирование денежных потоков. Корректировка первоначально определенной ставки дисконтирования	не учитываются	корректировка на величину налогового щита амортизации; на ставку кредитного финансирования	по амортизации, процентам по кредиту, лизинговым платежам	определяют значение NPV, при котором лизинг приемлем для лизингополучателя

Таблица 3. Сравнительный анализ методик расчета лизинговых платежей

Название методики	Учет интересов лизингополучателя	Корректирование общей суммы ЛП	Учет временного фактора	Учет влияния внешних факторов	Способ установления маржи лизинговой компании	Достоинства	Недостатки
1	2	3	4	5	6	7	8
Методика Чекмаревой Е.	не учитываются	не применяется	не учитывается	не учитываются	не рассматривается	Одна из первых методик. Возможность расчета стоимости лизинга в любой момент действия лизингового соглашения	Не отражает рыночных взаимоотношений лизингодателя и лизингополучателя
Методические рекомендации по расчету ЛП Министерства экономики РФ	не учитываются	не применяется	не учитывается	не учитываются	процент от остаточной стоимости имущества	Методика предусматривает возможность выбора способа уплаты ЛП	Неадекватно отражает российские экономические условия и интересы участников лизинга
Методика Карпа М.В.	учитываются за счет предоставления льгот при условии эффективного использования оборудования	корректировка на льготы по налогам	корректировка общей суммы ЛП с учетом поправочных индексов	базовая стоимость лизинга корректируется на индекс роста цен по конкретному оборудованию	процент от остаточной стоимости имущества	Производится корректировка базовой стоимости лизинга не на ставку рефинансирования, а на индекс роста цен по конкретному оборудованию, взятому в лизинг	Не определено, каким образом стоимость лизинговых платежей увеличивается в тех случаях, когда участники лизинга теряют право на налоговые льготы
Методика Прилуцкого Л.	не учитываются	на рассрочку выплаты первого ЛП	не учитывается	не учитываются	фиксированный процент	Возможность получения оптимальной суммы ЛП за счет варьирования переменных значений	Расчет ЛП через калькулирование затрат лизингодателя по организации и проведению лизинга
Методика расчета ЛП в условиях гиперинфляции	учитывает	не применяется	дисконтирование денежных потоков	не учитываются	фиксированный процент	Возможность выбора оптимальной стратегии расчета ЛП для лизингодателя и лизингополучателя	Вычитание суммы аванса из суммы ЛП рассчитывается исходя из полной стоимости оборудования
Методика Ольховской Р.Г.	не учитываются	корректировка на авансовый платеж и остаточную стоимость	не учитывается	учитывает за счет использования корректирующих коэффициентов	процент от первоначальной стоимости оборудования	Наиболее точно учитывает как внешние, так и внутренние факторы, влияющие на формирование ЛП. Обоснование безубыточности лизинга для лизингодателя	Отсутствие учета динамики цен на лизинговое оборудование при расчете суммы ЛП
Методика Штельмах В.	не учитываются	не применяется	не учитывается	не учитываются	процент от первоначальной стоимости оборудования	Избыточная прибыль лизинговой компании, так как сумма возмещаемой стоимости имущества в составе ЛП превышает величину амортизационных отчислений	Доходы и расходы лизинговой компании от иной, не лизинговой, деятельности не принимаются в расчет амортизационных отчислений
Методика Лещенко М.И.	принимаются различные варианты ЛП, в соответствии с интересами лизингополучателя	на процентные выплаты, аванс, рассрочку, остаточную стоимость	использование дисконтного множителя	учитывает за счет использования корректирующих коэффициентов	процент от балансовой стоимости имущества	Возможность досрочного закрытия лизинговой сделки	Высокая стоимость лизинга для лизингополучателя

Собственно задолженность по лизингу может погашаться следующими видами платежей: авансовый платеж, периодические лизинговые платежи, выкупная сумма.

Авансовый платеж предполагает, что лизингополучатель при заключении договора выплачивает лизингодателю аванс в согласованном сторонами размере, а остальная часть общей суммы лизинговых платежей (за минусом аванса) начисляется и уплачивается в течение срока действия договора.

