История правового регулирования рынка ценных бумаг в России (А.Е. Молотников, "Библиотека научных публикаций "Электронного периодического справочника "Система ГАРАНТ", N 1, 2013 г.)

История правового регулирования рынка ценных бумаг в России

План лекции

1. Дореволюционный период правового регулирования рынка ценных бумаг

2. Особенности законодательства о рынке ценных бумаг в советский период

1. Дореволюционный период правового регулирования рынка ценных бумаг

В отличие от зарубежных стран, в России формирование фондового рынка происходило довольно медленно. Во многом это было связано как с общей неразвитостью многих экономических институтов (например, банки, страховые компании и т.д.), так и с отсутствием потребностей у представителей купеческого сословия в совершении сделок с ценными бумагами. Государство периодически предпринимало определенные усилия для формирования основ рынка ценных бумаг, однако серьезного воздействия на ситуацию это не оказало.

В качестве наиболее значимых мер, предпринятых руководством страны, можно выделить следующие:

1) Учреждение биржи в Санкт-Петербурге (1703 г.)

В этом шаге очевидно стремление Петра I заложить основы функционирования российского рынка ценных бумаг (товарного рынка) путем создания объектов инфраструктуры. На основании указаний монарха не только происходит учреждение нового института, но и осуществляется строительство специального здания*(1). Правда, при этом не было учтено, что исходя из мирового опыта сначала происходит формирование отношений в определенной области и лишь после этого создается инфраструктура*(2).

2) Формирование основ законодательного регулирования биржевой деятельности

Шестнадцатого января 1721 г. был принят Регламент, или Устав, главного магистрата. Деятельность бирж регламентировалась главой XVIII "О биржах, или о схожих местах" и главой XIX "О маклерах, или о торговых сводчиках"*(3). В главе XVIII повелевалось "по примеру иностранных купеческих городов, построить биржи, в которые б сходилися торговые (люди) граждане для своих торгов и постановления векселей". Несколько лет спустя указом Петра II от 16 мая 1729 г.*(4) был принят Устав вексельный, заложивший основы правового регулирования отношений по выдаче и обороту этой ценной бумаги, распространенной в европейском деловом обороте.

3) Стимулирование создания корпоративных организаций, осуществляющих предпринимательскую деятельность

В эпоху петровских преобразований тема организации предпринимательской деятельности по новому образцу стала всерьез обсуждаться на официальном уровне. Именно в этот период появляется первый нормативно-правовой акт, затронувший сферу корпоративных взаимоотношений. Речь идет об указе Петра I от 27 октября 1699 г.*(5), который должен был подвигнуть российское купечество на создание торговых компаний. Никаких значительных последствий данный указ не имел, как отмечал голландский путешественник в одном из своих писем на родину, "дело это пало само собой"*(6).

Было бы неверным утверждать, что в Петровскую эпоху больше не предпринималось попыток развить корпоративные формы осуществления предпринимательской деятельности. В частности, можно выделить два указа: один был посвящен созданию компании китовой ловли (8 ноября 1723 г.)*(7), а другой - компании, учреждаемой для торговли с Испанией (4 августа 1724 г.)*(8). Примечателен текст второго указа, в частности, в п. 3 говорилось, что в качестве примера при внесении паев (т.е. формировании капитала компании) следует брать Ост-Индскую компанию. Кроме того, для успеха предприятия государство выделяло создаваемой компании корабли и матросов, а также денежные средства. Однако даже помощь властных структур не помогла компании - успеха она не имела*(9).

О попытках создать первые компании, основанные на членстве, многое может сказать следующая выдержка из Указа о создании компании для торговли с Испанией:

"Собрать компанию из торговых людей, которые б оное управляли <...>, но понеже всем известно, что наши люди ни во что сами не пойдут, ежели не приневолены будут: того ради Коммерц-коллегия для сей новости дирекцию над сим и управление должна иметь, как мать над дитятем во всем, пока в совершенство придет".

Итак, указанные выше меры не оказали влияния на развитие биржевой торговли в России. Участники предпринимательской деятельности еще не были готовы к восприятию ни корпоративной формы ведения бизнеса, ни к использованию в деловом обороте финансовых инструментов.

Учитывая отсутствие в XVIII в. внутри страны развитых финансовых институтов, первый опыт Российского государства по эмиссии ценных бумаг был связан с зарубежными торговыми площадками. Государство, которое обычно является активным эмитентом долговых ценных бумаг, в нашем случае предпочитало осуществлять размещение за рубежом. В частности, с 1769 по 1793 г. в Голландии было размещено облигаций государственных займов России на общую сумму 92,9 млн. гульденов*(10). На отечественной бирже по указанным выше причинам данные ценные бумаги не обращались.

Самое первое размещение было произведено на основании Высочайшего рескрипта*(11) о выпуске первого русского займа в размере 7 500 000 голландских гульденов через амстердамских банкиров де-Смет. В качестве обеспечения по займу помимо прочего выступил залог эстляндских и лифляндских пошлин за привозимые и отвозимые товары городов Риги, Пернова, Ревеля и Нарвы.

Представляется возможным выделить некоторые особенности первого выпуска:

1) выдача русским правительством от своего имени обязательств на имя банкиров-посредников (облигациями по 500 гульденов каждая);

2) банкиры от своего имени выпускали в обращение облигации на небольшие суммы (по 100 гульденов каждая) с купонами на получение процентов;

3) предоставление и засвидетельствование каждой облигации выпуска у находящегося в Гааге русского министра в присутствии присяжного нотариуса.

Однако итоги займа нельзя было назвать успешными. В частности, вместо 7 500 000 гульденов в первый год размещения было реализовано ценных бумаг на 4 000 000, хотя впоследствии и удалось продать облигаций еще на 1 500 000 гульденов. Вот почему Высочайшим рескриптом 23 августа 1770 г. был инициирован дополнительный займ, уже в Италии. Порядок осуществления займа был аналогичен голландскому*(12).

На формирование отечественного рынка ценных бумаг оказало воздействие и постепенное создание во второй половине XVIII в. первых отечественных акционерных компаний. По мнению многих исследователей*(13), первой акционерной компанией, созданной в России, следует считать Российскую, в Константинополь торгующую коммерческую компанию*(14), указ об учреждении которой увидел свет 24 февраля 1757 г.*(15) Что характерно, привлекаемый компанией капитал делился на акции, распределяемые среди учредителей и иных лиц, которые изъявят желание их приобрести*(16). В дальнейшем в России появилось еще несколько компаний. В частности, это Персидская торговая компания 1758 г. и Среднеазиатская компания (торгующая в Хиву и Бухару компания) 1760 г. Несмотря на оживление в сфере корпоративной формы ведения бизнеса, в XVIII в. это так и не привело к формированию российского фондового рынка: количество совершаемых сделок с акциями было крайне ограничено.

Становление российского фондового рынка происходит только в начале XIX в. Прежде всего, это было связано с первым опытом размещения государственных ценных бумаг (облигаций) именно на внутреннем рынке. Нормативной основой данного мероприятия выступил именной указ "О внутренних в Государстве займах"*(17).

Согласно этому указу порядок выпуска государственных облигаций характеризовался следующими особенностями:

1) Непосредственно продажей ценных бумаг инвесторам занимались купцы, определенные Государственным казначейством (п. 2 указа).

2) Не устанавливались ограничения по кругу лиц, выступающих в качестве инвесторов. Любой подданный Российской империи, равно как и любого иного государства, мог приобрести государственные ценные бумаги (п. 3 указа).

3) Выпускаемые ценные бумаги делились на две группы (п. 4 и 5 указа):

a) с обозначением срока погашения (от 5 до 10 лет);

b) без обозначения этого срока (бессрочные).

4) Инвесторам выплачивались проценты - 7% от номинальной стоимости ценной бумаги (п. 10).

5) Фактически ценные бумаги выпускались без обеспечения, хотя в п. 16 Указа и особо оговаривалось, что они "обеспечены гарантией и сильным ручательством Императорского нашего слова".

Хотя государство установило довольно высокий процент, первый внутренний займ не пользовался популярностью у потенциальных инвесторов.

В качестве причин неудачи первого размещения государственных ценных на внутреннем рынке России П.П. Мигулин выделял следующие:

1) привычка населения размещать сбережения в государственных кредитных организациях под 5% с правом выдачи вкладов по первому требованию (сохранные и ссудные казны воспитательных домов, приказы общественного призрения и заемный банк);

2) вложение средств в облигации государственного займа было сопряжено с целым рядом неудобств:

- выдача процентов осуществлялась исключительно в Петербурге.

- облигации подлежали биржевой оценке, следовательно, имелся риск последующего снижения их стоимости.

Несмотря на возникшие проблемы, позитивным итогом первого внутреннего выпуска государственных ценных бумаг стало формирование нормативной базы осуществления государственных заимствований на российском фондовом рынке, а также формирование самой инфраструктуры рынка ценных бумаг (государственные органы, участники эмиссии и т.п.).

Вместе с увеличением числа создаваемых акционерных компаний*(18), а также более активным выпуском государством ценных бумаг на внутреннем рынке в первой половине XIX в. происходит формирование основ дореволюционного фондового рынка России. Данный процесс сопровождался развитием биржевых институтов. В частности, к Санкт-Петербургской и созданной в конце XVIII в. Одесской добавляются Варшавская (1816 г.) и Московская (1837 г.) биржи.

Увеличение биржевой активности и отсутствие существенной поддержки государства подтолкнуло предпринимателей к развитию автономных начал бирж. Например, необходимость содержать новое здание Санкт-Петербургской биржи, в котором она разместилась в 1816 г., привела к проведению собрания биржевых купцов, которые из своего состава выбрали Комитет Санкт-Петербургской биржи*(19). Затем этот орган взял на себя решение уже иных вопросов, связанных с биржевой сферой.

