Чистые активы акционерных инвестиционных фондов (А.В. Ерицян, "Законодательство и экономика", N 7, июль 2002 г.)

Чистые активы акционерных инвестиционных фондов

Деятельность акционерных инвестиционных фондов регулируется на основе Федерального закона "Об инвестиционных фондах"*(1) и Указа Президента РФ от 23 февраля 1998 г. N 193 "О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов"*(2), принятого в соответствии с Комплексной программой мер по обеспечению прав вкладчиков и акционеров, утвержденной Указом Президента РФ от 21 марта 1996 г. N 408*(3).

Издание Указа N 193 было вызвано необходимостью обеспечения регулирования деятельности инвестиционных фондов и специализированных инвестиционных фондов приватизации в связи с переходом на денежный этап приватизации, а также защиты прав и интересов вкладчиков и инвесторов на финансовых и фондовых рынках.

До этого деятельность инвестиционных фондов регулировалась на основании Указа Президента РФ от 7 октября 1992 г. N 1186 "О мерах по организации рынка ценных бумаг в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий"*(4), которым были утверждены соответствующие положения об инвестиционных фондах.

В соответствии с указами N 1186 и N 193 инвестиционный фонд является открытым акционерным обществом, осуществляющим исключительно инвестиционную деятельность. Впоследствии это определение было закреплено в ст.2 Федерального закона "Об инвестиционных фондах".

Поскольку акционерный инвестиционный фонд является акционерным обществом, то его деятельность параллельно регулируется и законодательством об акционерных обществах.

Следовательно, правовой статус акционерных инвестиционных фондов определяется не только названными актами, но и нормами Гражданского кодекса РФ, Федерального закона "Об акционерных обществах" от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ*(5) и соответствующих подзаконных нормативно-правовых актов.

При этом следует иметь в виду, что на акционерные инвестиционные фонды не распространяются п.4 и 5 ст.1 Закона "Об акционерных обществах", так как в них речь идет об особенностях правового положения акционерных обществ, созданных при приватизации государственных и муниципальных предприятий, каковыми инвестиционные фонды не являются. Специфика правового положения инвестиционных фондов определяется п.3 указанной статьи, в силу которого, особенности создания, реорганизации, ликвидации и правового положения акционерных обществ в сфере банковской, инвестиционной и страховой деятельности устанавливаются федеральными законами.

Основным законом, определяющим специфику правового статуса акционерного инвестиционного фонда, является ранее указанный Федеральный закон "Об инвестиционных фондах". Согласно данному одна из особенностей заключается в порядке определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов.

Так, в соответствии со ст.36 Закона "Об инвестиционных фондах" порядок и сроки определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов должны устанавливаться нормативно-правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг. В то же время ст.35 Закона "Об акционерных обществах" предусмотрено, что стоимость чистых активов общества оценивается по данным бухгалтерского учета в порядке, устанавливаемом Минфином России и федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Следовательно, для акционерных обществ, которые являются инвестиционными фондами (т.е. для акционерных инвестиционных фондов), предусмотрен иной порядок принятия нормативного акта, устанавливающего порядок определения стоимости чистых активов. Это обусловлено необходимостью учета специфики деятельности акционерных инвестиционных фондов и одновременно является особенностью их правового статуса.

Естественно, различный порядок определения стоимости чистых активов для акционерных обществ и акционерных инвестиционных фондов в конечном итоге приводит к различному правовому положению указанных субъектов.

Необходимо учитывать еще одно положение законодательства. В соответствии со ст.14.21 КоАП РФ*(6), предусматривающей ответственность за ненадлежащее управление юридическим лицом, под ненадлежащим управлением понимается использование полномочий по управлению организацией вопреки ее законным интересам и (или) законным интересам ее кредитора, повлекшее уменьшение собственного капитала организации и (или) возникновение убытков. А применительно к акционерным инвестиционным фондам роль собственного капитала как раз и играет стоимость чистых активов акционерного инвестиционного фонда.

Ответственность предусмотрена для управляющих акционерным инвестиционным фондом в виде штрафа в размере до 10 МРОТ или дисквалификации руководителя. Дисквалификация заключается в лишении физического лица права занимать руководящие должности в исполнительном органе юридического лица, входить в совет директоров (наблюдательный совет), осуществлять предпринимательскую деятельность по управлению юридическим лицом в иных случаях, предусмотренных законодательством. Данная мера ответственности назначается только судом на срок от шести месяцев до трех лет.