Обычно при лизинговой сделке лизинговые платежи носят периодический характер. Гибкость лизинговых схем во многом обусловлена разнообразием форм осуществления периодических лизинговых платежей, которые могут различаться по своей форме, по методу начисления, по периодичности внесения и способу осуществления. Исходя из вышесказанного, на наш взгляд, важным методическим подходом к оценке лизинга являются требования и критерии выбора формы осуществления лизинговых платежей.

При выборе схем осуществления лизинговых платежей предлагается установить следующую последовательность:

- выбор формы расчетов между лизингодателем и лизингополучателем;

- выбор применяемых методов начисления;

- выбор состава учитываемых элементов платежа.

Основы методологии маркетинговых исследований при подготовке договора лизинга и их влияние на эффективность лизинговых схем

Результаты маркетинговых исследований во многом оказывают влияние на цену контракта, и следовательно, эффективность использования лизинга в схемах инвестирования реального сектора экономики и обеспечения его конкурентоспособности теснейшим образом связана с маркетингом. С одной стороны, лизинг предполагает поддержание долгосрочных взаимоотношений между субъектами, что невозможно без укрепления их конкурентных позиций. Для успешной деятельности на рынке лизинговая компания должна обеспечить себе ведущее положение на рынке, иметь четкую стратегию развития, достаточный диверсифицированный портфель контрактов. С другой стороны, в настоящее время принятие практически любых хозяйственных решений на долгосрочный период связано со значительной неопределенностью и во многом определяется факторами внешней среды. Поэтому при оценке лизинга особое значение приобретает не столько оценка текущего положения потенциального лизингополучателя, сколько прогнозирование его будущего положения.

Объективная оценка финансового положения и платежеспособности лизингополучателя во многом затруднена и носит вероятностный характер, что вызвано новыми экономическими условиями, экономической нестабильностью в стране и в конечном итоге приводит к неполному использованию потенциальных возможностей лизинга.

На рынке встречаются основные цели потенциальных лизингодателя и лизингополучателя, так как лизингодатель ищет потенциальных клиентов, заинтересованных в лизинге, а будущий лизингополучатель ищет фирму, которая предоставит необходимое имущество в лизинг. Инициатива обычно принадлежит потенциальному лизингополучателю, у которого отсутствуют достаточные средства для реализации готового инвестиционного проекта. Однако в практике лизинговых взаимоотношений функции субъектов могут меняться, в частности, лизинговая фирма, функционирующая в каком-то секторе рынка и имеющая устойчивые связи с поставщиками оборудования, может предлагать поставщика имущества. Поэтому, прежде чем приступить к реализации проекта лизинга, держатель проекта должен провести маркетинговое исследование по состоянию рынка лизинговых услуг и осуществить выбор подходящей компании с учетом того, что для успешного осуществления своей деятельности лизинговой фирме чрезвычайно важно иметь соответствующие финансовые ресурсы или доступ к ним. Это требование, на наш взгляд, становится особо важным с развитием рынка лизинговых услуг и появлением на нем новых субъектов, в т.ч. при осуществлении международного лизинга.

Одновременно возникает необходимость и у лизингодателя оценить перспективный спрос на продукцию, выпускаемую с использованием имущества, получаемого по лизингу, в частности ее конкурентоспособность на рынке. И здесь важно оценить динамику развития не только национальных рынков данного вида продукции, но и мировых.

Кроме того, лизингодатель и лизингополучатель при заключении лизингового договора должны оценить рынок средств производства (имущества, поставляемого по лизингу) и тенденции его развития с тем, чтобы иметь объективные данные о возможностях реализации имущества в случае неплатежеспособности лизингополучателя, оценить сроки морального износа оборудования.

Все вышеперечисленное требует проведения тщательных маркетинговых исследований при подготовке схем лизинга.