Долгое время в России практически отсутствовало нормативное регулирование биржевой деятельности. Однако бурное развитие торговли на фондовом рынке в 30-х гг. XIX в. привело к необходимости улучшения нормативной регламентации рынка ценных бумаг и установлению основ государственного надзора за этой сферой. Результатом чего стала разработка и принятие следующих актов:

- Высочайше утвержденное Положение о биржевых маклерах, гофмаклерах, аукционистах, нотариусах, корабельных маклерах, диспашерах - и о Биржевом комитете для надзора за благочинием биржевых собраний при Санкт-Петербургском порте от 12 января 1831 г. (далее также Положение о биржевых маклерах)*(20);

- Высочайше утвержденный устав Санкт-Петербургской биржи 1832 г.*(21);

- Положение "О компаниях на акциях" от 6 декабря 1836 г.*(22)

Указанные выше акты были направлены на урегулирование следующих вопросов, связанных с функционированием фондового рынка:

- правовой статус лиц, обеспечивающих функционирование фондового рынка (маклеров, биржевых нотариусов и т.п.);

- особенности совершения сделок с ценными бумагами;

- управление деятельностью бирж;

- общие правила размещение ценных бумаг.

Заложенные основы регулирования рынка ценных бумаг преимущественно действовали вплоть до событий 1917 г.

Правовой статус лиц, обеспечивающих функционирование фондового рынка*(23)

Центральным элементом организованного фондового рынка в рассматриваемый период выступали биржевые маклеры. По своей сути данные лица являлись "посредниками в торговых делах", которые на возмездной основе*(24) принимали активное участие в совершении биржевых сделок с ценными бумагами*(25).

Количество биржевых маклеров было строго фиксированным, претендент на это звание должен был ожидать освобождения соответствующей позиции. К кандидатам предъявлялись достаточно жесткие требования. Например, российское подданство, 30-летний возраст, наличие опыта хозяйственной деятельности (купец или управляющий), знание законодательства и т.д.

Законодатель установил многоступенчатую процедуру получения звания биржевого маклера. Она состояла из следующих этапов:

1) публичное объявление Департаментом внешней торговли Министерства финансов об открытии вакансии биржевого маклера;

2) подача претендентом заявки в Департамент внешней торговли с приложением доказательств о своем соответствии предъявляемым к кандидатам требованиям;

3) выборы биржевого маклера посредством голосования купцов 1-й и 2-й гильдии;

4) сдача претендентом Биржевому комитету экзамена на знание законодательства и прочих знаний, необходимых биржевому маклеру;

5) утверждение биржевого маклера Департаментом внешней торговли и принесение присяги.

Основной сферой деятельности биржевых маклеров в отношении ценных бумаг было оказание помощи участникам торгов в поиске контрагента (соответственно, продавца либо покупателя) и в подготовке ее совершения. Как особо отмечал А.Г. Гусаков, биржевой маклер, действуя в интересах обеих сторон, всего лишь готовит сделку, но не заключает ее ни от своего имени, ни от имени поручителя*(26).

Законодательно*(27) закреплялись и особые принципы поведения биржевых маклеров. В частности, они должны были вести себя честно, беспристрастно ("оказывать совершенное нелицеприятие"), сохранять тайну совершаемых сделок, предостерегать доверителя в случае наличия риска обмана или вреда, но, в свою очередь, воздерживаться от исполнения поручений, направленных на совершение "подлога или обмана". Также маклерам запрещалось совершать биржевые сделки в своих интересах.

Кроме того, маклеры были обязаны составлять и выдавать сторонам сделки особые маклерские записки*(28), которые удостоверяли сам факт совершения сделки.

За нарушение установленных правил биржевые маклеры преимущественно несли имущественную ответственность (денежные штрафы), а в исключительных случаях к ним применялось такое наказание, как отрешение от должности*(29).

Особое значение на крупных биржах*(30) играли гофмаклеры. Они назначались непосредственно министром финансов из числа биржевых маклеров. Гофмаклеры занимались составлением курсовой стоимости активов обращавшихся на бирже, участвовали в совершении сделок для государственных ("казенных") нужд, а также следили за надлежащим поведением участников торгов. В последнем случае гофмаклеры обращали особое внимание на участие в биржевых сделках лиц, не имеющих соответствующего права, а также на манипулирование рынком ("распространение слухов, вредных торговле").

Также из числа биржевых маклеров избирались биржевые нотариусы*(31), которые удостоверяли сделки, одним из участников которых выступал иностранный подданный.

Особенности совершения сделок с ценными бумагами

Рост числа сделок как с товарами, так и с ценными бумагами, совершаемых на бирже, привел к необходимости регулирования порядка заключения именно биржевых сделок. Дореволюционные авторы классифицировали подобные сделки по цели, стоявшей перед участниками:

1) торговая цель (реализация ценностей или помещение свободных капиталов);

2) спекулятивная цель (в надежде выгодно использовать колебание курсов ценных бумаг)*(32).

Отечественное законодательство, как и его зарубежные аналоги, стремилось противостоять совершению спекулятивных сделок с акциями. Именно поэтому пп. 2 п. 29 Положения о компаниях на акциях запрещал совершение сделок с акциями на срок (передача ценных бумаг к определенному сроку в будущем по заранее определенной цене) как на бирже, так и вне ее. Условия совершенных сделок являлись недействительными и не подлежали судебной защите, а ее участники подвергались уголовным наказаниям, аналогичным в случае азартных игр. При этом биржевые маклеры и нотариусы, участвовавшие в совершении сделки, отрешались от должности.

На практике в России, как и в западноевропейских странах, срочные сделки с акциями продолжали совершаться на биржах и после запрета. Это происходило при помощи манипуляций с биржевой отчетностью: сделки заключались при обоюдном согласии и заносились в маклерские книги. При этом записывалась лишь отдельная информация, без указания деталей*(33).

Как уже отмечалось выше, законодатель уделил особое внимание специальным лицам, биржевым маклерам, помогавшим сторонам в подготовке и совершении сделки. Это было довольно важно, учитывая скорость, с которой заключались сделки на бирже, когда о составлении письменного договора не могло быть и речи. В этой связи большое значение приобретают уже упоминавшиеся маклерские записки, отражавшие все существенные условия совершенной сделки*(34).

Управление деятельностью бирж

Вплоть до середины 30-х гг. XIX в., учитывая отсутствие детального законодательства о биржах, в их деятельности были сильны черты самоуправления. Государственное воздействие на рынок ценных бумаг осуществлялось лишь в экстренных случаях*(35). Однако повышение роли биржевых сделок в экономике страны привело к необходимости детальной регламентации биржевых институтов. Первым шагом в этом направлении было сделано в связи с принятием устава Санкт-Петербургской биржи, который впоследствии был взят за основу и остальными российскими биржами. Разработчики устава взяли за основу как обобщение зарубежного опыта, так и биржевые обычаи, принятые на Санкт-Петербургской бирже*(36).

В п. 1 устава Санкт-Петербургской биржи давалось следующее определение данного института: "Биржа - есть общее собрание принадлежащих к торговому сословию лиц, которые собираются в одном месте для удобности взаимных сношений и сделок по всем оборотам торговли и промышленности". Немаловажной особенностью отечественных бирж являлось отсутствие их специализации. Как и во многих странах континентальной Европы (в отличие от Англии и США), в России деление бирж на товарные и фондовые отсутствовало. Хотя на наиболее крупных биржах и превалировала торговля определенными активами. Например, в Санкт-Петербурге традиционно была развита торговля валютой и ценными бумагами, а в Москве - товарами*(37).

Исходя из нового нормативного регулирования, деятельность биржи*(38) характеризовалась следующими основными моментами:

1) Правовой статус биржи был не определен. Биржа не наделялась правами юридического лица. Под данным термином законодатель фактически понимал некое физическое место собрания торговых людей.

2) Устанавливался круг лиц, имеющих право как присутствовать, так и вести дела на бирже. В первом случае этим правом обладали все лица без ограничений*(39), во втором лишь строго определенные категории (например, купцы 1-й и 2-й гильдии). Посещение биржи осуществлялось на платной основе.

3) В целях управления текущей деятельностью и надзора за совершаемыми сделками создается Биржевой комитет. В его руках сосредотачивался надзор за биржевыми собраниями и надлежащим осуществлением торговой деятельности их участников, а также на него возлагалось ведение хозяйственной деятельности.

4) Биржевой комитет состоял из городского главы, гофмаклера и трех членов купечества 1-й гильдии. Представители купечества избирались в состав комитета на срок не более трех лет.

5) Общий надзор за деятельностью Биржевого комитета осуществлял Департамент внешней торговли.

Общие правила размещение ценных бумаг

Долгое время вопросы создания и функционирования акционерных компаний регламентировались на основании отдельных законов, утверждавших уставы. С принятием Положения о компаниях уставы продолжали утверждаться соответствующими законами, однако теперь их содержание должно было соответствовать общим нормативным требованиям. Применительно к фондовому рынку это выразилось в видах акций, которые могли выпускать компании, в порядке распределения их между учредителями и остальными инвесторами, особенности оплаты и иные вопросы.

Вместе с развитием промышленной деятельности в России второй половины XIX в. повышается и значение фондового рынка, его влияние на экономику страны. Периодически участники рынка сталкивались с таким явлением, как "биржевой ажиотаж", которое заключалось в резком росте курсовой стоимости ценных бумаг, обращавшихся на фондовом рынке. Ввиду спекулятивного характера сделок, которые являлись причиной рассматриваемого явления, все случаи биржевого ажиотажа заканчивались таким же стремительным снижением котировок ценных бумаг. Участились случаи и манипулирования рынком крупными биржевыми игроками.

