Факторы, определяющие избыточную доходность портфеля ценных бумаг паевых инвестиционных фондов (А.В. Галанова, В.В. Дукова, сетевое издание "Электронный журнал "Корпоративные финансы" Journal of Corporate Finance Research", N 4, 2018 г.)

Галанова А.В., Дукова В.В. Факторы, определяющие избыточную доходность портфеля ценных бумаг паевых инвестиционных фондов

А.В. Галанова - кандидат экономических наук, доцент школы финансов, Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики", Москва

В.В. Дукова - стажер-исследователь, Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики", Москва

В статье предлагается расширение традиционного подхода к выявлению экономических факторов, влияющих на избыточную доходность российских паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Цель исследования - установление факторов, воздействующих на избыточную доходность фондов как в агрегированном виде (для российского рынка ПИФов в целом, отдельных типов фондов и направлений их деятельности), так и для конкретных ПИФов (значимость факторов для каждого фонда в отдельности). К наиболее распространенной схеме анализа влияния факторов на избыточную доходность фондов (оценка регрессионными методами модели ценообразования с дальнейшим включением коэффициента альфа из оцененной модели в качестве скорректированной на риск доходности в модель с микро- и макроэкономическими характеристиками фонда) были добавлены: во-первых, анализ моментум-эффекта (простого и скорректированного на риск), который включается в модель Кархарта; во-вторых, тестирование гипотез о значимости коэффициентов бутстрап-методом, что, в частности, позволяет рассматривать избыточную доходность конкретных, отдельно взятых фондов. Были проанализированы данные по 667 российским паевым инвестиционным фондам за период с 2000 по 2016 г. В результате исследования были выявлены следующие факты. При выборе российских ПИФов можно ориентироваться на исторические данные (работает фактор моментума) (оптимальный период - три месяца, хотя в последнее время лучше работает стратегия в 12 месяцев). Корректировка на риск улучшает результаты (лучше всего проявили себя меры Трейнора и Шарпа). Коэффициент а Кархарта значим только у 7% фондов выборки - не имеет смысла включать его в дальнейший анализ для абсолютно всех фондов. При оценке микроэкономических факторов фондов целесообразно разделить выборку на ПИФы, для которых избыточная доходность задается коэффициентом а, и фонды, у которых избыточная доходность определяется относительно бенчмарка (индекс ММВБ), что заметно улучшает получаемые результаты и повышает качество модели.

Ключевые слова: паевой инвестиционный фонд (ПИФ), избыточная доходность, бенчмарк, критерии эффективности инвестиций, риск, эффект моментума, метод бутстрап

Galanova A., Determinants of Mutual Funds Performance

A. Galanova, Dukova V. - PhD, Associate Professor of the School of Finance National Research University Higher School of Economics, Moscow, Russia

V. Dukova - Research Intern, National Research University Higher School of Economics, Moscow, Russia

This article proposes a new extended approach to identifying the economic determinants of the performance of Russian mutual funds. The purpose of this study is to identify the factors that affect mutual funds' excess return, both in the aggregate form (for the Russian mutual fund market in general, i.e. broad categories of funds with different underlying assets types), and for specific mutual funds (i.e. the specific performance indicators of individual funds). The conventional analysis scheme is extended by two stages: first, by analysing the momentum-effect (simple and risk-adjusted) using the Carhart model; and secondly, by testing the hypothesis on the coefficients significance using the bootstrap-method, which allows one to analyse the excess return of specific, individual mutual funds. Data from a sample of 667 Russian mutual funds for the period from 2000 to 2016 was analysed. The study revealed the following results. Investors can rely on historical data when selecting Russian mutual funds (the momentum factor is significant). Adjustment for risk improves the results (Treynor and Sharpe measures seem to cope best of all). The а Carhart coefficient is significant for only 7% of the sample, and thus it does not make sense to employ it in further analysis for every fund. The excess returns in the regression with funds' characteristics are suitable to be set apart by the а Carhart coefficient and the benchmark estimation, which significantly refines the obtained results and improves the quality of the model.

Keywords: mutual fund, excess return, benchmark, investment performance criteria, risk, momentum effect, bootstrap method

Факторы, определяющие избыточную доходность портфеля ценных бумаг паевых инвестиционных фондов

Авторы

А.В. Галанова - кандидат экономических наук, доцент школы финансов, Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики", Москва

В.В. Дукова - стажер-исследователь, Национальный исследовательский университет "Высшая школа экономики", Москва

Сетевое издание "Электронный журнал "Корпоративные финансы" Journal of Corporate Finance Research", N 4, 2018 г.