На первый план выдвигается проблема правильной оценки конъюнктуры рынка, на котором в случае невыполнения условий договора лизингополучателем имущество - предмет лизинга может быть реализовано (продано или сдано повторно в лизинг). При этом важно оценить возможные изменения ликвидности имущества - предмета лизинга за весь период действия договора лизинга как за счет динамики рынка, так и за счет физического и морального старения собственно имущества. Любые рыночные ограничения, касающиеся предмета лизинга (например узость сегмента использования имущества, его особые технические характеристики и т.д.), увеличивают оценку риска схемы и приводят к удорожанию условий контракта.

При изменении конъюнктуры рынка и, следовательно, условий хозяйствования лизингодателя, приведших к ухудшению его финансового положения, условия договора лизинга могут быть пересмотрены. В соответствии с этим, при почти ежегодном пересмотре стоимости основных фондов, в договоре лизинга должны присутствовать конкретные условия, из-за которых может быть пересмотрена общая сумма лизинговых платежей, а вместе с ней оставшиеся периодические лизинговые платежи.

Таким образом, исходя из возникающих интересов и особенностей взаимоотношений субъектов лизинга, особенно важно до подписания договора оценить:

а) лизингополучателю:

- эффективность проекта в целом и использования лизинговой схемы (в т.ч. в сравнении с альтернативными методами);

б) лизингодателю:

- финансовое состояние и возможности лизингополучателя выполнять свои обязанности по уплате лизинговых платежей;

- конъюнктуру спроса на имущество и его ликвидность (с учетом возможной вторичной сдачи его в аренду или продажи) в случае досрочного расторжения договора по вине лизингополучателя, при этом учесть возможность:

а) демонтировать имущество - предмет лизинга;

б) сдать имущество повторно в лизинг;

в) продать имущество - предмет лизинга по приемлемой для лизингодателя цене.

Для успешного осуществления своей деятельности лизинговой фирме чрезвычайно важно иметь соответствующие финансовые ресурсы или доступ к ним, но даже на развивающихся рынках не менее важно активно проводить работы по:

- изучению рынка лизинговых услуг и основных тенденций его развития;

- анализу направлений развития хозяйствующих субъектов - потенциальных лизингополучателей;

- выявлению спроса и предложения на конкретные виды имущества.

При маркетинговых исследованиях рынка имущества, которое может стать предметом лизинга, рекомендуется проводить анализ: колебаний рыночных цен на оборудование; цен и тарифов на сопутствующие услуги; транспортных тарифов; тарифов на электроэнергию и др.

Таким образом, на наш взгляд, при подготовке лизинговой сделки даже на развивающихся рынках важно активно проводить работы по изучению рынка лизинговых услуг и основных тенденций его развития; анализу направлений развития хозяйствующих субъектов - потенциальных лизингополучателей; выявлению спроса и предложения на конкретные виды имущества. При маркетинговых исследованиях для российских условий рекомендуется проводить анализ и оценку перспектив колебаний рыночных цен на оборудование; цен и тарифов на сопутствующие услуги; транспортных тарифов; тарифов на электроэнергию и др.

Модель комплексной финансово-экономической оценки эффективности использования схем лизинга

Одним из главных факторов, ограничивающих использование лизинга хозяйствующими субъектами, являются трудности экономической оценки эффективности лизинговых схем, их потенциала в стратегическом развитии предприятия, отдельных направлений его деятельности. Это связанно в той или иной степени с закрытостью лизинговых компаний (в частности, лизинговые компании, как правило, используют собственные методики для оценки лизинга), отсутствием доступной, полной информации в области коммерческих вопросов использования лизинга и др. На наш взгляд, дальнейшее развитие лизинга в России невозможно без введения стандартизации в этой области.

Методологически решение о принятии лизинговой схемы зависит от конъюнктуры рынков капиталов, техники, продукции, прибыльности конкретных проектов и величин связанных с ними денежных потоков. Одновременно являясь гибким инструментом, лизинг может обеспечить достаточно высокую эффективность финансово-экономических результатов у всех сторон договора. Проведенные автором исследования показали, что в настоящее время и это преимущество лизинга используется далеко не полностью. Это связано с тем, что для определения окончательных условий договора необходимо осуществление трудоемких многовариантных расчетов с учетом изменения в широком диапазоне многих независимых переменных.