В свете приведенных положений законодательства необходимо уточнить содержание понятия стоимость чистых активов. Это встречается в законодательстве о коммерческих организациях и употребляется при определении расчетной стоимости инвестиционного пая, используемой при установлении суммы, на которую выдается инвестиционный пай, и суммы, подлежащей выплате в связи с погашением инвестиционного пая (ст.26 Федерального закона "Об инвестиционных фондах").

Так, согласно п.4 ст.99 ГК РФ общество обязано объявить и зарегистрировать в установленном порядке уменьшение своего уставного капитала, если по окончании второго и каждого последующего финансового года стоимость его чистых активов окажется меньше уставного капитала. А в соответствии с п.1 той же статьи если стоимость указанных активов общества становится меньше определенного законом минимального размера уставного капитала, то общество подлежит ликвидации.

Для акционерных обществ п.3 ст.102 ГК РФ устанавливает следующее. Они не вправе объявлять и выплачивать дивиденды до полной оплаты всего уставного капитала, а также если стоимость чистых активов акционерного общества меньше его уставного капитала и резервного фонда либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.

Статья 35 Закона "Об акционерных обществах" предусматривает, что если по окончании второго и каждого последующего финансового года в соответствии с годовым бухгалтерским балансом, предложенным для утверждения акционерам общества, или результатами аудиторской проверки стоимость чистых активов общества оказывается меньше его уставного капитала, общество обязано объявить об уменьшении своего уставного капитала до величины, не превышающей стоимости его чистых активов (п.4), но если стоимость указанных активов оказывается меньше величины минимального уставного капитала, в этом случае общество обязано принять решение о своей ликвидации (п.5).

В силу абз.5 п.1 ст.43 этого же Закона общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов по акциям, если стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда, и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате выплаты дивидендов.

Статья 73 устанавливает ограничения на право приобретения обществом размещенных им обыкновенных и привилегированных акций. Среди оснований таких ограничений предусмотрено:

если на момент их приобретения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше их размера в результате приобретения акций, общество не вправе осуществлять приобретение размещенных им обыкновенных акций (абз.4 п.1);

если на момент их приобретения стоимость чистых активов общества меньше его уставного капитала, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций, владельцы которых обладают преимуществом в очередности выплаты ликвидационной стоимости перед владельцами типов привилегированных акций, подлежащих приобретению, либо станет меньше их размера в результате приобретения акций, общество не вправе приобретать размещенные им привилегированные акции определенного типа (абз.4 п.2).

Статья 76 устанавливает ограничение на общую сумму, направляемую на выкуп обществом акций, по требованию акционера общества. Так, согласно п.5 общая сумма средств, направляемых обществом на выкуп акций, не может превышать 10% стоимости его чистых активов на дату принятия решения, которое повлекло возникновение у акционеров права требовать выкупа обществом принадлежащих им акций. В случае если общее количество акций, в отношении которых заявлены требования о выкупе, превышает количество акций, которое может быть выкуплено обществом с учетом установленного выше ограничения, акции выкупаются у акционеров пропорционально заявленным требованиям.

Порядок определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов не установлен ФКЦБ России, в связи с этим должен применяться порядок, предусмотренный на основании Указа N 1186.

Содержание понятия "стоимость чистых активов" применительно к инвестиционному фонду раскрыто во Временном положении о порядке оценки и составления отчетности о стоимости чистых активов инвестиционных фондов, утвержденного письмом Госкомимущества России от 25 мая 1993 г. N ДВ-2/3498 и Минфина России от 21 мая 1993 г. N 62 "О порядке оценки чистых активов, особенностях состава затрат, формирования финансовых результатов и бухгалтерском учете в инвестиционных фондах" (с изм. от 27 ноября 1997 г.)*(7) и зарегистрированного Минюстом России 1 июня 1993 г. N 267.

Согласно п.4.1 и 4.2 указанного Временного положения стоимость чистых активов инвестиционного фонда определяется как разница между:

суммой итоговых активов инвестиционного фонда, включающей долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения; основные средства и нематериальные активы (организационные расходы); малоценные и быстроизнашивающиеся предметы и затраты; денежные средства, средства в расчетах и прочие активы (за исключением суммы убытка) по балансовой стоимости, и суммой кредиторской задолженности инвестиционного фонда, куда входят доходы будущих периодов; резервы по сомнительным долгам; кредиты, заемные и временно привлеченные средства по балансовой стоимости.