В конце 60-х гг. XIX в. начался биржевой ажиотаж, связанный с акциями российских компаний. Прежде всего это было обусловлено резким ростом стоимости акций железнодорожных обществ в 1867-1868 гг.*(40) Данный процесс закончился серьезным кризисом; в частности, П.В. Лизунов выделял следующие причины его возникновения:

1) бесконтрольное кредитование инвесторов для приобретения ими ценных бумаг прежде всего Обществом взаимного кредита (в качестве обеспечения принимались даже неоплаченные свидетельства на будущие акции). Неожиданное повышение процентных ставок в течение 10 дней с 5 до 7%, а также прекращение кредитования снизило обороты на бирже, что привело к снижению цен;

2) спекулятивная игра "Демутовской биржи"*(41);

3) спекуляция европейских бирж, особенно Берлинской, с российскими ценными бумагами*(42).

Различные события как в экономике развитых стран, так и на мировой политической арене также стали оказывать прямое воздействие на стабильность отечественного фондового рынка. Разумеется, неуверенность инвесторов использовалась и биржевыми спекулянтами, начинавшими заключать сделки, направленные на понижение стоимости биржевых фондов*(43). Например, опасения вступления России в Франко-прусскую войну 1870-1871 гг., когда сам лишь факт объявления войны привел к падению курса банковских билетов на 5%, а городских облигаций на 9%!*(44)

Итак, нормативное регулирование уже не соответствовало складывающимся отношениям в сфере биржевой торговли. Первой попыткой исправить ситуацию стало принятие 23 ноября 1875 г. Высочайше утвержденных Временных дополнительных правил к уставу Санкт-Петербургской биржи*(45). Главным нововведением этого нормативного акта стала передача управления деятельности биржи в руки собрания гласных, которое должно было представлять все биржевое сообщество.

Однако Временные правила не учитывали специфику различных видов торговой деятельности на бирже, а также не позволяли государству надлежащим образом контролировать колебания курсовой стоимости ценных бумаг. В условиях, когда число акционерных компаний (прежде всего в промышленном секторе) стремительно росло, а государство для решения бюджетных проблем все чаще прибегало к выпуску облигаций, влияние на фондовый рынок становится ключевым элементов в управлении экономикой страны.

Новый этап реформирования российского биржевого законодательства начинается в 1894 г. Именно в это время на отечественной бирже наблюдался резкий рост как совершаемых сделок, так и курсовой стоимости дивидендных ценных бумаг. При этом происходящие процессы отличались от биржевого ажиотажа 1869 г., вызванного спекулятивными сделками*(46). В ноябре 1894 г. Николай II согласился с мнением министра финансов С.Ю. Витте о необходимости разработки нового законодательства о биржах и акционерных компаниях. В этих целях учреждалась межведомственная комиссия из представителей Министерства финансов, юстиции, внутренних дел и биржевых комитетов. Руководителем комиссии становился заместитель министра финансов - Петр Павлович Цитович*(47).

Подходы, избранные комиссией к реформе можно выразить в словах П.П. Цитовича: "Биржа не базар; на ней не может применяться полицейская власть, здесь нужна другая, более всеобъемлющая власть"*(48). При этом основной акцент делался именно на началах самоуправления биржевого сообщества. Однако данные предложения комиссии были отвергнуты вышестоящими органами. Фактически, как отмечали дореволюционные авторы*(49), в обсуждении проекта положения проявилось противостояние между интересами биржевого сообщества и государством. Кстати, в рассматриваемый период это было распространенным явлением. Вспомним хотя бы споры, сопровождавшие принятие Имперского закона Германии 1896 г. "О бирже"*(50).

В ноябре 1896 г. была предпринята попытка доработать имеющиеся предложения о реформировании биржи. В этих целях под председательством заместителя министра финансов В.И. Ковалевского было созвано специальное совещание. В результате его работы был выработан проект "Положения о биржах". Основные его особенности состояли в следующем:

1) В основном осуществлялось регулирование именно фондовой торговли.

2) Проект отличался гибкостью нормативного регулирования в целях эффективной регламентации деятельности существующих бирж*(51).

В результате долгих дискуссий все же было принято решение отказаться от реформирования биржевой сферы, ограничившись изменениями в отношении рынка ценных бумаг. Вполне возможно, что, как отмечает Г.А. Жолобова, принятие единого нормативного акта, регулирующего биржевую деятельность, затруднялось в связи с различным характером фондовой и товарной биржевой торговли и вследствие неоднородности ее условий в различных местностях*(52).

В 1899 г. была создана комиссия для изменения Устава Санкт-Петербургской биржи, прежде всего в части отношений, возникающих на фондовом рынке*(53). Результатом работы комиссии стало Высочайше утвержденное 27 июня 1900 г. Положение Комитета Министров об образовании на Санкт-Петербургской бирже фондового отдела*(54).

Совершенно прав В.П. Кардашев, утверждавший, что создание фондового отдела на Санкт-Петербургской бирже привело к уничтожению порядка исторически сложившегося управления биржей и, соответственно, к усилению контроля государства за фондовым рынком*(55).

Дореволюционные авторы (например, М. Боголепов) говорили о сильном влиянии иностранного опыта на реформирование отечественного фондового рынка. В частности, отмечалось, что фондовый отдел Санкт-Петербургской биржи организован, по крайней мере во внешних своих чертах, по немецкому образцу*(56). Современные же исследователи отмечают, что при сравнительном анализе отечественного законодательства о рынке ценных бумаг выясняется, что многие положения были заимствованы из иностранных аналогов. Например, нормы Положения, регулирующие состав фондового отдела и совета, отчасти заимствованы из актов о Лондонской бирже. Соответственно нормы о маклерах соответствовали уставу Парижской биржи. В то же время способ приема бумаг к котировке был установлен согласно германскому законодательству, а правила составления бюллетеня - из берлинской биржевой практики*(57).

Целесообразно выделить основные положения указанного нормативного акта о фондовом отделе Санкт-Петербургской биржи:

1) Контроль над фондовым отделом осуществлялся Особенной канцелярией по кредитной части Министерства финансов.

2) Устанавливался круг лиц, имеющих право посещения фондового отдела. В их число входили:

а) действительные члены отдела (представители крупных кредитных организаций, либо наиболее состоятельные участники торгов, имевшие право на самостоятельное заключение биржевых сделок и участие в управлении делами биржи. Претенденты на их пост избирались советом отдела);

б) постоянные посетители отдела (заключали биржевые сделки лишь при участии фондовых маклеров);

в) гости (не имели права на заключение биржевых сделок);

г) представители Министерства финансов.

3) Вводилась следующая система управления деятельностью биржи:

а) общее собрание действительных членов (выборы членов Совета отдела и утверждение смет доходов и расходов отела);

б) совет отдела (определение порядка осуществления торгов, разрешения споров, связанных с совершением биржевых сделок, ведение хозяйственной деятельности отдела, допуск ценных бумаг к торгам (к котировке) и т.п.).

4) Активное участие в совершении сделок принимали фондовые маклеры (по сути, те же биржевые маклеры, но осуществлявшие деятельность в фондовом отделе).

5) Государство в лице Министерства финансов приобретало довольно широкий круг полномочий (надзор за принятием и исключением действительных членов отдела, оказание влияния на принятие решения о котировке ценных бумаг, утверждение постановлений совета отдела по вопросам осуществления торгов и т.д.).

Российский фондовый рынок продолжал активно развиваться вплоть до Первой мировой войны 1914 г. Представляется возможным выделить следующие основные черты сложившегося к началу XX столетия отечественного рынка ценных бумаг:

1) Государство, являясь основным эмитентом ценных бумаг, также оказывало поддержку акционерным компаниям, выдавая гарантии на их акции.

Действительно, подавляющая часть ценных бумаг, присутствовавшая на рынке относилась к государственным, т.е. составляла государственный долг, который оформлялся в виде облигаций*(58). Однако без поддержки государства не обходились и многие крупные размещения корпоративных эмитентов. Обычно это происходило при создании компаний, деятельность которых была направлена на достижение определенных общественных целей (например, строительство железных дорог). В этом случае государство предоставляло особые гарантии на случай невозможности размещения акций и получения необходимой суммы для реализации проекта*(59).

Регулярно появлялись новые разновидности государственных ценных бумаг. Например, как отмечает П.П. Мигулин, в 1831 г. ввиду имевшихся потрясений, европейской финансовой системы был создан новый вид государственного неконсолидированного долга: билеты Государственного казначейства. Первоначально они не пользовались серьезным спросом, однако впоследствии приобрели популярность среди частных инвесторов*(60). Постепенно активными эмитентами на рынке ценных бумаг стали города. Их размещение могли осуществлять лишь наиболее крупные города. На начало 1913 г. облигационные займы были выпущены 65 городами на общую сумму 444,6 млн. руб. Наибольшее их количество выпустила Москва (147,3 млн. руб.), на втором месте находился Санкт-Петербург - 87,6 млн.*(61).

2) Основной разновидностью ценных бумаг, выпускаемых российскими корпоративными эмитентами, являлись акции.

В России облигации корпоративных эмитентов не были популярным инструментом инвестиций. Более или менее широкое распространение этих ценных бумаг произошло лишь во второй половине XIX в.*(62) Акционерные компании предпочитали получать финансовые средства, необходимые для их развития, либо у кредитных организаций, либо посредством выпуска акций.