Данную проблему предлагается решить путем применения разработанного специального программного продукта с использованием авторских подходов и методов.

Комплексная оценка эффективности лизинга для единичного проекта

Лизинговый платеж представляет собой важнейший критерий оценки доходности ведения деятельности для лизингодателя и не менее значимый ориентир затратоемкости деятельности для лизингополучателя. Поэтому определение и обоснование состава и размера лизингового платежа являются наиболее важными элементами в организации лизинговых сделок, в конечном итоге определяющие их эффективность.

На основе показателей эффективности принимается решение о принятии лизинговой схемы и заключении лизингодателем и лизингополучателем лизингового договора.

С точки зрения методологии и практического использования методов оценки лизинговых схем в ряде случаев, например при подготовке контрактов для определения окончательных условий, которые бы удовлетворяли интересы сторон лизинговых взаимоотношений, необходимо проведение многовариантных расчетов лизинговых платежей, оценка эффективности лизинга для субъектов взаимоотношений. Другой посылкой является необходимость определить и оценить границы изменения факторов, за счет изменения которых лизинг может повысить эффективность методов привлечения капитала в промышленность.

Такие расчеты невозможны без анализа влияния на эффективность реализации схемы лизинга различных параметров. Для выявления влияния независимых переменных на величину результативного показателя деятельности хозяйствующего субъекта, а также для определения возможных путей ее увеличения необходимо проанализировать влияние каждого фактора (рис. 3), в частности: лизинговый процент (s); курс валюты (v); срок договора лизинга (t); величина авансового платежа (а); срок отсрочки платежа (о); периодичность лизинговых платежей (p); метод начисления амортизации (q); доля кредитных ресурсов (k); величина таможенных платежей (t); налоги (w); стоимость дополнительных услуг (d) и др. Использование метода прямого счета при последовательном изменении значения каждого оцениваемого фактора - независимой переменной - позволит получить величины, позволяющие оценить влияние их изменений на деятельность хозяйствующего субъекта.

                         /---------------\

                         |      Ввод     |--------------

                         |исходных данных|

                         \---------------/

                       /-------------------\       /-------------------\

                       |      Расчет       |------|Построение графика |

               /-------|лизинговых платежей|------\|лизинговых платежей|

               |       \-------------------/      |\-------------------/

               |                 |                |

/-----------------\  /-----------------------\  /--------------------\

|     Расчет      |  | Расчет показателей для|  | Расчет показателей |

|   показателей   |  |сравнения эффективности|  |эффективности инвес-|

|эффективности для|  | проекта использования |  | тиционного проекта |

|  лизингодателя  |  |   лизинга с покупкой  |  |  с использованием  |

\-----------------/  |   имущества в кредит  |  |        лизинга     |

             |       |(для лизингополучателя)|  \--------------------/

             |       \-----------------------/       |

             |                   |                   |

             \------------------+------------------/

/---------------------\          |

|Построение графиков  |          |

|зависимости пока-    |          |

|зателей экономической|---------|

|эффективности проекта|          |

|от условий контракта |          

\---------------------//--------------------\

                       | Принятие решения о |

                       |приемлемости проекта|-------------------------

                       |  с использованием  |

                       |       лизинга      |

                       \--------------------/

                     /------------------------\

                     | Выбор лучшего варианта |

                     |условий лизинговой схемы|

                     \------------------------/

Рис. 3. Блок-схема программного комплекса оценки эффективности лизинга для единичного проекта

Таким образом, для определения окончательных оптимальных условий контракта необходимо осуществление трудоемких многовариантных расчетов с учетом изменения в широком диапазоне выбранных независимых переменных. Данная проблема может быть решена путем применения на различных этапах проектирования сделки предлагаемого алгоритма выбора варианта и модели оценки экономической эффективности модернизации предприятий с применением схем лизинга, которая позволяет оценить эффективность использования различных методов привлечения капитала для осуществления инвестиционных программ и достигаемый уровень прибыли предприятия. Специальный программный продукт позволяет быстро проводить все необходимые расчеты и анализировать начальные условия.