Следует отметить, что данный порядок определения стоимости чистых активов отличается от порядка, установленного для акционерных обществ.

На основании ст.35 Закона "Об акционерных обществах" Минфин России и Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку приказом от 5 августа 1996 г. N 71 и 1498 утвердили Порядок оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. В нем дано следующее определение: "Чистые активы - это величина, определяемая путем вычитания из суммы активов акционерного общества, принимаемых к расчету, суммы его обязательств, принимаемых к расчету". Далее приводятся состав активов и состав пассивов, включаемых в расчет стоимости чистых активов.

Активы, участвующие в расчете, - это денежное и неденежное имущество акционерного общества, в состав которого включаются по балансовой стоимости следующие статьи:

- внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса, за исключением балансовой стоимости собственных акций общества, выкупленных у акционеров.

При этом при расчете величины чистых активов принимаются учитываемые в первом разделе бухгалтерского баланса нематериальные активы, отвечающие следующим требованиям:

а) непосредственно используемые обществом в основной деятельности и приносящие доход (права пользования земельными участками, природными ресурсами, патенты, лицензии, ноу-хау, программные продукты, монопольные права и привилегии, включая лицензии на определенные виды деятельности, организационные расходы, торговые марки, товарные знаки и т.п.);

б) имеющие документальное подтверждение затрат, связанных с их приобретением (созданием);

в) право общества на владение данными нематериальными правами должно быть подтверждено документом (патентом, лицензией, актом, договором и т.п.), выданным в соответствии с законодательством Российской Федерации;

- по статье прочие внеоборотные активы в расчет принимается задолженность акционерного общества за проданное ему имущество;

- запасы и затраты, денежные средства, расчеты и прочие активы, показываемые во втором разделе бухгалтерского баланса, за исключением задолженности участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал и балансовой стоимости собственных акций, выкупленных у акционеров.

При наличии у акционерного общества на конец года оценочных резервов по сомнительным долгам и под обесценение ценных бумаг показатели статей, в связи с которыми они созданы, принимаются в расчете (показываются в расчете) с соответствующим уменьшением их балансовой стоимости на стоимость данных резервов.

Пассивы, участвующие в расчете, - это обязательства акционерного общества, в состав которых включаются следующие статьи:

статья четвертого раздела бухгалтерского баланса - целевые финансирование и поступления;

статьи пятого раздела баланса - долгосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам;

статьи шестого раздела баланса - краткосрочные обязательства банкам и иным юридическим и физическим лицам; расчеты и прочие пассивы, кроме сумм, отраженных по статьям "Доходы будущих периодов" и "Фонды потребления".

Стоимость чистых активов согласно рассматриваемому Порядку равна разнице величин, между разделом III ("Капитал и резервы") пассива годового баланса и следующими статьями баланса:

"Целевое финансирование и поступления";

"Собственные акции АО";

"Задолженность участников (учредителей) по их вкладам в уставный капитал";

"Оценочные резервы по сомнительным долгам" и "Резервы под обесценение ценных бумаг";

части статьи (04-05) "Стоимость нематериальных активов", не удовлетворяющих критериям, приведенным в п.3 Порядка;

"Доходы будущих периодов";

задолженность акционерного общества за проданное ему имущество*(9).

Для уяснения правового содержания понятия "стоимость чистых активов" необходимо выяснить его экономическую сущность.

Результатом предпринимательской деятельности является прибыль или убыток коммерческой организации. Прибыль отражает приращение стоимости коммерческой организации, а убыток, наоборот, - уменьшение размера стоимости имущества.

Поскольку в результате деятельности коммерческой организации происходит изменение как состава, так и размера ее имущества, возникает необходимость в установлении критериев, по которым оценивается эффективность деятельности коммерческой организации и гарантированность интересов ее кредиторов.

Гарантией интересов кредиторов коммерческой организации на момент ее создания служит имущество, внесенное в уставный капитал коммерческой организации. Сам же размер уставного капитала определяется по правилам оценки имущества, вносимого в уставный капитал коммерческой организации.

В дальнейшем уставный капитал как показатель деятельности коммерческой организации уже не выполняет эту функцию либо выполняет ее не полностью. И обусловлено это тем, что уставный капитал больше не отражает стоимости имущества коммерческой организации, свободной от обязательств перед кредиторами (кроме учредителей (участников)) организации.