Хорошо иллюстрируют ситуацию данные об иностранных инвестициях в российские корпоративные ценные бумаги. В частности, к 1915 г. из всего объема иностранных инвестиций в корпоративном секторе участие в акционерных и паевых капиталах составляло 88%, а инвестиции в облигации всего 12%*(63).

3) Оборот иностранных ценных бумаг на территории России был ограничен.

Не подлежали ввозу и обращению на территории России выпущенные частными организациями ценные бумаги, перечень которых указывался в законодательстве и определялся Министерством финансов и Министерством иностранных дел*(64). При этом ограничений на ввоз долговых ценных бумаг, выпущенных в рамках займов иностранных государств, не устанавливалось.

Очевидно, данные меры были направлены государством на поддержку отечественных эмитентов корпоративных ценных бумаг.

4) Отсутствовали ограничения на обращение ценных бумаг отечественных эмитентов на иностранных рынках.

К 1914 г. порядка двух третей объема ценных бумаг выпущенных российскими эмитентами обращались на отечественном фондовом рынке. Однако за рубежом совершались сделки с наиболее ликвидными российскими ценными бумагами: государственные облигации, акции и облигации железнодорожных компаний, банков, промышленных и угледобывающих обществ*(65). Также довольно широко на иностранных рынках были представлены и российские государственные ценные бумаги. Следует подчеркнуть, что согласно ст. 51 Устава кредитного обязательства России по внешним займам должны были выплачиваться в точном соответствии с условиями их выпуска и без каких-либо изменений*(66).

Российские ценные бумаги, допущенные к обращению на немецких биржах в начале XX в.*(67)

Ценные бумаги в номинальных ценах (в млн. марок)	1903	1904	1905	1906	1907	1908	1909	1910	1911	1912
Государственные займы	-	-	-	500	-	-	-	-	-	-
Займы провинций, городов и т.д.	13	-	-	-	-	-	-	-	-	77,7
Акции банков	-	-	-	-	-	36,7	6,5	126,4	103,7	68
Железнодорожные облигации	-	-	-	-	-	-	121,4	72,7	97,2	80
Акции промышленных предприятий	-	23,6	-	-	-	6,5	13	13	-	82
Облигации промышленных предприятий	6	-	32,4	-	-	-	-	-	-	3,8

5) В России отсутствовала упорядоченная система государственного регулирования фондового рынка.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг в XIX - начале XX в. осуществлялось бессистемно, зачастую формально без учета реального эффекта тех или иных действий государственных органов. Первоначально государство обращало внимание только на операции с ценными бумагами, опосредовавшими государственный долг. Что касается ценных бумаг, выпускаемых частными эмитентами, контроль государства в основном ограничивался процедурой предоставления разрешения на создание акционерной компании. Именно в утверждаемом императором Уставе и закреплялись особые условия, связанные с выпуском акций и облигаций.

Основным органом, осуществлявшим контроль на рынке ценных бумаг в XIX-XX вв., было Министерство финансов. Как отмечает Ю. Голицын*(68), одной из функций министерства было удостоверение правильности произведенной эмиссии процентных ценных бумаг акционерных и иных обществ. Данная процедура осуществлялась двумя путями:

1) наложением на ценную бумагу штемпеля с изображением государственного герба. Это обозначало, что оплата процентов и погашение бумаг обеспечивалось правительством;

2) наложением на ценную бумагу грифа "уполномоченного от правительства лица", который обозначал, что число и сумма выпущенных в обращение бумаг не превышают установленных пределов (например, уставом).

Центральное внимание государственных органов традиционно было сосредоточено на решении как проблемы спекуляций и манипулирования рынком, так и возможных кризисов на бирже, сопровождавшихся резким снижением котировок. Например, в 1895 г. Министерство финансов приняло несколько мер, направленных против спекулянтов. Так, было сделано распоряжение, согласно которому бумаги частных торгово-промышленных предприятий допускались к котировке на бирже только с разрешения министра финансов. Кроме того, с целью ограничения спекуляции с бумагами, выпускаемыми в обращение, Министерство финансов ограничило допуск бумаг новых выпусков к котировке на бирже*(69).

В целях противодействия кризисным явлениям по инициативе Министерства финансов в 1899 г. было инициировано заключение соглашения между крупнейшими российскими банками об образовании своеобразного союза, получившего название банковский, или биржевой, "Красный Крест"*(70). Банки, получая государственное финансирование, принимали участие в скупке акций в целях недопущения обвала котировок ценных бумаг на рынке*(71).

Как уже отмечалось*(72), Первая мировая война оказала серьезное влияние на развитие рынка ценных бумаг во всех развитых странах, что прежде всего привело к усилению государственного регулирования фондового рынка. Одним из первых проявлений этого стало прекращение в 1914 г. биржевых операций в Петербурге, а затем и в иных городах. Так называемые решения "по закрытию бирж" были согласованы с правительством*(73).

Кроме того, в годы войны возник вопрос о владении акциями и участии в управлении российскими акционерными компаниями гражданами враждебных России государств (прежде всего Германии). С учетом начала затяжной фазы боевых действий, когда экономики всех задействованных в войне стран работали на пределе своих возможностей, оставлять в руках подданных упомянутых стран возможность управления ключевыми отечественными компаниями было опасно.

В этой связи интересно ознакомиться со сведениями, приводимыми А. Венедиктовым в одной из своих работ*(74). По его данным, в рассматриваемый период стали появляться проекты, связанные с передачей государству контроля в компаниях с "недружественным" иностранным участием. Например, Министерство торговли подготовило специальный проект программы овладения важными электрическими и электротехническими предприятиями. В частности, планировалось приобрести в казну от 1/3 до 1/5 акций "Общества электрического освещения 1886 г.", однако ввиду противоречий между правительством, московских властей и швейцарских акционеров это не было достигнуто. Хотя были и положительные примеры получения государством контроля над компаниями. Например, в результате реализации проекта преобразования "Всеобщей компании электричества" во "Всеобщую электрическую компанию" российское правительство получило 2/3 акций созданной компании. Помимо этого в 1915-1917 гг. государство назначило особые правления и ликвидационные комиссии в более чем 80 предприятий с германским капиталом. В состав вновь созданных органов входили как чиновники, так и предприниматели и даже представители отдельных акционеров.

Затяжная война во многом спровоцировала и Февральскую революцию 1917 г., в результате которой власть в стране перешла к так называемому Временному правительству. В числе первых нормативных актов, принятых новым руководством страны, стали постановления, посвященные проблеме акционерных компаний. Прежде всего, речь идет о постановлении Временного правительства от 10 марта 1917 г. N 388 "О немедленном облегчении образования акционерных обществ и устранении из их уставов национальных и вероисповедных ограничений"*(75).

Наиболее серьезные нововведения законодательства можно разбить на следующие группы:

1) наделение министра торговли и промышленности правом утверждать и изменять уставы акционерных компаний, а также увеличивать компаниям срок размещения акций (п. 1 постановления);

2) снятие ограничений, связанных с акционерными компаниями применительно к иностранным и российским гражданам, не исповедующим христианскую религию (п. 2 и 3 постановления)*(76),*(77);

3) включение в уставы российских компаний положения о недопущении к управлению делами обществ и товариществ "подданных воюющих с Россией держав" (п. 6 постановления).

Упомянутые меры привели к росту числа акционерных компаний в России и, соответственно, первичных размещений на рынке, что завершилось лишь с приходом к власти большевиков.

Таким образом, активное формирование российского фондового рынка произошло в XIX - начале XX в. В этот период была создана необходимая для его развития инфраструктура (прежде всего, сами торговые площадки: биржи), появляются и постоянно совершенствуются нормативные основы. Несмотря на отсутствие системного подхода к регулированию рынка ценных бумаг, органы государственной власти постепенно усиливают свое влияние на фондовый рынок, в том числе за счет сокращения полномочий органов биржевого самоуправления.

2. Особенности законодательства о рынке ценных бумаг в советский период

Первые меры советской власти фактически были направлены на ликвидацию фондового рынка. Это выразилось в принятии следующих нормативных актов:

1) декрет СНК РСФСР от 29 декабря 1917 г. "О прекращении платежей по купонам и дивидендам"*(78);

2) декрет ВЦИК от 21 января 1918 г. об аннулировании государственных займов*(79);

3) постановление Высшего совета народного хозяйства о правилах применения декрета об аннулировании государственных займов от 7 марта 1918 г.*(80);

4) постановление СНК от 26.10.1918 г. об аннулировании государственных бумаг*(81).

Основными последствиями вступления в силу указанных нормативных актов стали следующие:

1) Запрет на совершение сделок с ценными бумагами

Данное положение было установлено п. 2 декрета СНК РСФСР от 29 декабря 1917 г. Разумеется, это требование на практике не соблюдалось, однако по своей сути все совершаемые с ценными бумагами сделки являлись ничтожными, что накладывало на их участников серьезные юридические риски.

2) Аннулирование государственных внутренних займов

Малоимущие граждане, владевшие государственными ценными бумагами внутренних займов на сумму, не превышавшую 10 000 руб., имели возможность обменять их на именные свидетельства нового РСФСР на сумму, также не превышавшую 10 000 руб. (п. 5 Декрета ВЦИК от 21 января 1918 г.)*(82).

Для отнесения граждан к числу малоимущих создавались специальные комиссии. Кроме того, эти комиссии получали право аннулировать любые сбережения вне зависимости от их размера*(83).

3) Аннулирование всех правительственных гарантий по займам предприятий и учреждений

Очевидно, новое правительство опасалось возможного исполнения денежных обязательств, учитывая нестабильную обстановку в экономике.