Отметим, что в настоящее время существуют отечественные компьютерные программы для решения подобных задач. К основным недостаткам таких программ следует отнести:

- учет ограниченного набора параметров для расчета лизинговых платежей;

- проведение анализа эффективности лизинга только на основании сравнения альтернативных вариантов закупки оборудования с использованием банковского кредита либо лизинга (т.е. оценка эффективности лизинга всего по одному показателю);

- отсутствие рекомендаций по выбору лучшего из анализируемых лизинговых проектов;

- в основном применимы для внутреннего лизинга.

Предлагаемый программный комплекс максимально учитывает обстоятельства и условия лизинга, дает возможность анализа влияния различных параметров (ставка комиссионного вознаграждения, величина аванса, длительность отсрочки и т.д.) на величину лизингового платежа и, как следствие, на доходность лизингового проекта для обоих участников, а также на выбор лучшего проекта, в т.ч. за счет реализации схемы международного лизинга.

Наиболее распространенными методиками расчета лизинговых платежей являются "Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей", разработанные Министерством экономики РФ, и метод финансовых рент.

Первый метод основан на последовательном определении составляющих лизингового платежа. Его сущность состоит в том, что на каждом этапе лизинговый платеж складывается из амортизационных отчислений, комиссионного вознаграждения, начисляемого на среднегодовую остаточную стоимость имущества, процентов за кредит, дополнительных расходов лизингодателя и налога на добавленную стоимость. Второй метод расчета лизинговых платежей базируется на теории финансовых рент и состоит в равенстве современной стоимости потока лизинговых платежей и стоимости имущества при его приобретении в лизинг. По условиям расчета определяется единая величина лизинговых платежей по периодам, которая в дальнейшем распределяется на процентные платежи и суммы возмещения стоимости имущества.

Недостатком первого метода является то, что на размер лизингового платежа не влияют периодичность уплаты платежей и отсрочка. В методе финансовых рент рассматривается только случай, когда лизингополучатель выплачивает аванс, равный "х" периодическим платежам, и начинает периодические платежи через "х" периодов. На практике сумма аванса обычно указывается в процентах от покупной стоимости имущества и отсрочка может быть независима от аванса. Методические рекомендации Министерства экономики предполагают расчет лизинговых платежей на основании калькуляции затрат лизингодателя. Однако помимо указанных выше затрат у лизингодателя возникают также дополнительные затраты: уплата налога на имущество (если имущество находится на балансе у лизингодателя), уплата налога на пользователей автомобильными дорогами (налога с оборота) и плата за страхование, если имущество было застраховано лизингодателем. Эти затраты лизингодатель также перекладывает на лизингополучателя. Указанные два налога часто предлагается учитывать в ставке комиссионного вознаграждения. На наш взгляд, это не совсем правильно, так как налоги имеют различные базы для расчета, а ставка комиссионного вознаграждения, в соответствии с изложенными выше доводами и подходами, должна определяться исходя из условий конъюнктуры рынка.

Поэтому для решения поставленной задачи в работе была разработана методика расчета лизинговых платежей, в которой учитываются все затраты лизингодателя, с учетом внешних факторов рынка, перекладываемые им на лизингополучателя, влияние различных факторов и учтена многовариантность возможных условий договора лизинга (в т.ч. наличие и размер аванса и отсрочки) на размер лизингового платежа.

Методика требует учета действующего законодательства (анализ законодательства в части лизинга дан в главе 4). В частности предлагается учитывать в лизинговом платеже в каждом периоде налог на имущество, плату за страхование лизингового имущества, налог на пользователей автомобильными дорогами и налог на добавленную стоимость.