В экономической науке используются различные показатели деятельности коммерческой организации, характеризующие состояние ее дел, и один из основных, применяемый при расчете кредитоспособности, называется показателем стоимости чистых активов коммерческой организации. Он отражает стоимость имущества коммерческой организации, которая останется при воображаемой ликвидации коммерческой организации, т.е. величину стоимости имущества коммерческой организации, оставшуюся у нее после выполнения всех принятых на себя обязательств.

Сказанное вытекает из следующего определения чистых активов: чистые активы (net worth) составляет разница между полными активами компании и полными обязательствами (называемая также собственным капиталом или собственным капиталом акционеров)*(10). Рассматриваемый показатель деятельности используется при определении показателей, характеризующих платежеспособность коммерческой организации, иначе называемыми показателями структуры капитала*(11).

Следовательно, стоимость чистых активов - как показатель состояния дел коммерческой организации - отражает стоимость той части имущества, которая служит обеспечением интересов кредиторов. То есть является имущественной базой, которая, в случае наступления неблагоприятных для коммерческой организации обстоятельств, может быть использована для исполнения обязательств коммерческой организации. Стоимость чистых активов отражает также стоимость той части имущества коммерческой организации, которая осталась бы у учредителей (участников) коммерческой организации при воображаемой ликвидации коммерческой организации с одновременным прекращением кредиторской и дебиторской задолженности коммерческой организации по стоимости, отраженной в бухгалтерских регистрах на дату ликвидации. Именно по этой причине указанная часть называется стоимостью чистых активов, т.е. действительная стоимость имущества коммерческой организации, не обремененного обязательствами по платежам в бюджет, во внебюджетные фонды и в пользу других кредиторов.

Стоимость чистых активов может принимать как положительное, так и отрицательное значение, при этом отрицательное значение стоимости чистых активов означает, что часть полученных от кредиторов коммерческой организации средств используются для покрытия собственных затрат коммерческой организации. Последнее свидетельствует не только о неэффективной работе коммерческой организации, но и одновременно о необеспеченности исполнения требований кредиторов имуществом кредитной организации.

Из содержания понятия "стоимость чистых активов" следует, что на момент создания коммерческой организации величина их стоимости равна стоимости имущества, внесенного в уставный капитал акционерного общества. Таким образом, ограничение в виде минимального размера величины уставного капитала выступает своеобразным выражением более общего показателя - стоимости чистых активов акционерного общества, в том числе акционерного инвестиционного фонда.

Различия в порядке определения стоимости чистых активов для акционерных обществ и акционерных инвестиционных фондов свидетельствуют о ее зависимости от видов деятельности организаций. При этом вполне допустимы ситуации, при которых организации, обладающие равным составом имущества, но осуществляющие различные виды деятельности (например: холдинговая компания и акционерный инвестиционный фонд), будут иметь разную стоимость чистых активов.

Следовательно, порядок оценки стоимости чистых активов, характеризуя стоимость имущества, гарантирующего интересы кредиторов акционерного общества, зависит также и от вида деятельности этого общества.

А.В. Ерицян,

научный сотрудник Института государства и права РАН

"Законодательство и экономика", N 7, июль 2002 г.

-------------------------------------------------------------------------

*(1) СЗ РФ. - 2001. - N 49. - Ст.4562.

*(2) СЗ РФ. - 1998. - N 9. - Ст.1097.

*(3) СЗ РФ. - 1996. - N 13. - Ст.1311.

*(4) Ведомости СНД и ВС РФ. - 1992. - N 42. - Ст.2370.

*(5) СЗ РФ. - 1996. - N 1. - Ст.1.

*(6) СЗ РФ. - 2002. - N 1. - Ч.1. - Ст.1.

*(7) Российские вести. - 1993. - N 110.

*(8) Экономика и жизнь. - 1996. - N 40.

*(9) Подробнее см.: Ерицян А.В. Порядок оценки стоимости чистых активов АО // Экономика и жизнь. - 2001. - N 37.

*(10) Карлин Т.П., Мак Мин А.Р.Анализ финансовой отчетности. - М.: Ассоциация банкиров Америки, 1998. - С.151.

*(11) Крылова Т.Б. Выбор партнера: анализ отчетности капиталистического предприятия. - М.: Финансы и статистика, 1991. - С.139-149.