4) Безусловное аннулирование всех иностранных займов

Именно данная новелла оказала самое серьезное влияние на дальнейшее развитие нового, Советского государства. На определенное время наше государство потеряло возможность осуществлять размещение своих ценных бумаг за рубежом, а это, в свою очередь, негативно отразилось на хозяйственной жизни страны*(84).

Для того чтобы оценить масштабы произошедшего события для зарубежных инвесторов, следует привести данные Ю. Голицына*(85): объем аннулированных обязательств, по разным оценкам, составил от 31 до 68 млрд. руб. Это с учетом того обстоятельства, что перед Первой мировой войной Россия по величине всего государственного долга занимала второе (после Франции), а по размерам внешнего долга - первое место в мире!

5) Национализация промышленных предприятий

Первоначально в апреле 1918 г. была инициирована регистрация всех акций, принадлежавших частным лицам*(86). Впоследствии на основании различных декретов началась национализация промышленности*(87).

Временное возрождение фондового рынка в Советской России было связано с началом реализации в 1920-х гг. новой экономической политики (НЭП), вызванной необходимостью развития экономики страны.

Несмотря на оживление в промышленности и торговле, все же на рынке в основном выпускались именно государственные ценные бумаги. Как отмечает Т.Б. Бердникова*(88), в рассматриваемый период появляются первые займы Советского государства, выпущенные для преодоления дефицита государственного бюджета в условиях ограниченности финансовых ресурсов. Характерная особенность займов заключалась в том, что инвесторы приобретали выпускаемые облигации за денежные средства, но номинальная стоимость ценных бумаг выражалась, например, в пудах ржи (так называемый хлебный заем)*(89) или сахаре (так называемый сахарный заем)*(90). Иными словами, при погашении облигации ее владелец имел право требовать выдачи ему зерна или сахара в натуре. В дальнейшем государственные ценные бумаги выпускались и с традиционным денежным номиналом.

В 1920-х гг. проявились отдельные особенности эмиссии государственных ценных бумаг, которые широко применялись и в последующие годы:

1) Преимущественно принудительный характер

Неудачи в размещении отдельных выпусков государственных облигаций во многом привели к возникновению принципиально новой черты эмиссии государственных ценных бумаг - принудительного характера подписки*(91). В дальнейшем этот принцип получил самое широкое распространение в ходе осуществления государством внутренних займов*(92).

2) Применение выигрышных схем

Использование выигрышного механизма, когда владельцы отдельных облигаций получали дополнительные денежные выплаты, было обусловлено необходимостью повысить результативность эмиссии.

3) Регулярная конверсия облигаций

Начиная с 1930-х гг. государство регулярно проводит конверсию ранее выпущенных ценных бумаг в новые облигации. Понятие конверсии государственного займа можно определить как изменение условий государственного займа посредством обмена его облигаций на облигации нового займа, что фактически означает прекращение старого долгового обязательства и возникновение нового*(93).

Следует согласиться с А.П. Потемкиным, который полагает, что основная цель Советского государства при осуществлении этого мероприятия - сдвиг сроков погашения облигаций и снижение платежей по ним*(94). Впервые это происходит в процессе осуществления государственного займа "Пятилетка в четыре года"*(95).

Как отмечает В.Г. Залевский*(96), в Советском Союзе были осуществлены четыре конверсии государственных займов, причем они проводились отдельно для массовых и для свободно размещаемых займов. Какие-либо общие нормы, регулирующие порядок и условия проведения конверсий, а главное - гарантии для держателей государственных ценных бумаг, в законодательстве того времени отсутствовали. Каждая конверсия предварялась специальным нормативным актом, как правило, о выпуске очередного займа и обмене на его облигации бумаг предыдущего займа. Характерной чертой всех конверсионных операций была безальтернативность, т.е. держатель облигаций не мог получить сумму долга вместо новых ценных бумаг.

Несмотря на жесткий контроль со стороны Советского государства за процессом размещения облигаций отсутствовал запрет на обращение ценных бумаг на вторичном рынке. В частности, граждане свободно могли распоряжаться принадлежащими им облигациями: продавать и передавать в залог. В то же время государство принимало отдельные меры, направленные на ограничение оборота облигаций. Именно в этих целях были созданы комиссии содействия государственному кредиту и сберегательному делу (так называемые комсоды). В частности, именно эти комиссии выдавали гражданам разрешение на совершение сделок с государственными облигациями*(97).

В связи с возрождением акционерной формы осуществления предпринимательской деятельности на рынке начинается и торговля акциями*(98). Однако в конце 1920-х гг. акционерные общества постепенно стали исчезать - благодаря целенаправленной государственной политике.

За период с 1923 по 1928 г. было зарегистрировано и действовало 185 частных акционерных обществ, из них в РСФСР - 105, в Украинской ССР - 50, в Белорусской ССР - 20, в Узбекской ССР - 10*(99).

В годы НЭПа временно возрождается и биржевая торговля ценными бумагами. Это происходит с принятием постановления СНК от 20 октября 1922 г. "О фондовых биржевых операциях"*(100). В п. 1 данного нормативного акта впервые в истории России предусматривалась возможность создания особой разновидности биржи: фондовой. В дальнейшем на уровне СССР 2 октября 1925 г. было принято Положение о товарных и фондовых биржах и фондовых отделах при товарных биржах*(101).

Анализируя советское законодательство о биржах, несложно заметить заимствование многих его положений из нормативных актов Российской империи. Это проявлялось в сохранении института биржевых маклеров (фондовые маклеры и старшие маклеры), практически аналогичной системе биржевых органов, специфике совершения биржевых сделок (сохранение маклерских записок и регистрационных книг) и т.п.

Целесообразно выделить некоторые особенности советского правового регулирования биржевой деятельности на фондовом рынке:

1) Организованная торговля ценными бумагами могла осуществляться на фондовой бирже или в фондовом отделе при товарных биржах.

Согласно п. 27 Положения устанавливалось, что фондовая биржа является юридическим лицом. При этом вопрос о создании как фондовой биржи, так и фондового отдела находился в ведении органов государственной власти. В частности, соответствующее решение принималось Советом труда и обороны по представлению Народного комиссариата финансов Союза ССР. В случае создания фондовых отделов при товарных биржах в подготовке представления также участвовал Народный комиссариат по внутренней торговле Союза ССР.

2) Четкий государственный контроль за деятельностью фондовых бирж.

В качестве основного контролирующего органа выступал Народный комиссариат финансов СССР (п. 29). В частности, он наделялся следующими полномочиями:

а) установление правил, касающихся порядка совершения и регистрации фондовых и валютных сделок, а также порядка представления сведений об этих сделках;

б) право отмены постановлений общих собраний фондовых бирж и фондовых отделов при товарных биржах;

в) надзор за соблюдением фондовыми биржами и фондовыми отделами при товарных биржах действующих постановлений и принятие мер к устранению обнаруженных нарушений;

г) рассмотрение отчетов и ревизия фондовых бирж и фондовых отделов при товарных биржах, в частности осмотр регистрационных и иных биржевых книг.

Постепенно вместе с отказом Советского государства от принципов НЭПа снижается и активность на рынке ценных бумаг. Отпадает необходимость в функционировании фондовых бирж, количество акционерных обществ становится минимальным (Банк для внешней торговли СССР (Внешторгбанк СССР, Всесоюзное акционерное общество "Интурист", страховое акционерное общество "Ингосстрах"). Таким образом, фактически единственным эмитентом на рынке ценных бумаг становится государство, осуществляющее выпуск облигаций.

В дельнейшем наиболее серьезные изменения в сфере выпуска государственных ценных бумаг произошли только в 1957 г. Именно тогда было принято постановление ЦК КПСС и Совета министров СССР от 19 апреля 1957 г. "О государственных займах, размещенных по подписке среди трудящихся Советского Союза". Основными последствиями данного нормативного акта стали следующие:

- отсрочка на 20 лет погашения облигаций государственных займов;

- отмена принудительных займов;

- введение единственной формы эмиссии ценных бумаг - выпуск трехпроцентных внутренних выигрышных займов.

Таким образом, в советский период, несмотря на временное возрождение российского фондового рынка в связи с НЭПом, происходит постепенное снижение активности как юридических, так и физических лиц на рынке ценных бумаг, что в конечном итоге привело к тотальному доминированию государства в сфере эмиссии ценных бумаг.

3) Законодательство о рынке ценных бумагах в СССР и новой России

В связи с переходом Советского государства к рыночным отношениям, во второй половине 1980-х гг. возникает необходимость в правовой регламентации как новых для советской экономики видов ценных бумаг, так и особенностей их обращения.

В рассматриваемое время появляются новые разновидности государственных ценных бумаг. Среди них можно выделить:

- облигации государственных целевых беспроцентных займов*(102);

- государственные казначейские обязательства СССР*(103).

Основная особенность всех этих ценных бумаг заключалась в том, что их размещение осуществлялось исключительно на добровольной основе*(104). Очевидно, государство пыталось дистанцироваться от негативного опыта принудительных займов предыдущих периодов.

На выпускаемые ценные бумаги оказала воздействие экономическая обстановка в стране, в частности дефицит товаров народного потребления. В этой связи в п. 1 постановления Совмина СССР от 21.12.1989 г. N 1119 устанавливалось, что погашение облигаций осуществляется товарами, например, легковыми автомобилями, швейными машинами, печами СВЧ и т.п. Фактически такая форма погашения ценных бумаг была завуалированным способом предоставления гражданам возможности приобрести дефицитную продукцию. При этом владелец облигации должен был доплатить недостающую сумму в случае превышения стоимости облигации цены определенного товара. Учитывая инфляцию и повышение цен, избежать доплаты было практически невозможно.