Таким образом, предлагаемая разработка программного комплекса, базирующаяся на авторских подходах к методике оценки лизинга (блок-схема программы представлена на рис. 3), позволяет:

- осуществить оценку эффективности лизингового проекта как для лизингодателя, так и для лизингополучателя;

- обеспечить расчет общей суммы и отдельных составляющих лизингового платежа с учетом особенностей действующего законодательства;

- оценить влияние на величину лизингового платежа различных независимых переменных параметров, в т.ч. ставку комиссионного вознаграждения, величину аванса, длительность отсрочки и др.;

- оценить влияние различных факторов на доходность лизингового проекта как у лизингодателя, так и у лизингополучателя;

- осуществить выбор оптимальных условий договора проекта, с этой целью программой предусмотрены расчеты по нескольким вариантам и выбор лучшего из них.

С целью обеспечения объективности и возможности сравнить результаты, полученные по другим методикам, в программе предусмотрена возможность расчета лизинговых платежей не только в соответствии с предложенной методикой, положенной в основу модели, но и в соответствии с "Методическими рекомендациями по расчету лизинговых платежей" (утв. Минэкономики России 16 апреля 1996 г. по согласованию с Минфином России). Кроме того, может быть осуществлен расчет с учетом зарубежного опыта по методу финансовых рент.

Решение принимается в том случае, если лизинг эффективен как для лизингодателя, так и для лизингополучателя. При этом анализ эффективности схемы для лизингополучателя включает два этапа:

I этап - анализ эффективности использования имущества, взятого в лизинг;

II этап - анализ сравнительной эффективности лизинга по отношению к приобретению имущества с использованием кредита, если возможна реализация этой формы привлечения капитала.

Дополнительными возможностями программы является построение графиков зависимости чистой приведенной стоимости NPV лизингодателя и лизингополучателя и чистого эффекта лизинга IRR от параметров лизинговой сделки.

Разработанный программный комплекс может быть использован лизингодателями и лизингополучателями как на стадии подготовки лизинговых проектов и во время ведения переговоров, так и на окончательном этапе оформления договора.

Разработка модели оптимизации программы инвестирования при модернизации с использованием лизинговых схем

Особый интерес представляет проблема экономической оценки места лизинга в долгосрочных инвестиционных программах фирмы, осуществляемых с целью повышения ее конкурентоспособности. Если малые и средние промышленные предприятия реализуют, как правило, единичные проекты, то крупные проводят комплекс мероприятий, связанных с модернизацией и обновлением основных фондов. Однако, кроме ограниченного перечня отраслей, практически ни одна стратегическая программа развития не включает лизинговые проекты.

Предлагаемая модель оценки экономической эффективности использования лизинга в инвестиционных программах реализации стратегии повышения конкурентоспособности фирмы основывается на методике, разработанной на базе предлагаемых автором подходов к оценке лизинга в современных условиях, с учетом широкого диапазона изменения независимых переменных факторов. При разработке данной модели использовались разработки отечественных и зарубежных экономистов (Воронцовский А.В., Массе П., Хакс Г.) в части моделирования и применения математического аппарата. Отметим, что с помощью используемых методов могут быть получены приближенные оценки будущего экономического развития и ожидаемых результатов инвестиционной деятельности предприятия.

Основной целью модели оценки лизинга является определение оптимальной программы финансирования инвестиционных проектов предприятия, позволяющей в долгосрочном периоде обеспечить развитие фирмы. В качестве критерия оптимальности выбрана максимизация прибыли предприятия в конце рассматриваемого периода*(2).

С позиций обеспечения конкурентоспособности предприятия в условиях современной рыночной экономики при обосновании выбора наиболее предпочтительных инвестиционных решений особое внимание уделяется расширению диверсификации инвестиционной деятельности как приоритетному условию развития предприятий. Это потребовало анализа инвестиционных программ, предполагающих одновременно реализацию ряда схем финансирования проектов.

Исходя из целей исследования, в качестве внешних источников финансирования инвестиционной программы рассмотрены кредитование и лизинг.

При формировании модели приняты жесткие условия по возможностям использования лизинговых схем, исключающие некоторые их положительные особенности.

1. Общий лимит привлечения капитала должен быть постоянен, несмотря на то что использование лизинга не приводит к снижению показателей ликвидности баланса. Допущение обусловлено требованием сохранения высокого доверия кредиторов.

2. Ликвидность баланса денежных доходов и расходов предприятия за каждый год планового периода должна быть положительной.

Формирование модели осуществлялось с учетом ряда дополнительных условий, выбранных в качестве исходных и часто встречающихся в реальной практике хозяйствующих субъектов:

1. В качестве основного критерия оптимальности выбрана максимизация прибыли предприятия в конце рассматриваемого периода.

2. В распоряжении предприятия имеется определенное множество инвестиционных проектов, отвечающих целям стратегии повышения конкурентоспособности фирмы, из которых должна быть сформирована оптимальная программа.

3. Каждый проект, включенный в программу, может быть реализован только в полном объеме.

4. Каждый проект самостоятелен и может быть реализован независимо от других.

5. Предприятие располагает собственным авансированным капиталом и предполагает наличие некоторого потока будущих расходов и доходов, не зависящих от рассматриваемых проектов.

В основу разработки методики положен баланс денежных доходов и расходов предприятия за каждый год планового периода, который определяется с учетом следующих денежных потоков фирмы: потока доходов и расходов, которые не зависят от реализации рассматриваемой программы инвестирования; потоков инвестиционных проектов, осуществляемых за счет самофинансирования; потоков проектов, осуществляемых за счет кредитования; потоков проектов, осуществляемых по лизингу; потоков доходов, выплачиваемых фирмой собственникам капитала.

Сопоставимость проектов обеспечивается тем, что заданные параметры, такие, как объем авансированного капитала и плановый период деятельности предприятия, одинаковы для всех проектов.

Основными факторами, влияющими на величину выплат за кредит, являются условия предоставления кредита, годовая процентная ставка за пользование кредитом.

С точки зрения методологии и практического использования методов оценки лизинговых схем в инвестиционных программах также необходимо определить и оценить границы изменения факторов, за счет изменения которых лизинг может повысить эффективность методом привлечения капитала в промышленность. Для выявления влияния независимых переменных на величину прибыли предприятия в конце расчетного периода, а также для определения возможных путей ее увеличения необходимо проанализировать влияние вышеперечисленных факторов на величину результативного показателя, таких, как лизинговый процент (s); курс валюты (v); срок договора лизинга (t); величина авансового платежа (a); срок отсрочки платежа (o); периодичность лизинговых платежей (p); метод начисления амортизации (q); доля кредитных ресурсов (k); величина таможенных платежей (t); налоги (w); стоимость дополнительных услуг (d). Использование метода прямого счета при последовательном изменении значения каждого оцениваемого фактора - независимой переменной, позволит получить величины, позволяющие оценить влияние их изменений на деятельность хозяйствующего субъекта.

Принципиальный алгоритм реализации данной модели на основе предложенных подходов, методов и разработанной с их учетом методики представлен на рис. 4.

                    /-------------------------------\

 /------------------| Формирование денежных потоков |

 |                  |    инвестиционных проектов    |

 |                  \-------------------------------/

 |                                  

 |          /------------------------------------------------\

 |          |       Определение соотношения собственного     |

 |          |авансированного капитала предприятия (Н) и суммы|

 |          |инвестиционных расходов, необходимых для реали- |

 |          |       зации инвестиционной программы (Ио)      |

 |          \------------------------------------------------/

 |                                  

 |                          /--------------\      Да

 |                          |     Н < И    |---------------\

 |                          \--------------/               |

 |                                         нет            |

 |                     /--------------------------\        |

 |                     |    Определение лимита    |        |

 |                     |финансирования предприятия|        |

 |                     \--------------------------/        |

 |                                                        |

 |                   /-----------------------------\       |

 |                   |Формирование денежных потоков|       |

 |                   |    кредитования и лизинга   |       |

 |                   \-----------------------------/       |

 |                                                        |

 |               /------------------------------------\    |

 |               |Оптимизация программы финансирования|    |

 |               |       инвестиционных проектов      |    |

 |               \------------------------------------/    |

 |                                                        |

 |               /------------------------------------\    |

 |    нет        |Определение оптимального финансового|    |

 \---------------|   состояния предприятия на конец   |---/

                 |      рассматриваемого периода      |

                 \------------------------------------/

                                     Да

                        /---------------------\

                        | Оптимальное решение |

                        \---------------------/

Рис. 4. Принципиальный алгоритм реализации модели оптимизации программы инвестирования при модернизации предприятия с использованием лизинговых схем