Нельзя не упомянуть о первых попытках государственных предприятий в СССР выпустить акции, несмотря на отсутствие соответствующей нормативной базы. По своей сути эти "акции" представляли собой некие финансовые инструменты, размещаемые преимущественно среди сотрудников и призванные привлечь дополнительные средства для развития предприятия. Одним из первых такие акции выпустило львовское производственное объединение "Конвейер" в 1987 г.*(105)

Впоследствии указанная инициатива нашла закрепление в законодательстве: появилось постановление Совета Министров СССР от 15.10.1988 г. N 1195 "О выпуске предприятиями и организациями ценных бумаг".

Основной целью данного постановления было повышение заинтересованности трудящихся в результатах производства, а также привлечение дополнительного финансирования в государственный сектор экономики. При этом все выпускаемые акции делились на акции трудового коллектива и акции предприятий (организаций).

Правом выпуска акций обладали государственные предприятия, переведенные на полный хозяйственный расчет, и кооперативы, получившие разрешение на выпуск акций предприятий в Госбанке СССР.

В дальнейшем органы государственной власти приняли целый ряд нормативно-правовых актов, ознаменовавших как возрождение в нашей стране корпоративных форм осуществления предпринимательской деятельности, так и закрепивших особенности эмиссии ценных бумаг со стороны частных эмитентов. Основными из них стали следующие:

- Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью и Положение о ценных бумагах, утвержденные постановлением Совета Министров СССР от 19 июня 1990 г. N 590;

- Положение об акционерных обществах, утвержденное постановлением Совета Министров РСФСР от 25 декабря 1990 г. N 601;

- Постановление Правительства РСФСР от 28.12.1991 г. N 78 "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР";

- Основы гражданского законодательства Союза ССР и республик от 31 мая 1991 г. N 2211-1;

- Закон РСФСР от 25 декабря 1990 г. N 445-1 "О предприятиях и предпринимательской деятельности";

- Закон РСФСР от 3 июля 1991 г. N 1531-1 "О приватизации государственных и муниципальных предприятий в Российской Федерации";

- Типовой устав акционерного общества открытого типа, утвержденный Указом Президента Российской Федерации "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества" от 1 июля 1992 г. N 721;

- Инструкция Министерства финансов РФ от 3 марта 1992 г. N 2 "О правилах выпуска и регистрации ценных бумаг на территории Российской Федерации";

- Инструкция Министерства финансов РФ"О правилах совершения и регистрации сделок с ценными бумагами" (письмо Министерства финансов РФ от 06.07.1992 г. N 53);

- Положение Министерства финансов РФ о лицензировании деятельности на рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных институтов (письмо Министерства финансов РФ от 21 сентября 1992 г. N 91 (ФГ 92-40)).

Большое значение для развития рынка ценных бумаг в нашей стране имело Положение о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР. Именно данный нормативный акт вплоть до второй половины 1990-х гг. регулировал отношения, возникавшие на рынке ценных бумаг. Необходимо выделить его основные положения:

1) Действие нормативного акта распространялось на ценные бумаги, выпускаемые как частными эмитентами (акции, облигации), так и публично-правовыми образованиями (обобщенно обозначенные как государственные долговые обязательства), - п. 3 Положения.

2) Устанавливалась обязательная государственная регистрация ценных бумаг. Это было обязательное условие их последующего обращения на территории страны (раздел II Положения).

3) Закреплялось понятие участника рынка ценных бумаг. В этом качестве выступали эмитенты ценных бумаг, инвесторы и инвестиционные институты (посредники (финансовые брокеры), инвестиционные консультанты, инвестиционные компании, инвестиционные фонды) - раздел III Положения.

4) Вводились особые требования к эмиссии и обращению ценных бумаг (раздел IV Положения).

5) Регламентировалась деятельность фондовых бирж, которые могли создаваться исключительно в форме закрытых акционерных обществ с минимальным уставным капиталом в три миллиона рублей (раздел VI Положения).

Особую роль в развитии отечественного рынка ценных бумаг сыграл процесс приватизации, осуществляемой посредством особой разновидности государственных ценных бумаг - приватизационных чеков (ваучеры)*(106). Учитывая, что данные ценные бумаги передавались каждому гражданину России, а также их выпуск на предъявителя, довольно быстро возник вторичный рынок, на котором и обращались приватизационные чеки. Активную роль в этом процессе играли специализированные инвестиционные фонды, приобретавшие у граждан приватизационные чеки в целях дальнейшего участия в так называемых "чековых аукционах", на которых имелась возможность приобретения акций крупнейших отечественных компаний.

Рассматриваемый период отличается большим числом нормативных актов, которые осуществляли правовое регулирование корпораций и рынка ценных бумаг*(107). Как отмечалось в Концепции развития рынка ценных бумаг*(108), принятой в 1996 г., развитие рынка ценных бумаг в 1991-1995 гг. происходило в условиях, когда отсутствовали определяющие нормативную правовую базу рынка ценных бумаг федеральные законы: об акционерных обществах, о рынке ценных бумаг, об инвестиционных фондах. В этих условиях формирование правовой базы рынка ценных бумаг осуществлялось на основе указов Президента Российской Федерации, постановлений Правительства Российской Федерации и ведомственных нормативных актов.

Зачастую нормативные акты противоречили друг другу, создавая сложности в практическом применении положений нового законодательства. В качестве примера можно привести сложную ситуацию, вызванную одновременным существованием закрытого акционерного общества (п. 7 Положения об акционерных обществах РСФСР 1990 г.), товарищества с ограниченной ответственностью (акционерное общество закрытого типа) - ст. 11 Закона о предприятиях и предпринимательской деятельности и общества с ограниченной ответственностью (п. 1 Положения об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью СССР). Отдельные нормативные акты также могли содержать в себе внутренние противоречия. В частности, п. 55 Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР закреплял требования к фондовой бирже, которая могла создаваться только в форме закрытого акционерного общества. При этом отмечалось, что данное юридическое лицо является некоммерческой организацией, не преследует цели получения собственной прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от деятельности своим членам.

Систематизация правового регулирования рынка ценных бумаг произошла только во второй половине 90-х гг. прошлого столетия с принятием Гражданского кодекса, Закона об акционерных обществах и Закона о рынке ценных бумаг.

В конце 1980-х - начале 1990-х гг. в связи с переходом страны к рыночной экономике возрождается и правовое регулирование рынка ценных бумаг. Однако нормативные акты принимались бессистемно, в условиях отсутствия развитого фондового рынка. Зачастую общественные отношения, формировавшиеся на рынке ценных бумаг, вступали в противоречие с действующими нормами права. Данные обстоятельства выявили необходимость существенного изменения законодательства о рынке ценных бумаг, произведенного в середине 1990-х гг.

Рекомендуемая литература

Основная

1. Голицын Ю. Фондовый рынок дореволюционной России. Очерки истории. М., 2003.

2. Гусаков А.Г. История и кодификация торгового права в России / сост. по лекциям проф. А.Г. Гусакова, читанным им в СПб. политехникуме в 1904-1905 учебном году. СПб., 1905.

3. Залевский В.Г. Конверсии государственных долговых обязательств // Законодательство. 2001. N 1.

4. Зиноватный П.С. Биржевое право Российской империи // в кн.: Винер Ф.А. Биржа. М., 2010.

5. Куракин Р.С. Биржевое право: учебное пособие. Т. 1. М., 2011.

6. Кардашев В.П. Фондовые биржи в России / Банковая энциклопедия: История и современная организация фондовых бирж на Западе и в России. Биржевые сделки. Биржи и война // Биржа. Т. 2 / под общ. ред. проф. Л.Н. Яснопольского. Киев, 1917.

7. Колоножников Г.М. Облигации торгово-промышленных акционерных товариществ. Ч. 1. Условия выпуска облигаций. Томск, 1912.

8. Лизунов П.В. Биржи в России и экономическая политика правительства (XVIII - начало XX в.). Архангельск, 2003.

9. Лизунов П.В. Петербургская фондовая биржа и коммерческие банки в России, 1864-1914 гг. // Экономическая история. Обозрение. Вып. 15. М.: Изд-во МГУ, 2008 (Труды исторического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова. Вып. 42).

10. Молотников А.Е. История развития российского и зарубежного корпоративного законодательства (глава 2) // Корпоративное право: учебник / отв. ред. И.С. Шиткина. М., 2011.

11. Шепелев Л.Е. Фондовая биржа в России в период 1-й мировой войны (1914-1917) // Исторические записки. Т. 84. М., 1969.

Дополнительная

1. Венедиктов А. Смешанные акционерные компании // Экономическое возрождение. 1922. N 1.

2. Голицын Ю. Декрет 21 января 1918 г. (об аннулировании государственных займов) и его социально-экономические последствия // Биржевое обозрение. N 12 (84). 2010; Гаттенбергер К.К. Законодательство и биржевая спекуляция. Харьков, 1872.

3. Жолобова Г.А. Правовое регулирование биржевой деятельности в Российской империи на рубеже XIX-XX вв. // Правоведение. 2003. N 1.

4. Кондратьев Д. "Опасная обуза" для рынка. Махинации на бирже в царской России // Ценные бумаги. N 2. 2006.

5. Лексис В. Торговля. Т. 2: Фондовая биржа и внутренняя торговая политика / под ред. и с дополнениями относительно России М.И. Боголепова. Рига, 1914.

6. Мигулин П.П. Русский государственный кредит (1769-1899). Опыт историко-критического обзора. Т. 1. 1899.

7. Кротов Н., Никульшин О. История российского фондового рынка: депозитарии и регистраторы: в 2 кн. М., 2007.

8. Потемкин А.П. Становление и развитие рынка ценных бумаг России: автореф. дис. ... к.э.н.: 08.00.01, 08.00.03. М., 1999.