Разработанная методика может быть использована крупными предприятиями, осуществляющими масштабные инвестиции в программу технического перевооружения с целью получить оценку эффективности использования схем лизинга в инвестиционных программах, в т.ч. оценить достигаемый уровень конечного состояния предприятия, связанный с программой, что отличает ее от метода чистой текущей стоимости, который позволяет рассматривать и оценивать только один долгосрочный инвестиционный проект. Модель позволяет провести сравнительный анализ использования различных форм долгосрочного кредитования и лизинга с учетом рассматриваемого критерия оценки инвестиций и оценить эффективность различных вариантов долгосрочных кредитов и лизинга, выбрать варианты, обеспечивающие достижение лучших показателей, при прочих равных условиях.

В качестве целевой функции задачи рассматривается максимизация прибыли предприятия в конце рассматриваемого периода и определяется в виде:

(10)

Составим систему ограничений:

,

где t = 0, 1,..., T - 1

,

где t = 0, 1,..., T - 1

где

Для формульной записи модели введены следующие обозначения:

Т - плановый период деятельности предприятия;

= (, ,..., Нт) - денежный поток доходов и расходов предприятия, не зависящий от рассматриваемой инвестиционной программы, включая поступление капитала от акционеров;

Иj = (, ,..., ) - денежный поток инвестиционного проекта j = 1, 2,..., m, где m - общее число проектов инвестирования, имеющихся в распоряжении предприятия;

Кj = (, ,..., ) - денежный поток проекта кредитования j, где j = m + 1, m + 2,...

m + n, где n - общее число проектов кредитования;

Лj = (, ,..., ) - денежный поток лизингового проекта j, где j = m + 1, m + 2,...

m + l, где l - общее число лизинговых проектов;

Д = (, ,..., Дт) - денежный поток дивидендов;

Yj - интенсивность использования в программе проектов кредитования или лизинга j, где j = 1, 2,..., m + n или j = 1, 2,..., m + l;

Otл - ограничение на объем лизингового финансирования в год t, где t = 0, 1, 2,... Т - 1;

Оtк - ограничение на объем кредитного финансирования в год t, где t = 0, 1, 2,... Т - 1;

gi - ограничение на интенсивность использования проекта j (верхний предел);

G1 - множество проектов, для которых указанное ограничение задано;

G2 - множество проектов, для которых указанное ограничение не задано, = {j = 1, 2,..., m + n};

Ft - финансовое состояние предприятия в конце расчетного периода.

Модель позволяет сформировать оптимальную программу инвестирования, определить возможность осуществления тех или иных схем финансирования проектов, а также оценить влияние использования лизинга для реализации долгосрочных инвестиционных проектов на уровень прибыли предприятия в конце расчетного периода.

Т.Г. Философова,

профессор, д-р экон. наук,

Национальный университет "Высшая школа экономики"

"Лизинг", N 9, сентябрь 2011 г.

-------------------------------------------------------------------------

*(1) В РФ порядок расчетов по договору лизинга определен статьей 28 Федерального закона от 29 октября 1998 г. N 164-ФЗ "О лизинге".

*(2) Более подробно см.: Философова Т.Г., Рубан И.А. Модель оценки эффективности лизинга (статья) // Известия вузов. "Черная металлургия", N 1, 2004; Философова Т.Г., Шмелева Н.В. Особенности формирования конкурентных преимуществ в условиях интеграции страны в мировую экономику / В сб. "Zarzadzanie Przedsiebiorstwem. Teoria i praktyka". - Krakow: AGH, 2004.