9. Судейкин В.Т. Биржевая игра на Петербургской бирже (ее причины и последствия). СПб., 1897.

"Библиотека научных публикаций "Электронного периодического справочника "Система ГАРАНТ", N 1, 2013 г.

-------------------------------------------------------------------------

*(1) Куракин Р.С. Биржевое право: учебное пособие. Т. 1. М., 2011. С. 81.

*(2) Подробнее см.: Молотников А.Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Часть 1 // Предпринимательское право. 2012. N 1, 2. Прежде всего необходимо обратить внимание на специфику торговли ценными бумагами в Лондоне в XVII в. Первоначально появились торговцы ценными бумагами, и лишь развитие отношение между ними привело к созданию Лондонской фондовой биржи, а не наоборот.

*(3) Реформы Петра I: сборник документов / сост. В.И. Лебедев. М.: Гос. соц.-эк. изд-во, 1937. С. 201.

*(4) Полное собрание законов Российской империи с 1649 г. Собрание 1 (далее - ПСЗ-1). Т. 8. Изд. 1830 г. Ст. 5410. С. 147.

*(5) Полное собрание законов Российской империи с 1649 г. Собрание 1 (далее - ПСЗ-1). Т. 3. Изд. 1830 г. Ст. 1708. С. 654.

*(6) Соловьев С.М. История России. Т. XV. С. 91. Цит. по кн.: Павлов-Сильванский Н. Проекты реформ в записках современников Петра Великого СПб., 1897. С. 42.

*(7) Полное собрание законов Российской империи с 1649 г. Собрание 1 (далее - ПСЗ-1). Т. VII. Изд. 1830 г. Ст. 4350. С. 153.

*(8) ПСЗ-1. Т. 7. N 4540. С. 332.

*(9) Об этой компании см.: Каминка А.И. Указ. соч. С. 331-332.

*(10) Кардашев В.П. Фондовые биржи в России // Банковая энциклопедия. С. 188-189.

*(11) См. текст рескрипта: Шторх П. О государственном долге // Гражданин. 1873. N 29. С. 800.

*(12) Мигулин П.П. Русский государственный кредит (1769-1899). Опыт историко-критического обзора. Т. 1. 1899. С. 3-5.

*(13) См., напр.: Каминка А.И. Акционерные компании. Юридическое исследование. Т. 1. СПб., 1902. С. 337; Ломакин Д.В. Корпоративные правоотношения: общая теория и практика ее применения в хозяйственных обществах 2008 г.

*(14) Также в неофициальных документах данная компания обозначалась как Темерниковская компания. Очевидно, это произошло в связи с Темерниковским портом, через который осуществлялись торговые операции с Турцией (см., напр.: Юхт А.И. Торговые компании в России в середине XVIII в. // Исторические записки / гл. ред. акад. А.М. Самсонов М., 1984. С. 239).

*(15) ПСЗ-1. Т. 14. N 10.694. С. 726. Следует отметить, что чиновники довольно долго пытались подвигнуть российских купцов на создание компании для торговли с Турцией. В рассматриваемом Указе содержится ссылка на два Указа - 1753 и 1755 гг., которые были направлены на поиски учредителей данной компании.

*(16) П. 3 Указа рекомендует для сохранности имущества компании привлекать к покупке акций донских казаков и простых обывателей. При этом в п. 4 отмечается, что иностранные подданные приобретать акции компании не имели права.

*(17) ПСЗ-1. Т. 30. N 23808а. С. 1110. В то же время многие авторы датируют сам указ 25 марта 1809 г. (см., напр.: Рынок ценных бумаг: учебник для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям / под ред. Е.Ф. Жукова. М., 2009. С. 351).

*(18) Если к началу XIX в. в России действовало всего лишь несколько акционерных компаний, а с 1799 по 1806 г. было учреждено 3, то в дальнейшем наблюдается рост числа корпораций: с 1807 по 1829 г. - создано 19 акционерных компаний, с 1830 по 1836 г. - 30 (Шепелев Л.Е. Акционерные компании в России XIX - начала XX в. СПб., 2006. C. 30).

*(19) Кардашев В.П. Фондовые биржи в России / Банковая энциклопедия: История и современная организация фондовых бирж на Западе и в России. Биржевые сделки. Биржи и война. Биржа. Т. 2 / под общ. ред. проф. Л.Н. Яснопольского. Киев: Банк. энцикл., 1917. С. 189.

*(20) ПСЗ-2. Т. 6. Ч. 1. N 42555. С. 18.

*(21) ПСЗ-2. Т. 7. N 5648. С. 676.

*(22) ПСЗ-2. Т. 11. N 9763. С. 257.

*(23) Согласно Положению о биржевых маклерах.

*(24) Каждый маклер имел право на получение определенного вознаграждения. Он получил название - куртаж.

*(25) В конце XVIII и начале XIX в. положение маклеров регулировалось инструкцией 1797 г. На основании ее анализа можно сделать вывод о серьезных требованиях, предъявляемых к претендентам на должность маклера: высокие моральные качества, подтверждаемые купцами, выдвигавшими определенную кандидатуру; прохождение экзамена на знание особенностей биржевой торговли, проводимый особой комиссией.

*(26) Гусаков А.Г.

*(27) П. 20, 40 Положения биржевых маклерах.

*(28) Информация, содержащаяся в этих записках, должна была вноситься в маклерскую книгу, имевшуюся у каждого маклера. В случае игнорирования маклером обязанности по учету записки в книге это не вело к незаконности записки и недействительности сделки (п. 23 Положения биржевых маклерах).

*(29) Глава V Положения о биржевых маклерах.

*(30) Первоначально на Санкт-Петербургской, а впоследствии Московской и Одесской.

*(31) Глава IX Положения о биржевых маклерах.

*(32) Гусаков А.Г. Указ. соч. С. 191.

*(33) Подробнее см.: Лизунов П.В. Биржи в России и экономическая политика правительства (XVIII - начало XX в.). Архангельск, 2003. С. 129-130.

*(34) Маклерские записки не выступали в качестве ценных бумаг. Их передача третьим лицам не вела ни к каким юридическим последствиям.

*(35) Кардашев В.П. Указ. соч. С. 191.

*(36) Кардашев В.П. Указ. соч. С. 191.

*(37) Гусаков А.Г. Указ. соч. С. 180.

*(38) Описание деятельности биржи основано на Уставе Санкт-Петербургской биржи.

*(39) Как отмечает П.В. Лизунов, это было довольно прогрессивное положение. Ведь в зарубежном законодательстве аналогичного периода подобные ограничения имели место (запрещался вход женщинам, несостоятельным должникам, уголовным преступникам). См.: Лизунов П.В. Биржи в России и экономическая политика правительства (XVIII - начало XX в.). Архангельск, 2003. С. 131.

*(40) Подробнее об особенностях возникновения и развития биржевого ажиотажа см.: Конеев М. Из истории рынка ценных бумаг России // Рынок ценных бумаг. 2008. N 13. С. 23.

*(41) Неформальное объединение наиболее крупных участников биржевых торгов в конце 1860-х гг., заранее договаривавшихся о совместных действиях по осуществлению спекулятивных сделок на Санкт-Петербургской бирже. Собирались в отеле "Демут" (подробнее см.: Кондратьев Д. "Опасная обуза" для рынка. Махинации на бирже в царской России // Ценные бумаги. N 2. 2006 (электронная версия. URL: http://gaap.ru/articles/51177)).

*(42) Подробнее см.: Лизунов П.В. Биржи в России и экономическая политика правительства (XVIII - начало XX в.). Архангельск, 2003. С. 135, 143.

*(43) Гаттенбергер К.К. Законодательство и биржевая спекуляция. Харьков, 1872. С. 106.

*(44) Подробнее о колебаниях курсов см.: Сборник сведений о процентных бумагах (фондах, акциях и облигациях) России. СПб., 1871. С. XLVIII-L.

*(45) ПСЗ-2. Т. 50. N 55295. С. 369.

*(46) Судейкин В.Т. Биржевая игра на Петербургской бирже (ее причины и последствия). СПб., 1897. С. 1-2.

*(47) Подробнее о работе комиссии см.: Зиноватный П.С. Биржевое право Российской империи // в кн.: Винер Ф.А. Биржа. М., 2010. С. 303-313.

*(48) Министерство финансов. Журналы заседаний высочайше учрежденной комиссии по пересмотру действующих законоположений о биржах и акционерных компаний. СПб., 1896. С. 6.

*(49) Кардашев В.П. Указ. соч. С. 205.

*(50) Подробнее см. главу 2.

*(51) Лизунов П.В. Указ. соч. С. 228.

*(52) Жолобова Г.А. Правовое регулирование биржевой деятельности в Российской империи на рубеже XIX-XX вв. // Правоведение. 2003. N 1 (цит. по URL: http://www.law.edu.ru/article/article.asp?articleID=189934).

*(53) Гусаков А.Г. Указ. соч. С. 175.

*(54) ПСЗ-III. Т. 20. N 18946. С. 860. Важная деталь: создание Фондового отдела интересно и с точки зрения вопроса установления нормативного регулирования. Дело в том, что, как отмечает В.П. Кардашев, данное нововведение оформлялось не законом, а подзаконным актом - Положением Комитета министров (с позиций современников этого процесса, изменения осуществлялись не в законодательном, а административном порядке), причем особо оговаривалось, что создание фондового отдела является временной мерой (см.: Кардашев В.П. Указ. соч. С. 207).

*(55) Кардашев В.П. Указ. соч. С. 205.

*(56) Лексис В. Торговля. Т. 2: Фондовая биржа и внутренняя торговая политика / под ред. и с дополнениями относительно России М.И. Боголепова. Рига, 1914. С. 4.

*(57) Лизунов П.В. Указ. соч. С. 246.

*(58) Голицын Ю. Фондовый рынок дореволюционной России. Очерки истории. М., 2003. С. 48.

*(59) Мигулин П.П. Указ. соч. С. 258, 259. Кстати, П.П. Мигулин приводит следующий пример исполнения государством принятых на себя обязательств при эмиссии акций. Например, при несостоятельности созданного в 1838 г. общества для сооружения дороги от Варшавы до границы правительство возвратило акционерам внесенный ими капитал с начислением на него 4% годовых.

*(60) Подробнее см.: Мигулин П.П. Русский государственный кредит (1769-1899). Опыт историко-критического обзора. Т. 1. 1899. С. 115-117.

*(61) Голицын Ю. Указ. соч. С. 53; также см.: Облигационные займы русских городов: справочник. СПб., 1912.

*(62) Колоножников Г.М. Облигации торгово-промышленных акционерных товариществ. Ч. 1: Условия выпуска облигаций. Томск, 1912. С. 18.

*(63) Оль П.В. Иностранные капиталы в народном хозяйстве довоенной России / Материалы для изучения естественных производительных сил СССР, издаваемые комиссией при Всесоюзной академии наук. N 53. 1924. С. 24.

*(64) Ст. 703 (в том числе примечание) Устава таможенного (Свод законов Российской империи. Т. VI).

*(65) Michie R.C. The global securities market: a history. NY, 2006. P. 141.

*(66) Устав Таможенный // Свод законов Российской империи. Т. XI. Ч. II.

*(67) Таблица составлена Dr. O. Stillich на основании данных Vierteljahrshefte zur Statistik des Deutschen Reiches, 1913) (см.: Dr. O. Stillich Указ. соч. С. 141).

*(68) Голицын Ю. Указ. соч. С. 90.

*(69) Лизунов П.В. Петербургская фондовая биржа и коммерческие банки в России, 1864-1914 гг. // Экономическая история. Обозрение. Вып. 15. М.: Изд-во МГУ, 2008 (Труды исторического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова. Вып. 42).

*(70) Погребинский А.И. Государственно-монополистический капитализм в России: очерк истории. М., 1959. С. 74.

*(71) Следует отметить, что помощь банков была эффективна лишь в случае не очень серьезного обвала цен, вызванного, например, спекуляциями на определенных событиях. В иных случаях, как например, после вхождения России в Первую мировую войну, помощь банковского "Красного Креста" не могла остановить падение курсовой стоимости ценных бумаг на бирже (см., напр.: Мукосеев В.А. Указ. соч. С. 391).

*(72) Подробнее см.: Молотников А.Е. История развития зарубежного законодательства о рынке ценных бумаг. Ч. 1 // Предпринимательское право. 2012. N 1, 2.

*(73) Шепелев Л.Е. Фондовая биржа в России в период Первой мировой войны (1914-1917) // Исторические записки. Т. 84. М., 1969. С. 122-123.

*(74) Венедиктов А. Смешанные акционерные компании // Экономическое Возрождение. 1922. N 1. С. 30-33.

*(75) Собрание узаконений и распоряжений правительства, издаваемое при Правительствующем сенате. 28 марта 1917 г. N 69. Отд. 1 (с. 587-588).

*(76) Например, было отменено примечание 3 к ст. 262 Положения об управлении Туркестанским краем, согласно которому серьезно ограничивалась возможность приобретения недвижимого имущества в данной части Российской империи акционерными компаниями, акционеры которых не исповедовали христианскую религию и т.п.

*(77) Также ограничения снимались и в постановлении Временного правительства от 20 марта 1917 г. N 400 "Об отмене вероисповедных и национальных ограничений". В пп. 4 п. 1 указанного постановления напрямую снимались ограничения не только на участие, но и на управление и на занятие иных должностей в акционерных и иных торгово-промышленных обществах и товариществах для российских граждан в зависимости от национальности, вероисповедания или вероучения.

*(78) Собрание узаконений и распоряжений Рабоче-Крестьянского правительства. N 13. Ст. 185.

*(79) Газета Временного Рабоче-Крестьянского правительства N 20 от 28 января 1918 г. // Собрание узаконений и распоряжений Рабоче-Крестьянского правительства. N 27. Ст. 353.

*(80) Собрание узаконений и распоряжений Рабоче-Крестьянского правительства. N 29. Ст. 386.

*(81) Собрание узаконений и распоряжений Рабоче-Крестьянского правительства. N 79. Ст. 834.

*(82) Однако постановление СНК от 26.10.1918 г. отказалось от идеи обмена на новые ценные бумаги, очевидно, в связи со сложностями, связанными с эмиссией этих ценных бумаг. Было принято решение о выплате компенсации всем гражданам - владельцам аннулированных государственных и гарантированных правительством процентных бумаг. Выплачиваемая сумма устанавливалась согласно расценкам, указанным в приложении к этому нормативному акту.

*(83) Впоследствии п. 9 постановления СНК от 26.10.1918 г. отменил данное положение. Не сложно заметить, что отмененная норма предоставляла создаваемым комиссиям чересчур широкие полномочия при отсутствии объективных критериев отнесения граждан к малоимущим, а также возможности оспорить данное решение.

*(84) Подробнее об этом см.: Голицын Ю.// Биржевое обозрение. N 12 (84). 2010. С. 14-16.

*(85) Голицын Ю. // Биржевое обозрение. N 12 (84). 2010. С. 14.

*(86) Декрет о регистрации акций, облигаций и прочих процентных бумаг (принят СНК 18 апреля 1918 г.). Подробнее см.: Декреты советской власти. Т. 2. 1959. С. 130-138.

*(87) См., напр.: Декрет о национализации промышленности (принято СНК 28 июня 1918 г.). Подробнее см.: Декреты советской власти. Т. 2. 1959. С. 498-503.

*(88) Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг: прошлое, настоящее, будущее. М., 2011. С. 241-242.

*(89) Постановление ВЦИК от 20 мая 1922 г. "О хлебном займе" // Собрание узаконений и распоряжений Рабочего и Крестьянского правительства. 1922. N 36. Ст. 430.

*(90) Декрет ЦИК и СНК от 15 ноября 1923 г. "О выпуске Государственного краткосрочного сахарного займа" // Собрание узаконений и распоряжений Рабочего и Крестьянского правительства. 1924. N 12. Ст. 107.

*(91) Например, А.В. Потемкин приводит пример выпущенного в октябре 1922 г. так называемого "золотого займа". Это была первая в годы советской власти попытка долгосрочного займа. Очевидно, что в условиях нестабильности и неопределенности дальнейшего развития государства данная особенность выпуска и привела к проблемам с размещением государственных ценных бумаг выпуска. Сначала принудительный принцип применялся лишь в отношении предприятий, но в дальнейшем он распространился и на граждан (см.: Потемкин А.П. Становление и развитие рынка ценных бумаг России: автореф. дис. ... к.э.н.: 08.00.01, 08.00.03 М., 1999. С. 41).

*(92) Например, как отмечает Т.Б. Бердникова, государственные облигации распространялись среди так называемых имущих слоев населения, либо выдавались в счет заработной платы рабочим и служащим (подробнее см.: Бердникова Т.Б. Указ. соч. С. 242).

*(93) Залевский В.Г. Конверсии государственных долговых обязательств // Законодательство. М., 2001. N 1. С. 63-67.

*(94) Потемкин А.П. Указ. соч. С. 49.

*(95) Постановление ЦИК и СНК СССР от 21 февраля 1930 г.

*(96) Залевский В.Г. Конверсии государственных долговых обязательств // Законодательство. М., 2001. N 1. С. 63-67.

*(97) История финансов СССР (1917-1955 гг.) / В.П. Дьяченко; отв. ред. К.Н. Плотников. М.: Наука, 1978. С. 45.

*(98) Подробнее о создании и функционировании акционерных обществ в рассматриваемый период, их нормативном регулировании см.: Молотников А.Е. Глава 2. История развития российского и зарубежного корпоративного законодательства // Корпоративное право: учебник / отв. ред. И.С. Шиткина. М., 2011.

*(99) Касьяненко В.И. Указ. соч. С. 33.

*(100) Собрание узаконений и распоряжений правительства за 1922 г. М., 1950. Ст. 858. С. 1454-1456.

*(101) Утверждено ЦИК СССР, СНК СССР 02.10.1925 г. // СЗ СССР. 1925. N 69. Ст. 511.

*(102) Постановление Совмина СССР от 21.12.1989 г. N 1119 "О выпуске государственных целевых беспроцентных займов".

*(103) Постановление Совмина СССР от 29.12.1989 г. N 1178 "О выпуске и порядке распространения государственных казначейских обязательств СССР".

*(104) В случае с государственными казначейскими обязательствами это условие было сформулировано более категорично: "...государственные казначейские обязательства СССР реализуются Сберегательным банком СССР среди населения на строго добровольной основе с учетом конъюнктуры спроса и рынка" (п. 2 постановления Совмина СССР от 29.12.1989 г. N 1178).

*(105) Зенкин С. Акционерные общества - хорошо забытое старое // Социалистический труд. 1990. N 6.

*(106) Указ Президента РФ от 14.08.1992 г. N 914 "О введении в действие системы приватизационных чеков в Российской Федерации".

*(107) Как отмечает М.И. Петров, к 1993 г. в России действовало уже около 100 нормативных актов, регулирующих рынок ценных бумаг (Петров М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. СПб., 2005. С. 6).

*(108) Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации (утв. Указом Президента РФ от 01.07.1996 г. N 1008).